中級(jí)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)與收益講義課件-在線瀏覽
2025-02-25 03:45本頁面
【正文】 cumulative：一邏輯值，指明函數(shù)的形式。 Excel 計(jì)算 四、預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? ? （ 1）根據(jù)某項(xiàng)資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計(jì)數(shù) ? 假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實(shí)際收益的大致概率分布 ? （ 2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計(jì)預(yù)期收益率 預(yù)期收益率的 估計(jì)方法 ? （一）單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn) ● 各種可能情況下收益率 （ ri） 的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（ Pi ） ● 計(jì)算公式： ??? niiiPrrE1)(2. 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ● 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn) ● 計(jì)算公式： ? ????? niii PrEr122 )(?方差 ? ?????niii PrEr12)(?標(biāo)準(zhǔn)差 （ 1） 方差（ σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（ σ） ? ● 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從 絕對(duì)量 的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小， 方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 （ 1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差 ),(2 2121222221212 rrCOVwP ??? ??? 21,WW 222,?分別表示資產(chǎn) 1和資產(chǎn) 2在投資組合總體中所占的比重； 分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差； COV（ r1， r2） 表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。 （ 2）協(xié)方差（ COV（ r1， r2） ） ◆ 計(jì)算公式： ? ?? ? iniii PrErrErrrCOV ?????1221121 )()(),( ? ?? ????? niii rErrErnrrCOV1221121 )()(1),(或： ? ◆ 當(dāng) COV（ r1， r2）＞ 0時(shí)， 表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同； ? 當(dāng) COV（ r1， r2）＜ 0時(shí) ，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反； ? 當(dāng) COV（ r1， r2）＝ 0時(shí)， 表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān) 。 ? 請(qǐng)看例題分析 【 例 】 表 42列出的四種證券收益率的概率分布 概率 預(yù)期收益率分布（ %） A B C D 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 表 4 2 四種證券預(yù)期收益率概率分布 ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?),(???????????????????????????CBrrCOV同理： ),( ??DBrrCOV 0),( ?BArr? ◆ 相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。 12? ◆ 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（ ﹣ 1，﹢ 1） 圖 4 3 證券 A和證券 B收益率的相關(guān)性 ? 【 例 42】 根據(jù)浦發(fā)銀行（ 600000）和上海石化（ 600688）兩家公司 2023年各月已按派息和拆股調(diào)整后的收盤價(jià)計(jì)算的月收益率均值、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)見表 43。 ? 要求：計(jì)算這一投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。 【 證明 】 ? 【 證明 】 假設(shè)投資組合中包含了 N種資產(chǎn) ? （ 1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等( wi=1/N)； ? （ 2）每種資產(chǎn)的方差都等于 σ2，并以 COV(ri， rj)代表平均的協(xié)方差。 5項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為： 10項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為： %14%10109%501012 ?????p?? 圖 4 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25投資組合樣本數(shù)投資組合方差總風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的有效邊界 三、 N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn) 一、投資組合分析的基本假設(shè) ? 馬科維茨 (Markowitz) 投資組合理論 ? 基本假設(shè) ，每一項(xiàng)可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預(yù)期收益率的概率分布。 ，估計(jì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ? 根據(jù)投資組合理論進(jìn)行投資選擇時(shí)，應(yīng)遵循的原則 第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券 (efficient securities)和有效投資組合 (efficient portfolios)； 第二，利用投資組合理論求出最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合 (minimum variance portfolio)。 表 4 4 X和 Yi證券的相關(guān)資料 股票 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 相關(guān)系數(shù) (與股票X) X % % Y1 % % Y2 % % Y3 % % Y4 % % 計(jì)算不同投資組合在不同相關(guān)系數(shù)下的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，見表 45所示。 結(jié)論 三、 N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn) 圖 4 7 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的可行集 ? （一） N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ） 邊界曲線 EF： 效率邊界或有效邊界 ? （二）無差異曲線與有效投資組合 圖 4 8 無差異曲線與有效投資組合 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型 一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 二、資本市場(chǎng)線 (capital market line, CML) 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 四、套利定價(jià)理論 (arbitrage pricing theory， APT) 一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ▲ 假設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) i(或投資組合 )進(jìn)行組合， 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 投資比例分別為 wf和 wi，且 fr f?i i 1?? if ww投資組合風(fēng)險(xiǎn)： 投資組合收益： iiffp rwrwrE ??)( fiifiiffP w ???? 222222 ???0f? iiP ?投資組合（由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險(xiǎn) 只取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重 ? 圖 4 9 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 二、資本市場(chǎng)線 ? （一）資本借貸與有效邊界 ? ? 前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本 圖 4 10 資本市場(chǎng)線 rfMZ： 資本市場(chǎng)線 市場(chǎng)處于均衡時(shí)， M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 注意： 斜率為 (rm － rf)/σm （二） 資本市場(chǎng)線 (capital market line, CML) ? ◆ 資本市場(chǎng)線表達(dá)式： ? ?PmfmfprrrrE ?? ????)(三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? （一）模型基本假定 ，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。 、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。 。 ? （二）證券市場(chǎng)線 (the security market line, SML) ),( mj rrCOV2m? 2j?jw 239。 mjjjmjjj rrCOVw ????? ???任何單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合市場(chǎng)價(jià)值中的比重是很小的 0 2m?風(fēng)險(xiǎn)的衡量值 ? ▲ 證券市場(chǎng)線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 圖 4 11 證券市場(chǎng)線 2),( jjj rrCOV ?? 2),( mmm? ?? ?? ?fmmmjfmjmfmfjrrrrCOVrrrCOVrrrrE??????22),(,)(??該項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)表示 ?
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