【正文】 1】 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，計(jì)算浦發(fā)銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 ◇ 特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司 或投資者 無(wú)法通過(guò)多樣化投資予以分散 的。 ? 2. 按照風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，可以分為 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 和 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ◇ 經(jīng)營(yíng)行為（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)）給公司收益帶來(lái)的不確定性 ◇ 經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面： ① 公司外部條件的變動(dòng) ② 公司內(nèi)部條件的變動(dòng) ◇ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量： 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)程度 （標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營(yíng)杠桿等指標(biāo)） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◇ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量： 凈資產(chǎn)收益率 （ ROE）或 每股收益 （ EPS）的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等） ◇ 舉債經(jīng)營(yíng)給公司收益帶來(lái)的不確定性 ◇ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小 二、收益的含義與類型 ? ● 收益的表示方法 注意 區(qū)分 必要收益率 實(shí)際收益率 預(yù)期收益率 ● 收益一般是指初始投資的價(jià)值增量 會(huì)計(jì)流表示 —— 利潤(rùn)額、利潤(rùn)率 現(xiàn)金流表示 —— 凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等 必要收益率 (Required Rate of Return) 投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率 必要收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 預(yù)期收益率 (Expected Rates of Return) 投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期 實(shí)際收益率 在特定時(shí)期實(shí)際獲得的收益率， 它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過(guò)這 一次決策所能改變的收益率。 3 %（ 3σ）的范圍內(nèi)。 ● 適用于預(yù)期收益 相同的決策方案 風(fēng)險(xiǎn)程度的比較 （ 2） 標(biāo)準(zhǔn)離差率 （ CV ） ● 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率 ● 標(biāo)準(zhǔn)離差率是從 相對(duì)量 的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 ● 適用于比較預(yù)期收益 不同方案 的風(fēng)險(xiǎn)程度 ● 計(jì)算公式： )(rECV??? （二）投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn) 1. 投資組合的預(yù)期收益率 ● 投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù) 是單項(xiàng)資產(chǎn)在總投資價(jià)值中所占的比重 ● 計(jì)算公式： ??? niiip rEwrE1)()(2. 投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益 方差 的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的 協(xié)方差 。 函數(shù)應(yīng)用 見(jiàn) 【 表 43】 函數(shù) :COVAR (Array l , Array2 ) 函數(shù) : CORREL (Array l , Array 2) Excel 計(jì)算 表 4 3 浦發(fā)銀行和上海石化月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（ 2023年 12月至 2023年 12月） ? 圖 4 4 浦發(fā)銀行和上海石化月收益率的時(shí)間序列（ 2023年） 20%15%10%5%0%5%10%15%20%0 2 4 6 8 10 12月收益率(%)浦發(fā)銀行上海石化? 【 例 】 承 【 例 42】 假設(shè)某投資組合中包括 50%的浦發(fā)銀行股和 50%的上海石化股。 ，他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差的函數(shù)。 ，其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無(wú)任何約束。 ? ? 如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) βm定義為 1，某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義 βi， ? 則： ? βi = βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致； ? βi ＞ βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； ? βi ＜ βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 2）以國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是采用名義利率還是實(shí)際利率必須與所分析的現(xiàn)金流量有關(guān)。 ◎ 回歸截距 =，表明青島啤酒運(yùn)行略強(qiáng)于市場(chǎng)。 第四，根據(jù)回歸分析得到的 β系數(shù)應(yīng)進(jìn)行一定的調(diào)整，以反映 估計(jì)誤差的可能性和 β系數(shù)向平均值回歸的趨勢(shì)。 表 4 11 可比公司無(wú)杠桿 β系數(shù) 公司 β系數(shù) 負(fù)債總額 股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值（ S） 負(fù)債 /股權(quán) 無(wú)杠桿 β系數(shù) （ B） (元 ) （ B/S） A 2 500 3 000 B 5 200 C 540 2 250 D 8 300 E 2 900 4 000 [1()25%] ?? ??? ? ?? 【 例 】 以青島啤酒為例，根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)，中國(guó)證券市場(chǎng)股票投資收益率高于投資相同期限的長(zhǎng)期政府債券收益 6個(gè)百分點(diǎn)。 ⑸投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避類型。 則： %12%%)(??????????FFrE?? 圖 4 16 A、 B、 U投資組合關(guān)系 ? 表 4 12 U與 F套利組合 投資組合 投資額（元） 收益（元） 風(fēng)險(xiǎn)（元） U組合 F組合 套利組合 +1 000 1 000 0 +150 120 30 0 ? （五）套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià) ◎ 優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素； ◎ 缺點(diǎn)：理論本身沒(méi)有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。 ? 【 例 】 設(shè) A、 B、 U分別代表三個(gè)投資組合。青島啤酒 1994～ 2023年間股票 β系數(shù)為 ，假設(shè)青島啤酒將負(fù)債 /股東權(quán)益比率增加到 150%。 ◆ 經(jīng)營(yíng)杠桿 如果一家公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低于整個(gè)行業(yè)的平均水平，該公司就應(yīng)分配較低的 β系數(shù)，反之亦同。 ◎ β系數(shù)估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差 =，表明在 %的置信區(qū)間下，該公司股票 β系數(shù)估計(jì)值在 ~（ 177。 ? 2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ 1）歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 預(yù)測(cè)方法：歷史數(shù)據(jù)分析法 ? 基本步驟： ① 確定代表市場(chǎng)指數(shù)的市場(chǎng)投資組合 ② 確定抽樣期間 ③ 計(jì)算這個(gè)期間市場(chǎng)投資組合或股票指數(shù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均收益率 ④ 確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即市場(chǎng)投資組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之間的差額 ? ? 美國(guó)市場(chǎng)不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 表 4 6 美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)歷史數(shù)據(jù) 歷史時(shí)期（年） 股票－短期政府債券 股票－長(zhǎng)期政府債券 算術(shù)平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 算術(shù)平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 1928－2023年 1963－2023年 1993－2023年 ? （ 2）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 表 4 7 部分國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ 1970－ 1996年） 國(guó)家 /地區(qū) 股票年收益率（ %） 債券年收益率（ %） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ %） 澳大利亞 加拿大 法國(guó) 德國(guó) 中國(guó)香港 意大利 日本 墨西哥 荷蘭 新加坡 西班牙 瑞典 英國(guó) 美國(guó) ? （ 3）隱含的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 預(yù)期增長(zhǎng)率必要收益率下一期預(yù)期股利股票價(jià)值??必要收益率 目前股票市價(jià)、下一期預(yù)期股利和預(yù)期增長(zhǎng)率（已知） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (已知） 股票投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ ？） ? 【 例 】 承 【 例 311】 ? 假設(shè)股票現(xiàn)行市價(jià)為 75元，下一期預(yù)期股利為 3元，預(yù)期增長(zhǎng)率為8%，則： ? 必要收益率 =12% ? 若目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 %，則： ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 = 12% % =% ? 3