【正文】 為：? Ks=債券成本 +普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬? =Kb+RPc ? 3. 留存收益成本（ Ke）? ◆ 留存收益的特點(diǎn)： 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益。? ◆ 計(jì)算公式：通常采用現(xiàn)金流量法予以確定，但計(jì)算中 不需考慮籌資費(fèi)率 。因此從投資者所要求的投資報(bào)酬率角度來(lái)分析資金成本。? 2. 加權(quán)平均資本成本 的概念? 加權(quán)平均資本成本又稱(chēng)為綜合資本成本（ kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。229。（以債券、股票的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，其數(shù)據(jù)是財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來(lái)籌資的要求和公司債券、股票在證券市場(chǎng)上的變動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)得出的，滿(mǎn)足未來(lái)投資的需要）（四）邊際資金成本（四）邊際資金成本? 1. 計(jì)算的前提? 一般，資本成本隨籌資額的增長(zhǎng)而提高。該成本是 追加籌資 決策的依據(jù)。? 邊際資本成本實(shí)質(zhì)是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式如下：? 邊際資? 本成本 ? ∑ ? = ? ? 追加某種籌資的資本成本 ? 追加該種資本? 的來(lái)源構(gòu)成 即追加籌資的資本結(jié)構(gòu)? 邊際資本成本的作用：資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的重要依據(jù)?！?企業(yè)在選擇資金來(lái)源、籌資方式、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及選擇投資方案等都要考慮資金成本因素。? 邊際資金成本的運(yùn)用步驟： 確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)； 確定各種籌資方式成本分界點(diǎn)； 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（特定籌資方式成本變化時(shí)籌資總額的分界點(diǎn)）； 計(jì)算不同籌資范圍的邊際成本； 根據(jù)邊際籌資成本和投資收益進(jìn)行籌資和投資相結(jié)合的決策。（具體見(jiàn) 105頁(yè)圖）二、二、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè) 固有 的、由于 經(jīng)營(yíng) 上的原因而導(dǎo)致未來(lái) 經(jīng)營(yíng)收益 的不確定性。 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素 (1) 產(chǎn)品需求。 (3) 產(chǎn)品變動(dòng)成本。(5) 固定成本。3．經(jīng)營(yíng)杠桿（ DOL） 經(jīng)營(yíng)杠桿 反映銷(xiāo)售量與息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系，主要用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響，即銷(xiāo)售量 → 息稅前利潤(rùn)（ Q→EBIT ）? ? 注：變動(dòng)率既包括增長(zhǎng)率也包括降低率。? 用 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） 反映經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。? （ 2）在固定成本不變的情況下， 銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小 ，反之，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 同一企業(yè)不同業(yè)務(wù)量的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)同一企業(yè)不同業(yè)務(wù)量的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不同企業(yè)不同固定成本的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不同企業(yè)不同固定成本的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)? 其他參數(shù)相同的情況下， 固定成本所占比重越大的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。? 影響籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素：? 資金供求的變化；? 利率水平的變化；? 獲利能力的變化；? 資本結(jié)構(gòu)的變化。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)? 財(cái)務(wù)杠桿是指這種由于 籌集資本的成本固定 引起的普通股的 每股收益 的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度的現(xiàn)象稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿，即息稅前利潤(rùn) → 每股收益（ EBIT→EPS ）財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生? 在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利通常時(shí)固定不變的，當(dāng) EBIT增加時(shí)，單位 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定資金成本會(huì)相對(duì)減少，從而引起普通股每股收益（ EPS）大幅上升，導(dǎo)致 EPS的增長(zhǎng)幅度 EBIT的增長(zhǎng)幅度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)? 財(cái)務(wù)杠桿作用的程度可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示（ DFL），我們可用它來(lái)估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 結(jié)論：? （ 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用來(lái)說(shuō)明，息稅前收益變動(dòng)所引起的普通股每股稅后收益的變動(dòng)幅度。? 在其他條件不變的情況下，固定資本成本比重越高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)。資金收益率低于負(fù)債成本時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)降低每股利潤(rùn)水平。? 3）財(cái)務(wù)杠桿程度的提高，也增加了每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性。? 4）財(cái)務(wù)杠桿通?？稍黾宇A(yù)計(jì)每股利潤(rùn)水平，因此， 在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，會(huì)增加每股利潤(rùn)的預(yù)期值。（三）總風(fēng)險(xiǎn)與聯(lián)合杠桿（三）總風(fēng)險(xiǎn)與聯(lián)合杠桿 這里的總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。 ? 即銷(xiāo)售量（額） → 每股收益（ Q→EPS ）S(Q) EPSEBITDQL DFL? 總杠桿作用程度的大小可用總杠桿系數(shù)（ DTL）來(lái)表示：總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。? 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由 長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本 構(gòu)成。? 資金結(jié)構(gòu) 是指 各種資金 (來(lái)源 )在企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中相互依存，相互制約和不斷運(yùn)動(dòng)所形成的多種比例關(guān)系的總和 。（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低或普通股每股收益最大或股票價(jià)值或企業(yè)總體價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之，不夠合理。企業(yè)的盈利能力通常用息稅前利潤(rùn) (EBIT) 來(lái)表示。? 每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法 是指通過(guò)尋找能夠使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。? 這種方法主要是分析 EBIT和 EPS之間的關(guān)系，所以也稱(chēng)EBITEPS分析。 (如下圖 )例題 117。 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析? 概念：通過(guò) 普通股每股收益為零 所對(duì)應(yīng)的 息稅前利潤(rùn)或銷(xiāo)售水平 （財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)）的高低來(lái)決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的方法。? 使普通股每股稅后收益為零的息稅前收益額或銷(xiāo)售收入額，也稱(chēng) 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn) ，是 普通股股東的保本點(diǎn) 。? 財(cái)