【正文】 多元化投資組合特征： ① 不含非系統(tǒng)風險 ② 無投資額 ③ 有足夠的證券可以構成一個有效組合使誤差∑ξ=0 ? （二）套利定價理論的基本模型 APT模式下，證券或資產(chǎn) j的預期收益率為： ? ?? ? ? ?fjkjKfjjfjjfj rrErrErrErrE ???????? )()()()( 2211 ??? ? 式中： K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量 E(rj1), E(rj2)， … ， E(rjk)：證券 j在因素為 1， 2， … ， K時的預期收益率 ：證券 j對于因素 1， 2， … ， K的敏感度 jKjj ??? , 21 ?? 【 例 】 假設無風險利率為 6%，與證券 j收益率有關的 β系數(shù)為： β1=,β2=,β3=；市場投資組合的預期收益率為12%，國民生產(chǎn)總值（ GNP）預期增長率為 3%，消費品價格通貨膨脹率（ CPI）預期為 4%， ? 要求：根據(jù) APT模式，計算 證券 j的預期收益率 %%)6%4(%)6%3(%)6%12(%6%)6(%)6(%)6(%6)(?????????????????? CP IGDPmj rrrrE? （三） 套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關系 資本資產(chǎn)定價模型 共有風險因素是市場 證券組合的隨機收益 套利定價理論 事先不確定共有的風險因素 若只有一個共同因素 ? ?fjjfj rrErrE ??? )()( 11?若共同因素為市場 組合與其收益率 ? ?fmjfj rrErr ?? )()( 1?? ?fmjfj rrErrE ??? )()( ?? （四）套利定價理論的基本思想 在競爭的金融市場上套利將保證無風險資產(chǎn)提供相同的預期收益率。 ? （ 2） β系數(shù)的決定因素 ◆ 行業(yè)分析（公司的業(yè)務類型） 在其他條件一定的情況下，從事具有周期性行業(yè)的公司的 β系數(shù)就會比非周期性的公司高。 ? （ 3）如果存在的以外幣計量的投資或融資活動，還需要計算外匯風險對一國國債利率的影響。 、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 ? 要求：計算這一投資組合的預期收益率和標準差。 ? 2. 正態(tài)分布曲線的面積表應用 ， 收益率 大于 %的概率為 50% 0～ %的面積 ？ 解 答 ???? XZ標準化正態(tài)變量 Z的計算公式： ? 【 例 】 承 【 例 41】 假設表 41收益率為正態(tài)分布的隨機變量，收益率平均值為 %，標準差為 %。第四章 風險與收益 第一節(jié) 風險與收益的衡量 第二節(jié) 投資組合風險分析 第三節(jié) 風險與收益計量模型 學習目標 ? ? 了解實際收益率、預期收益率和必要收益率之間的關系 ? ? 掌握風險與收益的衡量與權衡方法 ? ? 了解投資組合中風險與收益的分析方法 ? ? 熟悉資本市場線、證券市場線、證券特征線的特點和作用 ? ? 了解資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別 ? ? 掌握風險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法 第一節(jié) 風險與收益的衡量 一、風險的含義與分類 二、收益的含義與類型 三、實際收益率與風險的衡量 四、預期收益與風險的衡量 一、風險的含義與分類 ? （一）風險的涵義 注：風險既可以是收益也可以是損失 ◆ 數(shù)學表達 風險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的 概率 及其后果的函數(shù) 風險 =f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果 ) ◆ 風險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度 ? （二）風險的類別 系統(tǒng)風險 ，可以分為 系統(tǒng)風險 和 非系統(tǒng)風險 ◇ 又稱市場風險、不可分散風險 ◇ 由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風險。 ? 要求：計算股票收益率大于零的概率。 ? ? %%%)( ??????rE ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? % 2/1 2/12222, ?? ????????BA?月度收益率 ： 月度標準差： 解析 %% ???年收益率 ? ? 2/1 ???年標準差N項 資產(chǎn)投資組合 N項資產(chǎn)投資組合預期收益的方差 ? ?ji，rrCOV jininjjiniiiP ??? ???? ??)(1 11222 ??各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風險狀況 非系統(tǒng)風險 各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關系和共同風險 系統(tǒng)風險 ? 非系統(tǒng)風險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失； ? 系統(tǒng)風險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。 ，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費）。 ? 2．市場風險溢價 （ 1）歷史風險溢價 ? 預測方法：歷史數(shù)據(jù)分析法 ? 基本步驟： ① 確定代表市場指數(shù)的市場投資組合 ② 確定抽樣期間 ③ 計算這個期間市場投資組合或股票指數(shù)和無風險資產(chǎn)的平均收益率 ④ 確定風險溢價，即市場投資組合收益率與無風險資產(chǎn)收益率之間的差額 ? ? 美國市場不同時期的風險溢價 表 4 6 美國市場風險溢價歷史數(shù)據(jù) 歷史時期（年） 股票－短期政府債券 股票－長期政府債券 算術平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 算術平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 1928－2023年 1963－2023年 1993－2023年 ? （ 2）國家風險溢價 表 4 7 部分國家風險溢價（ 1970－ 1996年） 國家 /地區(qū) 股票年收益率（ %） 債券年收益率（ %） 風險溢價（ %） 澳大利亞 加拿大 法國 德國 中國香港 意大利 日本 墨西哥 荷蘭 新加坡 西班牙 瑞典 英國 美國 ? （ 3）隱含的股票風險溢價 預期增長率必要收益率下一期預期股利股票價值??必要收益率 目前股票市價、下一期預期股利和預期增長率（已知） 無風險利率 (已知） 股票投資風險溢價 （ ？） ? 【 例 】 承 【 例 311】 ? 假設股票現(xiàn)行市價為 75元，下一期預期股利為 3元，預期增長率為8%，則： ? 必要收益率 =12% ? 若目前的無風險利率為 %，則： ? 風險溢價率 = 12% % =% ? 3． β系數(shù)的確定方法 jmjjj rr ??? ???? ▼ β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn) (如第 j 種 )的收益率 rj和市場組合收益率 rm之間的線性關系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場風險。 ◆ 經(jīng)營杠桿 如果一家公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)低于整個行業(yè)的平均水平，該公司就應分配較低的 β系數(shù)，反之亦同。 ? 【 例 】 設 A、 B、 U分別代表三個投資組合。 ⑸投資者屬于風險規(guī)避類型。 第四，根據(jù)回歸分析得到的 β系數(shù)應進行一定的調(diào)整，以反映 估計誤差的可能性和 β系數(shù)向平均值回歸的趨勢。 ? （ 2）以國債利率作為無風險利率，是采用名義利率還是實際利率必須與所分析的現(xiàn)金流量有關。 ，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。 函數(shù)應用 見 【 表 43】 函數(shù) :COVAR (Array l , Array2 ) 函數(shù) : CORREL (Array l , Array 2) Excel 計算