【正文】 的時(shí)間價(jià)值 （ 2）先付年金 指每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。 第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 ? 先付年金終值 先付年金的終值，可以看作后付年金多計(jì)一期的利息： ,: * * ( 1 )n i nV A FV I FA i??即注意：這里用 Vn ，目的是與后付年金的終值相區(qū)別 。 例： 某企業(yè)租用一設(shè)備 ， 在 10年中 ， 每年年初要支付租金 5000元 ， 年利息率為 8%， 這些租金的現(xiàn)值 ？ V0 =5000*PVIFA8%,10*（ 1+8%） =5000** = 36234元 第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 （ 3）延期年金 延期年金：在最初若干期 (M)沒有收付款項(xiàng)，后面若干期 (N)等額的系列收付款項(xiàng)。企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股，由于具有固定的股利而無到期日，因而，可以將優(yōu)先股的股利看作永續(xù)年金。 當(dāng) n→∞ 時(shí) ： 01111 ( 1 )**( 1 )nnttiV A Aii???????1 0(1 ) ni ??0AVi?第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 例： 假設(shè)某普通股股票每年將發(fā)放每股現(xiàn)金股利 2元，若市場(chǎng)期望報(bào)酬率為 8%，則該股票的現(xiàn)值為： V0 =2/8% =25元 /股。而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往要發(fā)生每次收付款項(xiàng)金額不相等的系列收付款項(xiàng)。 11*( 1 )nt ttP V A i?? ??第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 （ 2）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值計(jì)算 終值和現(xiàn)值，通常是按年來計(jì)算，但在有些時(shí)候，也會(huì)遇到計(jì)息期短于 1年的情況。 當(dāng)計(jì)息期短于 1年 ， 而使用的利率是年利率時(shí) ， 計(jì)息期數(shù) 、 計(jì)息率均應(yīng)該進(jìn)行換算： r = i/m t = m*n 其中 ， r 為期利率； i為年利率； m為年度計(jì)息次數(shù)； t為總計(jì)息次數(shù)； n為計(jì)息年數(shù) . 第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 例： 某人打算貸款買位于北四環(huán)附近的房產(chǎn)，房產(chǎn)價(jià)值 80萬元。 r=6%/12= m=12*20=240 , 24 0240240 , 24 0( 1 ) 1* ( 1 )( 1 5 ) 1 5 * ( 1 5 )70% * 800 00 560 0004012nnrPVI FArrAPVI FA?????????? ? ? 元第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 （ 3）貼息率的計(jì)算 在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的時(shí)候 ,也可能遇到求貼息率的問題。nnnnnnP V A F V AP V I F A F V I F AAAPVP V I FFV???rrr 例： 某人打算現(xiàn)在存入銀行 100萬元 ,如果希望以后 10年中每年得到 15萬元 ,那么銀行的利率應(yīng)為多少 ? 10, 1 0 100 6 . 6 6 715PVAPVIFA A? ? ?r第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 查表： 利率 8%時(shí) ,年金現(xiàn)值系數(shù)為 ,利率為 9%時(shí) ,系數(shù)為 ,利率應(yīng)大于 8%小于 9%。 投資者之所以愿意去承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn) ， 通常是為了獲得較高的報(bào)酬 。 投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得超過時(shí)間價(jià)值的額外收益 ， 就稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 一、風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)，通常是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，即不確定性。 股票 Vs 國庫券 風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。 風(fēng)險(xiǎn)的分類 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （ 1） 按影響的范圍分 ， 分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)市場(chǎng)中所有的公司都能產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn) 。 這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合來分散 。 如新產(chǎn)品開發(fā)失敗 、 經(jīng)營業(yè)績(jī)下降等 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （ 2） 對(duì)具體的公司來說 ， 可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)借款而增加的風(fēng)險(xiǎn) 。 如果到期不能履行義務(wù) ， 就有面臨訴訟 、 甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 。 （ 1）概率 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 概率是用來衡量隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 。 概率越大 ， 表示某事件發(fā)生的可能性越大 。 （ 2）期望報(bào)酬率（又稱預(yù)期報(bào)酬率、期望值等） 期望報(bào)酬率：各個(gè)可能的報(bào)酬率按其概率加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。 1niiiK K P?? ?第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 舉例： 下表是兩個(gè)投資項(xiàng)目 A和 B的有關(guān)資料 ， 請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率： 投資項(xiàng)目 投資報(bào)酬率 概率 A 5% 7% 13% 15% B 20% 8% 6% 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資項(xiàng)目 A的期望報(bào)酬率： K1=*5%+*7%+*13%+15%* =10% K2=*20%+*8%+*6% =10% 可見，兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率相等。我們還需要用實(shí)際投資報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的程度來衡量風(fēng)險(xiǎn)。 標(biāo)準(zhǔn)差用下列公式計(jì)算： __21( ) *niiiK K P????? δ：期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差； Ki：第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi：第 i種可能結(jié)果的概率； n：可能結(jié)果的個(gè)數(shù) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 我們可以計(jì)算剛才投資項(xiàng)目 A和 B的標(biāo)準(zhǔn)差： 投資項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差： = [（ 10%5%） 2*+（ 10%7%） 2*+（ 10%13%）2*+（ 10%15%） 2*]1/2 =% 投資項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差： = [（ 10%20%） 2*+（ 10%8%） 2*+（ 10%6%）2*]1/2 =% 由于投資項(xiàng)目 A和 B的期望報(bào)酬率相等為 10%， 而項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差小于項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差 （ 風(fēng)險(xiǎn)更小 ） ， 因此應(yīng)選擇A。因此，用 “ 每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn) ” —— 即標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來衡量投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，是很有必要的。 例如：上述兩投資項(xiàng)目中， 投資項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) =4%/10% =； 投資項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) =5%/20% = 項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)； 那么項(xiàng)目 A的投資風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目 B的投資風(fēng)險(xiǎn)， 因此應(yīng)選擇投資項(xiàng)目 B。 不過，冒險(xiǎn)型的企業(yè)，系數(shù) b一般低些；相反穩(wěn)健型的企業(yè)系數(shù) b高些。用公式表示如下： _ _ _ _1*mpjjjK W K?? ?投資項(xiàng)目 J的期望報(bào)酬率 投資組合的期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目 J的權(quán)重 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 考慮到投資項(xiàng)目的相關(guān)性（協(xié)方差），投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差如下： .11**mmp j k j kjkWW????? ??m是投資組合中不同行業(yè)的總數(shù)， Wj、 Wk是投資于 j行業(yè)、 k行業(yè)的資本占總投資額的比例； j和行業(yè) k之間可能收益的協(xié)方差（它反應(yīng)兩個(gè)行業(yè)間的相關(guān)性）。只有當(dāng)所有行業(yè)間的相關(guān)系數(shù)都 =1時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差才會(huì)等于單個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)（這是什么情況 ?） .112* * *1()mm j k j k j jjkmW W Wj?????????.112* * *1()mmp j k j k j jjkmW W Wj? ? ????? ????*1p j jmWj??? ??即 ：kjr.第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)離差率） 1__1**mjjpjmpjjjWVKWK?? ??????投資風(fēng)險(xiǎn) 1 10 20 30 投資項(xiàng)目數(shù)量 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 西方財(cái)務(wù)管理中，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系有很多模型，其中一個(gè)頗有影響的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ capital asset pricing model, CAPM）它的重要貢獻(xiàn)是，在有效的證券市場(chǎng)條件下，給出了某種證券投資的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，如下： * ( )i F i m FK R K R?? ? ? Ki :第 i種股票的必要報(bào)酬率； RF ：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； βi ：第 i種股票的 β系數(shù) K m ：所有股票的平均報(bào)酬率 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 舉例： 某公