【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 22022 651953614521863229364 117 237 226 338 115 325 123 227 413 2,073 行業(yè) 合計(jì) 年平均交易量 其它 醫(yī)療 消費(fèi)和零售 服務(wù) 房地產(chǎn) /建筑 基本材料加工 技術(shù) /媒體 /電信 1 金融服務(wù) 能源 /礦業(yè) /公用事業(yè) 443 160 317 178 552 363 502 159 477 3,151 2022 1 按照中國(guó)移動(dòng)重組后進(jìn)行調(diào)整，中國(guó)移動(dòng)收購(gòu)了中國(guó)移動(dòng)（香港） 資料來(lái)源： Dealogic；包括所有已完成的交易，交易數(shù)量按照交易宣布的年份計(jì)算 年平均交易量 年平均交易量 大量的中國(guó)本土藥企趨于同質(zhì)化，其中多數(shù)小企業(yè)未來(lái)應(yīng)會(huì)逐漸被淘汰 24 抗病毒 夏桑菊 板藍(lán)根 雙黃連 感冒清熱 生產(chǎn)廠家數(shù)量 ~180 ~100 400 50 ~110 ? 這些生產(chǎn)廠家在產(chǎn)品方面差異化很小 – 少數(shù)中藥企業(yè)獲得“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)” – 化學(xué)藥企業(yè)生產(chǎn)符合 GMP ? 這些生產(chǎn)廠家營(yíng)銷(xiāo)趨于同質(zhì)化 – 少數(shù)企業(yè)存在品牌優(yōu)勢(shì)，如同仁堂的板藍(lán)根 布洛芬緩釋膠囊 鹽酸氨溴索口服溶液 鹽酸小檗堿片 小兒氨酚黃那敏顆粒 復(fù)方氨酚烷胺膠囊 生產(chǎn)廠家數(shù)量 ~150 ~300 ~1000 ~50 ~50 舉例 產(chǎn)品 產(chǎn)品 資料來(lái)源： IMS，南方所， 文獻(xiàn)檢索 25 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 其它省份 湖北 福建 上海 北京 北京 上海 福建 湖北 生產(chǎn)企業(yè)所在省份 招標(biāo)省份 2022舉例 但我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年地方保護(hù)主義仍將存在，致使競(jìng)爭(zhēng)力弱的小企業(yè)淘汰的速度比較緩慢 同時(shí)，并購(gòu)的機(jī)會(huì)很大程度上將來(lái)自于“區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”，但我們認(rèn)為只有少數(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位來(lái)自于較難打造的區(qū)域內(nèi)品牌價(jià)值，具有較強(qiáng)吸引力 26 資料來(lái)源：南方數(shù)據(jù)所；小組分析 北京 南京 廣州 成都 銷(xiāo)售排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 北京同仁堂 /感冒清熱 ,板藍(lán)根，感冒軟膠囊 河南太龍 /雙黃連口服液 哈藥集團(tuán) /雙黃連口服液 天津天士力 /穿心蓮內(nèi)酯滴丸 北京龍?zhí)┗帢I(yè) /感冒清熱顆粒 湖南德康制藥 /清熱消炎寧片 廣州白云山制藥 /板藍(lán)根顆粒 **公司 集團(tuán) /****顆粒 貴州百靈制藥 /維 C銀翹片 青海晶珠藏藥藥業(yè) /晶珠流感丸 **公司 集團(tuán) /****膠囊 和顆粒 吉林通化玉圣藥業(yè) /玉圣 **膠囊 四川禾邦陽(yáng)光制藥 /復(fù)方板藍(lán)根顆粒 廣州白云山制藥 /清開(kāi)靈膠囊 江蘇南通精華制藥 /正柴胡飲顆粒 四川禾邦陽(yáng)光制藥 /小柴胡顆粒 江西南昌桑海制藥 /維 C銀翹片 四川成都康弘制藥有限公司 /一清膠囊 浙江杭州尖峰藥業(yè) /小柴胡顆粒 哈藥集團(tuán) /雙黃連口服液 廣東廣州香雪制藥 /抗病毒口服液 廣州星群藥業(yè) /夏桑菊顆粒 廣州白云山制藥 /清開(kāi)靈口服液 廣州王老吉藥業(yè) /廣東涼茶顆粒 廣州敬修堂 (藥業(yè) )/清熱消炎寧膠囊 廣東惠州大亞制藥 /夏桑菊顆粒 湖北安陸午時(shí)藥業(yè) /抗病毒口服液 廣州白云山制藥 /板藍(lán)根顆粒 廣東佛山德眾藥業(yè) /維 C銀翹片 四川光大制藥 /抗病毒顆粒 哈藥集團(tuán) /雙黃連口服液 四川光大制藥 /抗病毒片 四川奧邦藥業(yè) /維 C銀翹片 **公司 集團(tuán) /****膠囊 和顆粒 江西南昌桑海制藥 /維 C銀翹片 云南玉溪維和制藥 /板藍(lán)根顆粒 廣州白云山制藥 /一力感冒清片 廣東深圳新光聯(lián)合制藥 /夏桑菊顆粒 貴州太和制藥 /一清顆粒 **公司 集團(tuán) /****膠囊 和顆粒 感冒中藥類(lèi)產(chǎn)品舉例 目前中國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo) 市場(chǎng)高度分散，每個(gè)省有成百上千的分銷(xiāo)商 27 前 5大省 1 后 8大省 1 資料來(lái)源：國(guó)家食品藥監(jiān)局 ， 分析 四川 黑龍江 吉林 遼寧 河北 福建 江西 安徽 湖北 湖南 廣東 廣西 上海 河南 山西 海南 內(nèi)蒙 陜西 甘肅 青海 貴州 云南 西藏 新疆 浙江 天津 臺(tái)灣 北京 香港 澳門(mén) 潯江 黃河 長(zhǎng)江 ~1,500 500600 N/A 700800 ~1,000 N/A N/A 寧夏 N/A 700800 500600 重慶 800900 ~4,500 500~600 山東 江蘇 1,100~1,200 500600 ~500 700800 1,300~1,400 N/A ~2,000 N/A ~1,000 1,100~1,200 ~900 ~500 ~1,000 N/A N/A 800900 ~1,500 ~1,500 分銷(xiāo)商數(shù)量 1 不包括直轄市，按照支付能力（收入及報(bào)銷(xiāo)上限）及醫(yī)藥支出對(duì)各省排序 3 經(jīng)過(guò)過(guò)去十年的不斷整合，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的集中度已經(jīng)有所提高 28 主要分銷(xiāo)商的市場(chǎng)份額 1 十億美元，百分比 41 3832 32 333636 34 3326 2631 34 3533100% = 2022 2022 2022 2022 2022 分銷(xiāo)商數(shù)量 ~16,000 復(fù)合年增長(zhǎng)率 百分比 1 分銷(xiāo)企業(yè)總收入，包括批發(fā)商和零售商，以出廠價(jià)為準(zhǔn)，不包括代理 2022年以前 匯率以 1 USD = 人民幣計(jì)， 2022年按 1美元 = 資料來(lái)源：國(guó)藥商業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家發(fā)改委， 分析 ~13,000 ? 商業(yè)企業(yè)希望 利用規(guī)模效應(yīng) ，降低成本，提高盈利水平 ? 通過(guò)并購(gòu) 實(shí)現(xiàn)覆蓋的快速增長(zhǎng)，為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng) /上市做好準(zhǔn)備 ? 省市 競(jìng)標(biāo)流程 限制了醫(yī)院每類(lèi)藥品的采購(gòu)數(shù)量；小經(jīng)銷(xiāo)商將被快速淘汰 ? 主管部門(mén)變化 ，醫(yī)藥商業(yè)明確劃歸商務(wù)部，政策主推大流通意圖明顯 ? 未經(jīng) GSP認(rèn)證 的經(jīng)銷(xiāo)商不得營(yíng)業(yè) 市場(chǎng)整合的主要推動(dòng)力 其他 前 11 ~100名分銷(xiāo)商 前 10大分銷(xiāo)商 市場(chǎng)整合的主要阻力 ? 地方保護(hù)主義 的存在 ? 尚存的二三級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)系較強(qiáng)， 利潤(rùn)尚可 ，沒(méi)有 經(jīng)濟(jì)激勵(lì) 進(jìn)一步進(jìn)行整合 ? 省級(jí)別的一級(jí)商業(yè)整合對(duì)于商業(yè)流通企業(yè)的 資金要求 非常巨大 但是依然遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平 29 1 國(guó)藥 11%，上藥 5%，九州通 4% 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)；國(guó)藥商業(yè)協(xié)會(huì) 前三大醫(yī)藥流通企業(yè)的市場(chǎng)份額 % 191917152022 90 08 73 08 68 08 201 07 06 05 2022 08 79 ?三大醫(yī)藥 流通企業(yè) 在中國(guó)的市場(chǎng)份額從2022年的 15%穩(wěn)步上升到 2022年的 20% ?中國(guó)的前十大流通企業(yè)在 2022年占據(jù) 1/3的市場(chǎng)份額，這說(shuō)明醫(yī)藥流通市場(chǎng)依然分散 ?而發(fā)達(dá)醫(yī)藥市場(chǎng)的整合程度很高，例如美國(guó)，前三大流通企業(yè)占據(jù) 90%的市場(chǎng)份額 美國(guó)市場(chǎng)化的醫(yī)療保險(xiǎn)運(yùn)作方式使得商業(yè)流通行業(yè)的整合發(fā)生得更早更快 30 各類(lèi)健康保險(xiǎn)計(jì)劃 醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（ PBMs） 醫(yī)藥工業(yè)企業(yè) 醫(yī)藥商業(yè)企業(yè) 零售企業(yè) 病人 美國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)運(yùn)作模式圖 美國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)運(yùn)作模式特點(diǎn) ? 20世紀(jì)初開(kāi)始推行商業(yè)健康保險(xiǎn)，由獨(dú)立的第三方 ——醫(yī)藥商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) (PBM)負(fù)責(zé)，各類(lèi)保險(xiǎn)計(jì)劃可以選擇不同的 PBM，以防止壟斷 ? 政府 不干涉藥品價(jià)格 ，由各 PBM與醫(yī)藥企業(yè)談判藥品價(jià)格，并構(gòu)建零售網(wǎng)絡(luò)，向病人提供藥品 ? 由于實(shí)現(xiàn)完全的醫(yī)藥分家，醫(yī)藥商業(yè) 流通企業(yè)面對(duì)的是高度市場(chǎng)化的上游和下游客戶 （都由相互競(jìng)爭(zhēng)的 PBM進(jìn)行談判或管理，與醫(yī)院徹底脫鉤），導(dǎo)致最后的 藥品市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為充分 ，商業(yè)毛利很低 資料來(lái)源：中信證券研究報(bào)告；文獻(xiàn)檢索；小組分析 實(shí)體藥品流 信息、監(jiān)管流 階段 驅(qū)動(dòng)力 19世紀(jì) 區(qū)域型的小型批發(fā)企業(yè) 批發(fā)零售盈利尚可 20世紀(jì)50年代 McKesson的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)初現(xiàn) 商業(yè)健康保險(xiǎn)計(jì)劃基本成熟 20世紀(jì)80年代 商業(yè)企業(yè) 開(kāi)始收購(gòu)擴(kuò)張之路 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，毛利過(guò)低 20世紀(jì)90年代 金融市場(chǎng)收購(gòu)兼并愈發(fā)成熟，通過(guò) 市場(chǎng)化并購(gòu) ，行業(yè)走向快速集中，形成寡頭壟斷 金融市場(chǎng)的相關(guān)運(yùn)作非常成熟 2022年，前三大商業(yè)企業(yè)份額從 1995年的 31%上升到90%多，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，潛在進(jìn)入壁壘高 日本的醫(yī)療保險(xiǎn)體系與中國(guó)較類(lèi)似，政府管制主導(dǎo)，但醫(yī)療商業(yè)行業(yè)在整合后市場(chǎng)集中度也非常高 31 保險(xiǎn)組合 審查支付機(jī)構(gòu) 醫(yī)藥工業(yè)企業(yè) 醫(yī)藥商業(yè)企業(yè) 醫(yī)療機(jī)構(gòu) /零售企業(yè) 病人 日本醫(yī)療保險(xiǎn)運(yùn)作模式圖 日本醫(yī)療保險(xiǎn)運(yùn)作模式特點(diǎn) ? 日本是典型的政府管制下的醫(yī)療體系 。 1961年開(kāi)始實(shí)行全民醫(yī)保，由政府和社會(huì)企業(yè)承擔(dān)國(guó)內(nèi)所有居民大部分的醫(yī)藥開(kāi)支 ? 同時(shí)政府嚴(yán)格監(jiān)管醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和藥品價(jià) 格，醫(yī)院運(yùn)作效率低下，以藥養(yǎng)醫(yī)現(xiàn)象普遍存在，要打破流通企業(yè)與醫(yī)院建立的關(guān)系需要很長(zhǎng)時(shí)間 ? 1991年開(kāi)始實(shí)行醫(yī)藥分家，但是效果不明顯，目前藥品分銷(xiāo)渠道主要在醫(yī)院，處方藥 60%仍然在醫(yī)院銷(xiāo)售（日本處方藥銷(xiāo)量占藥品總銷(xiāo)量 80~90%） 日本醫(yī)藥流通行業(yè)的整合軌跡 ? 由于日本的醫(yī)院是主要的藥品銷(xiāo)售渠道，且以藥養(yǎng)醫(yī)現(xiàn)象普遍存在，要打破固有的流通企業(yè)與醫(yī)院之間的關(guān)系需要很長(zhǎng)時(shí)間，行業(yè)整合速度比起美國(guó)緩慢很多 ? 日本近年醫(yī)療保險(xiǎn)支出增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于國(guó)民收入增長(zhǎng)，出現(xiàn)資金危機(jī)，藥價(jià)高被廣為詬病，導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨削減藥價(jià)的較大壓力 ? 醫(yī)藥分家和醫(yī)療保險(xiǎn)資金危機(jī)共同對(duì)藥價(jià)施加向下壓力，流通企業(yè)的利潤(rùn)被攤薄，數(shù)量開(kāi)始有明顯下降趨勢(shì)，行業(yè)整合速度加快 ? 日本四大醫(yī)藥流通企業(yè)基本都是通過(guò)并購(gòu)路徑來(lái)迅速擴(kuò)大自身規(guī)模和覆蓋市場(chǎng)范圍的 資料來(lái)源：中信證券研究報(bào)告；文獻(xiàn)檢索；小組分析 實(shí)體藥品流 信息、監(jiān)管流 中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)在最近幾年將整合加快，且多為平行整合 32 年份 收購(gòu)整合對(duì)象 目前國(guó)藥所占股份 2022 ? 國(guó)藥江蘇公司 ? 國(guó)藥湖南公司 ? 深圳一致藥業(yè) ? % ? 80% ? % 2022 ? 國(guó)藥浙江公司 ? % 2022 ? 國(guó)藥集團(tuán)藥業(yè)股份 ? % 2022 ? 國(guó)藥江蘇公司 ? 鄭州九瑞 ? 新疆藥業(yè) ? % ? 51% ? 不詳 2022 ? 國(guó)藥安徽公司 ? 國(guó)藥海南公司 ? 67% ? 100% 2022 ? 大連美羅藥業(yè) ? 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè) ? 中國(guó)醫(yī)藥對(duì)外貿(mào)易 ? 中國(guó)藥材集團(tuán)廣東東方以及河北公司 ? 100% ? 100% ? 100% ? 100% ? 國(guó)藥自 2022年以來(lái)的整合速度有所加快 ? 并購(gòu)整合的對(duì)象基本都是省級(jí)一代，很少有垂直整合 ? 新醫(yī)改很大程度上也加速了整合的步伐 主要啟示 資料來(lái)源：國(guó)藥控股招股說(shuō)明書(shū)；文獻(xiàn)檢索；小組分析 僅包括分銷(xiāo)企業(yè) 至此，國(guó)藥集團(tuán)已經(jīng)將旗下所有商業(yè)流通相關(guān)資產(chǎn)注入國(guó)藥控股 但是收購(gòu)更多是為了分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，而真正的整合尚有待時(shí)日 33 國(guó)藥的收購(gòu)多以迅速擴(kuò)張當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)為主要目的 ? 不太可能將國(guó)藥的 經(jīng)營(yíng)模式 完全照搬到收購(gòu)方 – 最重要的和當(dāng)?shù)蒯t(yī)院的關(guān)系仍然掌握在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)手中 – 對(duì)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的了解不如被收購(gòu)方 – 若徹底接管當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)，將會(huì)對(duì)國(guó)藥管理團(tuán)隊(duì)和人才儲(chǔ)備提出很高要求 ? 很多收購(gòu)是以控股為目的， 而非全額收購(gòu) – 一方面是出于節(jié)省資金的考慮 – 另一方面被收購(gòu)方仍持有股份，也有利于充分利用合作方資源，但也加大了徹底整合的難度 ? 短期內(nèi)不會(huì)建立起完全整合的 全國(guó)性系統(tǒng) – 國(guó)藥自己宣稱(chēng)會(huì)對(duì)收購(gòu)對(duì)象的信息管理系統(tǒng)等作一定整合 – 但是真正整合，統(tǒng)一