異常收益值估價方法(編輯修改稿)
2025-05-04 23:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 長資產(chǎn)基礎的能力。該方法下的權益價值可由估計乘數(shù)乘以當前資產(chǎn)帳面值減去債務市值。權益價值帳面值乘數(shù)也可用來創(chuàng)建價值收益乘數(shù)：換言之，影響公司權益價值帳面值乘數(shù)的因素也可用來解釋權益價值收益乘數(shù)的變動。主要差別在于價值收益乘數(shù)也受公司當前ROE表現(xiàn)的影響。當前ROE較低的公司具有較高的價值收益乘數(shù)。如果公司ROE為零或負，其價值收益乘數(shù)不存在。從公式中也可看出價值收益乘數(shù)比價值帳面值乘數(shù)變動更大。（四）、進一步的討論異常收益貼現(xiàn)估值公式在一定的假設條件下可簡化。同樣權益價值帳面值公式也可在一定假設條件下化簡。1. 當前和未來異常收益的關系（1） 假定異常收益呈隨機游程分布。隨機游程模型暗示分析員對未來預期異常收益的最好估計為當前異常收益。模型假定過去的沖擊對異常收益的影響永遠存在，但未來沖擊是隨機的或不可測的。隨機游程模型可寫成：預期AE1=AE0在此模型下，兩年后的預期異常收益簡單地為第一年的異常收益，或者進一步地推導為當前異常收益。換言之，未來年度異常收益的最好估計是當前異常收益。于是：股票價值為年末權益的帳面值加上當前異常收益除以資本成本。（2）自回歸模型。當然，現(xiàn)實中，對異常收益的沖擊不可能永遠存在。具有正沖擊的公司可能吸引競爭者進入從而減少未來獲得異常收益的可能性。公司具有負異常收益沖擊可能會破產(chǎn)會被兼并。異常收益因此取決于戰(zhàn)略性因素，如進入壁壘和轉移成本。為反映這一點，分析家通常假定當前對異常收益的沖擊隨時間減少。在這樣的條件下，異常收益被認為遵循自回歸模型。預期異常收益因此為：預期AE1=βAE0β為調(diào)整系數(shù)。如果沒有消耗，β為1且異常收益遵循隨機游程。如果β為0，異常收益一年內(nèi)就消耗殆盡。自回歸模型暗示股票價值可寫成當前異常收益和帳面值的函數(shù)：2. ROE和成長性簡化通過一定假設對長期ROE和權益增長性進行化簡，可減少預測權益價值帳面值乘數(shù)的預測期。公司長期ROE受行業(yè)內(nèi)進入壁壘、生產(chǎn)或運輸技術的變動及管理質量的影響，這些因素會隨時間迫使異常ROE腐蝕。模型化這一腐蝕的方法之一為：假定ROE遵循均值回歸過程。一年后的預期ROE為：為靜態(tài)均衡ROE（或為公司資本成本或為行業(yè)長期ROE）；β為調(diào)整速度因子，反映了ROE回到靜態(tài)均衡值的速度。權益成長率受許多因素影響。首先，公司規(guī)模。小公司可以在一定時期內(nèi)保持很高的增長率，而大公司則很難。第二，行業(yè)壁壘或進入成本。高成長率的公司會吸引競爭者進入，這會降低其增長率。因此，帳面值增長率呈現(xiàn)均值回歸。ROE的長期走勢及權益帳面值增長率特點表明大多數(shù)公司優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)不超過35年。市場力量使得公司業(yè)績向行業(yè)或市場平均值回歸。對于靜態(tài)均衡的公司，即預期有穩(wěn)定ROE和權益帳面值增長率（gbve），價值帳面值乘數(shù)公式化簡為：因此，對于目前取得異常收益的公司，其未來預測可取得異常收益的時期不超過35年，此后該公司獲得穩(wěn)定的靜態(tài)的權益帳面值乘數(shù)。二、 利用異常收益貼現(xiàn)法對中國上市公司估值將異常收益模型貼現(xiàn)估值法應用于中國市場的分析至少從數(shù)據(jù)的可獲性上來說是可行簡便的。由于中國大多數(shù)公司很少派發(fā)現(xiàn)金股利，或者即使派發(fā)其比例也很不穩(wěn)定，所以傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)法在中國很難得到廣泛的應用。在本文介紹的異常收益貼現(xiàn)估值法中，需要獲得權益帳面值，帳面值增長率，凈資產(chǎn)收益率，權益資本成本等數(shù)據(jù)。其中，權益帳面值和凈收益均可從歷史的資產(chǎn)負債表中獲得；帳面值的增長率可根據(jù)公司以往和目前的業(yè)績表現(xiàn)結合行業(yè)前景加以預測；權益資本成本可根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式或者行業(yè)預期收益率結合各公司表現(xiàn)得出。由于篇幅所限，本文在利用異常收益貼現(xiàn)估值法對中國上市公司進行估值時，只列舉三個例子，它們分別應用存續(xù)期無限和存續(xù)期有限的權益帳面值
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