【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 an asset39。s value (the output of the model) from market information about the prices of other assets and market interest rates (the inputs to the model) 定價(jià)思想 ： 金融資產(chǎn)價(jià)值的存在是由于其未來(lái)給投資者帶來(lái)預(yù)期收益，因此金融資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)值就是未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) ? （一） 已知現(xiàn)金流 的價(jià)值評(píng)估：債券 （ Bonds） 什么是債券 債券 ： 表明借款者所欠一定資金額的證明或合約。為了償還債務(wù)，借款者承諾在指定的日期歸還利息及本金。 例如 ： 固定收益證券、按揭貸款合同、養(yǎng)老年金合同 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 例子 ： Solovieva Associates 剛發(fā)行了 10萬(wàn)張面值為1000歐元的債券。此種債券的息票利率為 5%，期限為 2年，每年支付一次利息。 （ 1）此公司借到資金 1億歐元（ 100000*€1000） （ 2）此公司必須在第一年結(jié)束時(shí)支付 5萬(wàn)歐元的利息（ 5%*€100000000）。 （ 3）此公司在第二年結(jié)束時(shí)必須同時(shí)支付 5萬(wàn)歐元的利息和 1億歐元的本金。 四川大學(xué)金融工程系 債券估價(jià)的原理 ——內(nèi)在價(jià)值或估算價(jià)值 一種證券的內(nèi)在價(jià)值或固定價(jià)格 等于此資產(chǎn)的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 證券的內(nèi)在價(jià)值公式： 其中， i:投資者投資于此類型資產(chǎn)所要求的回報(bào)率的折現(xiàn)率； n:現(xiàn)金流預(yù)期發(fā)生的次數(shù) 四、金融資產(chǎn)估價(jià) ?? ?? ntti1 )1（未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 幾個(gè)重要概念： ? 證券的預(yù)期現(xiàn)金流。包括現(xiàn)金流的規(guī)模和類型，例如利息、預(yù)期到期日所能得到的面值、在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上證券的預(yù)期價(jià)格等。 ? 預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)。 ? 貼現(xiàn)（折現(xiàn)）率或投資者所要求的回報(bào)。 貼現(xiàn)率 是一種機(jī)會(huì)成本，代表著投資者因選擇一種投資機(jī)會(huì)而放棄另一種投資機(jī)會(huì)的收益率。 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 例題 ： 你購(gòu)買了一只承諾接下來(lái) 3年中每年支付 100美元的固定收益證券。如果恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率是 6%，則這項(xiàng)投資的現(xiàn)值是多少？如果你購(gòu)買該證券一小時(shí)之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從每年6%上升到 7%，同時(shí)你希望出售該證券，則你將因出售該證券獲得多少美元？ 解 ： (1)根據(jù)普通年金計(jì)算公式，該投資的現(xiàn)值是 PV=100/(1+6%)+100/(1+6%)2+100/(1+6%)3= (2)當(dāng)市場(chǎng)利率從 6%上升到 7%時(shí)，該證券的現(xiàn)值為 PV=100/(1+7%)+100/(1+7%)2+100/(1+7%)3= 此時(shí)投資者若出售該證券，則在每單位該證券上獲得的收益為 =。 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 結(jié)論 ： ? A basic principle in valuing known cash flows: A change in market interest rates causes a change in the opposite direction in market values of all existing contracts promising fixed payment in the futue. ? Because interest rate changes are not predictable, the prices of fixedine securities are uncertain up to the time they mature. 圖 1 美國(guó)國(guó)庫(kù)券日收益率曲線 資料來(lái)源： US Deparment of theTreasury 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) Valuing pure discount bonds（純粹折現(xiàn)債券） （ 1） Definition: Pure discount bonds, also called zerocoupon bonds（ 零息債券 ） , are bonds that promise a single payment of cash at some date in the future, called the maturity date. Face value（ 面值 ） or par value（ 平價(jià) ）： The promised cash payment on a pure discount bond. The interest earned on pure discount bonds: The difference between the price paid for the bond and the face value received at the maturity date. 四川大學(xué)金融工程系 The yield (interest rate) on a pure discount bond（ 純粹折現(xiàn)債券的 到期 收益率 /利率 ） : The annualized rate of return to investors who buy it and hold it utill matures. ? 1年期 純粹折現(xiàn)債券收益率 ? 1年期以 上 純粹折現(xiàn)債券收益率（現(xiàn)值公式） 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 價(jià)格價(jià)格面值收益率一年期純粹折現(xiàn)證券的 ?niFVPV)1( ??證券的利息 i=? 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 注 ： 到期 收益率又稱最終收益率，是使得債券投資獲得的現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于其市場(chǎng)價(jià)格的折現(xiàn)率，即內(nèi)部收益率。 預(yù)期（期望） 收益率指如果事件不發(fā)生的話，可以預(yù)計(jì)到的收益率。 純粹折現(xiàn)債券在續(xù)存期內(nèi)不支付利息，投資者獲取的收益是通過(guò)價(jià)格和到期值的差額來(lái)實(shí)現(xiàn)的。純粹折現(xiàn)債券的 唯一現(xiàn)金流 是到期后票面價(jià)值的贖回。 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 例子 ： 面值為 1000美元且價(jià)格為 950美元的 1年期純粹折現(xiàn)債券和面值為 1000美元且價(jià)格為 880美元的 2年期純粹折現(xiàn)債券的年收益率分別是多少？ 解 ： （ 1） 1年期純粹折現(xiàn)債券的收益率 =（面值 價(jià)格） /價(jià)格 =（ 1000950） /950=% （ 2） 2年期純粹折現(xiàn)債券的收益率為 PV=FV/(1+i)n, 即 880=1000/(1+i)2, 解得 i=% 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 例子 ： 下表給出了純粹折現(xiàn)債券的價(jià)格與收益情況。根據(jù)下表估算每年支付 100美金的 3年期債券的價(jià)格。 表 1 純粹折現(xiàn)債券的價(jià)格與收益率 到期期限 按照 1美元面值報(bào)出的價(jià)格 收益率（每年） 1年 % 2年 % 3年 % 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 解：方法 1： 使用純粹折現(xiàn)債券的價(jià)格 第 1年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100*=95美元 第 2年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100*=88美元 第 3年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100*=80美元 因此 3年期債券的總現(xiàn)值 =95+88+80=263美元 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 方法 2： 利用到期期限的收益率對(duì)每年承諾的現(xiàn)金流折現(xiàn) 第 1年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100/=95美元 第 2年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100/=88美元 第 3年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =100/=80美元 因此 3年期債券的總現(xiàn)值 =95+88+80=263美元 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 10031?? ??ttPV 注 ： 如果使用相同的 每年 %的 3年期收益率對(duì)每年承諾現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，則得出錯(cuò)誤的結(jié)果，此時(shí)現(xiàn)值為： 263 259=4美元，即比正確折現(xiàn)低 4美元。 四川大學(xué)金融工程系 是否存在單一折現(xiàn)率？ i=% 四、金融資產(chǎn)估價(jià) ?? ???31 )1(100263ttiPV四川大學(xué)金融工程系 四、金融