【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 歷史。20世紀(jì)70年代以來,隨著國際金融環(huán)境的變化和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步,在整個(gè)世界范圍內(nèi),尤其是在西方發(fā)達(dá)國家,各種金融衍生品的大量涌現(xiàn)。在昀近三十年中,金融 衍生品一直是金融理論界、金融實(shí)務(wù)界及政府決策部門廣泛討論的熱門話題。 從目前各主要發(fā)達(dá)國家及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)的具體實(shí)踐來看,金融衍生品之所以有如此迅猛的發(fā)展,其主要原因大致有四個(gè)方面:首先,金融衍生品產(chǎn)生與發(fā)展的根本原因是國際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征。其次,某些金融衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展可以逃避各種金融管制。再次,各種基礎(chǔ)金融市場(chǎng)普通商品期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展為金融衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的條件。昀后,套利與投機(jī)對(duì)金融衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展起到了推波助瀾的作用。 金融衍生品產(chǎn)生與發(fā)展主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面:一是金融衍生品品種地不斷翻新。二是金融衍生品市場(chǎng)地不斷擴(kuò)張。三是金融衍生品交易規(guī)模地快速增大。 運(yùn)用金融衍生品主要目的在于:風(fēng)險(xiǎn)管理,金融衍生品是企業(yè)和其他使用者降低控制風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。投機(jī),金融衍生品也可作為投資工具。降低成本,通過運(yùn)用金融衍生交易可以實(shí)現(xiàn)成本的降低與鎖定。規(guī)制套利,對(duì)金融衍生品交易有時(shí)可以規(guī)避規(guī)制的限制、稅資和會(huì)計(jì)規(guī)則。 目前,金融衍生品大致可分為如下幾大類:金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、各種遠(yuǎn)期協(xié)議、信用衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生品的不斷發(fā)展,不同類型的金融衍生品的相互組合又形成了各種復(fù)合型的金融衍生品,如互換期權(quán)、互換期貨、期貨期權(quán)、復(fù)合期權(quán)等。①國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 39號(hào),第 10段 5我國金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理及交易案例實(shí)證分析 金融衍生品的特征 金融衍生品呈現(xiàn)出不同于基礎(chǔ)商品的特征。首先,金融衍生品交易是在現(xiàn)在對(duì)基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易,交易結(jié)果要在未來時(shí)刻才能確定盈虧。其次,金融衍生品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具,而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下處置的權(quán)利和義務(wù),這些權(quán)利和義務(wù)以合約形式存在。再次,金融衍生品是對(duì)未來的交易,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則,在交易結(jié)果發(fā)生之前,交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表并不反映這類交易的情況,因此,潛在的盈虧無法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。昀后,金融衍生 品是一種現(xiàn)金運(yùn)作的替代物,如果有足夠的現(xiàn)金,任何金融衍生品的經(jīng)濟(jì)功能都可以通過運(yùn)用現(xiàn)金交易來實(shí)現(xiàn)。從理論上講,金融衍生品可以有無數(shù)種具體形式,它可以把不同現(xiàn)金流量特征的工具組合成新的工具,但不管組合多么復(fù)雜,基本構(gòu)成元素還是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。金融衍生品具有以下幾個(gè)特征: :即合約交易的雙方盈虧完全負(fù)相關(guān),并且凈損益為零,因此稱零和。 :,保持保證金,并且在交易所交易時(shí)采取盯市制度,如果交易過程中的保證金比例低于維持保證金比例,那么將收到追加保證金通知,如果投資者沒有及時(shí)追加保證金,其將被強(qiáng)行平倉。可見,衍生品交易具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。 :金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具未來價(jià)格的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度?；A(chǔ)工具價(jià)格的變換莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定行,這是金融衍生工具具有高風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因。 :在市場(chǎng)準(zhǔn)入后,金融衍生品市場(chǎng)可以作為融資渠道,因此其具有融資性。 金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述 20世紀(jì)70年代以來,世界貨幣金融業(yè)的發(fā)展先后經(jīng)歷了布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,利率、匯率、證券行情等多種金融產(chǎn)6我國金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理及交易案例實(shí)證分析 品價(jià)格發(fā)生了前所未有的被動(dòng),可以說是發(fā)生了驚心動(dòng)魄的變化,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劇增,這促使各國商業(yè)銀行、金融機(jī)構(gòu)和投資者尋求回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。1972年美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場(chǎng)(IMM)率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約,開創(chuàng)了金融衍生品的先河,在此后的30多年中,國際外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)不斷推出多種金融期貨、期權(quán)、互換、金融衍生品證券、資產(chǎn)證券化等金融衍生品,掀起了金融業(yè)的一場(chǎng)革命。金融衍生品彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上保險(xiǎn)服務(wù)和投資基金、證券投資組合的不足,成為規(guī)避金融自由化過程中金融價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要工具,促進(jìn)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理手段的創(chuàng)新和金融業(yè)的大發(fā)展。但是,隨著越來越多的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的參與,它們把各種金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)重新包裝在更加復(fù)雜的組合中,使金融衍生品由衍生出新的產(chǎn)品,導(dǎo)致金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)陡增。世界上幾乎每一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴和金融危機(jī)爆發(fā)和肆虐,都與金融衍生品交易密切相關(guān),給國際金融業(yè)帶來了慘痛的教訓(xùn),給各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響,它規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),降低了借貸成本,提高了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,極大地促進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的同時(shí),它的高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性等特點(diǎn),又揭示出其潛在風(fēng)險(xiǎn)的不容忽視性。 金融衍生品的各類金融風(fēng)險(xiǎn)特征及成因 風(fēng)險(xiǎn)是指“發(fā)生不良后果的可能性”,在FASB的第80號(hào)公報(bào)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做了以下定義:“風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未來某一期間或若干期間的損益受既有資產(chǎn)、負(fù)債、確定承諾或預(yù)期交易的市價(jià)變動(dòng)影響的敏感性?！?IASC在第32號(hào)準(zhǔn)則公告《金融工具:披露和列報(bào)》中曾對(duì)有關(guān)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了歸納,金融工具交易所涉及的風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)四類,其中價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)又具體包括貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三種。 IASC以上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的說明,是針對(duì)所有金融工具的。但是,這些風(fēng)險(xiǎn)基本上存在于金融衍生品的交易中。這種分類應(yīng)用在在金融衍生品交易中,還有進(jìn)一步探討的空間,我認(rèn)為金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)重新歸類為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity Risk)、信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit Risk)、法律風(fēng)險(xiǎn)(Legal Risk)、操作風(fēng)險(xiǎn)(Operation Risk)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(System Risk): 1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)樵鹑诋a(chǎn)品(如股票指數(shù)、7我國金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理及交易案例實(shí)證分析 利率、匯率)價(jià)格發(fā)生變化,從而為金融衍生品交易商帶來損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生品各種風(fēng)險(xiǎn)中,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生品昀為普遍的風(fēng)險(xiǎn),它存在于每種金融衍生品中。這是因?yàn)槊糠N金融衍生品的交易,都是以對(duì)這些基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格的變化的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的,當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動(dòng)幅度與交易商的預(yù)測(cè)出現(xiàn)背離時(shí),就會(huì)給交易者造成相應(yīng)的損失。金融衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)首先是由原生資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)引起的,因此絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式。其次,金融衍生品交易大多數(shù)是保證金交易,其作為高度杠桿性操作的投機(jī)工具極易加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者只需動(dòng)用少量資金,即可以操作數(shù)十倍于保證金的金融衍生品交易。昀后,金融衍生品用于套期保值,其風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)具有相關(guān)性。但是,由于金融衍生品的“派生性”特點(diǎn),其本身的價(jià)格受多種因素制約,從而使金融衍生品的定價(jià)成為一大難點(diǎn),定價(jià)的不合理自然也會(huì)引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 2. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),主要是指由于缺乏合約交易對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn),是由于市場(chǎng)深度、廣度不夠或市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)致使衍生產(chǎn)品持有者無法在一定價(jià)位上對(duì)特定頭寸予以軋平或?qū)_而產(chǎn)生的。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的合約,由于標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場(chǎng)交易規(guī)模大,交易者可以隨時(shí)斟酌市場(chǎng)行情變化決定頭寸的拋補(bǔ),故流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小,而場(chǎng)外的一些衍生交易,非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期、互換交易等,一旦遇到市場(chǎng)劇烈波動(dòng),就難以尋找到交易對(duì)手,發(fā)生了損失,也不能夠及時(shí)止損,市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極大。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),是指交易一方無法將資產(chǎn)變現(xiàn)或取得足夠資金,導(dǎo)致合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù),被迫申請(qǐng)破產(chǎn)或者無法按照合約要求追加保證金,從而被迫平倉的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還包括交易者因流動(dòng)資金緊張被迫增加籌資成本的風(fēng)險(xiǎn),如被迫拋售資產(chǎn)以套取現(xiàn)金而導(dǎo)致的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)、高息融資造成經(jīng)營成本大幅度上升的風(fēng)險(xiǎn)等。 3. 信用風(fēng)險(xiǎn):金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生交易中合約的對(duì)方出現(xiàn)違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與合約的期限長短有著密切的關(guān)系,一般說來合約的期限越長,信用風(fēng)險(xiǎn)越大,同時(shí),對(duì)于同一期限的合約,其信用風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移還會(huì)發(fā)生不斷的變化。在不同場(chǎng)所交易的金融衍生品,信用風(fēng)險(xiǎn)大不相同。一般來說,場(chǎng)內(nèi)交易,由于交易所有著特殊的降低信用風(fēng)險(xiǎn)的制度,有著嚴(yán)格的會(huì)員資格審查制度,建立了嚴(yán)格的保證金制度、追加保證金8我國金融衍生品風(fēng)