財(cái)務(wù)管理學(xué)第四章資本性資產(chǎn)投資(編輯修改稿)
2025-02-14 09:31 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 獻(xiàn)。 三、投資決策指標(biāo)之間的比較 （一）各種決策指標(biāo)的使用情況 1貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況 表 4— 1 60— 70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 表 4— 2 80年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 2具體投資決策指標(biāo)的使用情況 表 4— 3 投資決策指標(biāo)的使用情況（ 80年代） 美國(guó)大公司 美國(guó)跨國(guó)公司 使用每一種決策 作為主要方法 作為次要方法 指標(biāo)的比例 % 使用的比例 % 使用的比例 % PP ARR IRR NPV 其他 — 表 4— 3 作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況 單位：% 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 ARR 34 30 26 10 25 14 IRR 19 38 57 37 54 60 NPV — — — 26 10 14 IRR 或 19 38 57 63 64 74 NPV 中國(guó)也有類似的研究，祥見表 4— 4 （二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（ independent project）， IRR、 NPV和PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論。但在對(duì)于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目（ mutually exclusive project）進(jìn)行分析時(shí)，三者未必一致，尤其是 IRR和 NPV之間不一至的情況會(huì)更多些。 1 NPV和 IRR之間的比較 （ 1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)（一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目） 如果 項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)，即由初始投資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)（屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式）， IRR是唯一的（即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)）；如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè) IRR。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流量符號(hào)改變 M次，就可能求出最多M個(gè) IRR。 例（略） NPV 0 10 20 30 40 50 貼現(xiàn)率 r 圖 4— 2 多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率 IRR 由圖可知，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在 20%— 40%之間時(shí)，投資的凈現(xiàn)值才大于 0，其余情況下 NPV均小于 0。因此，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在 20%— 40%之間時(shí)，才能接受這一投資項(xiàng)目。 ?綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)， NPV總能得出正確的結(jié)論，而 IRR就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)使用 NPV為好。 （ 2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目（ mutually exclusive project） 例（略），計(jì)算結(jié)果祥見圖 4— 3 在圖 4— 3中，兩條 NPV的交點(diǎn) %，稱為凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)（費(fèi)雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率＜ %時(shí)， NPVD ＞NPVE， IRR結(jié)論與 NPV相反，在無(wú)資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率＞ %時(shí)， NPVD ＜ NPVE ， IRR結(jié)論與 NPV一致，即無(wú)論使用 NPV還是 IRR都能得到正確結(jié)論。 由此可見，NPV 總是正確的，而 IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無(wú)資本限量情況下， NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。 . 圖 4— 3 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖 （ 3）現(xiàn)金流量模式不同 ?現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同，項(xiàng)目壽命周期也相同，但一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減，而另一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增。 例（略），計(jì)算結(jié)果祥見圖 4— 4 由圖可知，凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)為 10%。在貼現(xiàn)率 ＜ 10%時(shí)，NPVI ＞ NPVD， IRR和 NPV結(jié)論相反，用 NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率＞ 10%時(shí)， NPVD＞ NPVI， IRR和 NPV結(jié)論相同。總而言之，在任何情況下，使用 NPV決策總能得到正確的結(jié)論。 在（ 2）（ 3）兩種情況下，造成 NPV與 IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對(duì)投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來(lái)的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。 圖 4— 4 現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖 2NPV和 PI的比較（互斥項(xiàng)目） 由于
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