【正文】 1500 1000 0 上表說明，舊設(shè)備現(xiàn)在出售售價(jià)為 4000元，一年后出售價(jià)格為 2500元，且在這一年內(nèi)需支付修理費(fèi) 1000元。舊設(shè)備還能用 4年，貼現(xiàn)率 15%，問是否應(yīng)替換舊設(shè)備。分析如下： （ 1）計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年成本 EAC 新設(shè)備總成本現(xiàn)值： PV新 =9000+1000? PVIFA15%， 8 2022? PVIF15% = 12833 新設(shè)備的 EAC： 12833=EAC新 ?PVIFA 15%， 8 EAC新 =2860 （ 2）舊設(shè)備年平均成本 舊設(shè)備不出售繼續(xù)使用一年的總成本包括：現(xiàn)在不出售的機(jī)會(huì)成本 4000元、額外修理費(fèi) 1000元和殘值 2500元。因此將舊設(shè)備保留一年再出售的總成本現(xiàn)值為 PV舊 = 4000+1000? PVIF15%， 12500 ?PVIF 15%， 1=2696 總成本終值 FV舊 =2696? FVIF 15%， 1=3100 即舊設(shè)備再使用一年其約當(dāng)成本（第一年年末）為 3100元。 （ 3）進(jìn)行比較 若馬上替換舊設(shè)備，使用設(shè)備（新）的年均費(fèi)用為 2860元。根據(jù)循環(huán)匹配方法，每 8年更換一次，則每年年末的費(fèi)用均為 2860元。若一年后更新舊設(shè)備，則最后一年使用舊設(shè)備可以看作第一年末的成本支出為 3100元，替換后，年均成本為 2860元。若每 8年更新一次，同樣的年均費(fèi)用會(huì)一直發(fā)生下去。以上分析的現(xiàn)金流量如下表所示： 表 4— 7 時(shí)間 0 1 2 3 4 立即更新 — 2860 2860 2860 2860 一年后更新 — 3100 2860 2860 2860 由此可見，應(yīng)立即更新。同理可計(jì)算繼續(xù)使用 2年、 3年等的年末成本。 ?以上解決設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于項(xiàng)目的收益（現(xiàn)金流入）不等的情況， 此時(shí)計(jì)算的就是兩個(gè)項(xiàng)目在同樣壽命（兩項(xiàng)目的最小公倍數(shù)）下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值。 例（略） 三、資本限量決策 （一）資本限量產(chǎn)生的原因 1 規(guī)定只能通過內(nèi)部融資來籌措資金的公司； 2大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)行投資； 3由于我國長期資本市場不夠成熟，加之國家的宏觀調(diào)控， 使企業(yè)無法正常籌措資金。 （二）資本限量情況下的決策方法 1 方案組合法 這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其基本思想是：在不超過資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最大價(jià)值的項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 具體步驟為 （ 1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇 NPV＞ 0的項(xiàng)目； （ 2）將所有 NPV＞ 0的項(xiàng)目組合成相互排斥的方案組，這 一過程中要考慮各個(gè)項(xiàng)目之間是獨(dú)立的還是互斥的； （ 3）在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。 例（略） 2 運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法” 這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用解決約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。 例（略） 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策 一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 考慮到風(fēng)險(xiǎn)對投資項(xiàng)目價(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)行投資分析（第一 至第三節(jié)的內(nèi)容）。 （一）調(diào)整貼現(xiàn)率法 確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算 NPV的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率可以根據(jù) CAPM計(jì)算，也可以根據(jù) RADR（ risk adjusted discount rate ）法確定。 1根據(jù) CAPM來確定貼現(xiàn)率 （適用于無負(fù)債企業(yè)） R = RF + β（ RmRF） 例 圖 4— 5 利用 CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策 運(yùn)用 CAPM估計(jì)貼現(xiàn)率，關(guān)鍵是 β系數(shù)的確定具體計(jì)算較復(fù)雜，但有以下幾項(xiàng)原則： ?項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相等，就使用企業(yè) β系數(shù)； ?項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不相等，應(yīng)使用項(xiàng)目的 β系數(shù)，項(xiàng)目的 β系數(shù)可以按所在行業(yè)的平均 β系數(shù)來估計(jì)； ?不能用項(xiàng)目所在行業(yè)的平均 β系數(shù)作為項(xiàng)目的 β系數(shù)估計(jì)時(shí)，可以通過了解項(xiàng)目收入的周期性、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿等來估計(jì) β，這是一種定性的方法。 2用企業(yè)綜合資金成本（ WACC）來估計(jì)貼現(xiàn)率 用 CAPM估計(jì)貼現(xiàn)率只適用于企業(yè)用權(quán)益資本進(jìn)行投資；若企業(yè)用債務(wù)資本和權(quán)益資本共同進(jìn)行投資時(shí)，所要求的報(bào)酬率應(yīng)至少等于企業(yè)的綜合資金成本 WACC（第二篇），它是債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均數(shù)。 3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（ risk adjusted discount rate， RADR） ?RADR法是將貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行調(diào)整。為補(bǔ)償更高的風(fēng)險(xiǎn)就相對于 WACC增加它；若風(fēng)險(xiǎn)較低就相應(yīng)降低它。RADR法本質(zhì)上與 CAPM法相同，都是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整貼現(xiàn)率。所不同的是 CAPM法是以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為基礎(chǔ)來調(diào)整，較為客觀；而 RADR法是采用不太正式和較為主觀的方法來確定調(diào)整的幅度。 ?風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)一年年增大，這是否合理呢？ 例（略） ?有例題可知，時(shí)間越長，貼現(xiàn)率對期望值的影響越大，對風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用也就越大，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的增加而增加。 （二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量 ?先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進(jìn)行投資決策 。其基本思想是，以不確定條件下投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值為基點(diǎn)，考慮投資風(fēng)險(xiǎn)影響后，適當(dāng)調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益所帶來的效用相同。 ?約當(dāng)系數(shù)法，是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。 例（略） 二、風(fēng)險(xiǎn)分析 其他評估風(fēng)險(xiǎn)的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹等，祥見技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)。 歡迎訪問：北理工 99MBA主頁 ——