【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)一件產(chǎn)品可獲得邊際貢獻(xiàn)為： ? cm=50－ 30＝ 20（元） ? 全部產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)為： ? Tcm＝ 20210 （ 50－ 30）＝ 400000（元） ? 由以上計(jì)算可知，企業(yè)取得的邊際貢獻(xiàn)并不是企業(yè)利潤（營業(yè)凈利）。因?yàn)槠髽I(yè)得到的邊際貢獻(xiàn)總額首先要用來補(bǔ)償固定成本總額，如補(bǔ)償固定成本總額后還有剩余，才能為企業(yè)提供利潤。否則，如邊際貢獻(xiàn)總額不夠補(bǔ)償固定成本總額，則出現(xiàn)虧損。因此，取得邊際貢獻(xiàn)是企業(yè)盈利的基本前提，也是衡量產(chǎn)品盈利能力的重要指標(biāo)。當(dāng)某種產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)為負(fù)值時，則說明該產(chǎn)品連它自身的變動成本也無法彌補(bǔ)，生產(chǎn)該產(chǎn)品只能會使企業(yè)損失更多。 三、 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營風(fēng)險 ? 經(jīng)營風(fēng)險也稱營業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和價格、成本等因素的不確定性，使企業(yè)對未來收益沒有把握。經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源。只是當(dāng)產(chǎn)銷量增加時，經(jīng)營杠桿使得利潤以更大的比例增加，而當(dāng)產(chǎn)銷量減少時，經(jīng)營杠桿又使利潤以更大的比例減少。由此可見，經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應(yīng)。它把本來就不確定的利潤波動加大，使企業(yè)風(fēng)險加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大。 ? ? 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營中由于固定成本相對固定而引起的息稅前利潤的變動幅度超過銷售收入的變動幅度。按照成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，總成本可以劃分為固定成本和變動成本。變動成本隨業(yè)務(wù)量總量的變動成正比例變動，固定成本則隨業(yè)務(wù)量總量的變動而保持固定不變。當(dāng)企業(yè)銷售量很小時，收入不足以彌補(bǔ)變動成本和固定成本，企業(yè)處于虧損狀態(tài)。但隨著業(yè)務(wù)量的不斷增加，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本不斷下降，單位產(chǎn)品盈利能力上升。當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)后，企業(yè)經(jīng)營有利潤，此時，由于固定成本不變，銷售量變動會引起利潤更大幅度的變動，這就是經(jīng)營杠桿利益。固定成本在總成本中所占比重越大，經(jīng)營杠桿利益越大。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) ? 由于在影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的諸多因素中，經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最為綜合，所以，一般以經(jīng)營杠桿來反映經(jīng)營風(fēng)險的大小。衡量經(jīng)營杠桿作用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤變動率與銷售額變動率之間的比率。其計(jì)算公式為： ? △ EBIT／ EBIT M M ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）＝ ——————— ＝ —— = ? △ S/S EBIT Ma 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSEB I TEB I TEB I TEB I TD O L////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動額 — 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（其中： — 銷售量 — 銷售單價 — 單位變動成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSD O L????其中： — 總的變動成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過舉例來理解： ? 例、某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 20萬元，變動成本率 60%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 200萬元、 100萬元、50萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL1＝ 20%60202100%60202100????? ＝ DOL2＝ 20%60100100 %60100100 ??? ?? ＝ 40／ 20＝ 2 DOL3＝ 20%605050 %605050 ??? ?? →∞ ? 由以上計(jì)算可以看出 ,在固定成本不變的情況下，不同的銷售水平，對應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)也不同。當(dāng)息稅前利潤大于 0時，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小，說明企業(yè)經(jīng)營安全程度越高；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，說明企業(yè)經(jīng)營安全程度越低。當(dāng)息稅前利潤接近于 0時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險最大，銷售額稍有波動，企業(yè)便會有發(fā)生虧損的可能。 ? 當(dāng)銷售數(shù)量、銷售單價、固定成本總額、變動成本率等因素發(fā)生變化時，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會發(fā)生變化，反映了不同程度的經(jīng)營杠桿作用。 一般說來，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。降低成本、增加銷售、提高價格則會降低經(jīng)營風(fēng)險，反之，則增加經(jīng)營風(fēng)險。 【 例題 】 IB公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 6000元，可變成本為銷售額的 20% （變動成本率位率為 20%）每件產(chǎn)品的單 價為 100元。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 9000元，可變成本也為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價為 100元。當(dāng)兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和 1000件時，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 銷售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 銷售額 (元 ) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本 (元 ) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 變動成本 (元 ) 2021 10000 20210 1000 5000 10000 營業(yè)利潤 (元 ) 2021 34000 74000 0 36000 81000 經(jīng)營杠桿系數(shù) 4 ∞ ? 上述計(jì)算表明：企業(yè)的固定成本越高， ? 其將來營業(yè)利潤變動幅度越大，經(jīng)營杠桿 ? 系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風(fēng)險也越大。 ? ? 3D公司當(dāng)期銷售收入、利潤及有關(guān)數(shù)據(jù)和對下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測如下表所示，求該公司的經(jīng)營杠桿度 DOL。 項(xiàng)目 S*(t年 ) S1(t+1年 ) S2(t+1年 ) 銷售收入 300000 360000 240000 減：可變成本 180000 216000 144000 固定成本前收入 120210 144000 96000 減：固定成本 100000 100000 100000 EBIT 20210 44000 4000 ? 計(jì)算杠桿度 DOL： 6100000180000300000180000300000T F CT V CST V CSDOL?????????經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL ? ? 分析： 3D公司的經(jīng)營杠桿度等于 6，意味著 3D公司的銷售收入變化 1%， EBIT要變化 6%。即 EBIT的變化是銷售收入變化的 6倍。 ?由此例，可以看出 DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的 EBIT， 也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成 EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也高。 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL ? 影響因素：固定成本 ? 影響機(jī)制 – 高固定成本與低單位變動成本 – 銷售首先要補(bǔ)償固定成本 – 邊際貢獻(xiàn) （ 單價 單位變動成本 ） 大 ? 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有 – 固定成本使用程度 – 產(chǎn)品需求的變動 – 投入要素的價格變動 – 調(diào)整產(chǎn)品價格能力 ? 企業(yè)可以通過投資決策部分影響經(jīng)營杠桿（如選擇技術(shù)） 四、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，指由于企業(yè)采用負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險，尤其指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)每股收益變動的風(fēng)險以及負(fù)債增加了破產(chǎn)機(jī)會的風(fēng)險。 ? 一般而言，企業(yè)資本構(gòu)成中，總會有負(fù)債資金。不論利潤多少，債務(wù)利息是固定不變的。當(dāng)利潤增加時，利息并不會同比例增加，從而使企業(yè)每股收益大幅度增加；相反，當(dāng)利潤減少時，利息并不會同比例減少，從而使每股收益大幅度減少，財(cái)務(wù)杠桿使每股收益的變動在息稅前利潤變動的基礎(chǔ)上加倍。投資者因而承擔(dān)更多的收益變動風(fēng)險。一般而言，負(fù)債資金在全部資金中所占比重越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。 ? 財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資，利息費(fèi)用相對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度。與經(jīng)營杠桿利益相似，由于負(fù)債利息是固定不變的，在投資收益率高于利息率的情況下，負(fù)債資金能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來一部分差額利潤，這樣就使得每股收益的增長幅度超過息稅前利潤的增長幅度，企業(yè)股東取得了財(cái)務(wù)杠桿利益。相反，當(dāng)投資收益率低于利息率時，債權(quán)人不會由于企業(yè)收益水平下降而減少利息，這樣，由于使用負(fù)債資金，其收益還不足以支付資金利息，企業(yè)蒙受一部分甚至全部差額損失，這使每股收益的下降幅度超過了息稅前利潤的下降幅度。企業(yè)沒有得到財(cái)務(wù)杠桿利益反而受到損失。這就是杠桿作用的雙重效應(yīng)。也正因如此，加劇了每股收益的不確定性，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險加大。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）是普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率。與經(jīng)營杠桿系數(shù)相類似，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用程度，反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。杠桿系數(shù)越大，說明企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大；相反，杠桿系數(shù)越小，說明企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿程度越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險越小。其計(jì)算公式為： ? 普通股每股 ? 收益變動率 EBIT ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）＝ ———————— ＝ ————— ? 息稅前利潤 ? 變動率 EBITI 上述公式通過推導(dǎo)為： TdIE B I TE B I TD F L????1其中： — 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) — 債務(wù)利息 — 優(yōu)先股股利 — 所得稅稅率 — 變動前的息稅前盈余 DFLITdEBITIE B I TE B I TD F L?? 當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時，該公式可簡化為： ? 從上述公式可以看出，如果沒有負(fù)債 ? 和優(yōu)先股，不論營業(yè)利潤為多少，財(cái)務(wù)杠 ? 桿系數(shù)始終為 1；如果企業(yè)有負(fù)債或優(yōu)先股， ? 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于 1。越是運(yùn)用負(fù)債 ? 和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤變動幅度 ? 越大，則每股盈余變動幅度也越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。 ? 例、某公司全部資本為 1000萬元，債務(wù)利率為 12%，所得稅稅率為 33%，息稅前利潤為 180萬元。當(dāng)負(fù)債占全部資本的比重分別為： 0、 30%、 50%、 70%時，其不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： DFL1＝ 0180180?＝ 1 DFL2＝ %12%30100 0180 180 ??? ＝ DFL3＝ %12%50100 0180 180 ??? ＝ DFL4＝ %12%70100 0180 180 ??? ＝ ? 由以上計(jì)算可以看出，當(dāng)企業(yè)沒有負(fù)債資金時，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于 1，表示每股收益與息稅前利潤變動幅度相同，企業(yè)沒有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用，也不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險。隨著負(fù)債比重的增大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也逐漸增大，企業(yè)杠桿作用加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也隨之加劇。當(dāng)企業(yè)負(fù)債資本占到全部資本的 70%時，息稅前利潤每增