【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 產(chǎn)一件產(chǎn)品可獲得邊際貢獻(xiàn)為： ? cm=50－ 30＝ 20（元） ? 全部產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)為： ? Tcm＝ 20210 （ 50－ 30）＝ 400000（元） ? 由以上計(jì)算可知，企業(yè)取得的邊際貢獻(xiàn)并不是企業(yè)利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)凈利）。因?yàn)槠髽I(yè)得到的邊際貢獻(xiàn)總額首先要用來(lái)補(bǔ)償固定成本總額，如補(bǔ)償固定成本總額后還有剩余，才能為企業(yè)提供利潤(rùn)。否則，如邊際貢獻(xiàn)總額不夠補(bǔ)償固定成本總額，則出現(xiàn)虧損。因此，取得邊際貢獻(xiàn)是企業(yè)盈利的基本前提，也是衡量產(chǎn)品盈利能力的重要指標(biāo)。當(dāng)某種產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)為負(fù)值時(shí)，則說(shuō)明該產(chǎn)品連它自身的變動(dòng)成本也無(wú)法彌補(bǔ)，生產(chǎn)該產(chǎn)品只能會(huì)使企業(yè)損失更多。 三、 經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和價(jià)格、成本等因素的不確定性，使企業(yè)對(duì)未來(lái)收益沒(méi)有把握。經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。只是當(dāng)產(chǎn)銷量增加時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿使得利潤(rùn)以更大的比例增加，而當(dāng)產(chǎn)銷量減少時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿又使利潤(rùn)以更大的比例減少。由此可見，經(jīng)營(yíng)杠桿具有一種加倍效應(yīng)。它把本來(lái)就不確定的利潤(rùn)波動(dòng)加大，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? ? 經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于固定成本相對(duì)固定而引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過(guò)銷售收入的變動(dòng)幅度。按照成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，總成本可以劃分為固定成本和變動(dòng)成本。變動(dòng)成本隨業(yè)務(wù)量總量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)，固定成本則隨業(yè)務(wù)量總量的變動(dòng)而保持固定不變。當(dāng)企業(yè)銷售量很小時(shí)，收入不足以彌補(bǔ)變動(dòng)成本和固定成本，企業(yè)處于虧損狀態(tài)。但隨著業(yè)務(wù)量的不斷增加，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本不斷下降，單位產(chǎn)品盈利能力上升。當(dāng)銷售量超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有利潤(rùn)，此時(shí)，由于固定成本不變，銷售量變動(dòng)會(huì)引起利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿利益。固定成本在總成本中所占比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿利益越大。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ? 由于在影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素中，經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，所以，一般以經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。其計(jì)算公式為： ? △ EBIT／ EBIT M M ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL）＝ ——————— ＝ —— = ? △ S/S EBIT Ma 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以用下列公式來(lái)表示： SSEB I TEB I TEB I TEB I TD O L////??????其中： — 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動(dòng)額 — 變動(dòng)前息稅前盈余 銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售量 銷售額變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（其中： — 銷售量 — 銷售單價(jià) — 單位變動(dòng)成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來(lái)表示，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSD O L????其中： — 總的變動(dòng)成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過(guò)舉例來(lái)理解： ? 例、某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 20萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 60%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 200萬(wàn)元、 100萬(wàn)元、50萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： DOL1＝ 20%60202100%60202100????? ＝ DOL2＝ 20%60100100 %60100100 ??? ?? ＝ 40／ 20＝ 2 DOL3＝ 20%605050 %605050 ??? ?? →∞ ? 由以上計(jì)算可以看出 ,在固定成本不變的情況下，不同的銷售水平，對(duì)應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也不同。當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于 0時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全程度越高；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全程度越低。當(dāng)息稅前利潤(rùn)接近于 0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大，銷售額稍有波動(dòng)，企業(yè)便會(huì)有發(fā)生虧損的可能。 ? 當(dāng)銷售數(shù)量、銷售單價(jià)、固定成本總額、變動(dòng)成本率等因素發(fā)生變化時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也會(huì)發(fā)生變化，反映了不同程度的經(jīng)營(yíng)杠桿作用。 一般說(shuō)來(lái)，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。降低成本、增加銷售、提高價(jià)格則會(huì)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，反之，則增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 【 例題 】 IB公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 6000元，可變成本為銷售額的 20% （變動(dòng)成本率位率為 20%）每件產(chǎn)品的單 價(jià)為 100元。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 9000元，可變成本也為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價(jià)為 100元。當(dāng)兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和 1000件時(shí)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： 銷售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 銷售額 (元 ) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本 (元 ) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 變動(dòng)成本 (元 ) 2021 10000 20210 1000 5000 10000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (元 ) 2021 34000 74000 0 36000 81000 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 4 ∞ ? 上述計(jì)算表明：企業(yè)的固定成本越高， ? 其將來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 系數(shù)也就越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 ? ? 3D公司當(dāng)期銷售收入、利潤(rùn)及有關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)如下表所示，求該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿度 DOL。 項(xiàng)目 S*(t年 ) S1(t+1年 ) S2(t+1年 ) 銷售收入 300000 360000 240000 減：可變成本 180000 216000 144000 固定成本前收入 120210 144000 96000 減：固定成本 100000 100000 100000 EBIT 20210 44000 4000 ? 計(jì)算杠桿度 DOL： 6100000180000300000180000300000T F CT V CST V CSDOL?????????經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿度 Operating leverage and DOL ? ? 分析： 3D公司的經(jīng)營(yíng)杠桿度等于 6，意味著 3D公司的銷售收入變化 1%， EBIT要變化 6%。即 EBIT的變化是銷售收入變化的 6倍。 ?由此例，可以看出 DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，給企業(yè)帶來(lái)高額的 EBIT， 也可在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，銷售收入下降時(shí)給企業(yè)造成 EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也高。 經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿度 Operating leverage and DOL ? 影響因素：固定成本 ? 影響機(jī)制 – 高固定成本與低單位變動(dòng)成本 – 銷售首先要補(bǔ)償固定成本 – 邊際貢獻(xiàn) （ 單價(jià) 單位變動(dòng)成本 ） 大 ? 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有 – 固定成本使用程度 – 產(chǎn)品需求的變動(dòng) – 投入要素的價(jià)格變動(dòng) – 調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格能力 ? 企業(yè)可以通過(guò)投資決策部分影響經(jīng)營(yíng)杠桿（如選擇技術(shù)） 四、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，指由于企業(yè)采用負(fù)債籌資而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)債增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 一般而言，企業(yè)資本構(gòu)成中，總會(huì)有負(fù)債資金。不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定不變的。當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，利息并不會(huì)同比例增加，從而使企業(yè)每股收益大幅度增加；相反，當(dāng)利潤(rùn)減少時(shí)，利息并不會(huì)同比例減少，從而使每股收益大幅度減少，財(cái)務(wù)杠桿使每股收益的變動(dòng)在息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的基礎(chǔ)上加倍。投資者因而承擔(dān)更多的收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，負(fù)債資金在全部資金中所占比重越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資，利息費(fèi)用相對(duì)固定從而引起的每股收益變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。與經(jīng)營(yíng)杠桿利益相似，由于負(fù)債利息是固定不變的，在投資收益率高于利息率的情況下，負(fù)債資金能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)一部分差額利潤(rùn)，這樣就使得每股收益的增長(zhǎng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，企業(yè)股東取得了財(cái)務(wù)杠桿利益。相反，當(dāng)投資收益率低于利息率時(shí)，債權(quán)人不會(huì)由于企業(yè)收益水平下降而減少利息，這樣，由于使用負(fù)債資金，其收益還不足以支付資金利息，企業(yè)蒙受一部分甚至全部差額損失，這使每股收益的下降幅度超過(guò)了息稅前利潤(rùn)的下降幅度。企業(yè)沒(méi)有得到財(cái)務(wù)杠桿利益反而受到損失。這就是杠桿作用的雙重效應(yīng)。也正因如此，加劇了每股收益的不確定性，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）是普通股每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之間的比率。與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相類似，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用程度，反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。杠桿系數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，杠桿系數(shù)越小，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿程度越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。其計(jì)算公式為： ? 普通股每股 ? 收益變動(dòng)率 EBIT ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）＝ ———————— ＝ ————— ? 息稅前利潤(rùn) ? 變動(dòng)率 EBITI 上述公式通過(guò)推導(dǎo)為： TdIE B I TE B I TD F L????1其中： — 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) — 債務(wù)利息 — 優(yōu)先股股利 — 所得稅稅率 — 變動(dòng)前的息稅前盈余 DFLITdEBITIE B I TE B I TD F L?? 當(dāng)企業(yè)沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，該公式可簡(jiǎn)化為： ? 從上述公式可以看出，如果沒(méi)有負(fù)債 ? 和優(yōu)先股，不論營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為多少，財(cái)務(wù)杠 ? 桿系數(shù)始終為 1；如果企業(yè)有負(fù)債或優(yōu)先股， ? 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于 1。越是運(yùn)用負(fù)債 ? 和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度 ? 越大，則每股盈余變動(dòng)幅度也越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 例、某公司全部資本為 1000萬(wàn)元，債務(wù)利率為 12%，所得稅稅率為 33%，息稅前利潤(rùn)為 180萬(wàn)元。當(dāng)負(fù)債占全部資本的比重分別為： 0、 30%、 50%、 70%時(shí)，其不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： DFL1＝ 0180180?＝ 1 DFL2＝ %12%30100 0180 180 ??? ＝ DFL3＝ %12%50100 0180 180 ??? ＝ DFL4＝ %12%70100 0180 180 ??? ＝ ? 由以上計(jì)算可以看出，當(dāng)企業(yè)沒(méi)有負(fù)債資金時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于 1，表示每股收益與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度相同，企業(yè)沒(méi)有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用，也不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著負(fù)債比重的增大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也逐漸增大，企業(yè)杠桿作用加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加劇。當(dāng)企業(yè)負(fù)債資本占到全部資本的 70%時(shí)，息稅前利潤(rùn)每增