【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)一件產(chǎn)品可獲得邊際貢獻為： ? cm=50－ 30＝ 20（元） ? 全部產(chǎn)品的邊際貢獻為： ? Tcm＝ 20210 （ 50－ 30）＝ 400000（元） ? 由以上計算可知，企業(yè)取得的邊際貢獻并不是企業(yè)利潤（營業(yè)凈利）。因為企業(yè)得到的邊際貢獻總額首先要用來補償固定成本總額，如補償固定成本總額后還有剩余，才能為企業(yè)提供利潤。否則，如邊際貢獻總額不夠補償固定成本總額，則出現(xiàn)虧損。因此，取得邊際貢獻是企業(yè)盈利的基本前提，也是衡量產(chǎn)品盈利能力的重要指標。當某種產(chǎn)品邊際貢獻為負值時，則說明該產(chǎn)品連它自身的變動成本也無法彌補，生產(chǎn)該產(chǎn)品只能會使企業(yè)損失更多。 三、 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營風險 ? 經(jīng)營風險也稱營業(yè)風險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。引起經(jīng)營風險的主要原因，是市場需求和價格、成本等因素的不確定性，使企業(yè)對未來收益沒有把握。經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源。只是當產(chǎn)銷量增加時，經(jīng)營杠桿使得利潤以更大的比例增加，而當產(chǎn)銷量減少時，經(jīng)營杠桿又使利潤以更大的比例減少。由此可見，經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應。它把本來就不確定的利潤波動加大，使企業(yè)風險加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大。 ? ? 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營中由于固定成本相對固定而引起的息稅前利潤的變動幅度超過銷售收入的變動幅度。按照成本總額與業(yè)務量總數(shù)之間的相關關系，總成本可以劃分為固定成本和變動成本。變動成本隨業(yè)務量總量的變動成正比例變動，固定成本則隨業(yè)務量總量的變動而保持固定不變。當企業(yè)銷售量很小時，收入不足以彌補變動成本和固定成本，企業(yè)處于虧損狀態(tài)。但隨著業(yè)務量的不斷增加，單位產(chǎn)品所負擔的固定成本不斷下降，單位產(chǎn)品盈利能力上升。當銷售量超過盈虧平衡點后，企業(yè)經(jīng)營有利潤，此時，由于固定成本不變，銷售量變動會引起利潤更大幅度的變動，這就是經(jīng)營杠桿利益。固定成本在總成本中所占比重越大，經(jīng)營杠桿利益越大。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) ? 由于在影響企業(yè)經(jīng)營風險的諸多因素中，經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最為綜合，所以，一般以經(jīng)營杠桿來反映經(jīng)營風險的大小。衡量經(jīng)營杠桿作用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤變動率與銷售額變動率之間的比率。其計算公式為： ? △ EBIT／ EBIT M M ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）＝ ——————— ＝ —— = ? △ S/S EBIT Ma 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSEB I TEB I TEB I TEB I TD O L////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動額 — 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（其中： — 銷售量 — 銷售單價 — 單位變動成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSD O L????其中： — 總的變動成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過舉例來理解： ? 例、某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 20萬元，變動成本率 60%，當企業(yè)的銷售額分別為 200萬元、 100萬元、50萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL1＝ 20%60202100%60202100????? ＝ DOL2＝ 20%60100100 %60100100 ??? ?? ＝ 40／ 20＝ 2 DOL3＝ 20%605050 %605050 ??? ?? →∞ ? 由以上計算可以看出 ,在固定成本不變的情況下，不同的銷售水平，對應的企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)也不同。當息稅前利潤大于 0時，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小，說明企業(yè)經(jīng)營安全程度越高；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大，說明企業(yè)經(jīng)營安全程度越低。當息稅前利潤接近于 0時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮，企業(yè)經(jīng)營風險最大，銷售額稍有波動，企業(yè)便會有發(fā)生虧損的可能。 ? 當銷售數(shù)量、銷售單價、固定成本總額、變動成本率等因素發(fā)生變化時，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會發(fā)生變化，反映了不同程度的經(jīng)營杠桿作用。 一般說來，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。降低成本、增加銷售、提高價格則會降低經(jīng)營風險，反之，則增加經(jīng)營風險。 【 例題 】 IB公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 6000元，可變成本為銷售額的 20% （變動成本率位率為 20%）每件產(chǎn)品的單 價為 100元。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 9000元，可變成本也為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價為 100元。當兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和 1000件時，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 銷售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 銷售額 (元 ) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本 (元 ) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 變動成本 (元 ) 2021 10000 20210 1000 5000 10000 營業(yè)利潤 (元 ) 2021 34000 74000 0 36000 81000 經(jīng)營杠桿系數(shù) 4 ∞ ? 上述計算表明：企業(yè)的固定成本越高， ? 其將來營業(yè)利潤變動幅度越大，經(jīng)營杠桿 ? 系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風險也越大。 ? ? 3D公司當期銷售收入、利潤及有關數(shù)據(jù)和對下期有關數(shù)據(jù)的預測如下表所示，求該公司的經(jīng)營杠桿度 DOL。 項目 S*(t年 ) S1(t+1年 ) S2(t+1年 ) 銷售收入 300000 360000 240000 減：可變成本 180000 216000 144000 固定成本前收入 120210 144000 96000 減：固定成本 100000 100000 100000 EBIT 20210 44000 4000 ? 計算杠桿度 DOL： 6100000180000300000180000300000T F CT V CST V CSDOL?????????經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL ? ? 分析： 3D公司的經(jīng)營杠桿度等于 6，意味著 3D公司的銷售收入變化 1%， EBIT要變化 6%。即 EBIT的變化是銷售收入變化的 6倍。 ?由此例，可以看出 DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的 EBIT， 也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成 EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營風險也高。 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL ? 影響因素：固定成本 ? 影響機制 – 高固定成本與低單位變動成本 – 銷售首先要補償固定成本 – 邊際貢獻 （ 單價 單位變動成本 ） 大 ? 影響經(jīng)營風險的因素有 – 固定成本使用程度 – 產(chǎn)品需求的變動 – 投入要素的價格變動 – 調(diào)整產(chǎn)品價格能力 ? 企業(yè)可以通過投資決策部分影響經(jīng)營杠桿（如選擇技術） 四、財務杠桿 ? 財務風險 ? 財務風險也稱融資風險或籌資風險，指由于企業(yè)采用負債籌資而帶來的風險，尤其指財務杠桿導致企業(yè)每股收益變動的風險以及負債增加了破產(chǎn)機會的風險。 ? 一般而言，企業(yè)資本構(gòu)成中，總會有負債資金。不論利潤多少，債務利息是固定不變的。當利潤增加時，利息并不會同比例增加，從而使企業(yè)每股收益大幅度增加；相反，當利潤減少時，利息并不會同比例減少，從而使每股收益大幅度減少，財務杠桿使每股收益的變動在息稅前利潤變動的基礎上加倍。投資者因而承擔更多的收益變動風險。一般而言，負債資金在全部資金中所占比重越大，企業(yè)財務風險越大。 ? 財務杠桿 ? 財務杠桿是指企業(yè)由于運用負債籌資，利息費用相對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度。與經(jīng)營杠桿利益相似，由于負債利息是固定不變的，在投資收益率高于利息率的情況下，負債資金能夠為企業(yè)帶來一部分差額利潤，這樣就使得每股收益的增長幅度超過息稅前利潤的增長幅度，企業(yè)股東取得了財務杠桿利益。相反，當投資收益率低于利息率時，債權(quán)人不會由于企業(yè)收益水平下降而減少利息，這樣，由于使用負債資金，其收益還不足以支付資金利息，企業(yè)蒙受一部分甚至全部差額損失，這使每股收益的下降幅度超過了息稅前利潤的下降幅度。企業(yè)沒有得到財務杠桿利益反而受到損失。這就是杠桿作用的雙重效應。也正因如此，加劇了每股收益的不確定性，企業(yè)財務風險加大。 ? 財務杠桿系數(shù) ? 財務杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）是普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率。與經(jīng)營杠桿系數(shù)相類似，財務杠桿系數(shù)用來衡量企業(yè)財務杠桿作用程度，反映企業(yè)財務風險的大小。杠桿系數(shù)越大，說明企業(yè)運用財務杠桿程度越高，財務風險越大；相反，杠桿系數(shù)越小，說明企業(yè)運用財務杠桿程度越低，財務風險越小。其計算公式為： ? 普通股每股 ? 收益變動率 EBIT ? 財務杠桿系數(shù)（ DFL）＝ ———————— ＝ ————— ? 息稅前利潤 ? 變動率 EBITI 上述公式通過推導為： TdIE B I TE B I TD F L????1其中： — 財務杠桿系數(shù) — 債務利息 — 優(yōu)先股股利 — 所得稅稅率 — 變動前的息稅前盈余 DFLITdEBITIE B I TE B I TD F L?? 當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時，該公式可簡化為： ? 從上述公式可以看出，如果沒有負債 ? 和優(yōu)先股，不論營業(yè)利潤為多少，財務杠 ? 桿系數(shù)始終為 1；如果企業(yè)有負債或優(yōu)先股， ? 則財務杠桿系數(shù)必然大于 1。越是運用負債 ? 和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤變動幅度 ? 越大，則每股盈余變動幅度也越大，即財務風險越大。 ? 例、某公司全部資本為 1000萬元，債務利率為 12%，所得稅稅率為 33%，息稅前利潤為 180萬元。當負債占全部資本的比重分別為： 0、 30%、 50%、 70%時，其不同資本結(jié)構(gòu)下的財務杠桿系數(shù)計算如下： DFL1＝ 0180180?＝ 1 DFL2＝ %12%30100 0180 180 ??? ＝ DFL3＝ %12%50100 0180 180 ??? ＝ DFL4＝ %12%70100 0180 180 ??? ＝ ? 由以上計算可以看出，當企業(yè)沒有負債資金時，財務杠桿系數(shù)等于 1，表示每股收益與息稅前利潤變動幅度相同，企業(yè)沒有運用財務杠桿作用，也不存在財務風險。隨著負債比重的增大，財務杠桿系數(shù)也逐漸增大，企業(yè)杠桿作用加大，財務風險也隨之加劇。當企業(yè)負債資本占到全部資本的 70%時，息稅前利潤每增