【文章內(nèi)容簡介】 ? 按企業(yè)的資金成本或要求達到的最低收益率貼現(xiàn) ? 因此， NPV能夠選出股東財富最大化的項目 ? 還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進行敏感性分析 ? NPV的缺點： ? NPV屬于絕對數(shù)的決策指標，容易犯 “ 貪大求全 ” 的毛病 ? 不能揭示投資項目實際報酬率 ? 必須首先確定項目的貼現(xiàn)率 現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index， PI） ? 是用項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項目經(jīng)濟效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。 1 ( 1 )ntttNCFiPIC? ????判別準則： PI1，應(yīng)接受該項目； NPV 0 PI1，應(yīng)拒絕該項目； NPV 0 現(xiàn)值指數(shù)的計算 ? PI（ A） = = 083 ? PI（ C） = =0、 953 ? 選擇 A項目 21662 20220 11440 12022 獲利指數(shù)的評價 ? 考慮了資金的時間價值和項目的全部現(xiàn)金流量； ? 現(xiàn)值指數(shù)法是一個 相對指標 ，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個 絕對指標 ，反映投資的效益。 ? 對于單個項目，兩者的結(jié)論一致。 ? 互斥項目的比較，結(jié)論矛盾時，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準 。 ? 在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨立項目的優(yōu)先排序 內(nèi)部報酬率 Internal Return Rat（ IRR） ? 概念：凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。 ? 定義式： ∑各年的現(xiàn)金流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) — 投資額 =0 ? ? 判斷準則： IRR≥k, 項目可行； ? IRR＜ k, 拒絕項目。 選擇 IRR最大的項目嗎？ 內(nèi)部收益率（ IRR）的計算 ? （ 1）每年現(xiàn)金流量相等年金 ? 則年金（ P/A， IRR， n） =原投資額 ? ? （ P/A， IRR， n） = ? ? 查表，用內(nèi)插法 ? 如上例 C項目， ? 4600 （ P/A， IRR， 3） =12022 ? （ P/A， IRR， 3） = 609 ? 8% 577 ? IRR 609 ? 7% 624 原投資額 年金 IRR= 4% 內(nèi)部收益率（ IRR）的計算 ? （ 2）每年現(xiàn)金流量不相等 ? 先用試算法 ? 用 i測試，若 NPV(i)0,提高貼現(xiàn)率為 r ? 用 r測試，若 NPV(r)0， ? 再用內(nèi)插法 ， 如上例 A中， ? NPV（ 16%） =11800*+13240*= ? NPV(17%) =11800*+13240*= ? IRR=% IRR的評價 ? IRR的優(yōu)點 ? IRR是相對指標，能夠清晰反映投資項目的真實回報率 ? IRR的缺點 ? 現(xiàn)金流量多次改變符號 ,IRR可能會存在著若干，影響項目評價 ? 假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤率與該項目的 IRR相同，此假定具有很大的主觀性 ? 互斥項目評價時， IRR與 NPV結(jié)論可能矛盾 —— 規(guī)模問題 —— 現(xiàn)金流量的時間序列問題 案例 1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量 Nonconventional Cash Flows ?假如某投資項目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量 : ?第 1年 : 132,000 ?第 2年 : 100,000 ?第 3年 : 150,000 ?可接受的最低回報率為 15%. ?我們能否接受這一項目 ? IRR和 NPV的計算結(jié)果 NPV=13200*+100000**=1538 + 90000=0 IRR=% IRR=% 13200 (1+IRR) 100000 (1+IRR) 2 150000 (1+IRR) 3 如何決策？ 進一步的 NPV 和 IRR分析 ($10,)($8,)($6,)($4,)($2,)$$2,$4,0 5 5 5 5 5 5貼現(xiàn)率NPVIRR = % and % ?在必要報酬率為 15%的情況下， NPV 0， IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 1： ?非常規(guī)方案， IRR存在多個收益率的缺陷 ?此時，應(yīng)該根據(jù) NPV決策 案例 2：互斥項目的的決策 NPV % % IRR 200 325 2 325 325 1 400 500 0 項目 B 項目 A 時期 兩個項目的必要報酬率都是 10%. 我們應(yīng)該采納哪一個項目呢? A 項目的 IRR = % B項目的 IRR = % 在交點處 %， A、 B項目的 NPV相同 ($)($)$$$$$$$$$0 貼現(xiàn)率NPVA B注意：貼現(xiàn)率的改變會導(dǎo)致各個項目 NPV的選擇順序發(fā)生變化 IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 2： ? NPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題， ? 對于互斥項目，應(yīng)該始終根據(jù) NPV決策比較適當； 可以 運用差量分析法，計算差量 IRR、差量 NPV， 判斷結(jié)果與直接運用 NPV結(jié)論一致。 對于互斥項目的評價是否有其他方法？ 互斥項目的分析舉例 ? 投資額 18年年現(xiàn)金流量 ? 項目 1 1000 216 ? 項目 2 2022 403 ? 若資金成本為 8%，應(yīng)選擇哪個項目？ ? NPV1=216（ P/A， 8%， 8） — 1000=241 ? NPV2=403（ P/A， 8%， 8） — 2022=316 選 2 ? IRR1=14% ? IRR2=12% 選 1嗎？ 項目 2— 1 1000 187 NPV（ 21） =75 IRR（ 21） =10% 選 2，差量分析與 NPV結(jié)論一致 NPV、 IRR和 PI的比較總結(jié) ? 共同點： ? 都考慮了資幣的時間價值； ? 都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量； ? 對單個項目，它們都給出相同的評價結(jié)論。 ? 不同點： ? 理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目； ? PI的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序 ? IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應(yīng)采用增量分析的方法。 投資決策指標（示例） ? 某投資項目初始投資為 350萬元 ， 第一年經(jīng) 營現(xiàn)金流量為 50萬元 ， 第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為 100萬元 。 項目壽命期為 5年 ， 固定資產(chǎn)殘值為 50萬元 。 假定貼現(xiàn)率為 10％ ，求 NPV和 IRR， 并