【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn) ? 因此， NPV能夠選出股東財(cái)富最大化的項(xiàng)目 ? 還可以根據(jù)需要來(lái)改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析 ? NPV的缺點(diǎn)： ? NPV屬于絕對(duì)數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯 “ 貪大求全 ” 的毛病 ? 不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率 ? 必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率 現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index， PI） ? 是用項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來(lái)衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。 1 ( 1 )ntttNCFiPIC? ????判別準(zhǔn)則： PI1，應(yīng)接受該項(xiàng)目； NPV 0 PI1，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目； NPV 0 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算 ? PI（ A） = = 083 ? PI（ C） = =0、 953 ? 選擇 A項(xiàng)目 21662 20220 11440 12022 獲利指數(shù)的評(píng)價(jià) ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； ? 現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè) 相對(duì)指標(biāo) ，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個(gè) 絕對(duì)指標(biāo) ，反映投資的效益。 ? 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致。 ? 互斥項(xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn) 。 ? 在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序 內(nèi)部報(bào)酬率 Internal Return Rat（ IRR） ? 概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。 ? 定義式： ∑各年的現(xiàn)金流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) — 投資額 =0 ? ? 判斷準(zhǔn)則： IRR≥k, 項(xiàng)目可行； ? IRR＜ k, 拒絕項(xiàng)目。 選擇 IRR最大的項(xiàng)目嗎？ 內(nèi)部收益率（ IRR）的計(jì)算 ? （ 1）每年現(xiàn)金流量相等年金 ? 則年金（ P/A， IRR， n） =原投資額 ? ? （ P/A， IRR， n） = ? ? 查表，用內(nèi)插法 ? 如上例 C項(xiàng)目， ? 4600 （ P/A， IRR， 3） =12022 ? （ P/A， IRR， 3） = 609 ? 8% 577 ? IRR 609 ? 7% 624 原投資額 年金 IRR= 4% 內(nèi)部收益率（ IRR）的計(jì)算 ? （ 2）每年現(xiàn)金流量不相等 ? 先用試算法 ? 用 i測(cè)試，若 NPV(i)0,提高貼現(xiàn)率為 r ? 用 r測(cè)試，若 NPV(r)0， ? 再用內(nèi)插法 ， 如上例 A中， ? NPV（ 16%） =11800*+13240*= ? NPV(17%) =11800*+13240*= ? IRR=% IRR的評(píng)價(jià) ? IRR的優(yōu)點(diǎn) ? IRR是相對(duì)指標(biāo)，能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率 ? IRR的缺點(diǎn) ? 現(xiàn)金流量多次改變符號(hào) ,IRR可能會(huì)存在著若干，影響項(xiàng)目評(píng)價(jià) ? 假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與該項(xiàng)目的 IRR相同，此假定具有很大的主觀性 ? 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)， IRR與 NPV結(jié)論可能矛盾 —— 規(guī)模問(wèn)題 —— 現(xiàn)金流量的時(shí)間序列問(wèn)題 案例 1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量 Nonconventional Cash Flows ?假如某投資項(xiàng)目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量 : ?第 1年 : 132,000 ?第 2年 : 100,000 ?第 3年 : 150,000 ?可接受的最低回報(bào)率為 15%. ?我們能否接受這一項(xiàng)目 ? IRR和 NPV的計(jì)算結(jié)果 NPV=13200*+100000**=1538 + 90000=0 IRR=% IRR=% 13200 (1+IRR) 100000 (1+IRR) 2 150000 (1+IRR) 3 如何決策？ 進(jìn)一步的 NPV 和 IRR分析 ($10,)($8,)($6,)($4,)($2,)$$2,$4,0 5 5 5 5 5 5貼現(xiàn)率NPVIRR = % and % ?在必要報(bào)酬率為 15%的情況下， NPV 0， IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 1： ?非常規(guī)方案， IRR存在多個(gè)收益率的缺陷 ?此時(shí)，應(yīng)該根據(jù) NPV決策 案例 2：互斥項(xiàng)目的的決策 NPV % % IRR 200 325 2 325 325 1 400 500 0 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 時(shí)期 兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是 10%. 我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢? A 項(xiàng)目的 IRR = % B項(xiàng)目的 IRR = % 在交點(diǎn)處 %， A、 B項(xiàng)目的 NPV相同 ($)($)$$$$$$$$$0 貼現(xiàn)率NPVA B注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目 NPV的選擇順序發(fā)生變化 IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 2： ? NPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問(wèn)題， ? 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù) NPV決策比較適當(dāng)； 可以 運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量 IRR、差量 NPV， 判斷結(jié)果與直接運(yùn)用 NPV結(jié)論一致。 對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其他方法？ 互斥項(xiàng)目的分析舉例 ? 投資額 18年年現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目 1 1000 216 ? 項(xiàng)目 2 2022 403 ? 若資金成本為 8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ ? NPV1=216（ P/A， 8%， 8） — 1000=241 ? NPV2=403（ P/A， 8%， 8） — 2022=316 選 2 ? IRR1=14% ? IRR2=12% 選 1嗎？ 項(xiàng)目 2— 1 1000 187 NPV（ 21） =75 IRR（ 21） =10% 選 2，差量分析與 NPV結(jié)論一致 NPV、 IRR和 PI的比較總結(jié) ? 共同點(diǎn)： ? 都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值； ? 都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； ? 對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。 ? 不同點(diǎn)： ? 理論上，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)價(jià)值最大的項(xiàng)目； ? PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能進(jìn)行優(yōu)先排序 ? IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。 投資決策指標(biāo)（示例） ? 某投資項(xiàng)目初始投資為 350萬(wàn)元 ， 第一年經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流量為 50萬(wàn)元 ， 第二年至第五年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為 100萬(wàn)元 。 項(xiàng)目壽命期為 5年 ， 固定資產(chǎn)殘值為 50萬(wàn)元 。 假定貼現(xiàn)率為 10％ ，求 NPV和 IRR， 并