套利定價理論與市場的有效性(編輯修改稿)
2025-02-13 08:38 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 短線的投機有可能獲得比長期持有更多的收益。 1964年又以“ ”發(fā)文，承認短線投機并不能帶來更高的收益。 坎德爾等人的研究（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 15 薩繆爾森對巴論文大加贊賞，但不同意股價上漲與下跌的概率相等，其數(shù)學(xué)期望值等于零的結(jié)論。他認為上升無限，但下降至多到零。 他也認為投資者重視股價變動的百分比，而不是股價水平。 對坎德爾的研究結(jié)果印象深刻，股價所以亂，是因價格與價值有差異。股價之所以大幅波動，因為股票缺乏明確的價值參考標準。 1957年，薩發(fā)文提出股票的真實價值是其 “ 影子價格 ” ，而它的最佳估計值是股票在市場中的成交價格。薩強調(diào)沒有信息就沒有投資決策，市場會一片死寂。一點信息都會導(dǎo)致市場的不斷漣漪。信息何時以何方式呈現(xiàn)無法預(yù)測，因此，股價隨機波動。 股市不是零和游戲，因投資者可以從經(jīng)濟增長中獲得非零和部分的收益。但是，從股市中獲得的超額報酬長期看是等于零的。 由于薩分析的落腳點是理論而不是投資，他的觀點也沒有對實務(wù)界產(chǎn)生多大影響。但薩是美國經(jīng)濟學(xué)界最先提股價隨機波動的學(xué)者。 四、 薩繆爾森股價隨機波動的研究 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 16 法馬 ， 意裔美國人 ， 39年生于波士頓鄉(xiāng)下 ， 是家中第一個大學(xué)生 ， 在塔夫茲大學(xué)讀書時主修法文 。 為掙錢曾為一教授打工 ， 幫教授選投資股票的時機并將信息印刷出售給客戶 。 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則 ， 以后他到芝大商學(xué)院讀博 ， 后留校教金融財務(wù)課 。芝大重實證研究 ， 有完整的數(shù)據(jù)庫 。 法馬研究股價的變動問題 ， 成果發(fā)表在 65年 《 商業(yè)期刊 》 上 ， 全長 70頁 ， 法馬的研究對投資實務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響 。 他首次提出 “ 效率市場 ” 和 “ 市場效率 ” 的概念 ， 并廣為流傳 。 69年 12月 ， 美國金融學(xué)會年會邀請他作為唯一的論文報告者 (往年是三位 )介紹他的理論及及實證檢驗結(jié)果 。 這年法馬才 30歲 ， 作教授才一年 。 五、法馬的有效市場理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 股價已反映所有已知信息的這種觀點為有效市場假定 (efficient market hypothesis,EMH)。 按市場有效性的程度分為三種情況： ① 弱有效假定 ， 認為股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息 ， 這包括：過去的股價 、 交易量等數(shù)據(jù) 。 因此 ， 市場的價格趨勢分析是徒勞的 。 因為過去的股價資料是公開的 ， 可以毫不費力就獲得 。 ② 半強有效假定 ， 認為與公司前景有關(guān)的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價中反映出來了 。 除了過去的價格信息外 ， 還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況 、 統(tǒng)計數(shù)據(jù) 、 技術(shù)狀況 、 產(chǎn)品狀況 、各種會計 、 財務(wù)數(shù)據(jù)等 。 ③ 強有效假定 ， 認為股價反映了全部與公司有關(guān)的信息 ， 甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息 。 要求過高 ， 在現(xiàn)實中并不存在 。 它的意義和價值在于從理論上確定理想市場的標準 ， 為內(nèi)幕交易的違法性提供理論上的根據(jù) 。 法馬的有效市場理論（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 ? 采用隨機游走模型檢驗上海和深圳股票市場是否達到弱有效 。 ? 如果市場的股票價格變動符合隨機游走模型 ， 則認為已達到；否則認為尚未達到 。 ? 采用當前美國學(xué)術(shù)界檢測時間序列是否符合隨機游走模型的一種常用的方法 —— Dickey amp。 Fuller檢驗來進行實證研究 ， 同時用游程檢驗法做一次對比 。 ? 選用滬深共 75只股票和 4只股票指數(shù)從 1994年至 1998年3月的每日收盤價做為樣本 。 （ 滬 39只 ， 深 36只 ） 有效市場理論的實證檢驗 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 有效市場理論的實證檢驗（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 ? 最終結(jié)論 ?深市 36只股票 97%以上符合隨機游走模型 。 深圳股市已經(jīng)達到弱有效 。 ?用 “ D amp。 F檢驗 ” ， 滬市 39只股票有 50%的股票不符合隨機游走模型 。 而在采用游程檢驗的結(jié)果中只有 5只股票不符合隨機游走模型 ， 通過率達到 87%。 我們?nèi)∮纬虣z驗的結(jié)論： 上海股市已經(jīng)達到弱有效 。 ?比較滬深兩市 ， 深圳的檢驗結(jié)果始終優(yōu)于上海 。 表明 深圳股市的效率比上海股市要高 。 ? 總體結(jié)論： 中國股市總體已達到弱有效 有效市場理論的實證檢驗（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 股價預(yù)測的分析和研究是否有用？是否與定義相矛盾？格羅斯曼和斯蒂格里茨認為，有效市場是競爭的結(jié)果，該假定與證券研究不矛盾。市場所以有效，是因為有研究和信息的有效傳播，而不是由少數(shù)人長時間壟斷。 預(yù)測和研究不能確保獲利，因為他不知有多少人也在研究。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機會。正是這種不確定性，使人愿進行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者優(yōu)先他人一步，以獲得收益。也正是這種不斷尋找套利機會，并不斷的套利使市場變得有效了起來。 結(jié)論是要獲額外信息，需額外努力。否則，要打折扣的不是有效市場理論，而是市場的有效程度。 六、有效市場是競爭的結(jié)果 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 ? 假定
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1