【正文】 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 38 市場到底有沒有效？（ 2） ? 盡管對有效市場理論有很多爭論 ， 市場還是有效的 。他們認為，如果公司股票的分組是基于年中而非年底的業(yè)績表現(xiàn)的話，就觀察不到顛倒效應了。 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 32 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 33 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 34 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 35 ? 帳面價值 /市場價值比的檢驗結(jié)論 ? 第一 ， 根據(jù) CAPM模型 ， 股票的 β 值大小是股票收益率高低的主要指示器 ， 通過檢驗 ， 中國股票的收益率與 β 值有較強的正相關關系 。他分析被忽略公司的一月份平均收益率為 %，而熱門公司一月的平均收益率僅為 %，中等熱門公司一月的平均收益率為%?？蓴?shù)字證實長期存在著這一效應。人們稱這一現(xiàn)象為小公司效應 。 解決的方式是分析其長期的業(yè)績 。 八、 選股建議是否有效 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 24 ? 從統(tǒng)計學的角度看 ， 當進行均勻硬幣的多次投擲時 ，正面和反面出現(xiàn)的概率各有 50%。 七、 低增益的歸屬問題 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 23 ? 根據(jù)有效市場理論 ， 在媒體上發(fā)布的投資選股建議都是無效的 。 結(jié)論是要獲額外信息，需額外努力。 ?比較滬深兩市 ， 深圳的檢驗結(jié)果始終優(yōu)于上海 。 Fuller檢驗來進行實證研究 ， 同時用游程檢驗法做一次對比 。 ② 半強有效假定 ， 認為與公司前景有關的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價中反映出來了 。 法馬研究股價的變動問題 ， 成果發(fā)表在 65年 《 商業(yè)期刊 》 上 ， 全長 70頁 ， 法馬的研究對投資實務界產(chǎn)生了巨大的影響 。 股市不是零和游戲，因投資者可以從經(jīng)濟增長中獲得非零和部分的收益。他認為上升無限，但下降至多到零。 ? 1959年 3月，芝大統(tǒng)計學教授羅伯茲發(fā)文《股票市場“ 形態(tài) ” 與財務分析》，用電腦給出 52個隨機亂數(shù)，并定第一個為 450，即當時道指的值，并畫出圖形。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 12 ? 沃金 (Working)是斯坦福大學統(tǒng)計學教授 ， 1934年在《 美國統(tǒng)計學會期刊 》 上發(fā)表 《 隨機差分序列在時間序列分析中的應用 》 的文章 ， 受到了薩繆爾森的贊賞 。 一、巴契里耶的投機理論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 11 巴契里耶的投機理論（ 2） ? ① 率先將概率論引入股票收益的預測 ， 發(fā)展出隨機過程的概念 。 六、套利定價與 CAPM理論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 ? 巴契里耶 (Bachelier)1900年提出博士論文 《 投機理論 》 ， 對股價的變化規(guī)律作了最早的探索 。 一旦不再唯一 ， 就有套利的機會 ， 而套利會使收益差消除 。 資產(chǎn)組合 A的期望收益是 10%， 系統(tǒng)風險為 0， ? 由于 bA=1， 因此資產(chǎn)組合的收益為 ? E(rA)+bAF=10%+ F () ? ? 如果系統(tǒng)因素 F為 3%， 那么 ， 資產(chǎn) ? ? 組合的收益就為 10%+3%=13%；如 ? 果系統(tǒng)因素 F為 3%， 那么 ， 資產(chǎn) ? 組合的收益就為 10%3%=7%。 這一投資組合的方差分為系統(tǒng)的和非系統(tǒng)的兩部分 ， 有 ? ?2P = b2P?2F+?2(eP) () ? rp=E( rp)+ bpF () 三、充分分散化的資產(chǎn)組合 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 5 ? 如果資產(chǎn)組合不是等權(quán)重的 ， 結(jié)論仍然成立 。 一、套利定價理論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? ① 股票的收益率取決于系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素； ? ② 市場中存在大量的不同資產(chǎn) ， 是完全競爭的； ? ③ 市場中允許賣空 ， 賣空所得款項歸賣空者所有； ? ④ 投資者偏向獲利較多的投資策略 。 但是 ， 套利定價理論的假定與推導過程與 CAPM模型很不同 ， 羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風險的 ， 也沒有假定投資者是根據(jù)均值 方差的原則行事的 。w i =1， 則該資產(chǎn)組合的收益率為 ? rP=E(rP)+bPF+eP