【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 000 +[ (150 000 – 150 000 / 5 ? 3) – 18 000 ] ? 25% – 200 000 = 18 000 + 10 500 – 200 000 = 171 500 (元 ) 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 43 第三節(jié) 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)常用的方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用 評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 非貼現(xiàn)方法， 是指沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益 (平均報(bào)酬率 )法等。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 44 （一）長(zhǎng)期投資決策的 非貼現(xiàn)方法 ◆ 靜態(tài)投資回收期 (payback period )法 (PP) 回收期， 是指收回投資項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。是以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時(shí)間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時(shí)間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝?。 是一種使用廣泛、簡(jiǎn)便易行的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 45 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11其中： —第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF —第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 46 靜態(tài)投資回收期的計(jì)算 ? 如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等 投資回收期 = 原始投資額 /每年相等的 NCF ? 如果投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等， 則可以根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量為零的這一點(diǎn)計(jì)算。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 47 【 例題 1】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第 1年凈流量 第 2年凈流量 第 3年凈流量 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 48 分析 ： 企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行，否則不可行。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 49 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn) （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對(duì)資金短缺的企業(yè)很實(shí)用。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 50 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 51 ◆ 會(huì)計(jì)收益 率法 會(huì)計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈利潤(rùn)與項(xiàng)目原始總投資額的比率。公式為： 會(huì)計(jì)收益率 = %1 00?原始投資額年平均凈收益2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 52 ? 例 56： 某企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備一臺(tái)，預(yù)計(jì)投資額為140 000元，可用 4年，各年的利潤(rùn)分別為 20 000元、30 000元、 40 000元、 50 000元。假設(shè)預(yù)期會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)為 20%。計(jì)算預(yù)期會(huì)計(jì)收益率，并據(jù)此判斷該項(xiàng)目的可行性。 ? 解： 會(huì)計(jì)收益率率 ? =[ (20 000+30 000+40 000+50 000)/ 4 ] 247。 140 000= 25%﹥ 20% 可行 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 53 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn) 會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)簡(jiǎn)單易懂，便于掌握。 缺點(diǎn) 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值， 年平均報(bào)酬率指標(biāo)只能作為輔助指標(biāo)。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 54 （二）長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法 長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 55 ? 1．凈現(xiàn)值 ①含義理解 ：一項(xiàng)投資未來報(bào)酬總現(xiàn)值超過原始投資現(xiàn)值的數(shù)額（投資未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和） ②計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值 =現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 =∑ t年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 = ? ??? ?nt ttiNCF0 12022/2/6 財(cái)務(wù)管理 56 ③操作步驟 ? 計(jì)算年現(xiàn)金凈流量 ? 將年現(xiàn)金凈流量所算成現(xiàn)值 ? 匯總凈現(xiàn)值判斷分析 ④決策運(yùn)用： ? 正值可行，大者為優(yōu)。 ? 對(duì)互斥選擇投資決策時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)；對(duì)選擇與否投資決策時(shí)， NPV≥0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受；若 NPV0，則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 57 110000110000）（）（ ??????ANP V21 1400018000110000）（）（）（ ?????????BNP V321 150001500015000110000）（）（）（）（ ????????????CNP V=（元） =576（元） =2434（元） 如果貼現(xiàn)率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 58 從以上的計(jì)算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄，而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報(bào)酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大 。 322 15000110000110000110000）（）（）（）（ ????????????DNP V=5778（元） 321 1100001500015000110000）（）（）（）（ ????????????ENP V=6191（元） 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 59 貼現(xiàn)率的確定 ? （ 1）以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率； ? （ 2）以企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定折現(xiàn)率； ? （ 3）以投資的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率； ? （ 4）不同階段采用不同的折現(xiàn)率， ? 例如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，而在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)平均收益率作為折現(xiàn)率； ? （ 5）以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 60 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益額 2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。 3）考慮了項(xiàng)目期內(nèi)所有的現(xiàn)金流。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 61 缺點(diǎn)： （ 1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。 (2)當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí) ,不能作出優(yōu)劣判斷 . （ 3）企業(yè)的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流的確定易受主觀限制。 （ 4）不能動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 62 ◆ 獲利指數(shù)法 （ Profitability Index,簡(jiǎn)稱 PI） 獲利指數(shù) ,又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 計(jì)算公式為： ??????? ntttntttiC O FiC IFPI00)1()1(2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 63 ? 判別標(biāo)準(zhǔn) 獨(dú)立投資項(xiàng)目采納的決策 獲利指數(shù)大于或等于 1，該方案可行； 獲利指數(shù)小于 1，該方案不可行。 幾個(gè)方案比較時(shí) 獲利指數(shù)均大于 1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 64 （元）909 1%101 100 00 ???AC I FPV 仍 以東方公司為例 , 先 分別求出各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 。 由于各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量10000元就是該項(xiàng)目的流出現(xiàn)值 ， 而各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 10576%101 4000%101 8000 2 ?????BC I FPV（元））（）（ 12434%101 5000%101 5000%101 5000 32 ???????CC I FPV（元））（）（ 15778%101 10000%101 10000%101 0 32 ???????DC I FPV2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 65 （元））（）（ 16191%101 10000%101 5000%101 5000 32 ???????EC I FPV 然后再 分別求出各個(gè)項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)： 90 00 090 91 ??API05 00 010 57 6 ??BPI24 00 012 43 4 ??CPI57 00 015 77 8 ??DPI61 00 016 19 1 ??EPI2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 66 從上述的計(jì)算來看 ， 在采用 獲利能力指數(shù)法 來計(jì)算時(shí) ，如果該公司的這些項(xiàng)目是 相容 的 ， 那么只有項(xiàng)目 A是要舍棄 的 ， 其他項(xiàng)目 都 可以接受 ， 如果各個(gè)項(xiàng)目間 互斥 ， 則 E項(xiàng)目是最優(yōu)項(xiàng)目 。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 67 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度 ,克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 2022/2/6 財(cái)務(wù)管理 68 內(nèi)含報(bào)酬率法 （ Internal Rate of Return,簡(jiǎn)稱 IRR）