【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)或國際組織在另一個國家發(fā)行的不以當?shù)刎泿庞嬛档膫? 四）融資租賃 是一種融資與融物相結(jié)合的籌資方式。出租人、承租人和供貨人，購貨合同的談判主要在供貨人和承租人之間進行，但出租人則是重要中介。最后三者共同簽訂供貨合同和租賃合同。 租金包括設(shè)備價格、出租人為購買設(shè)備的借款利息及投資收益，但是承租人的租金能減稅，也不必先籌集資金購買設(shè)備，也避免設(shè)備過時風險。 項目資金籌措的基本要求： 合理確定資金需要量，力求提高籌資效果； 認真選擇資金來源，力求降低資金成本； 適時取得資金，保證資金投放需要； 適當維持自有資金比例，正確安排舉債經(jīng)營。 項目資金籌措的原則： 成本效益原則； 風險收益均衡原則； 時效性原則； 資金成本與融資風險 資金成本 ——項目取得和使用資金所必須支付的代價。包括取得成本和使用成本。 在市場經(jīng)濟中，沒有免費使用的資金，資金的每項來源都是有其成本的。 從投資者的角度看，資金成本也就是投資人的報酬。 融資風險 ——財務(wù)風險，是投資項目因利用負債資金而帶來的風險。 融資風險主要體現(xiàn)在以下三個方面： 負債資金會使項目稅后利潤的不確定性增加； 會使權(quán)益資本收益水平大幅度變動； 會增加項目失敗的可能性。 ? 例：某公司目前總資產(chǎn)為 10萬元，全部為股本資金。假設(shè)其經(jīng)營狀況有以下兩種： 可能的狀況 年盈利 股東資本報酬率 好年景 2萬元 20% 壞年景 1萬元 10% 現(xiàn)假設(shè)該公司預(yù)計下一年度為好年景，準備擴大經(jīng)營規(guī)模，借入債務(wù)資本 10萬元（利率 10%），使總資產(chǎn)達到 20萬元。 負債資金要求定期付息、到期還本，債權(quán)人承擔的風險小，因而只要求較低的報酬，項目對債務(wù)資金只負擔較低的資本；但因為要定期還本付息，項目的融資風險較高。 自有資本不需還本，收益不定，投資人的風險較大，因而要求較高的報酬，項目要付出較高的成本；但因為沒有到期日，也不需支付固定的利息，項目的融資風險較低。 可能的狀況 年盈利 股東資本報酬率 好年景 4萬元 —1萬元 30% 壞年景 2萬元 1萬元 30% 2 項目融資概述 項目融資的概念與特征 項目融資的發(fā)展及適用范圍 我國引入項目融資的意義 項目融資的概念與特征 概念： 項目融資 (Project Financing)作為一個金融術(shù)語到目前為止還沒有一個標準公認的定義，廣義地說，凡是為了建設(shè)一個新項目或是收購一個現(xiàn)有項目以及對已有項目進行債務(wù)重組所進行的融資活動，均可稱為“項目融資”。但是，在北美洲，金融界習慣上只將具有無追索或有限追索形式的融資活動稱為項目融資。而在歐洲，則是把一切針對具體項目所安排的融資都劃歸為項目融資的范疇。 追索：也稱完全追索，是指貸款人在借款人未按期償還債務(wù)時，要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。 有限追索：是指貸款人可以在某個特定階段或者規(guī)定的范圍內(nèi)，對項目的借款人追索，除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔義務(wù)之外的任何財產(chǎn)。 無追索：是有限追索的特例，即貸款人對借款人的追索僅依賴于項目本身的經(jīng)濟強度。（經(jīng)濟強度的度量：一方面是項目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；另一方面是項目本身的資產(chǎn)價值） 本門課所討論的項目融資重點是前一種形式的融資活動，即具有 無追索或有限追索性質(zhì)的 項目融資。 這主要有兩個方面的原因： 一是項目融資以無追索或有限追索形式作為其主要特征是為大多數(shù)國家所廣泛接受的概念； 二是我國作為一個發(fā)展中國家，有大量的建設(shè)項目急需資金的投入，其中很大一部分很有可能需要通過吸引外資或者對外借貸來解決。在這種情況下，研究如何安排對借款人具有無追索或有限追索性質(zhì)的融資方式將更有現(xiàn)實意義。 “ 為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障?！? from Peter K. Nevitt,彼得 .內(nèi)維特 Frank Fabozzi ProjectFinancing “ 融資不是主要依賴項目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，提供債務(wù)的參與方的收益在相當大程度上依賴于項目本身的效益。” 國際著名法律公司 Clifford Chance編著的 《 項目融資 》 “ 項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金的來源，而且將項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。 美國財會標準手冊 “項目融資即項目的承辦人 (即股東 )為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目上”。 中國銀行網(wǎng)站 盡管對項目融資不存在嚴格的定義，但項目融資通常包含以下要素： 在一定程度上依賴于項目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，貸款人對項目的發(fā)起人（在一些例子中，即借款人）沒有完全的追索權(quán)； 貸款人需要對項目的技術(shù)和經(jīng)濟效益、項目發(fā)起人和經(jīng)營者的實際進行評估，并對正在建設(shè)或運營中的項目本身進行監(jiān)控； 貸款和擔保文件很復(fù)雜，并且經(jīng)常需要對融資結(jié)構(gòu)進行創(chuàng)新； 貸款人因承擔項目風險（經(jīng)常是政治風險）而要求較高的資金回報和費用。 項目融資的功能（作用）： 為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目提供融資； 為國家和政府建設(shè)項目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要；如建設(shè)高速公路，政府不已直接投資者和借款人的身份參與項目，而是為該項目提供專營特許權(quán)、市場保障等優(yōu)惠條件的方式融資 為跨國公司安排在海外投資項目債務(wù)的有限追索權(quán)； 利用財務(wù)杠桿實現(xiàn)公司的目標收益率； 在一定程度上隔離項目風險與投資者的風險。 某省電力有限責任公司現(xiàn)有 A、 B兩個電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建 C廠。增建 C廠的資金籌集方式有兩種： 第一種 ：借來的款項用于建設(shè) C廠，而歸還貸款的款項來源于 A、 B、 C三個電廠的收益。如果 C建設(shè)失敗， A、 B兩廠的收益將作為償債的擔保。這時貸款方對電力公司擁有完全追索權(quán)。 工廠A 工廠 B 工廠 C 銀行 還款 貸款 總公司 第二種 ：借來的款項用于建設(shè) C廠，而歸還貸款的款項僅限于 C廠建成后的收益。如果 C建設(shè)失敗，貸款方只能從清理 C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用 A、 B兩廠的收入來歸還貸款。這時貸款方對電力公司無追索權(quán)?；蛘咴诤炗唴f(xié)議時只要求電力公司把其特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔保，這時可稱貸款方對電力公司擁有有限追索權(quán)。 工廠 A 工廠 B 工廠 C 總公司 項目公司 收益 資金 有限投資 銀行 貸款 還款 有限擔保 第一個例子就是傳統(tǒng)的融資方式，是指一個公司利用本身的資信能力為主體所安排的融資。 在這種融資方式中，外部的資金投入者（包括公司股票、公司債券的投資者、貸款銀行等）在決定是否對該公司投資或者為該公司提供貸款時的 主要依據(jù)是該公司作為一個整體的資產(chǎn)負債、利潤及現(xiàn)金流量情況，對于該公司所要投資的某個具體項目的認識和控制則放在較為次要的位置 。因為資金的投入者是從公司的經(jīng)營歷史和現(xiàn)狀中以及從公司的信譽中獲得應(yīng)有的安全感，并針對整體公司資金結(jié)構(gòu)建立不同層次的信用保證，即使某個具體項目失敗了，資金投入者仍可以獲得投資收益或者貸款的償還。 所以說，傳統(tǒng)融資方式的特點：主要依賴于項目發(fā)起人的資信來安排融資；貸款人為項目借款人提供的是完全追索形式的貸款。 第二個例子就是項目融資 項目融資的基本特征 1）項目導(dǎo)向 2）有限追索 3）風險分擔 4）非公司負債型融資 5）信用結(jié)構(gòu)多樣化 6）融資成本較高 1）項目導(dǎo)向： 以項目為主體安排的融資，主要是依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項目發(fā)起人的資信來安排融資。 由于項目導(dǎo)向，有些對于投資者很難借到的資金則可以利用項目來安排，有些投資者很難得到的擔保條件則可以通過組織項目融資來實現(xiàn)。因而，采用項目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較一般可以獲得較高的貸款比例，根據(jù)項目經(jīng)濟強度的狀況可以為項目提供 60一70%的資本需求量，在某些項目中甚至可以做到 l00％的融資。進一步，項目融資的貸款期限可以根據(jù)項目的具體需要和經(jīng)濟生命期來安排設(shè)計，做到比一般商業(yè)貸款期限長，有的項目貸款期限可以長達 20年之久。 2）有限追索： 在某種意義上，貸款人對項目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標志。 傳統(tǒng)形式：完全追索 項目融資：有限或無追索 追索的程度則是根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強度和可預(yù)測性，項目借款人在這個行業(yè)部門中的經(jīng)驗、信譽以及管理能力，借貸雙方對未來風險的分擔方式等多方面的綜合因素通過談判來確定。 3）風險分擔： 為了實現(xiàn)項目融資的有限追索，對于與項目有關(guān)的各種風險要素，需要以某種形式在項目投資者 (借款人 )、與項目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其它參與者和貸款人之間進行分擔。 一個成功的項目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務(wù)的風險責任。 項目借款人應(yīng)學會如何識別和分析項目的各種風險，確定自己、貸款人及其他參與者所能承受風險的最大能力及可能性，利用一切優(yōu)勢，設(shè)計出對投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。 4）非公司負債型融資（ offbalance finance）： 非公司負債型融資，亦稱為資產(chǎn)負債表之外的融資，是指項目的債務(wù)不表現(xiàn)在項目實際借款人的公司資產(chǎn)負債表中的一種融資形式。 這樣，一方面可以實現(xiàn)貸款人對借款人有限追索；另一方面，使得項目所在公司有可能以有限的財力從事更多的投資，同時將投資的風險分散和限制在更多的項目之中。 對于項目的借款者而言，如果這種項目的貸款安排全部反映在公司的資產(chǎn)負債表中，很可能造成公司的資產(chǎn)負債比失衡，超出銀行通常所能接受的安全警戒線，并且這種狀況在很長的一段時間內(nèi)可能無法獲得改善。公司將因此無法籌措新的資金，影響未來的發(fā)展能力。采用非公司負債型的項目融資則可以避免這一問題。 5）信用結(jié)構(gòu)多樣化： 一個成功的項目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項目有關(guān)的各個關(guān)鍵方面。典型的做法包括： 在市場方面，可以要求對項目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合同做為融資的信用支持； 在工程建設(shè)方面，可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同，可以要求項目設(shè)計者提供工程技術(shù)保證等； 在原材料和能源供應(yīng)方面，可以要求供應(yīng)方在保證供應(yīng)的同時，在定價上根據(jù)項目產(chǎn)品的價格變化設(shè)計一定的浮動價格公式，保讓項目的最低收益。 6）融資成本較高： 是由融資過程的大量前期工作和有限追索性質(zhì)決定的。其中，融資成本包括： （ 1）融資的前期費用 (融資顧問費，成功費，貸款的建立費，承諾費，以及法律費用等 )——與項目規(guī)模有直接關(guān)系，一般占貸款金額的—2％左右； （ 2）利息成本 —一般高于同等條件公司貸款的 %，其增加幅度與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔的風險以及對項目的借款人的追索程度是密切相關(guān)的。 項目融資參與者 1） 項目的發(fā)起人 2） 項目公司 (項目直接主辦人 ) 3 ） 項目的貸款銀行 4） 項目的信用保證實體 5 ） 項目融資顧問 6 ） 有關(guān)政府機構(gòu) 7 ） 其他（管理公司、法律 /稅務(wù)顧問等） 1）項目的直接主辦人 項目的直接主辦人是直接參與項目投資和項目管理，直接承擔項目債務(wù)責任和項目風險的法律實體。 在項目融資中，通常項目的直接主辦人是一個專門為該項目成立的單一目的項目公司，而不是由進行投資的母公司或控股公司作為項目的直接主辦人。 這種做法的好處是：第一，將項目融資的債務(wù)風險和經(jīng)營風險大部分限制在項目公司中，項目公司對償還貸款承擔直接責任，是實現(xiàn)融資責任及風險與項目直接投資者隔離的一種有效方法； 第二，根據(jù)一些國家的會計制度，成立項目子公司進行融資可以避免將有限追索的融資安排作為債務(wù)列入項目的實際投資者自身的資產(chǎn)負債表上，實現(xiàn)非公司負債型融資安排； 第三，對于有多國公司參與的項目來說，組織項目公司便于集中項目資產(chǎn)所有權(quán)，便于進行管理，同時也有利于項目公司利用項目資產(chǎn)作為抵押向貸款銀行融資；