【文章內(nèi)容簡介】 （ 1）資本成本的價值屬性： 屬于 利潤或投資收益 的范疇，資本使用者支付給資本所有者或中介人的報酬。 （ 2）資本成本屬于一種預(yù)計成本（估計成本）。 資本成本的理論計算公式 ◆ 分母：企業(yè)籌資凈額，即企業(yè)實際取得的資本。 ◆ 分子：企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的年資金占用費， 年股利 或 年利息 （ 1 稅率）。 )1()(籌資費率籌資總額年資金占用費資金籌集費籌資總額年資金占用費率資本成本?????（二）資本成本的作用 資本成本在籌資決策中的作用 ▲ 個別資本成本的作用：選擇籌資方式的依據(jù)。 ▲ 綜合資本成本的作用：資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ▲ 邊際資本成本的作用：選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在投資決策中的作用 ▲ 投資預(yù)期報酬率 ≥ 資本成本，投資項目可行。 資本成本在效績評價中的作用 ▲ 資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低標(biāo)準(zhǔn)。 二、個別資本成本的計算 （一）債務(wù)資本成本 長期借款資本成本 ▲ 分子為企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的借款利息，分母為借款籌資凈額。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的長期借款成本計算。 ▲借款成本與借款利率的區(qū)別 不計手續(xù)費時， KL=RL(1T) 例 111： )—(11)1()1()1()1(借款年利率借款籌資費率借款總額所得稅率借款年利息長期借款成本LLLLLL RFTRFLTIK???????????（一）債務(wù)資本成本 債券資本成本 ▲ 分子為企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利息；分母為債券籌資凈額。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的債券資本成本計算。 ▲ 債券年利息 = 債券面值 票面利率。 ▲ 債券籌資額按債券發(fā)行價格計算。 ? 例 112： )1()1()1()1(BBBFBTIK????????債券籌資費率債券籌資額所得稅率債券年利息債券成本（二）權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 ★ 優(yōu)先股籌資凈額 = 各年股利的年金現(xiàn)值 ◆ KP——優(yōu)先股成本； ◆ DP——優(yōu)先股年股利； ◆ PP——優(yōu)先股發(fā)行價； ◆ FP——優(yōu)先股籌資費率。 例 113： )1()1()1(1PPPPPPttPPPPFPDKKDKDFP???????? ???（二）權(quán)益資本成本 普通股資本成本 （ 1）股利折現(xiàn)模型 ★ 普通股籌資凈額 = 各年股利的折現(xiàn)值之和 ①零增長股的資本成本 ● 假定普通股各年的股利固定不變 ——零增長。 ??? ??10 )1(ttctKDP◆ KC——普通股成本 。 ◆ Dt——第 t年的現(xiàn)金股利 。 ◆ P0——普通股籌資凈額。 )1(00 CCCC FPDPDKKDP?????◆ D ——年股利； ◆ PC——普通股發(fā)行價。 ◆ FC——普通股籌資費率。 ② 固定增長股的資本成本 ● 假定股利每年增長率 G固定， Dt=D0(1+G)t ◆ KC——普通股成本 。 ◆ D1——未來第一年的股利 。 ◆ PC——普通股發(fā)行價或市價 。 ◆ G——股利的年增長率 。 ◆ FC——普通股的籌資費率 . 例 115： GKDGKGDKGDKGDKGDPCCCCC?????????????????10022000)1()1()1(. . .)1()1()1()1(GFPDGPDKCCC ?????? )1(101（ 1）股利折現(xiàn)模型 （ 2）資本資產(chǎn)定價模型 .。)(為市場平均收益率系數(shù)為普通股的為無風(fēng)險收益率為普通股的必要收益率mfCfmfCRRKRRRK??? ????● 普通股的必要收益率即為普通股的資本成本。 （ 3）風(fēng)險溢價法 ★普通股成本 = 無風(fēng)險收益率 + 風(fēng)險收益率 ◆ 無風(fēng)險收益率：用同期國庫券收益率來表示。 ◆ 風(fēng)險收益率：用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析來測算。 留存收益資本成本 ● 留存收益成本是一種機會成本。 ● 留存收益成本與普通股成本基本相同，但不考慮籌資費用。 ● 留存收益成本： KR = D1/PC + G 例： 某公司在未來一年預(yù)計可支付 /股的股利，該股票目前的市價為 30元 /股，預(yù)期成長率為 8%。 （ 1）計算留存收益的成本； （ 2）如果按市價發(fā)售新股，發(fā)行成本為 2元 /股，求新股本成本。 解： 留存收益成本 =247。 30 + 8% = 13% 新股本成本 =247。 (30 2) + 8% = % 三、綜合資本成本 ▲ 綜合資本成本 ——以企業(yè)各種資本成本為基數(shù)，以各種資 本比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本 (WACC)。 （一）綜合資本成本的計算公式 綜合資本成本 =∑（某種資本的成本 該種資本的比重） Kw = WACC = ∑Ki Wi （二）各種資本比重（權(quán)數(shù)）的確定方法 賬面價值權(quán)數(shù) ——反映過去的資本結(jié)構(gòu) ◆ 資料容易取得。 ◆ 適合分析過去的籌資成本。 市場價值權(quán)數(shù) ——反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu) ◆ 有利于企業(yè)現(xiàn)實籌資決策。 ◆ 市價經(jīng)常變化，不便選用。 目標(biāo)價值權(quán)數(shù) ——反映的是期望資本結(jié)構(gòu) ◆ 適合企業(yè)未來籌資決策。 ◆ 數(shù)據(jù)不易取得。 例： 某公司擬籌資 250萬元，其中發(fā)行債券 100萬元，名義利率10%，籌資費率 2%，所得稅率 33%；優(yōu)先股 50萬元，年股利率7%，籌資費率 3%；普通股 100萬元，籌集費率 4%，第一年預(yù)期股利率為 10%，以后每年增長 4%。試計算該籌資方案加權(quán)平均資本成本。 %%4%)41(100%10100%%)31(50%750%%)21(100%)331(%10100??????????????????CPBKKK%250100%25050%250100%???????WK 四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 ● 邊際資本成本 ——企業(yè)每增加一個單位資本而增加的資本成本。 邊際資本成本的計算公式 ● 邊際資本成本是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計算公式為： 邊 際 資 本 成 本 = ∑(追加某種籌資的資本成本 追加某種資本的比重 ) iniiW WKKMC C ????1◆ Ki為某種資本成本，它不是固定不變的，隨籌資額的增加而上升； ◆ Wi為某種資本的比重，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來確定。 邊際資本成本的影響因素 ● 影響因素： 個別資本成本 與 資本結(jié)構(gòu) 。 ● 兩者對邊際資本成本的影響有以下四種情況： ● 邊際資本成本的計算主要介紹資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動時邊際資本成本的計算。 情況 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ 保持不變 保持不變 變動 變動 保持不變 變動 保持不變 變動 與增資前相同 變動 變動 變動 一、邊際資本成本的概念 分析金融市場資金供需狀況，確定各種籌資方式的資本成本及其分界點。 ? 資本成本分界點 ——使資本成本發(fā)生變化前的最大籌資額。 ? 隨籌資額的增加，各種資本的成本有上升的趨勢，即各種資本有成本分界點。 確定新籌集資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 確定新籌集資本的籌資總額分界點。 ? 籌資總額成本分界點 ——在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額。 （ 籌資總額分界點有若干個） 資本的比重在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種某種資本的成本分界點籌資總額成本分界點 ?（二）計算邊際資本成本的步驟 確定追加籌資總額的范圍 ? 根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍。 確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本 ? 邊際資本成本會隨籌資額的不斷增長而上升。 邊際資本成本（率） 籌資額 資本成本 邊際資本成本與籌資額的關(guān)系圖 （二）計算邊際資本成本的 步驟 杠桿原理 財務(wù)管理學(xué)中的杠桿 杠桿原理 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 綜合杠桿 成本按習(xí)性分類 半變動成本 半固定成本 固定成本 變動成本 混合成本 一、成本習(xí)性分析 一、成本習(xí)性分析 ★ 成本習(xí)性 ——成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系 。 （一）固定成本 ? 固定成本： 在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) ， 其總額不隨業(yè)務(wù)量變化而變化的那部分成本 。 ? 固定成本的特征 ： （ 1） 固定成本總額的不變性； （ 2） 單位固定成本的反比例變動性 。 業(yè)務(wù)量 成本 固定成本總額 業(yè)務(wù)量 成本 單位固定成本 （二）變動成本 ? 變動成本：在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) ， 其總額隨業(yè)務(wù)量變化成正比例變化的那部分成本 。 ? 變動成本的特征 ： （ 1） 變動成本總額的正比例變動性； （ 2）單位變動成本的不變性。 業(yè)務(wù)量 成本 變動成本總額 業(yè)務(wù)量 成本 單位變動成本 （三）混合成本 ? 混合成本：其總額隨業(yè)務(wù)量變動而變動 ， 但不成正比例變動的那部分成本 。 ? 混合成本的分類： （ 1） 半變動成本： 它通常有一個初始量 ， 在初始量之上隨業(yè)務(wù)量的變動成正比例變動 。 （ 2） 半固定成本： 成本隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型增長 。 業(yè)務(wù)量 成本 半變動成本 業(yè)務(wù)量 成本 半固定成本 （四）總成本習(xí)性模型 ? 總成本 = 固定成本 + 變動成本 = 固定成本 + 銷售量 單位變動成本 = 固定成本 + 銷售收入 變動成本率 （五）邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤 ? 邊際貢獻(xiàn) = 銷售收入 – 變動成本 = 銷售量 單價 – 銷售量 單位變動成本 = 銷售量 （單價 – 單位變動成本） = 銷售量 單位邊際貢獻(xiàn) ? 息稅前利潤 = 銷售收入 – 變動成本 – 固定成本 = 銷售量 （單價 – 單位變動成本） – 固定成本 二、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的概念 ● 經(jīng)營杠桿 ——由于利用固定成本而產(chǎn)生的 息稅前利潤變動率 大于 產(chǎn)銷量變動率 的現(xiàn)象。 ? 息稅前利潤 = 銷售收入 – 變動成本 – 固定成本 = 銷售量 （單價 – 單位變動成本） – 固定成本 即： EBIT = Q（ P– V） – F ● 產(chǎn)銷量增加會降低單位固定成本，提高單位利潤，從而使息稅前利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率。 ● 這里的固定成本是指 固定經(jīng)營成本 ，不包括固定的資金成本（利息費用和優(yōu)先股股利）。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)的理論計算公式 例： 某企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品，上年產(chǎn)銷量 5 000件，單價 10元，單位變動成本 6元，固定成本總額為 8 000元，計劃產(chǎn)銷量為 6 000件。試計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。 解： 上年 EBIT = 5000 （ 10 – 6） – 8000=12 000（元） 計劃 EBIT = 6000 （ 1