【正文】 杠桿 （一）綜合杠桿的概念 ● 經(jīng)營杠桿的存在，使 產(chǎn)銷量變動 對 EBIT變動 產(chǎn)生擴大影響。 財務杠桿與財務風險的關系 ● 負債比例越大，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。 NDTIE B I TEPS????????????)1()()1)(()(普通股股數(shù)優(yōu)先股股利所得稅稅率利息費用息稅前利潤普通股股數(shù)優(yōu)先股股利稅后利潤每股收益（二）財務杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù) (DFL)的理論計算公式 ▲ 無優(yōu)先股時 ,分子也可以用 稅后利潤變動率。 ● 經(jīng)營風險的影響因素 ——息稅前利潤的影響因素： 經(jīng)營杠桿（固定成本）與經(jīng)營風險的關系 ● 固定成本比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。 ● 這里的固定成本是指 固定經(jīng)營成本 ，不包括固定的資金成本（利息費用和優(yōu)先股股利）。 ? 混合成本的分類： （ 1） 半變動成本： 它通常有一個初始量 ， 在初始量之上隨業(yè)務量的變動成正比例變動 。 ? 固定成本的特征 ： （ 1） 固定成本總額的不變性； （ 2） 單位固定成本的反比例變動性 。 （ 籌資總額分界點有若干個） 資本的比重在目標資本結構中該種某種資本的成本分界點籌資總額成本分界點 ?（二）計算邊際資本成本的步驟 確定追加籌資總額的范圍 ? 根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍。 ? 隨籌資額的增加，各種資本的成本有上升的趨勢，即各種資本有成本分界點。 邊際資本成本的影響因素 ● 影響因素： 個別資本成本 與 資本結構 。 例： 某公司擬籌資 250萬元，其中發(fā)行債券 100萬元，名義利率10%，籌資費率 2%，所得稅率 33%；優(yōu)先股 50萬元，年股利率7%，籌資費率 3%；普通股 100萬元，籌集費率 4%，第一年預期股利率為 10%，以后每年增長 4%。 市場價值權數(shù) ——反映現(xiàn)在的資本結構 ◆ 有利于企業(yè)現(xiàn)實籌資決策。 30 + 8% = 13% 新股本成本 =247。 ● 留存收益成本與普通股成本基本相同，但不考慮籌資費用。)(為市場平均收益率系數(shù)為普通股的為無風險收益率為普通股的必要收益率mfCfmfCRRKRRRK??? ????● 普通股的必要收益率即為普通股的資本成本。 ◆ PC——普通股發(fā)行價或市價 。 )1(00 CCCC FPDPDKKDP?????◆ D ——年股利； ◆ PC——普通股發(fā)行價。 例 113： )1()1()1(1PPPPPPttPPPPFPDKKDKDFP???????? ???（二）權益資本成本 普通股資本成本 （ 1）股利折現(xiàn)模型 ★ 普通股籌資凈額 = 各年股利的折現(xiàn)值之和 ①零增長股的資本成本 ● 假定普通股各年的股利固定不變 ——零增長。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的債券資本成本計算。 資本成本在效績評價中的作用 ▲ 資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低標準。 )1()(籌資費率籌資總額年資金占用費資金籌集費籌資總額年資金占用費率資本成本?????（二）資本成本的作用 資本成本在籌資決策中的作用 ▲ 個別資本成本的作用：選擇籌資方式的依據(jù)。 資本成本與時間價值的關系 資本 成本 資金籌集費 資金占用費 時間價值 風險價值 通貨膨脹貼水 資本成本的性質 （ 1）資本成本的價值屬性： 屬于 利潤或投資收益 的范疇，資本使用者支付給資本所有者或中介人的報酬。 資本成本 一、資本成本的概念與作用 （一）資本成本的概念 定義： 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本所付出的代價。 股利稅后支付，不具有減稅效應；優(yōu)先股股息率大于債券利率。 通常優(yōu)先股股東具有優(yōu)先權，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理。 二、優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股的特征 混合證券 權益性質 不用還本 股利稅后支付 參與分配公司剩余財產(chǎn) 債務性質 股利固定 優(yōu)先分配股利與剩余財產(chǎn) 無經(jīng)營管理權 （二）優(yōu)先股籌資特點 優(yōu)先股籌資的優(yōu)點 ▲ 沒有固定的到期日，不用還本。 ◆稀釋公司的控制權。 其股利分配的多少與公司的盈利與否、投資機會等有關。 股份轉讓權。 ▲ 保持老股東對公司的控制權。 債券籌資具有固定的到期日和固定的利息支付，企業(yè)經(jīng)營不景氣時，容易使企業(yè)陷入財務困境。 當公司資產(chǎn)報酬率高于債券利息率時，債券可以使股東獲得杠桿收益。 ● 債券籌資可以調節(jié)負債規(guī)模，有利于企業(yè)實現(xiàn)最優(yōu)資本結構。 ● 債券利息可在所得稅前支付，可減少部分所得稅。 ● 籌資數(shù)量有限。 ● 可以發(fā)揮財務杠桿的作用。 長期借款利息可在稅前支付，而且籌資費較少。 ★ 抵押貸款： 以特定的抵押品為擔保的貸款。 ▲短期籌資： 資本使用期限在 一年以內 ，包括各種流動負債。 性質 ： (1)資本提供者為企業(yè) 所有者 ,可參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)永久性資本 (企業(yè)經(jīng)營期限不退股 )； (3)財務風險小 ,資本成本高。 ● 銀行信貸資金：一般企業(yè)籌集負債資金的主要渠道。 （三）企業(yè)償債動機 ● 企業(yè)為償還債務而籌資。 ● 凈現(xiàn)值越大，企業(yè)價值越大，在資本無限量時，應以凈現(xiàn)值法的結論為準。 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r0 B項目 A項目 ● IRR法： IRRA＞ IRRB，選 A. ● NPV法： 貼現(xiàn)率 ＜ r0 NPVB＞ NPVA，選 B. 貼現(xiàn)率 = r0 A、 B項目等價 . 貼現(xiàn)率 ＞ r0 NPVA＞ NPVB，選 A. 凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 ● 初始投資額不同時，兩者有可能產(chǎn)生差異。 ● 內含報酬率法：再投資報酬率 = 內含報酬率 ，不符合實際。 三、投資決策方法的比較分析 （一）貼現(xiàn)評價方法與非貼現(xiàn)評價方法的比較 ● 貼現(xiàn)評價方法 包括凈現(xiàn)值法、內含報酬率法和獲利指數(shù)法， 由于考慮了貨幣時間價值，比較科學、合理。 ●求年金現(xiàn)值系數(shù) （ P/A， r， 3） =10 000/5 000= ● 查表 ,找出與上述系數(shù)相鄰近的兩個貼現(xiàn)率 （ P/A， 20%， 3） = （ P/A， 24%， 3） = ● 用插值法求 IRR （三）內含報酬率法 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r2 r1 NPV1 NPV2 0 IRR 211121 )( NP VNP VNP VrrrIR R?????每年的 NCF不等，用逐次測試法計算 IRR。 （三）內含報酬率法 ● 內含報酬率 （ IRR） ——投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即投資項目的實際報酬率。 ◆ NPV = 0， PI = 1，投資項目可行。 NPV =NCF (P/A,i,n) + S (P/F,i,n) – CF0 凈現(xiàn)值的計算 凈現(xiàn)值法的擇優(yōu)原則 ◆ NPV ≥0 ，投資項目可行；在互斥方案的決策中，若資本無限量時，選 NPV為正值中的最大者。 二、貼現(xiàn)的分析評價方法 （一）凈現(xiàn)值法 ● 凈現(xiàn)值 = 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 – 現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 1 2 3 n CF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCFn 0 02211 ])1(...)1()1([ CFiNCFiNCFiNCFNP Vnn ????????NPV——凈現(xiàn)值； NCFt——第 t年的凈現(xiàn)金流量 。 項目總投資 決策標準： 平均報酬率大于 基準投資報酬率 ，則應接受該項目，反之則應放棄。 投資回收期法的特點 ◆優(yōu)點： 計算簡便，反映直觀，為公司廣泛采用。 靜態(tài)投資回收期 = 初始投資額 247。 解：年折舊 =（ 200 3） /5 = 120（萬元） 年營業(yè)利潤 = 360 – 120 – 120 = 120（萬元） （ 1）年營業(yè) NCF的計算 ● 年營業(yè) NCF = 銷售收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 = 360 – 120 – 120 33% = (萬元 ) ● 年營業(yè) NCF = 稅后利潤 + 折舊 = 120 （ 1 – 33%） + 120 = （萬元） （ 2）各年 NCF的計算 ◆ NCF0 = NCF1 = NCF2 = – 200（萬元） ◆ NCF3 = – 50 （萬元） ◆ NCF4 = NCF5 = NCF6 = NCF7 = （萬元） ◆ NCF8 = （萬元） 例 101： （總量分析法） ● 設備最終報廢的凈殘值與稅法規(guī)定的凈殘值不一致時，應考慮殘值凈收入的納稅。 投資 投產(chǎn) 終結 建設期 營業(yè)期 （四）現(xiàn)金流量估算舉例 例 1： 某公司計劃進行一項投資，投資期為 3年，每年年初投資 200萬元，第四年年初建成投產(chǎn)，投產(chǎn)時需墊支營運資金 50萬元，投資終了時收回。原生產(chǎn)線的變現(xiàn)價值 2萬元。該設備若現(xiàn)在出售，可作價 2萬元。 三、現(xiàn)金流量的估算 （一）確定現(xiàn)金流量的基本原則 ◆增量現(xiàn)金流量 ——實施新項目之后，企業(yè)的總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動部分。 ● 現(xiàn)金流量是實際發(fā)生的現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出，考慮了收入或支出發(fā)生的具體時間，便于計算時間價值。 （二）現(xiàn)金流出量 ◆現(xiàn)金流出量 是指與投資項目有關的全部現(xiàn)金支出。 ● 發(fā)生頻率低：長期投資發(fā)生的次數(shù)少。 如固定資產(chǎn)投資支出等。 ◆ 三者的關系： 流動性高，收益性低；收益性高，安全性低。 ● 投資基礎產(chǎn)業(yè)比投資高新技術產(chǎn)業(yè)安全，債權性投資比股權性投資安全。 ◆互斥投資： 如果一個投資項目的采納意味著對其他投資項目的拒絕，則這些項目相互排斥。 二、企業(yè)投資的種類 （四）按投資在再生產(chǎn)過程中的作用劃分 ◆ 初始投資： 建立新企業(yè)時所進行的投資。 ◆ 短期投資： 能夠并且也準備在一年以內收回的投資，包括流動資產(chǎn)投資等。 （二）投資的特征： ◆ 財力上的預付性； ◆ 時間上的選擇性； ◆ 空間上的流動性； ◆ 目標上的收益性； ◆ 收益的不確定性； ◆ 回收上的時限性； ◆ 效果上的綜合性。第 10章 投資決策 ? 投資概述 ? 資本預算的概念、特點和程序 ? 資本預算中現(xiàn)金流量的估算 ? 資本預算評價方法 投資概述 一、企業(yè)投資的概念及特征 （一）投資的概念 ● 廣義的投資包括 對內投資 和 對外投資 。 ◆ 對外投資： 資金投放企業(yè)外部，又稱 狹義的投資 ，包括證券投資、聯(lián)營投資、兼并投資等。 （二）按投資回收時間劃分 ◆ 長期投資： 一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期有價證券投資。 ◆對外投資： 資金投放企業(yè)外部，包括證券投資、聯(lián)營投資等。 獨立項目評價： 判別該項目是否達到經(jīng)濟可行的最低標準 ——可行性決策，它不涉及項目之間的對比選優(yōu)問題。 三、企業(yè)投資的原則 （一）安全性原則 ● 安全性 ——投資活動能夠保全本金、保證收益和避免投資風險的程度。 （三）收益性原則 ● 收益性 ——投資活動帶來投資收益的大小。 ? 資本性支出： 支出的效益與幾個會計年度相關 。 ● 投資數(shù)額大：長期投資一般需要較多的資金。 （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入 = 銷售收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅； （ 2）回收的固定資產(chǎn)余值； （ 3）回收的流動資金。 某年 NCF = 某年現(xiàn)金流入量 – 某年現(xiàn)金流出量 某年營業(yè) NCF = 年銷售收入 – 年付現(xiàn)成本 – 年所得稅 = 年凈利潤 + 年折舊 ◆問題： 現(xiàn)金流量表的 “ 現(xiàn)金 ” 與現(xiàn)金流量的 “ 現(xiàn)金 ” 有何差別？ ● 現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金：現(xiàn)金 (貨幣資金 )+現(xiàn)金等價物 ● 現(xiàn)金流量的 “ 現(xiàn)金 ” ：