【正文】 好地反映各項目的經(jīng)濟(jì)效果； （ 2）凈現(xiàn)值法的缺點 ◆ 投資額不同的方案， NPV缺乏可比性； ◆ 不能揭示各個投資方案本身的實際報酬率； ◆ NPV不適用于比較投資期限不同的互斥方案。 （二）獲利指數(shù)法 02211 ])1(...)1()1([ CFiNC FiNC FiNC FPI nn ????????● 獲利指數(shù) ——未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 （ PI——獲利指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)） PI與 NPV的關(guān)系及擇優(yōu)原則 ◆ NPV＞ 0， PI＞ 1，投資項目可行。 ◆ NPV = 0， PI = 1，投資項目可行。 ◆ NPV＜ 0， PI＜ 1，投資項目不可行。 獲利指數(shù)法的特點 ◆ 優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值；能在投資額不同方案之間對比。 ◆ 缺點：無法反映投資項目本身的報酬率。 （三）內(nèi)含報酬率法 ● 內(nèi)含報酬率 （ IRR） ——投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即投資項目的實際報酬率。 例 3： 某項目年初投資 10 000元，一年后收回 12 000元。 ● IRR =（ 12 000 – 10 000） /10 000 = 20% ● NPV = 12 000/（ 1 + 20%） – 10 000 = 0 .—)1( 01內(nèi)部報酬率rCFrNCFnttt ????%%%20%%%4%???????rxx（三）內(nèi)含報酬率法 每年的 NCF相等時， IRR的計算。 例 4： 某項目年初投資 10 000元，使用壽命為 3年，每年的凈現(xiàn)金流量為 5 000元，求項目的內(nèi)含報酬率。 ●求年金現(xiàn)值系數(shù) （ P/A， r， 3） =10 000/5 000= ● 查表 ,找出與上述系數(shù)相鄰近的兩個貼現(xiàn)率 （ P/A， 20%， 3） = （ P/A， 24%， 3） = ● 用插值法求 IRR （三）內(nèi)含報酬率法 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r2 r1 NPV1 NPV2 0 IRR 211121 )( NP VNP VNP VrrrIR R?????每年的 NCF不等，用逐次測試法計算 IRR。 ◆ 逐次測試法的步驟： （三）內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率法的擇優(yōu)原則 ◆ IRR ≥基準(zhǔn)收益率，項目可行；互斥方案的決策時，在可行方案中，選 IRR最大的投資方案。 內(nèi)含報酬率法的特點 （ 1）內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點 ◆ 揭示了投資項目本身的實際報酬率，有助于籌資決策和投資決策； ◆ 克服了比較基礎(chǔ)不一時評價不同方案的困難。 （ 2）內(nèi)含報酬率法的缺點 ◆ 以內(nèi)含報酬率作為 再投資報酬率 的假設(shè)與實際不符； ◆非常規(guī)方案 可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，難以決策。 三、投資決策方法的比較分析 （一）貼現(xiàn)評價方法與非貼現(xiàn)評價方法的比較 ● 貼現(xiàn)評價方法 包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法， 由于考慮了貨幣時間價值，比較科學(xué)、合理。 ● 非貼現(xiàn)評價方法 包括 投資回收期法和平均報酬率法，由于沒有考慮貨幣時間價值，評價結(jié)果不夠準(zhǔn)確。 ● 貼現(xiàn)評價方法與非貼現(xiàn)評價方法產(chǎn)生差異時，以貼現(xiàn)評價方法為準(zhǔn)。 （二）三種貼現(xiàn)評價方法的比較 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較 （ 1）兩者的假設(shè)不同 ● 凈現(xiàn)值法假設(shè)：再投資報酬率 = 預(yù)定貼現(xiàn)率，比較合理。 ● 內(nèi)含報酬率法：再投資報酬率 = 內(nèi)含報酬率 ，不符合實際。 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較 （ 2）兩者的結(jié)論有時會產(chǎn)生差異 ● 多數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論相同。 ● NPV法與 IRR法產(chǎn)生差異的情況 ①初始投資額不同； ②現(xiàn)金流入時間不同。 ● NPV法與 IRR法結(jié)論不一致時， 以 NPV法為準(zhǔn)。 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r0 B項目 A項目 ● IRR法： IRRA＞ IRRB，選 A. ● NPV法： 貼現(xiàn)率 ＜ r0 NPVB＞ NPVA，選 B. 貼現(xiàn)率 = r0 A、 B項目等價 . 貼現(xiàn)率 ＞ r0 NPVA＞ NPVB，選 A. 凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 ● 初始投資額不同時，兩者有可能產(chǎn)生差異。 ● NPV法與 PI法結(jié)論不一致時， 資本無限量 情況下 以 NPV法為準(zhǔn)。 三種貼現(xiàn)評價方法綜合比較 （ 1）對于獨立方案的評價 ● 三種貼現(xiàn)評價方法得出的結(jié)論基本一致。 （ 2）對于互斥方案的評價 ● 內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法有時會作出錯誤的決策。 ● 凈現(xiàn)值越大，企業(yè)價值越大，在資本無限量時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)。 第 11章 籌資決策 ? 籌資概述 ? 債務(wù)資本籌資 ? 權(quán)益資本籌資 ? 資本成本 ? 杠桿原理 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)管理 籌資概述 一、企業(yè)籌資的動機(jī) （一）創(chuàng)建企業(yè)動機(jī) ● 資本金 ——注冊資本（股本），辦企業(yè)的本錢。 ● 法定資本金 ——企業(yè)設(shè)立時應(yīng)達(dá)到的資本金的最低限額。 （二）企業(yè)擴(kuò)張動機(jī) ● 企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而籌資。 （三）企業(yè)償債動機(jī) ● 企業(yè)為償還債務(wù)而籌資。 （四）維持經(jīng)營動機(jī) ● 企業(yè)為維持正常的經(jīng)營活動而籌資。 二、籌集資金的原則 ◆ 合理性原則 ◆ 效益性原則 ◆ 合法性原則 ◆ 及時性原則 二、籌資渠道與籌資方式 （一）籌資渠道 ★籌資渠道 ——企業(yè)資金的來源方向與通道。 ● 國家資金：國有企業(yè)籌資自有資金的主要渠道。 ● 銀行信貸資金：一般企業(yè)籌集負(fù)債資金的主要渠道。 ● 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 ● 其他企業(yè)資金 ● 企業(yè)內(nèi)部資金：一般企業(yè)籌集自有資金的渠道。 ● 民間資金 ● 境外資金 （二）籌資方式 籌資方式 資金性質(zhì) 資金期限 適用企業(yè) 吸收直接投資 發(fā)行股票 留存收益 發(fā)行債券 銀行借款 商業(yè)信用 融資租賃 自有資金 自有資金 自有資金 借入資金 借入資金 借入資金 借入資金 無限期 無限期 無限期 長期 長、短期 短期 長期 非股份制企業(yè) 股份公司 一般企業(yè) 公司 一般企業(yè) 一般企業(yè) 一般企業(yè) ★ 籌資方式 ——企業(yè)取得資金的具體形式。 三、企業(yè)籌資的類型 （一）按籌集資本的性質(zhì)分類 ▲股權(quán)籌資 ——吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等。 性質(zhì) ： (1)資本提供者為企業(yè) 所有者 ,可參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)永久性資本 (企業(yè)經(jīng)營期限不退股 )； (3)財務(wù)風(fēng)險小 ,資本成本高。 ▲債務(wù)籌資 ——銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用、租賃等。 性質(zhì) ： (1)資本提供者為企業(yè) 債權(quán)人 ,不能參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)臨時性資本 (企業(yè)要還本付息 )； (3)財務(wù)風(fēng)險較高 ,資本成本較低。 （二）按資本的使用期限分類 ▲長期籌資： 資本使用期限在 一年以上 ，包括股權(quán)籌資和長期債務(wù)籌資。 ▲短期籌資： 資本使用期限在 一年以內(nèi) ，包括各種流動負(fù)債。 債務(wù)資本籌資 一、長期借款籌資 (一 )長期借款的種類 按照提供長期借款的機(jī)構(gòu)分類 ★政策性銀行貸款 （國有獨資或國有控股企業(yè)采用） ★商業(yè)銀行貸款 （一般企業(yè)采用） 長期貸款主要特征：借款合同的限制性條款；分期償還。 ★其他金融機(jī)構(gòu)貸款 （一般企業(yè)采用） 按 長期借款 有無擔(dān)保分類 ★ 信用貸款： 以借款人或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。不以財產(chǎn)作抵押，風(fēng)險較大，利率較高。 ★ 抵押貸款： 以特定的抵押品為擔(dān)保的貸款。 （二）長期借款籌資的特點 長期借款的優(yōu)點 ● 借款籌資速度快。 長期借款籌資，一般所需時間較短，程序較為簡單，融資迅速。 ● 借款成本較低。 長期借款利息可在稅前支付，而且籌資費較少。通常長期借款成本低于股票和債券的成本。 ● 借款彈性較大。 在用款期間，企業(yè)若因財務(wù)狀況發(fā)生某些變化，可與銀行重新協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限。 ● 可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。 長期借款的缺點 ● 財務(wù)風(fēng)險較高。 借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，在公司經(jīng)營不佳時，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險。 ● 限制性條款較多。 ● 籌資數(shù)量有限。 二、發(fā)行債券籌資 (一 )企業(yè)利用債券籌資的動因 發(fā)行債券可以為企業(yè)大型建設(shè)項目籌集大筆長期資金。 ● 在企業(yè)權(quán)益資本不能滿足項目建設(shè)的資金需要，并且長期借款也比較困難的情況下，債券籌資是一種比較好的選擇。 債券籌資具有抵稅作用。 ● 債券利息可在所得稅前支付，可減少部分所得稅。 債券籌資具有較大的靈活性。 ● 債券的面值、票面利率、發(fā)行價格等因素，可由公司結(jié)合金融市場狀況自行確定； ● 在市場利率下降時，發(fā)行公司可提前收回可收回債券。 債券籌資可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 ● 債券籌資可以調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，有利于企業(yè)實現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 (二 )債券籌資特點 債券籌資的優(yōu)點 ◆ 債券成本較低。 公司債券的利息費用具有抵稅效應(yīng)，因而其實際負(fù)擔(dān)的資本成本較低。 ◆ 可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。 當(dāng)公司資產(chǎn)報酬率高于債券利息率時，債券可以使股東獲得杠桿收益。 ◆ 保障股東控制權(quán)。 債券持有人無權(quán)參與公司經(jīng)營管理，不會分散股東對公司的控制權(quán)。 債券籌資的缺點 ◆ 財務(wù)風(fēng)險較高。 債券籌資具有固定的到期日和固定的利息支付，企業(yè)經(jīng)營不景氣時，容易使企業(yè)陷入財務(wù)困境。 ◆ 限制條件較多。 權(quán)益資本籌資 一、普通股籌資 (一 )普通股股東的權(quán)利 公司管理權(quán)： 投票權(quán)、查帳權(quán)、防止越權(quán)的權(quán)利。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)： 公司增發(fā)新股時，老股東可按其持股 比例優(yōu)先認(rèn)購。 ▲ 保持老股東對公司的控制權(quán)。 ▲ 防止股票價值被稀釋。 股利分配權(quán)。 剩余財產(chǎn)分配權(quán)。 股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。 問題：普通股股東特有的權(quán)利有哪些？ （二）普通股籌資的特點 普通股籌資的優(yōu)點 ◆ 沒有到期日，不用還本。 在公司經(jīng)營期間，不退股，除非公司清算時才予以償還。 ◆ 沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險小。 其股利分配的多少與公司的盈利與否、投資機(jī)會等有關(guān)。 ◆ 能增加公司的信譽(yù)。 普通股籌資的缺點 ◆資本成本較高。 通常普通股籌資的成本要高于優(yōu)先股成本，更高于公司債成本。 ◆稀釋公司的控制權(quán)。 增發(fā)普通股會影響原股東的利益及控制權(quán)，會降低普通股的每股凈收益。 ◆可能引起普通股市價下跌。 ◆ 增加公司對外財務(wù)報告的成本。 二、優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股的特征 混合證券 權(quán)益性質(zhì) 不用還本 股利稅后支付 參與分配公司剩余財產(chǎn) 債務(wù)性質(zhì) 股利固定 優(yōu)先分配股利與剩余財產(chǎn) 無經(jīng)營管理權(quán) （二）優(yōu)先股籌資特點 優(yōu)先股籌資的優(yōu)點 ▲ 沒有固定的到期日，不用還本。 ▲ 股利支付既固定，又有一定的靈活性。 企業(yè)經(jīng)營不佳時，可以暫時不支付股利。 ▲ 不改變普通股股東對公司的控制權(quán)。 通常優(yōu)先股股東具有優(yōu)先權(quán)，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理。 ▲ 可以提高企業(yè)的舉債能力。 優(yōu)先股屬于所有者權(quán)益，這是企業(yè)舉債的資本保證。 優(yōu)先股籌資的缺點 ▲ 優(yōu)先股成本高于債券的成本。 股利稅后支付，不具有減稅效應(yīng)；優(yōu)先股股息率大于債券利率。 ▲ 可能形成固定的財務(wù)負(fù)擔(dān)。 大多數(shù)優(yōu)先股股利可以累積，而且要優(yōu)先支付，企業(yè)不景氣時，會形成很重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。 ▲ 優(yōu)先股籌資對企業(yè)具有一定的限制。 資本成本 一、資本成本的概念與作用 （一）資本成本的概念 定義： 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本所付出的代價。 資本成本是投資者要求的最低報酬率。 ●資金占用費： 利息、股利等。 ●資金籌集費： 證券的發(fā)行成本、借款手續(xù)費等。 資本成本與時間價值的關(guān)系 資本 成本 資金籌集費 資金占用費 時間價值 風(fēng)險價值 通貨膨脹貼水 資本成本的性質(zhì)