【正文】 33%。 ● 資本支出是主要的現(xiàn)金流出，但在財務會計中不能計入費用，不能納入利潤的計算。 ● 資本預算是關于資本性支出的預算。包括固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等。 二、企業(yè)投資的種類 投資 直接投資 間接投資 對內投資 對外直接投資 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 證劵投資 信用投資 信貸投資 信托投資 對外投資 二、企業(yè)投資的種類 （一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關系劃分 ◆直接投資： 資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。 （二）流動性原則 ● 流動性 ——資產(chǎn)不發(fā)生損失的情況下，投資能夠在短期內轉換成現(xiàn)金的能力。 （ 1）固定資產(chǎn)投資； （ 2）墊支的營運資本 (流動資產(chǎn)投資 )； （ 3）固定資產(chǎn)的維護保養(yǎng)支出。 ● A方案的機會成本為 2萬元。 ◆缺點 ：（ 1） 沒有考慮貨幣的時間價值； （ 2）沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻。 ◆ NPV＜ 0， PI＜ 1，投資項目不可行。 凈現(xiàn)值法與內含報酬率法的比較 （ 2）兩者的結論有時會產(chǎn)生差異 ● 多數(shù)情況下，兩種方法得出的結論相同。 ● 非銀行金融機構資金 ● 其他企業(yè)資金 ● 企業(yè)內部資金：一般企業(yè)籌集自有資金的渠道。通常長期借款成本低于股票和債券的成本。 (二 )債券籌資特點 債券籌資的優(yōu)點 ◆ 債券成本較低。 問題：普通股股東特有的權利有哪些？ （二）普通股籌資的特點 普通股籌資的優(yōu)點 ◆ 沒有到期日，不用還本。 ▲ 可以提高企業(yè)的舉債能力。 ▲ 綜合資本成本的作用：資本結構決策的依據(jù)。 ◆ FC——普通股籌資費率。 (30 2) + 8% = % 三、綜合資本成本 ▲ 綜合資本成本 ——以企業(yè)各種資本成本為基數(shù)，以各種資 本比重為權數(shù)的加權平均資本成本 (WACC)。 確定新籌集資本的目標資本結構。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)的理論計算公式 例： 某企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品，上年產(chǎn)銷量 5 000件，單價 10元，單位變動成本 6元，固定成本總額為 8 000元，計劃產(chǎn)銷量為 6 000件。 ● 財務杠桿的存在，使 EBIT變動 對 EPS變動 產(chǎn)生擴大影響。 相關結論 負債比率為100%時，綜合資本成本最低，企業(yè)價值最大。 ● D2——最優(yōu)資本結構。 32 = 3（元 /股） 824%)401(%)10400(24%)401(% )]12200%10400([??????????????E B ITE B IT三、企業(yè)價值分析法 ★ 企業(yè)價值 = 股票市價 + 債務市價（假定等于面值） 即： V = S + B 測算權益資本成本（ KS） 測算股票總市價（ S） )( fmfs RRRK ??? ?).()1)(()1()1)((1均相等假定每年的 IE B I TKTIE B I TKTIE B I TSSttS??????? ???三、企業(yè)價值分析法 BSVKVSKVBTKKbsbw???????)()1(為債務利率測算綜合資本成本和企業(yè)價值 ● 綜合資本成本時，企業(yè)價值最大，此時的資本結構為最優(yōu)資本結構。 ●除息日： 指領取股利的權利與股票相互分離的日期。 二、股利無關論 （一） MM理論的有關假設 ——完善資本市場假設 ◆ 不存在稅收； ◆ 不存在證券的發(fā)行和交易成本； ◆ 信息完全對稱。 穩(wěn)定增長的股利政策的優(yōu)點 （ 1） 穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司股價的穩(wěn)定； （ 2）穩(wěn)定的股利有利于股東有規(guī)律地安排生活，吸引股東購買股票。 二、影響股利政策的主要因素 （三）股東因素 控制權： 為了保證控制權，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 注意： 有的國家證券交易機構規(guī)定，當公司發(fā)放股票股利達總值 25％以上時，視為股票分割。 ◆ 公司資本減少，削弱了對債權人利益的保護。 ● 鞏固既定控制權或轉移公司控制權。 ● 促使企業(yè)兼并、合并政策的實施。 （二）企業(yè)自身因素 支付能力： 支付能力強的公司，可以多支付現(xiàn)金股利。 具體步驟 （ 1）確定目標資本結構，制定合理的資本預算； （ 2）確定目標資本結構下資本預算所需的權益資本數(shù)額； （ 3）盡可能使用留存收益滿足資本預算所需的權益資本數(shù)額； （ 4）稅后凈利滿足資本預算需要后，剩余部分用于分配股利。 股利支付比率 = 現(xiàn)金股利 /稅后利潤 ●股利理論 ——主要研究股利政策與公司股價或公司價值之間的相關性問題。 ★注意問題： 自 2022年 1月 1日起，公司 不再計提公益金。 方案 1：發(fā)行債券 200萬元，利率為 12%； 方案 2：發(fā)行普通股 200萬元，發(fā)行 8萬股。 代理成本 ◆ 代理成本 ——委托人與代理人的利益沖突所引起的額外費用。 ●資本結構理論 ——資本結構與企業(yè)價值的相關性。 例： 某企業(yè)資本總額為 600萬元，負債比率為 50%，負債利率為 10%，每年的息稅前利潤為 50萬元。 （ 2） 半固定成本： 成本隨業(yè)務量的變化而呈階梯型增長 。 ● 兩者對邊際資本成本的影響有以下四種情況： ● 邊際資本成本的計算主要介紹資本結構保持不變，個別資本成本變動時邊際資本成本的計算。 ● 留存收益成本： KR = D1/PC + G 例： 某公司在未來一年預計可支付 /股的股利，該股票目前的市價為 30元 /股，預期成長率為 8%。 ??? ??10 )1(ttctKDP◆ KC——普通股成本 。 （ 2）資本成本屬于一種預計成本（估計成本）。 ▲ 股利支付既固定，又有一定的靈活性。 ▲ 防止股票價值被稀釋。 債券籌資具有較大的靈活性。 （二）長期借款籌資的特點 長期借款的優(yōu)點 ● 借款籌資速度快。 （四）維持經(jīng)營動機 ● 企業(yè)為維持正常的經(jīng)營活動而籌資。 ● 非貼現(xiàn)評價方法 包括 投資回收期法和平均報酬率法，由于沒有考慮貨幣時間價值，評價結果不夠準確。 凈現(xiàn)值法的特點 （ 1）凈現(xiàn)值法的優(yōu)點 ◆ 考慮了貨幣的時間價值，可以較好地反映各項目的經(jīng)濟效果； （ 2）凈現(xiàn)值法的缺點 ◆ 投資額不同的方案， NPV缺乏可比性； ◆ 不能揭示各個投資方案本身的實際報酬率； ◆ NPV不適用于比較投資期限不同的互斥方案。 年 NCF 例 2： 年初投資 100萬元，在 5年內每年的凈現(xiàn)金流量為 25萬元。 ● 該設備更新決策的相關現(xiàn)金流出量（相關成本）為 2萬元。 ● 變現(xiàn)能力差： 長期投資形成固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，不易變現(xiàn)。 互斥項目評價： 既要研究項目本身的經(jīng)濟合理性，又要通過項目之間的對比，解決選優(yōu)問題。 ◆ 對內投資： 資金投放企業(yè)內部，形成各種經(jīng)營性資產(chǎn)。 （五）按投資項目之間的依存關系劃分 ◆獨立投資： 不同的投資項目各自獨立存在，不受其他任何投資決策的影響，則這些項目相互獨立。 二、資本預算的特點 ● 影響時間長：長期投資項目的壽命期在一年以上。 （二）現(xiàn)金流量估算應注意的問題 相關現(xiàn)金流量不包括沉沒成本 ◆沉沒成本 ——那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)發(fā)生的費用支出。 （四）現(xiàn)金流量估算舉例 資本預算評價方法 一、非貼現(xiàn)的分析評價方法 （一）回收期法 ● 投資回收期：回收初始投資額所需要的時間（年數(shù)）。 NPV = NCF (P/A,i,n) – CF0 例 106： A方案凈現(xiàn)值的計算 （ 2）每年的 NCF不等，用 復利現(xiàn)值公式 計算各年 NCF的現(xiàn)值，然后匯總計算 NPV。 內含報酬率法的特點 （ 1）內含報酬率法的優(yōu)點 ◆ 揭示了投資項目本身的實際報酬率，有助于籌資決策和投資決策； ◆ 克服了比較基礎不一時評價不同方案的困難。 ● 法定資本金 ——企業(yè)設立時應達到的資本金的最低限額。 ★其他金融機構貸款 （一般企業(yè)采用） 按 長期借款 有無擔保分類 ★ 信用貸款： 以借款人或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。 ● 在企業(yè)權益資本不能滿足項目建設的資金需要，并且長期借款也比較困難的情況下，債券籌資是一種比較好的選擇。 權益資本籌資 一、普通股籌資 (一 )普通股股東的權利 公司管理權： 投票權、查帳權、防止越權的權利。 ◆可能引起普通股市價下跌。 ●資金占用費： 利息、股利等。 ▲ 債券籌資額按債券發(fā)行價格計算。 ◆ 風險收益率：用歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析來測算。 %%4%)41(100%10100%%)31(50%750%%)21(100%)331(%10100??????????????????CPBKKK%250100%25050%250100%???????WK 四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 ● 邊際資本成本 ——企業(yè)每增加一個單位資本而增加的資本成本。 ? 變動成本的特征 ： （ 1） 變動成本總額的正比例變動性； （ 2）單位變動成本的不變性。 ● 財務風險的影響因素 ——EPS的影響因素 EPS =（ EBIT – 利息）（ 1 – 所得稅率） 247。 資產(chǎn)總額 ▲廣義資本結構 （企業(yè)財務結構）：企業(yè)全部資本的構成。 命題 2：風險報酬命題 命題 3：投資報酬率命題 ● 投資項目內含報酬率 (IRR) ≥KSU[1(B/V)T]=KW，項目可行。 例： 某公司原有資本 1000萬元，其中普通股 600萬元，發(fā)行 24萬股；公司債 400萬元，利率為 10%。如已達注冊資本的 50%以上可不再提取。 （三）負債股利： 公司以負債（應付票據(jù)）支付的股利。 資本利得： 支付 資本利得稅 ，稅率較低，且可延遲到出售股票 時納稅。 凈利潤的約束： 公司彌補虧損后，累計凈利潤為正數(shù)，才能支付股利。 ● 公司價值不變，股東財富不變。 ● 提高每股收益。 股票回購對股東的影響 ◆通過股票回購，可以幫助股東合法避稅。 ◆ 這種回購方式會推高股價，回購成本較高。 （四）其他因素 債務契約約束 ● 債務契約的 “ 限制性條款 ” 對現(xiàn)金股利的支付作出一些限制。 固定股利支付率政策的特點 ◆優(yōu)點： 體現(xiàn)了股利與盈余的關系，即多盈多分，少盈少分，無利不分的原則 。 ● 由于不存在證券發(fā)行成本 ,公司利用 留存收益籌資 與支付現(xiàn)金股利后 發(fā)行新股籌資 沒有差別。 二、股利的支付形式 （一）現(xiàn)金股利 ●現(xiàn)金股利 ——以現(xiàn)金形式支付股利，是股利支付的主要方式。 （二）向投資者分配利潤 ——股利 ● 凈利潤扣除上述項目后，再加上以前年度的未分配利潤，即為 可供投資者分配的利潤 。 ? 例 1114： NDTIE B ITEPS?????????)1()()1)((普通股股數(shù)優(yōu)先股股利所得稅稅率利息費用息稅前利潤每股收益（一）每股收益無差異點的概念 ● 兩種籌資方式下普通股每股收益相等時的 息稅前利潤點， 稱為每股收益無差異點。 三、現(xiàn)代資本結構理論 ◆ Modigliani 莫迪格利尼 ◆ Miller 米勒 （一） MM理論的基本假設： （二）無公司所得稅的 MM理論（ 1958） 命題 1：總價值命題 SUWUL KE B ITKE B T IVV ???VL——有負債企業(yè)的價值； VU——無負債企業(yè)的價值； KW——企業(yè)綜合資本成本； KSU——無負債企業(yè)權益資本成本。 （三）綜合杠桿與企業(yè)