【正文】 %10400([??????????????E B ITE B IT三、企業(yè)價值分析法 ★ 企業(yè)價值 = 股票市價 + 債務市價（假定等于面值） 即： V = S + B 測算權益資本成本（ KS） 測算股票總市價（ S） )( fmfs RRRK ??? ?).()1)(()1()1)((1均相等假定每年的 IE B I TKTIE B I TKTIE B I TSSttS??????? ???三、企業(yè)價值分析法 BSVKVSKVBTKKbsbw???????)()1(為債務利率測算綜合資本成本和企業(yè)價值 ● 綜合資本成本時，企業(yè)價值最大，此時的資本結構為最優(yōu)資本結構。 第 12章 股利決策 ? 利潤分配 ? 股利支付的程序和方式 ? 股利理論 ? 股利政策 ? 股票分割和股票回購 利潤分配 一、企業(yè)利潤的界定 ● 營業(yè)利潤 = 營業(yè)收入 – 營業(yè)成本 – 營業(yè)稅金及附加 – 銷售費用 – 管理費用 – 財務費用 – 資產(chǎn)減值損失 + 公允價值變動凈收益 + 投資凈收益 ● 利潤總額 = 營業(yè)利潤 + 營業(yè)外收入 – 營業(yè)外支出 ● 凈利潤 = 利潤總額 – 所得稅費用 利潤總額 所得稅 凈利潤 支付股利 留存收益 法定盈余公積金 任意盈余公積金 未分配利潤 二、企業(yè)利潤分配的項目 （一）公積金 公積金的種類 ◆ 公積金分為 法定盈余公積金 和 任意盈余公積金 ，前者提取比例有法律約束，后者提取比例無法律限制。 法定盈余公積金的計提 ◆ 法定盈余公積金 = （本年凈利潤 – 年初累積虧損） 10% 公積金的用途 （ 1）轉增資本金；（ 2）彌補虧損；（ 3）支付股利。 （二）向投資者分配利潤 ——股利 ● 凈利潤扣除上述項目后，再加上以前年度的未分配利潤，即為 可供投資者分配的利潤 。 ● 企業(yè)當年無利潤，原則上不分配股利，但經(jīng)股東大會特別決議，可用公積金支付股利。 三、企業(yè)利潤分配的程序 （一）稅前補虧 ◆ 企業(yè)發(fā)生的年度經(jīng)營虧損，在稅法規(guī)定年限內(nèi)，用所得稅前的利潤彌補。 （二）凈利潤的分配順序 彌補以前年度虧損 ——稅后補虧。 提取法定盈余公積金。按稅后利潤彌補虧損后的余額的10%提取。如已達注冊資本的 50%以上可不再提取。 提取任意盈余公積金。 向投資者分配利潤。 ★注意問題： 自 2022年 1月 1日起，公司 不再計提公益金。 股利支付的程序和方式 一、股利支付的程序 ◆ 股份有限公司向股東支付股利，一般經(jīng)歷四個步驟： 股利宣告、股權登記、除息、股利支付。 ●股利宣告日： 即公司董事會將股利支付情況予以宣告的日期。（公告中宣布每股股利，股權登記期限，除息日，股利支付日期） ●股權登記日： 即除權日，即有權領取股利的股東資格登記載止日期。 ●除息日： 指領取股利的權利與股票相互分離的日期。 （按國際慣例，除息日為股權登記日前第 4天；若采用“ T+0”交易制度，股權登記日的下一個工作日為除息日。） ●股利支付日： 即向股東發(fā)放股利的日期。 二、股利的支付形式 （一）現(xiàn)金股利 ●現(xiàn)金股利 ——以現(xiàn)金形式支付股利，是股利支付的主要方式。 ● 前提條件 ： （ 1） 公司要有累計盈余（特殊情況下可用彌補虧損后的盈余公積金支付）；（ 2）公司要有足夠的現(xiàn)金。 ● 現(xiàn)金股利不利于股東避稅。 （二）股票股利 ●股票股利 ——以增發(fā)股票形式支付的股利。 ● 從理論上講，發(fā)放股票股利后，股東財富不變。 ● 股票股利有利于股東避稅。 （三）負債股利： 公司以負債（應付票據(jù)）支付的股利。 （四）財產(chǎn)股利： 主要是以公司持有的各種有價證券支付股利。 股利理論 一、股利理論的基本概念 ●股利政策 ——主要研究股利支付比率的確定問題。 股利支付比率 = 現(xiàn)金股利 /稅后利潤 ●股利理論 ——主要研究股利政策與公司股價或公司價值之間的相關性問題。 ◆股利無關論： 股利政策不影響公司股價或公司價值。 MM理論 ： Modigliani 莫迪格萊尼 Miller 米勒 ◆股利相關論： 股利政策影響公司股價或公司價值。 （ 1）不確定感消除論（ “ 在手之鳥 ” 理論）； （ 2）信號理論（股利傳播信息理論）； （ 3）稅差理論。 二、股利無關論 （一） MM理論的有關假設 ——完善資本市場假設 ◆ 不存在稅收； ◆ 不存在證券的發(fā)行和交易成本； ◆ 信息完全對稱。 ◆ 投資決策與股利決策無關； （二） MM理論的結論 投資者并不關心公司股利分配 ● 股東對現(xiàn)金股利和資本利得并無偏好，股東完全能夠“自制”股利來調(diào)節(jié)現(xiàn)金流量水平。 稅后利潤 現(xiàn)金股利 ——股東獲取 現(xiàn)金股利 留存收益 ——股東獲取 資本利得 股利的支付比例不影響公司價值 ● 公司價值取決于投資方案未來的獲利能力，而與股利政策無關。 ● 由于不存在證券發(fā)行成本 ,公司利用 留存收益籌資 與支付現(xiàn)金股利后 發(fā)行新股籌資 沒有差別。 三、股利相關論 （一）不確定感消除論 ●雙鳥在林，不如一鳥在手。 ◆ 現(xiàn)金股利：確定的（無風險），在手之鳥。 ◆ 資本利得：不確定的（有風險），在林之鳥。 ●結論： 股東偏好沒有風險的現(xiàn)金股利，而厭惡有風險的資本 利得，高股利政策有利于增加公司價值。 （二） MM理論的結論 三、股利相關論 （二）股利傳播信息論 （三）稅差理論 ● 當股利與資本利得存在稅收差異時，投資者往往偏好資本利得 . 現(xiàn)金股利： 支付 股利所得稅 ，稅率較高，且在支付時納稅。 資本利得： 支付 資本利得稅 ，稅率較低，且可延遲到出售股票 時納稅。 (我國對資本利得暫不征稅 ) ● 采用低股利政策有利于增加公司價值。 股利上升 公司未來現(xiàn)金收益能力增強 公司股價上升 股利下降 公司財務狀況惡化 公司股價下降 股利政策 一、股利政策的類型 (一 )剩余股利政策 含義： 為了保證公司的最優(yōu)資本結構，首先用凈利潤滿足公司的投資需求，在有剩余的情況下，才進行股利分配。 具體步驟 （ 1）確定目標資本結構，制定合理的資本預算； （ 2）確定目標資本結構下資本預算所需的權益資本數(shù)額； （ 3）盡可能使用留存收益滿足資本預算所需的權益資本數(shù)額； （ 4）稅后凈利滿足資本預算需要后，剩余部分用于分配股利。 例 121： 剩余股利政策的特點 ◆ 優(yōu)點：有利于維持目標資本結構，降低綜合資本成本。 ◆ 缺點：股利不穩(wěn)定，不利于公司股價穩(wěn)定。 (二 )穩(wěn)定增長的股利政策 含義： 將每年發(fā)放的股利固定在一定的水平上并在較長時間內(nèi)保持不變，只有當公司對未來收益的增加有確定的把握并有較大幅度的增長時，才提高股利的發(fā)放額 。 穩(wěn)定增長的股利政策的優(yōu)點 （ 1） 穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司股價的穩(wěn)定； （ 2）穩(wěn)定的股利有利于股東有規(guī)律地安排生活，吸引股東購買股票。 穩(wěn)定增長的股利政策的缺點 （ 1）股利與公司盈余脫節(jié)，誤導股東投資決策； （ 2）股利分配與公司現(xiàn)金流量不一致，容易造成資金短缺。 (三 )固定股利支付率政策 含義： 公司按每股收益的固定百分比向股東支付股利。 固定股利支付率政策的特點 ◆優(yōu)點： 體現(xiàn)了股利與盈余的關系，即多盈多分，少盈少分，無利不分的原則 。 ◆缺點： 股利不穩(wěn)定，導致公司股價頻繁波動，造成公司經(jīng)營不好的印象。 （四）低正常股利加額外股利政策 含義： 在一般情況下，公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)情況向股東發(fā)放額外股利。 正常股利加額外股利政策的特點 ◆ 優(yōu)點 ： 股利支付具有靈活性；吸引股東購買股票。 ◆ 缺點：公司不支付或少支付額外股利時，會引起股東不滿 . 二、影響股利政策的主要因素 （一）法律因素 資本保全約束： 公司不得用 資本 發(fā)放現(xiàn)金股利。 企業(yè)積累約束： 提取法定盈余公積金后才能分配股利。 凈利潤的約束： 公司彌補虧損后，累計凈利潤為正數(shù)，才能支付股利。 償債能力約束： 無力償債的公司不能支付現(xiàn)金股利。 超額累計利潤的限制： 西方公司不得超額累計利潤， 否則，加征額外的稅收。 （二）企業(yè)自身因素 支付能力： 支付能力強的公司，可以多支付現(xiàn)金股利。 投資機會： 公司未來投資機會多，股利支付率較低。 籌資能力與資本結構： 公司對外籌資能力較差或者負債水平較高，會限制股利發(fā)放。 盈利的穩(wěn)定性： 盈利穩(wěn)定性好的公司，股利支付率較高。 二、影響股利政策的主要因素 （三）股東因素 控制權： 為了保證控制權，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 穩(wěn)定的收入 ： 追求穩(wěn)定收入，股東愿意多分現(xiàn)金股利。 避稅： 為了合法避稅，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 （四）其他因素 債務契約約束 ● 債務契約的 “ 限制性條款 ” 對現(xiàn)金股利的支付作出一些限制。 通貨膨脹因素 ● 通貨膨脹時期，公司的股利支付率較低。 公司股利分配的平均水平。 股票分割和股票回購 一、股票分割 ●股票分割 ——將一股面值較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 （一）股票分割的影響 ● 發(fā)行在外的股份數(shù)增加，每股面額降低，每股收益下降，每股凈資產(chǎn)下降，每股市價下降。 ● 公司資本結構、資產(chǎn)的賬面價值、股東權益總額、股東權益各自的金額及其相互間的比例都不會改變。 ● 公司價值不變，股東財富不變。 （二）股票分割的作用 ● 降低股票市價。 ● 信號效應。 ● 促使企業(yè)兼并、合并政策的實施。 ● 防止公司被惡意收購。 一、股票分割 （三）股票分割與股票股利的比較 股票分割與股票股利的相同點 ● 公司資產(chǎn)、負債不受影響； ● 公司股份總數(shù)增加，導致每股賬面價值下降、每股收益下降、每股市價下降； ● 股東權益總額不變，理論上股東財富不變。 股票分割與股票股利的不同點 ● 股票股利不改變每股面值，改變股東權益各個項目的構成； ● 股票分割降低每股面值，不改變股東權益各個項目的構成。 注意： 有的國家證券交易機構規(guī)定，當公司發(fā)放股票股利達總值 25％以上時，視為股票分割。 二、股票回購 ● 股票回購 ——上市公司將已發(fā)行在外的部分股票購買回來，作為庫藏股使用或進行注銷。 （一）股票回購的方式 公開市場回購 ◆ 在國外較為成熟的股票市場上，這種方式較為流行。 ◆ 這種回購方式會推高股價，回購成本較高。 要約回購（標購） ◆ 公司要向全體現(xiàn)有股東發(fā)出股票回購要約。 ◆ 標購價格通常 高于 股票的當前市價。 協(xié)議回購 ◆ 有關協(xié)議的內(nèi)容由買賣雙方協(xié)商確定，但公司必須履行披露義務。 ◆ 這種回購方式是由賣方首先提出來的，因此，協(xié)議價格通常 低于 股票的當前市價。 （二）股票回購的動機 ● 代替現(xiàn)金股利。 ● 提高每股收益。 ● 改善公司股本結構。 ● 傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司股價。 ● 鞏固既定控制權或轉移公司控制權。 ● 防止敵意收購。 ● 滿足企業(yè)兼并與收購的需要。 （三）股票回購的影響 股票回購對上市公司的影響（不利影響） ◆ 大量的現(xiàn)金支出導致公司資金緊張，降低資產(chǎn)的流動性。 ◆ 公司資本減少，削弱了對債權人利益的保護。 ◆ 公司發(fā)起人更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)，忽視公司的長遠發(fā)展。 ◆ 導致公司操縱股價。 股票回購對股東的影響 ◆通過股票回購，可以幫助股東合法避稅。 ? 公司支付現(xiàn)金股利，股東需要繳納 股利所得稅 。 ? 公司通過股票回購提高股價，股東可以獲取資本利得，而資本利得稅 的稅率較低，且可延遲到出售股票 時納稅。