【正文】 %10400([??????????????E B ITE B IT三、企業(yè)價(jià)值分析法 ★ 企業(yè)價(jià)值 = 股票市價(jià) + 債務(wù)市價(jià)（假定等于面值） 即： V = S + B 測(cè)算權(quán)益資本成本（ KS） 測(cè)算股票總市價(jià)（ S） )( fmfs RRRK ??? ?).()1)(()1()1)((1均相等假定每年的 IE B I TKTIE B I TKTIE B I TSSttS??????? ???三、企業(yè)價(jià)值分析法 BSVKVSKVBTKKbsbw???????)()1(為債務(wù)利率測(cè)算綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值 ● 綜合資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 第 12章 股利決策 ? 利潤(rùn)分配 ? 股利支付的程序和方式 ? 股利理論 ? 股利政策 ? 股票分割和股票回購(gòu) 利潤(rùn)分配 一、企業(yè)利潤(rùn)的界定 ● 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入 – 營(yíng)業(yè)成本 – 營(yíng)業(yè)稅金及附加 – 銷售費(fèi)用 – 管理費(fèi)用 – 財(cái)務(wù)費(fèi)用 – 資產(chǎn)減值損失 + 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益 + 投資凈收益 ● 利潤(rùn)總額 = 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) + 營(yíng)業(yè)外收入 – 營(yíng)業(yè)外支出 ● 凈利潤(rùn) = 利潤(rùn)總額 – 所得稅費(fèi)用 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 支付股利 留存收益 法定盈余公積金 任意盈余公積金 未分配利潤(rùn) 二、企業(yè)利潤(rùn)分配的項(xiàng)目 （一）公積金 公積金的種類 ◆ 公積金分為 法定盈余公積金 和 任意盈余公積金 ，前者提取比例有法律約束，后者提取比例無法律限制。 法定盈余公積金的計(jì)提 ◆ 法定盈余公積金 = （本年凈利潤(rùn) – 年初累積虧損） 10% 公積金的用途 （ 1）轉(zhuǎn)增資本金；（ 2）彌補(bǔ)虧損；（ 3）支付股利。 （二）向投資者分配利潤(rùn) ——股利 ● 凈利潤(rùn)扣除上述項(xiàng)目后，再加上以前年度的未分配利潤(rùn)，即為 可供投資者分配的利潤(rùn) 。 ● 企業(yè)當(dāng)年無利潤(rùn)，原則上不分配股利，但經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可用公積金支付股利。 三、企業(yè)利潤(rùn)分配的程序 （一）稅前補(bǔ)虧 ◆ 企業(yè)發(fā)生的年度經(jīng)營(yíng)虧損，在稅法規(guī)定年限內(nèi)，用所得稅前的利潤(rùn)彌補(bǔ)。 （二）凈利潤(rùn)的分配順序 彌補(bǔ)以前年度虧損 ——稅后補(bǔ)虧。 提取法定盈余公積金。按稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損后的余額的10%提取。如已達(dá)注冊(cè)資本的 50%以上可不再提取。 提取任意盈余公積金。 向投資者分配利潤(rùn)。 ★注意問題： 自 2022年 1月 1日起，公司 不再計(jì)提公益金。 股利支付的程序和方式 一、股利支付的程序 ◆ 股份有限公司向股東支付股利，一般經(jīng)歷四個(gè)步驟： 股利宣告、股權(quán)登記、除息、股利支付。 ●股利宣告日： 即公司董事會(huì)將股利支付情況予以宣告的日期。（公告中宣布每股股利，股權(quán)登記期限，除息日，股利支付日期） ●股權(quán)登記日： 即除權(quán)日，即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記載止日期。 ●除息日： 指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。 （按國(guó)際慣例，除息日為股權(quán)登記日前第 4天；若采用“ T+0”交易制度，股權(quán)登記日的下一個(gè)工作日為除息日。） ●股利支付日： 即向股東發(fā)放股利的日期。 二、股利的支付形式 （一）現(xiàn)金股利 ●現(xiàn)金股利 ——以現(xiàn)金形式支付股利，是股利支付的主要方式。 ● 前提條件 ： （ 1） 公司要有累計(jì)盈余（特殊情況下可用彌補(bǔ)虧損后的盈余公積金支付）；（ 2）公司要有足夠的現(xiàn)金。 ● 現(xiàn)金股利不利于股東避稅。 （二）股票股利 ●股票股利 ——以增發(fā)股票形式支付的股利。 ● 從理論上講，發(fā)放股票股利后，股東財(cái)富不變。 ● 股票股利有利于股東避稅。 （三）負(fù)債股利： 公司以負(fù)債（應(yīng)付票據(jù)）支付的股利。 （四）財(cái)產(chǎn)股利： 主要是以公司持有的各種有價(jià)證券支付股利。 股利理論 一、股利理論的基本概念 ●股利政策 ——主要研究股利支付比率的確定問題。 股利支付比率 = 現(xiàn)金股利 /稅后利潤(rùn) ●股利理論 ——主要研究股利政策與公司股價(jià)或公司價(jià)值之間的相關(guān)性問題。 ◆股利無關(guān)論： 股利政策不影響公司股價(jià)或公司價(jià)值。 MM理論 ： Modigliani 莫迪格萊尼 Miller 米勒 ◆股利相關(guān)論： 股利政策影響公司股價(jià)或公司價(jià)值。 （ 1）不確定感消除論（ “ 在手之鳥 ” 理論）； （ 2）信號(hào)理論（股利傳播信息理論）； （ 3）稅差理論。 二、股利無關(guān)論 （一） MM理論的有關(guān)假設(shè) ——完善資本市場(chǎng)假設(shè) ◆ 不存在稅收； ◆ 不存在證券的發(fā)行和交易成本； ◆ 信息完全對(duì)稱。 ◆ 投資決策與股利決策無關(guān)； （二） MM理論的結(jié)論 投資者并不關(guān)心公司股利分配 ● 股東對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得并無偏好，股東完全能夠“自制”股利來調(diào)節(jié)現(xiàn)金流量水平。 稅后利潤(rùn) 現(xiàn)金股利 ——股東獲取 現(xiàn)金股利 留存收益 ——股東獲取 資本利得 股利的支付比例不影響公司價(jià)值 ● 公司價(jià)值取決于投資方案未來的獲利能力，而與股利政策無關(guān)。 ● 由于不存在證券發(fā)行成本 ,公司利用 留存收益籌資 與支付現(xiàn)金股利后 發(fā)行新股籌資 沒有差別。 三、股利相關(guān)論 （一）不確定感消除論 ●雙鳥在林，不如一鳥在手。 ◆ 現(xiàn)金股利：確定的（無風(fēng)險(xiǎn)），在手之鳥。 ◆ 資本利得：不確定的（有風(fēng)險(xiǎn)），在林之鳥。 ●結(jié)論： 股東偏好沒有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金股利，而厭惡有風(fēng)險(xiǎn)的資本 利得，高股利政策有利于增加公司價(jià)值。 （二） MM理論的結(jié)論 三、股利相關(guān)論 （二）股利傳播信息論 （三）稅差理論 ● 當(dāng)股利與資本利得存在稅收差異時(shí)，投資者往往偏好資本利得 . 現(xiàn)金股利： 支付 股利所得稅 ，稅率較高，且在支付時(shí)納稅。 資本利得： 支付 資本利得稅 ，稅率較低，且可延遲到出售股票 時(shí)納稅。 (我國(guó)對(duì)資本利得暫不征稅 ) ● 采用低股利政策有利于增加公司價(jià)值。 股利上升 公司未來現(xiàn)金收益能力增強(qiáng) 公司股價(jià)上升 股利下降 公司財(cái)務(wù)狀況惡化 公司股價(jià)下降 股利政策 一、股利政策的類型 (一 )剩余股利政策 含義： 為了保證公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，首先用凈利潤(rùn)滿足公司的投資需求，在有剩余的情況下，才進(jìn)行股利分配。 具體步驟 （ 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，制定合理的資本預(yù)算； （ 2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下資本預(yù)算所需的權(quán)益資本數(shù)額； （ 3）盡可能使用留存收益滿足資本預(yù)算所需的權(quán)益資本數(shù)額； （ 4）稅后凈利滿足資本預(yù)算需要后，剩余部分用于分配股利。 例 121： 剩余股利政策的特點(diǎn) ◆ 優(yōu)點(diǎn)：有利于維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，降低綜合資本成本。 ◆ 缺點(diǎn)：股利不穩(wěn)定，不利于公司股價(jià)穩(wěn)定。 (二 )穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 含義： 將每年發(fā)放的股利固定在一定的水平上并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司對(duì)未來收益的增加有確定的把握并有較大幅度的增長(zhǎng)時(shí)，才提高股利的發(fā)放額 。 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司股價(jià)的穩(wěn)定； （ 2）穩(wěn)定的股利有利于股東有規(guī)律地安排生活，吸引股東購(gòu)買股票。 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策的缺點(diǎn) （ 1）股利與公司盈余脫節(jié)，誤導(dǎo)股東投資決策； （ 2）股利分配與公司現(xiàn)金流量不一致，容易造成資金短缺。 (三 )固定股利支付率政策 含義： 公司按每股收益的固定百分比向股東支付股利。 固定股利支付率政策的特點(diǎn) ◆優(yōu)點(diǎn)： 體現(xiàn)了股利與盈余的關(guān)系，即多盈多分，少盈少分，無利不分的原則 。 ◆缺點(diǎn)： 股利不穩(wěn)定，導(dǎo)致公司股價(jià)頻繁波動(dòng)，造成公司經(jīng)營(yíng)不好的印象。 （四）低正常股利加額外股利政策 含義： 在一般情況下，公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)情況向股東發(fā)放額外股利。 正常股利加額外股利政策的特點(diǎn) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ： 股利支付具有靈活性；吸引股東購(gòu)買股票。 ◆ 缺點(diǎn)：公司不支付或少支付額外股利時(shí)，會(huì)引起股東不滿 . 二、影響股利政策的主要因素 （一）法律因素 資本保全約束： 公司不得用 資本 發(fā)放現(xiàn)金股利。 企業(yè)積累約束： 提取法定盈余公積金后才能分配股利。 凈利潤(rùn)的約束： 公司彌補(bǔ)虧損后，累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)，才能支付股利。 償債能力約束： 無力償債的公司不能支付現(xiàn)金股利。 超額累計(jì)利潤(rùn)的限制： 西方公司不得超額累計(jì)利潤(rùn)， 否則，加征額外的稅收。 （二）企業(yè)自身因素 支付能力： 支付能力強(qiáng)的公司，可以多支付現(xiàn)金股利。 投資機(jī)會(huì)： 公司未來投資機(jī)會(huì)多，股利支付率較低。 籌資能力與資本結(jié)構(gòu)： 公司對(duì)外籌資能力較差或者負(fù)債水平較高，會(huì)限制股利發(fā)放。 盈利的穩(wěn)定性： 盈利穩(wěn)定性好的公司，股利支付率較高。 二、影響股利政策的主要因素 （三）股東因素 控制權(quán)： 為了保證控制權(quán)，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 穩(wěn)定的收入 ： 追求穩(wěn)定收入，股東愿意多分現(xiàn)金股利。 避稅： 為了合法避稅，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 （四）其他因素 債務(wù)契約約束 ● 債務(wù)契約的 “ 限制性條款 ” 對(duì)現(xiàn)金股利的支付作出一些限制。 通貨膨脹因素 ● 通貨膨脹時(shí)期，公司的股利支付率較低。 公司股利分配的平均水平。 股票分割和股票回購(gòu) 一、股票分割 ●股票分割 ——將一股面值較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 （一）股票分割的影響 ● 發(fā)行在外的股份數(shù)增加，每股面額降低，每股收益下降，每股凈資產(chǎn)下降，每股市價(jià)下降。 ● 公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價(jià)值、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各自的金額及其相互間的比例都不會(huì)改變。 ● 公司價(jià)值不變，股東財(cái)富不變。 （二）股票分割的作用 ● 降低股票市價(jià)。 ● 信號(hào)效應(yīng)。 ● 促使企業(yè)兼并、合并政策的實(shí)施。 ● 防止公司被惡意收購(gòu)。 一、股票分割 （三）股票分割與股票股利的比較 股票分割與股票股利的相同點(diǎn) ● 公司資產(chǎn)、負(fù)債不受影響； ● 公司股份總數(shù)增加，導(dǎo)致每股賬面價(jià)值下降、每股收益下降、每股市價(jià)下降； ● 股東權(quán)益總額不變，理論上股東財(cái)富不變。 股票分割與股票股利的不同點(diǎn) ● 股票股利不改變每股面值，改變股東權(quán)益各個(gè)項(xiàng)目的構(gòu)成； ● 股票分割降低每股面值，不改變股東權(quán)益各個(gè)項(xiàng)目的構(gòu)成。 注意： 有的國(guó)家證券交易機(jī)構(gòu)規(guī)定，當(dāng)公司發(fā)放股票股利達(dá)總值 25％以上時(shí)，視為股票分割。 二、股票回購(gòu) ● 股票回購(gòu) ——上市公司將已發(fā)行在外的部分股票購(gòu)買回來，作為庫(kù)藏股使用或進(jìn)行注銷。 （一）股票回購(gòu)的方式 公開市場(chǎng)回購(gòu) ◆ 在國(guó)外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這種方式較為流行。 ◆ 這種回購(gòu)方式會(huì)推高股價(jià)，回購(gòu)成本較高。 要約回購(gòu)（標(biāo)購(gòu)） ◆ 公司要向全體現(xiàn)有股東發(fā)出股票回購(gòu)要約。 ◆ 標(biāo)購(gòu)價(jià)格通常 高于 股票的當(dāng)前市價(jià)。 協(xié)議回購(gòu) ◆ 有關(guān)協(xié)議的內(nèi)容由買賣雙方協(xié)商確定，但公司必須履行披露義務(wù)。 ◆ 這種回購(gòu)方式是由賣方首先提出來的，因此，協(xié)議價(jià)格通常 低于 股票的當(dāng)前市價(jià)。 （二）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī) ● 代替現(xiàn)金股利。 ● 提高每股收益。 ● 改善公司股本結(jié)構(gòu)。 ● 傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。 ● 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)。 ● 防止敵意收購(gòu)。 ● 滿足企業(yè)兼并與收購(gòu)的需要。 （三）股票回購(gòu)的影響 股票回購(gòu)對(duì)上市公司的影響（不利影響） ◆ 大量的現(xiàn)金支出導(dǎo)致公司資金緊張，降低資產(chǎn)的流動(dòng)性。 ◆ 公司資本減少，削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)。 ◆ 公司發(fā)起人更注重創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的兌現(xiàn)，忽視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 ◆ 導(dǎo)致公司操縱股價(jià)。 股票回購(gòu)對(duì)股東的影響 ◆通過股票回購(gòu)，可以幫助股東合法避稅。 ? 公司支付現(xiàn)金股利，股東需要繳納 股利所得稅 。 ? 公司通過股票回購(gòu)提高股價(jià)，股東可以獲取資本利得，而資本利得稅 的稅率較低，且可延遲到出售股票 時(shí)納稅。