【正文】 出量＝該年的營業(yè)現(xiàn)金流量＋該年的固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入及收回的營運(yùn)資金－該年墊支的營運(yùn)資金－該年固定資產(chǎn)改良支出在不考慮營業(yè)期墊支的營運(yùn)資金、發(fā)生的固定資產(chǎn)改良支出和固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入及收回的營運(yùn)資金的情況下，營業(yè)現(xiàn)金流量的估算分兩種情況：不考慮所得稅因素：（稅前）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本考慮所得稅因素：（稅后）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本＝營業(yè)利潤（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本）（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本所得稅稅率＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅上述，非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費(fèi)用、長期資產(chǎn)攤銷費(fèi)用等。其中，長期資產(chǎn)攤銷費(fèi)用主要有：跨年攤銷的大修理攤銷費(fèi)用、改良工程折舊攤銷費(fèi)用、籌建開辦費(fèi)攤銷費(fèi)用等等。注意：在計(jì)算折舊時(shí)，若會計(jì)規(guī)定的折舊相關(guān)方法與稅法規(guī)定的折舊相關(guān)方法不一致，應(yīng)當(dāng)分別作出比較。（3）項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量：項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量＝稅后殘值流＋收回墊支的營運(yùn)資金其中：稅后殘值流＝實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入－（實(shí)際殘值收入－賬面價(jià)值）所得稅稅率4）資本成本資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用?；I資費(fèi)用，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生。用資費(fèi)用，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。長期投資決策分析中的資本成本指的是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種長期資本使用代價(jià)的加權(quán)平均數(shù)。從投資者的財(cái)務(wù)角度，資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，項(xiàng)目才可能被接受，否則就必須放棄。1）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式本身的資本成本。包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本兩大類。債務(wù)資本成本可分為長期借款資本成本和公司債券資本成本。權(quán)益資本成本則可分為普通股資本成本、優(yōu)先股資本成本和留存收益資本成本三種。①長期借款的資本成本。與長期借款相關(guān)的成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。由于借款利息是稅前的，因此其年實(shí)際稅后占用費(fèi)為I（1－T），即長期借款的資本成本公式為＝(長期借款利息＊（１－所得稅率）)/(本金*（1籌資費(fèi)用）)②債券的資本成本。與債券發(fā)行相關(guān)的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用兩部分。其中債券利息與長期借款利息相同，也計(jì)入稅前成本費(fèi)用，但是債券的籌資費(fèi)用一般較高，在計(jì)算資本成本時(shí)不可忽略。債券資本成本=(債券利息＊（１－所得稅率）)/(本金*（1籌資費(fèi)用）)③普通股與優(yōu)先股的資本成本普通股資本成本=(預(yù)計(jì)股利/本金*（1籌資費(fèi)用）)+普通股年增長率優(yōu)先股資本成本=預(yù)計(jì)股利/本金*（1籌資費(fèi)用）④保留盈余的資本成本。保留盈余也是所得稅后形成的，屬于股東權(quán)益的一部分，它與普通股相比，同樣也有資本成本，但不存在籌資費(fèi)用的問題，因此按照“股票收益率加增長率”的方法來計(jì)算，成本=(預(yù)期年股利額/留盈余籌資額)+普通股年增長率2）綜合資本成本式中，Kj為第j類個(gè)別資本成本；Wj為第j類個(gè)別資本占全部資本的比重。影響綜合資本成本的因素有：個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu)或各種資本在總資本中所占的比重。在計(jì)算時(shí)，權(quán)數(shù)的選擇有三種：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（反映過去的資本結(jié)構(gòu)）、市場價(jià)值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）。投資決策指標(biāo)投資決策中對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)所用的指標(biāo)通常分兩類：靜態(tài)投資指標(biāo)，指的是沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，所以也稱為非貼現(xiàn)指標(biāo)，主要包括投資回收期和會計(jì)報(bào)酬率等。動態(tài)投資指標(biāo)，指的是考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，所以也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。1）靜態(tài)投資指標(biāo)（1）投資回收期投資回收期指的是自投資方案實(shí)施至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間投資回收期一般以年為單位。計(jì)算時(shí)可以分兩種情況：①每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：這種情況是一種年金形式，因此：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量②每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。（2）會計(jì)報(bào)酬率會計(jì)報(bào)酬率也叫投資利潤率或會計(jì)利潤率，它表示年平均凈利潤占總投資的百分比，即會計(jì)報(bào)酬率=年平均凈利潤/投資總額2)動態(tài)投資指標(biāo)（1）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）就是按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值代數(shù)和。若凈現(xiàn)值大于或等于零，表明該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于或等于預(yù)定的報(bào)酬率，方案可??；反之，則方案不可取。（2）獲利指數(shù)（PI）獲利指數(shù)=1+NPV/原始投資現(xiàn)值合計(jì)獲利指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。（3）內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）反映的是方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率。也就是能夠使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。3）幾種典型的長期投資決策（1）生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最低。與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在生產(chǎn)設(shè)備更新前共包括兩大部分：一部分是運(yùn)行費(fèi)用。運(yùn)行費(fèi)用又包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。因此生產(chǎn)設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：式中，C為設(shè)備原值；Sn為第n年（設(shè)備被更新年）時(shí)的設(shè)備余值；Cn為第n年設(shè)備的運(yùn)行成本；n為設(shè)備更新的年份；i為設(shè)定的投資報(bào)酬率。在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)設(shè)備的年平均成本就不再是總成本與年限的比值，而將其看作以現(xiàn)值總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為n的年金，即考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)每年的現(xiàn)金流出為：式中，UAC為設(shè)備的年平均成本。設(shè)備最佳更新期決策也就是找出能夠使上式的結(jié)果最小的年數(shù)n，其方法通常是計(jì)算出若干個(gè)不同更新期的年平均成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的年平均成本及其年限。（2）固定資產(chǎn)更新決策一般來說，用新設(shè)備來替換舊設(shè)備如果不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，就不會增加企業(yè)的營業(yè)收入，因此，大部分以舊換新進(jìn)行的設(shè)備重置都屬于替換重置。在替換重置方案中，所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也算作現(xiàn)金流出量的抵減。對于固定資產(chǎn)更新的決策，可以分壽命期相同和壽命期不同兩種情況進(jìn)行分析。壽命期相同的設(shè)備重置決策。由于新舊設(shè)備壽命期相同，可以比較新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，然后選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值小的設(shè)備。壽命期不相同的設(shè)備重置決策。由于新、舊設(shè)備的壽命期不相同，就不能再使用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)該使用年平均成本。而年平均成本就等于現(xiàn)金流出總現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)。3）固定資產(chǎn)選擇租賃或選擇購買的決策在進(jìn)行固定資產(chǎn)租賃或購買的決策時(shí)，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價(jià)格相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營租賃，與購買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費(fèi)用。另外，由于租賃費(fèi)用是在成本中列支的，因此，企業(yè)還可以減少繳納的所得稅，即得到納稅利益；購買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時(shí)每年可計(jì)提折舊費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也能使企業(yè)得到抵稅收益，并且企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時(shí)，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入，但要注意的是，如果實(shí)際殘值收入與稅法殘值不相等，其差額也要考慮所得稅影響。39 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