【正文】 現(xiàn)金（廣義） = 貨幣資金 + 非貨幣資源的變現(xiàn)價值 二、在資本預算中采用現(xiàn)金流量的原因 （一）利潤與現(xiàn)金流量 ? 利潤 = 銷售收入 – 成本費用 （權責發(fā)生制） ? 現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量 – 現(xiàn)金流出量 （收付實現(xiàn)制） （二）在評價投資項目時采用現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量指標有利于考慮時間價值因素。 采用現(xiàn)金流量指標可以明確地將 “ 稅費節(jié)約額 ” 作為投資項目經(jīng)濟效益的組成部分。 例：某設備 5年前購置，原價 10萬元，已提折舊 6萬元，賬面價值 4萬元。 例：某生產(chǎn)線有兩個更新方案： A：改造，需要投資 6萬元；B：購新，需要投資 12萬元。 ◆ 流動資產(chǎn)投資回收（等于流動資產(chǎn)投資額）。試預測確定項目每年的稅后現(xiàn)金流量。 ● 投資回收的內(nèi)容： NCF（主要包括 凈利潤 和 折舊 ） 投資一次完成，每年 NCF相等時靜態(tài)回收期的計算。在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。 平均報酬率 = 年均凈收益 247。 ◆缺點 ： （ 1） 沒有考慮貨幣的時間價值； （ 2）以凈收益為計算基礎，難以正確反映出項目的真實效益； （ 3）不能對使用年限不同的方案進行比較。 例 106： B方案凈現(xiàn)值的計算 （ 3）每年營業(yè)的 NCF相等，最后一年多一個回收額 s，也可以用年金現(xiàn)值公式 計算 NPV。 （ PI——獲利指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)） PI與 NPV的關系及擇優(yōu)原則 ◆ NPV＞ 0， PI＞ 1，投資項目可行。 ◆ 缺點：無法反映投資項目本身的報酬率。 例 4： 某項目年初投資 10 000元，使用壽命為 3年，每年的凈現(xiàn)金流量為 5 000元，求項目的內(nèi)含報酬率。 （ 2）內(nèi)含報酬率法的缺點 ◆ 以內(nèi)含報酬率作為 再投資報酬率 的假設與實際不符； ◆非常規(guī)方案 可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，難以決策。 （二）三種貼現(xiàn)評價方法的比較 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較 （ 1）兩者的假設不同 ● 凈現(xiàn)值法假設：再投資報酬率 = 預定貼現(xiàn)率，比較合理。 ● NPV法與 IRR法結論不一致時， 以 NPV法為準。 （ 2）對于互斥方案的評價 ● 內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法有時會作出錯誤的決策。 （二）企業(yè)擴張動機 ● 企業(yè)為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而籌資。 ● 國家資金：國有企業(yè)籌資自有資金的主要渠道。 三、企業(yè)籌資的類型 （一）按籌集資本的性質(zhì)分類 ▲股權籌資 ——吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等。 （二）按資本的使用期限分類 ▲長期籌資： 資本使用期限在 一年以上 ，包括股權籌資和長期債務籌資。不以財產(chǎn)作抵押，風險較大，利率較高。 ● 借款成本較低。 在用款期間，企業(yè)若因財務狀況發(fā)生某些變化，可與銀行重新協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限。 ● 限制性條款較多。 債券籌資具有抵稅作用。 債券籌資可以調(diào)整資本結構。 ◆ 可產(chǎn)生財務杠桿作用。 債券籌資的缺點 ◆ 財務風險較高。 優(yōu)先認股權： 公司增發(fā)新股時，老股東可按其持股 比例優(yōu)先認購。 剩余財產(chǎn)分配權。 ◆ 沒有固定的股利負擔，籌資風險小。 通常普通股籌資的成本要高于優(yōu)先股成本，更高于公司債成本。 ◆ 增加公司對外財務報告的成本。 ▲ 不改變普通股股東對公司的控制權。 優(yōu)先股籌資的缺點 ▲ 優(yōu)先股成本高于債券的成本。 ▲ 優(yōu)先股籌資對企業(yè)具有一定的限制。 ●資金籌集費： 證券的發(fā)行成本、借款手續(xù)費等。 ◆ 分子：企業(yè)實際負擔的年資金占用費， 年股利 或 年利息 （ 1 稅率）。 資本成本在投資決策中的作用 ▲ 投資預期報酬率 ≥ 資本成本，投資項目可行。 ▲借款成本與借款利率的區(qū)別 不計手續(xù)費時， KL=RL(1T) 例 111： )—(11)1()1()1()1(借款年利率借款籌資費率借款總額所得稅率借款年利息長期借款成本LLLLLL RFTRFLTIK???????????（一）債務資本成本 債券資本成本 ▲ 分子為企業(yè)實際負擔的債券利息；分母為債券籌資凈額。 ? 例 112： )1()1()1()1(BBBFBTIK????????債券籌資費率債券籌資額所得稅率債券年利息債券成本（二）權益資本成本 優(yōu)先股資本成本 ★ 優(yōu)先股籌資凈額 = 各年股利的年金現(xiàn)值 ◆ KP——優(yōu)先股成本； ◆ DP——優(yōu)先股年股利； ◆ PP——優(yōu)先股發(fā)行價； ◆ FP——優(yōu)先股籌資費率。 ◆ P0——普通股籌資凈額。 ◆ D1——未來第一年的股利 。 留存收益資本成本 ● 留存收益成本是一種機會成本。 解： 留存收益成本 =247。 ◆ 適合分析過去的籌資成本。 ◆ 數(shù)據(jù)不易取得。 邊際資本成本的計算公式 ● 邊際資本成本是追加籌資的加權平均資本成本，計算公式為： 邊 際 資 本 成 本 = ∑(追加某種籌資的資本成本 追加某種資本的比重 ) iniiW WKKMC C ????1◆ Ki為某種資本成本，它不是固定不變的，隨籌資額的增加而上升； ◆ Wi為某種資本的比重，按目標資本結構來確定。 ? 資本成本分界點 ——使資本成本發(fā)生變化前的最大籌資額。 ? 籌資總額成本分界點 ——在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額。 （一）固定成本 ? 固定成本： 在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi) ， 其總額不隨業(yè)務量變化而變化的那部分成本 。 業(yè)務量 成本 變動成本總額 業(yè)務量 成本 單位變動成本 （三）混合成本 ? 混合成本：其總額隨業(yè)務量變動而變動 ， 但不成正比例變動的那部分成本 。 ? 息稅前利潤 = 銷售收入 – 變動成本 – 固定成本 = 銷售量 （單價 – 單位變動成本） – 固定成本 即： EBIT = Q（ P– V） – F ● 產(chǎn)銷量增加會降低單位固定成本，提高單位利潤，從而使息稅前利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率。 解： 上年 EBIT = 5000 （ 10 – 6） – 8000=12 000（元） 計劃 EBIT = 6000 （ 10 – 6） – 8000=16 000（元） 產(chǎn)銷量變動率 = （ 6000 – 5000） /5000 = 20% 利潤變動率 = （ 16000 – 12022） /12022 = % DOL = ★ 問題：若計劃產(chǎn)銷量為 7000件時， DOL為多少？ E B ITE B ITD O L//????產(chǎn)銷量變動率息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)的簡化計算公式 （三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 經(jīng)營風險的影響因素 ● 經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營的原因而導致息稅前利潤變動的風險。 ●負財務杠桿： 總資產(chǎn)報酬率 小于 負債利率時，應用財務杠桿對企業(yè) EPS產(chǎn)生的 不利 影響。 普通股股數(shù) 利息 =總資本 負債比率 負債利率 EPS的影響因素： ◆ 資本規(guī)模的變化； ◆ 利率水平的變動； ◆ 獲利能力的變化； ◆ 資本結構的變化 (DFL的變化 )。 解： DFL=50247。 ● 綜合杠桿系數(shù) （ DTL） ——每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，又稱 聯(lián)合杠桿系數(shù) ，或 總杠桿系數(shù) 。 總資本額為 50萬元，其中普通股資本為 30萬元（發(fā)行普通股 3萬 股，每股面值 10元），債務資本 20萬元，年利率為 10%。 ▲狹義資本結構： 長期資本結構。 債務資本成本固定不變，權益資本成本隨財務杠桿的加大而上升。 隨財務杠桿的增加，企業(yè)綜合資本成本先下降，達到最低點后再上升；企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結構。 KSL——負債企業(yè)權益資本成本； KSU——無負債企業(yè)權益資本成本； KB——債務利率或債務稅前資本成本； B——企業(yè)債務的市場價值； S——企業(yè)普通股的市場價值。 )/)(1)(( SBTKKKKKBSUSUSULS?????? 稅后風險補償(四 )權衡理論 財務拮據(jù)成本 （ 1）財務拮據(jù)的直接成本 ——破產(chǎn)成本 ● 律師費、法庭收費和行政開支費用； ● 破產(chǎn)而引發(fā)的無形資產(chǎn)損耗。 （ 2）股權籌資的代理成本： 股東對經(jīng)營者的監(jiān)督成本、激勵成本等。 （二）不同資本結構下的 EPS ◆ 企業(yè)資本利潤率（總資產(chǎn)報酬率） 大于 負債利率的條件下，債務籌資或優(yōu)先股籌資會增加企業(yè)的 EPS。 二、每股收益無差別點分析法 EBIT EPS 股票增資 債券增資 不同資本結構下的每股收益 EBIT＊ （二）每股收益無差別點的計算公式 22211121)1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I TEPSEPS??????????即◆ EBIT＊ ——每股收益無差別點時的息稅前利潤點； ◆ I I2——兩種資本結構下的年利息； ◆ D D2——兩種資本結構下的優(yōu)先股股利； ◆ N N2——兩種資本結構下的普通股股數(shù)。公司所得稅率為 40%。 EBIT＊ =136（萬元） EPS（債） =（ 200 – 64） （ 1 40%） 247。 法定盈余公積金的計提 ◆ 法定盈余公積金 = （本年凈利潤 – 年初累積虧損） 10% 公積金的用途 （ 1）轉增資本金；（ 2）彌補虧損；（ 3）支付股利。 （二）凈利潤的分配順序 彌補以前年度虧損 ——稅后補虧。 提取任意盈余公積金。 ●股利宣告日： 即公司董事會將股利支付情況予以宣告的日期。） ●股利支付日： 即向股東發(fā)放股利的日期。 （二）股票股利 ●股票股利 ——以增發(fā)股票形式支付的股利。 （四）財產(chǎn)股利： 主要是以公司持有的各種有價證券支付股利。 MM理論 ： Modigliani 莫迪格萊尼 Miller 米勒 ◆股利相關論： 股利政策影響公司股價或公司價值。 稅后利潤 現(xiàn)金股利 ——股東獲取 現(xiàn)金股利 留存收益 ——股東獲取 資本利得 股利的支付比例不影響公司價值 ● 公司價值取決于投資方案未來的獲利能力，而與股利政策無關。 ◆ 資本利得：不確定的（有風險），在林之鳥。 (我國對資本利得暫不征稅 ) ● 采用低股利政策有利于增加公司價值。 ◆ 缺點：股利不穩(wěn)定，不利于公司股價穩(wěn)定。 (三 )固定股利支付率政策 含義： 公司按每股收益的固定百分比向股東支付股利。 正常股利加額外股利政策的特點 ◆ 優(yōu)點 ： 股利支付具有靈活性；吸引股東購買股票。 償債能力約束： 無力償債的公司不能支付現(xiàn)金股利。 籌資能力與資本結構： 公司對外籌資能力較差或者負債水平較高，會限制股利發(fā)放。 避稅： 為了合法避稅，股東愿意少分現(xiàn)金股利。 股票分割和股票回購 一、股票分割 ●股票分割 ——將一股面值較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 （二）股票分割的作用 ● 降低股票市價。 一、股票分割 （三）股票分割與股票股利的比較 股票分割與股票股利的相同點 ● 公司資產(chǎn)、負債不受影響； ● 公司股份總數(shù)增加，導致每股賬面價值下降、每股收益下降、每股市價下降； ● 股東權益總額不變，理論上股東財富不變。 （一）股票回購的方式 公開市場回購 ◆ 在國外較為成熟的股票市場上，這種方式較為流行。 協(xié)議回購 ◆ 有關協(xié)議的內(nèi)容由買賣雙方協(xié)商確定，但公司必須履行披露義務。 ● 改善公司股本結構。 ● 滿足企業(yè)兼并與收購的需要。 ◆ 導致公司操縱股價。