【正文】 等，不易變現(xiàn)。 ? 收益性支出： 支出的效益與本會(huì)計(jì)年度相關(guān) （成本費(fèi)用）。 資本預(yù)算的概念、特點(diǎn)和程序 一、資本預(yù)算的概念 ● 資本預(yù)算 ——對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估、比較和篩選時(shí)所采用的方法和步驟，又稱長(zhǎng)期投資決策。 （二）流動(dòng)性原則 ● 流動(dòng)性 ——資產(chǎn)不發(fā)生損失的情況下，投資能夠在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)： 既要研究項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)合理性，又要通過(guò)項(xiàng)目之間的對(duì)比，解決選優(yōu)問(wèn)題。 ◆ 后續(xù)投資： 為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的投資。 （三）按投資方向劃分 ◆對(duì)內(nèi)投資： 資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。 二、企業(yè)投資的種類(lèi) 投資 直接投資 間接投資 對(duì)內(nèi)投資 對(duì)外直接投資 固定資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資 證劵投資 信用投資 信貸投資 信托投資 對(duì)外投資 二、企業(yè)投資的種類(lèi) （一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系劃分 ◆直接投資： 資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。 ◆ 對(duì)內(nèi)投資： 資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資等。 ◆間接投資： 資金投放于證券等金融資產(chǎn)。包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等。 （五）按投資項(xiàng)目之間的依存關(guān)系劃分 ◆獨(dú)立投資： 不同的投資項(xiàng)目各自獨(dú)立存在，不受其他任何投資決策的影響，則這些項(xiàng)目相互獨(dú)立。 ◆互補(bǔ)投資： 可同時(shí)進(jìn)行、相互配套的投資。 ● 證券投資的流動(dòng)性比直接投資的流動(dòng)性強(qiáng)。 ● 資本預(yù)算是關(guān)于資本性支出的預(yù)算。 二、資本預(yù)算的特點(diǎn) ● 影響時(shí)間長(zhǎng)：長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的壽命期在一年以上。 三、資本預(yù)算的一般程序 、成本與風(fēng)險(xiǎn) 與估測(cè)的能力 修正與調(diào)整 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的概念 （一）現(xiàn)金流入量 ◆現(xiàn)金流入量 是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的全部現(xiàn)金收入。 銷(xiāo)售成本 – 折舊 一、現(xiàn)金流量的概念 （三）現(xiàn)金凈流量 ◆現(xiàn)金凈流量（ NCF） 是現(xiàn)金流入量 與現(xiàn)金流出量之差。 ● 資本支出是主要的現(xiàn)金流出，但在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中不能計(jì)入費(fèi)用，不能納入利潤(rùn)的計(jì)算。 （二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問(wèn)題 相關(guān)現(xiàn)金流量不包括沉沒(méi)成本 ◆沉沒(méi)成本 ——那些由于過(guò)去的決策所引起的，并已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用支出。 （二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問(wèn)題 相關(guān)現(xiàn)金流量不要忽略機(jī)會(huì)成本 ◆機(jī)會(huì)成本 ——由于選擇某一方案而放棄次優(yōu)方案而喪失的潛在利益。 要考慮新項(xiàng)目對(duì)其他部門(mén)的影響 要考慮新項(xiàng)目對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 ● 凈營(yíng)運(yùn)資金 = 流動(dòng)資產(chǎn) – 流動(dòng)負(fù)債 （三）現(xiàn)金流量的估算方法 初始現(xiàn)金流量 ◆ 初始投資 = 固定資產(chǎn)投資 + 流動(dòng)資產(chǎn)投資 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ◆ 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 營(yíng)業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 = 凈利潤(rùn) + 折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量 ◆ 固定資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入及出售時(shí)的稅賦損益。假定固定資產(chǎn)殘值可忽略不計(jì)，采用直線法計(jì)提折舊，公司適用所得稅稅率為 33%。 （四）現(xiàn)金流量估算舉例 資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法 一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 （一）回收期法 ● 投資回收期：回收初始投資額所需要的時(shí)間（年數(shù)）。 ◆ 投資回收期 =100/25 = 4（年） 每年 NCF不等時(shí)靜態(tài)投資回收期的計(jì)算 （ T——累計(jì) NCF首次為正值的年份） 例 103： 擇優(yōu)原則： 如果投資回收期小于 基準(zhǔn)回收期 時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 NCFTTT年的第年末未收回的投資額第靜態(tài)投資回收期 )1()1( ????（一）回收期法 （二）平均報(bào)酬率法 平均報(bào)酬率的計(jì)算原理 ● 平均報(bào)酬率 ——項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后年平均凈收益與項(xiàng)目總投資的比率。 平均報(bào)酬率法的特點(diǎn) ◆優(yōu)點(diǎn) ： 計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解和掌握。 NPV = NCF (P/A,i,n) – CF0 例 106： A方案凈現(xiàn)值的計(jì)算 （ 2）每年的 NCF不等，用 復(fù)利現(xiàn)值公式 計(jì)算各年 NCF的現(xiàn)值，然后匯總計(jì)算 NPV。 （二）獲利指數(shù)法 02211 ])1(...)1()1([ CFiNC FiNC FiNC FPI nn ????????● 獲利指數(shù) ——未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 獲利指數(shù)法的特點(diǎn) ◆ 優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能在投資額不同方案之間對(duì)比。 ● IRR =（ 12 000 – 10 000） /10 000 = 20% ● NPV = 12 000/（ 1 + 20%） – 10 000 = 0 .—)1( 01內(nèi)部報(bào)酬率rCFrNCFnttt ????%%%20%%%4%???????rxx（三）內(nèi)含報(bào)酬率法 每年的 NCF相等時(shí)， IRR的計(jì)算。 內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn) （ 1）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn) ◆ 揭示了投資項(xiàng)目本身的實(shí)際報(bào)酬率，有助于籌資決策和投資決策； ◆ 克服了比較基礎(chǔ)不一時(shí)評(píng)價(jià)不同方案的困難。 ● 貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法與非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法產(chǎn)生差異時(shí)，以貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法為準(zhǔn)。 ● NPV法與 IRR法產(chǎn)生差異的情況 ①初始投資額不同； ②現(xiàn)金流入時(shí)間不同。 三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法綜合比較 （ 1）對(duì)于獨(dú)立方案的評(píng)價(jià) ● 三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法得出的結(jié)論基本一致。 ● 法定資本金 ——企業(yè)設(shè)立時(shí)應(yīng)達(dá)到的資本金的最低限額。 二、籌集資金的原則 ◆ 合理性原則 ◆ 效益性原則 ◆ 合法性原則 ◆ 及時(shí)性原則 二、籌資渠道與籌資方式 （一）籌資渠道 ★籌資渠道 ——企業(yè)資金的來(lái)源方向與通道。 ● 民間資金 ● 境外資金 （二）籌資方式 籌資方式 資金性質(zhì) 資金期限 適用企業(yè) 吸收直接投資 發(fā)行股票 留存收益 發(fā)行債券 銀行借款 商業(yè)信用 融資租賃 自有資金 自有資金 自有資金 借入資金 借入資金 借入資金 借入資金 無(wú)限期 無(wú)限期 無(wú)限期 長(zhǎng)期 長(zhǎng)、短期 短期 長(zhǎng)期 非股份制企業(yè) 股份公司 一般企業(yè) 公司 一般企業(yè) 一般企業(yè) 一般企業(yè) ★ 籌資方式 ——企業(yè)取得資金的具體形式。 性質(zhì) ： (1)資本提供者為企業(yè) 債權(quán)人 ,不能參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)臨時(shí)性資本 (企業(yè)要還本付息 )； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 ,資本成本較低。 ★其他金融機(jī)構(gòu)貸款 （一般企業(yè)采用） 按 長(zhǎng)期借款 有無(wú)擔(dān)保分類(lèi) ★ 信用貸款： 以借款人或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。 長(zhǎng)期借款籌資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，融資迅速。 ● 借款彈性較大。 借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，在公司經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。 ● 在企業(yè)權(quán)益資本不能滿足項(xiàng)目建設(shè)的資金需要，并且長(zhǎng)期借款也比較困難的情況下，債券籌資是一種比較好的選擇。 ● 債券的面值、票面利率、發(fā)行價(jià)格等因素，可由公司結(jié)合金融市場(chǎng)狀況自行確定； ● 在市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行公司可提前收回可收回債券。 公司債券的利息費(fèi)用具有抵稅效應(yīng)，因而其實(shí)際負(fù)擔(dān)的資本成本較低。 債券持有人無(wú)權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。 權(quán)益資本籌資 一、普通股籌資 (一 )普通股股東的權(quán)利 公司管理權(quán)： 投票權(quán)、查帳權(quán)、防止越權(quán)的權(quán)利。 股利分配權(quán)。 在公司經(jīng)營(yíng)期間，不退股，除非公司清算時(shí)才予以償還。 普通股籌資的缺點(diǎn) ◆資本成本較高。 ◆可能引起普通股市價(jià)下跌。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可以暫時(shí)不支付股利。 優(yōu)先股屬于所有者權(quán)益，這是企業(yè)舉債的資本保證。 大多數(shù)優(yōu)先股股利可以累積，而且要優(yōu)先支付，企業(yè)不景氣時(shí)，會(huì)形成很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 ●資金占用費(fèi)： 利息、股利等。 資本成本的理論計(jì)算公式 ◆ 分母：企業(yè)籌資凈額，即企業(yè)實(shí)際取得的資本。 ▲ 邊際資本成本的作用：選擇追加籌資方案的依據(jù)。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的長(zhǎng)期借款成本計(jì)算。 ▲ 債券籌資額按債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 ◆ Dt——第 t年的現(xiàn)金股利 。 ② 固定增長(zhǎng)股的資本成本 ● 假定股利每年增長(zhǎng)率 G固定， Dt=D0(1+G)t ◆ KC——普通股成本 。 ◆ FC——普通股的籌資費(fèi)率 . 例 115： GKDGKGDKGDKGDKGDPCCCCC?????????????????10022000)1()1()1(. . .)1()1()1()1(GFPDGPDKCCC ?????? )1(101（ 1）股利折現(xiàn)模型 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 .。 ◆ 風(fēng)險(xiǎn)收益率：用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來(lái)測(cè)算。 （ 1）計(jì)算留存收益的成本； （ 2）如果按市價(jià)發(fā)售新股，發(fā)行成本為 2元 /股，求新股本成本。 （一）綜合資本成本的計(jì)算公式 綜合資本成本 =∑（某種資本的成本 該種資本的比重） Kw = WACC = ∑Ki Wi （二）各種資本比重（權(quán)數(shù)）的確定方法 賬面價(jià)值權(quán)數(shù) ——反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu) ◆ 資料容易取得。 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) ——反映的是期望資本結(jié)構(gòu) ◆ 適合企業(yè)未來(lái)籌資決策。 %%4%)41(100%10100%%)31(50%750%%)21(100%)331(%10100??????????????????CPBKKK%250100%25050%250100%???????WK 四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 ● 邊際資本成本 ——企業(yè)每增加一個(gè)單位資本而增加的資本成本。 情況 個(gè)別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ 保持不變 保持不變 變動(dòng) 變動(dòng) 保持不變 變動(dòng) 保持不變 變動(dòng) 與增資前相同 變動(dòng) 變動(dòng) 變動(dòng) 一、邊際資本成本的概念 分析金融市場(chǎng)資金供需狀況，確定各種籌資方式的資本成本及其分界點(diǎn)。 確定新籌集資本的籌資總額分界點(diǎn)。 邊際資本成本（率） 籌資額 資本成本 邊際資本成本與籌資額的關(guān)系圖 （二）計(jì)算邊際資本成本的 步驟 杠桿原理 財(cái)務(wù)管理學(xué)中的杠桿 杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿 成本按習(xí)性分類(lèi) 半變動(dòng)成本 半固定成本 固定成本 變動(dòng)成本 混合成本 一、成本習(xí)性分析 一、成本習(xí)性分析 ★ 成本習(xí)性 ——成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系 。 ? 變動(dòng)成本的特征 ： （ 1） 變動(dòng)成本總額的正比例變動(dòng)性； （ 2）單位變動(dòng)成本的不變性。 業(yè)務(wù)量 成本 半變動(dòng)成本 業(yè)務(wù)量 成本 半固定成本 （四）總成本習(xí)性模型 ? 總成本 = 固定成本 + 變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷(xiāo)售收入 變動(dòng)成本率 （五）邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn) ? 邊際貢獻(xiàn) = 銷(xiāo)售收入 – 變動(dòng)成本 = 銷(xiāo)售量 單價(jià) – 銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 = 銷(xiāo)售量 （單價(jià) – 單位變動(dòng)成本） = 銷(xiāo)售量 單位邊際貢獻(xiàn) ? 息稅前利潤(rùn) = 銷(xiāo)售收入 – 變動(dòng)成本 – 固定