【正文】 二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)的理論計(jì)算公式 ▲ 無(wú)優(yōu)先股時(shí) ,分子也可以用 稅后利潤(rùn)變動(dòng)率。 ●正財(cái)務(wù)杠桿： 總資產(chǎn)報(bào)酬率 大于 負(fù)債利率時(shí)，應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的 EPS大于沒(méi)有應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的 EPS，即應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè) EPS產(chǎn)生的 有利 影響。 ● 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 ——息稅前利潤(rùn)的影響因素： 經(jīng)營(yíng)杠桿（固定成本）與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ● 固定成本比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 ● 這里的固定成本是指 固定經(jīng)營(yíng)成本 ，不包括固定的資金成本（利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利）。 業(yè)務(wù)量 成本 半變動(dòng)成本 業(yè)務(wù)量 成本 半固定成本 （四）總成本習(xí)性模型 ? 總成本 = 固定成本 + 變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷(xiāo)售收入 變動(dòng)成本率 （五）邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn) ? 邊際貢獻(xiàn) = 銷(xiāo)售收入 – 變動(dòng)成本 = 銷(xiāo)售量 單價(jià) – 銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 = 銷(xiāo)售量 （單價(jià) – 單位變動(dòng)成本） = 銷(xiāo)售量 單位邊際貢獻(xiàn) ? 息稅前利潤(rùn) = 銷(xiāo)售收入 – 變動(dòng)成本 – 固定成本 = 銷(xiāo)售量 （單價(jià) – 單位變動(dòng)成本） – 固定成本 二、經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 ● 經(jīng)營(yíng)杠桿 ——由于利用固定成本而產(chǎn)生的 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 大于 產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 的現(xiàn)象。 ? 混合成本的分類(lèi)： （ 1） 半變動(dòng)成本： 它通常有一個(gè)初始量 ， 在初始量之上隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng) 。 ? 變動(dòng)成本的特征 ： （ 1） 變動(dòng)成本總額的正比例變動(dòng)性； （ 2）單位變動(dòng)成本的不變性。 ? 固定成本的特征 ： （ 1） 固定成本總額的不變性； （ 2） 單位固定成本的反比例變動(dòng)性 。 邊際資本成本（率） 籌資額 資本成本 邊際資本成本與籌資額的關(guān)系圖 （二）計(jì)算邊際資本成本的 步驟 杠桿原理 財(cái)務(wù)管理學(xué)中的杠桿 杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿 成本按習(xí)性分類(lèi) 半變動(dòng)成本 半固定成本 固定成本 變動(dòng)成本 混合成本 一、成本習(xí)性分析 一、成本習(xí)性分析 ★ 成本習(xí)性 ——成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系 。 （ 籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)） 資本的比重在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種某種資本的成本分界點(diǎn)籌資總額成本分界點(diǎn) ?（二）計(jì)算邊際資本成本的步驟 確定追加籌資總額的范圍 ? 根據(jù)不同的籌資總額分界點(diǎn)來(lái)確定不同的籌資總額范圍。 確定新籌集資本的籌資總額分界點(diǎn)。 ? 隨籌資額的增加，各種資本的成本有上升的趨勢(shì)，即各種資本有成本分界點(diǎn)。 情況 個(gè)別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ 保持不變 保持不變 變動(dòng) 變動(dòng) 保持不變 變動(dòng) 保持不變 變動(dòng) 與增資前相同 變動(dòng) 變動(dòng) 變動(dòng) 一、邊際資本成本的概念 分析金融市場(chǎng)資金供需狀況，確定各種籌資方式的資本成本及其分界點(diǎn)。 邊際資本成本的影響因素 ● 影響因素： 個(gè)別資本成本 與 資本結(jié)構(gòu) 。 %%4%)41(100%10100%%)31(50%750%%)21(100%)331(%10100??????????????????CPBKKK%250100%25050%250100%???????WK 四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 ● 邊際資本成本 ——企業(yè)每增加一個(gè)單位資本而增加的資本成本。 例： 某公司擬籌資 250萬(wàn)元，其中發(fā)行債券 100萬(wàn)元，名義利率10%，籌資費(fèi)率 2%，所得稅率 33%；優(yōu)先股 50萬(wàn)元，年股利率7%，籌資費(fèi)率 3%；普通股 100萬(wàn)元，籌集費(fèi)率 4%，第一年預(yù)期股利率為 10%，以后每年增長(zhǎng) 4%。 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) ——反映的是期望資本結(jié)構(gòu) ◆ 適合企業(yè)未來(lái)籌資決策。 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ——反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu) ◆ 有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)籌資決策。 （一）綜合資本成本的計(jì)算公式 綜合資本成本 =∑（某種資本的成本 該種資本的比重） Kw = WACC = ∑Ki Wi （二）各種資本比重（權(quán)數(shù)）的確定方法 賬面價(jià)值權(quán)數(shù) ——反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu) ◆ 資料容易取得。 30 + 8% = 13% 新股本成本 =247。 （ 1）計(jì)算留存收益的成本； （ 2）如果按市價(jià)發(fā)售新股，發(fā)行成本為 2元 /股，求新股本成本。 ● 留存收益成本與普通股成本基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。 ◆ 風(fēng)險(xiǎn)收益率：用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來(lái)測(cè)算。)(為市場(chǎng)平均收益率系數(shù)為普通股的為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為普通股的必要收益率mfCfmfCRRKRRRK??? ????● 普通股的必要收益率即為普通股的資本成本。 ◆ FC——普通股的籌資費(fèi)率 . 例 115： GKDGKGDKGDKGDKGDPCCCCC?????????????????10022000)1()1()1(. . .)1()1()1()1(GFPDGPDKCCC ?????? )1(101（ 1）股利折現(xiàn)模型 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 .。 ◆ PC——普通股發(fā)行價(jià)或市價(jià) 。 ② 固定增長(zhǎng)股的資本成本 ● 假定股利每年增長(zhǎng)率 G固定， Dt=D0(1+G)t ◆ KC——普通股成本 。 )1(00 CCCC FPDPDKKDP?????◆ D ——年股利； ◆ PC——普通股發(fā)行價(jià)。 ◆ Dt——第 t年的現(xiàn)金股利 。 例 113： )1()1()1(1PPPPPPttPPPPFPDKKDKDFP???????? ???（二）權(quán)益資本成本 普通股資本成本 （ 1）股利折現(xiàn)模型 ★ 普通股籌資凈額 = 各年股利的折現(xiàn)值之和 ①零增長(zhǎng)股的資本成本 ● 假定普通股各年的股利固定不變 ——零增長(zhǎng)。 ▲ 債券籌資額按債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的債券資本成本計(jì)算。 ▲ 上述公式適用于一次還本、分年付息的長(zhǎng)期借款成本計(jì)算。 資本成本在效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的作用 ▲ 資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低標(biāo)準(zhǔn)。 ▲ 邊際資本成本的作用：選擇追加籌資方案的依據(jù)。 )1()(籌資費(fèi)率籌資總額年資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)籌資總額年資金占用費(fèi)率資本成本?????（二）資本成本的作用 資本成本在籌資決策中的作用 ▲ 個(gè)別資本成本的作用：選擇籌資方式的依據(jù)。 資本成本的理論計(jì)算公式 ◆ 分母：企業(yè)籌資凈額，即企業(yè)實(shí)際取得的資本。 資本成本與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 資本 成本 資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi) 時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 通貨膨脹貼水 資本成本的性質(zhì) （ 1）資本成本的價(jià)值屬性： 屬于 利潤(rùn)或投資收益 的范疇，資本使用者支付給資本所有者或中介人的報(bào)酬。 ●資金占用費(fèi)： 利息、股利等。 資本成本 一、資本成本的概念與作用 （一）資本成本的概念 定義： 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本所付出的代價(jià)。 大多數(shù)優(yōu)先股股利可以累積，而且要優(yōu)先支付，企業(yè)不景氣時(shí)，會(huì)形成很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 股利稅后支付，不具有減稅效應(yīng)；優(yōu)先股股息率大于債券利率。 優(yōu)先股屬于所有者權(quán)益，這是企業(yè)舉債的資本保證。 通常優(yōu)先股股東具有優(yōu)先權(quán)，但不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可以暫時(shí)不支付股利。 二、優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股的特征 混合證券 權(quán)益性質(zhì) 不用還本 股利稅后支付 參與分配公司剩余財(cái)產(chǎn) 債務(wù)性質(zhì) 股利固定 優(yōu)先分配股利與剩余財(cái)產(chǎn) 無(wú)經(jīng)營(yíng)管理權(quán) （二）優(yōu)先股籌資特點(diǎn) 優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) ▲ 沒(méi)有固定的到期日，不用還本。 ◆可能引起普通股市價(jià)下跌。 ◆稀釋公司的控制權(quán)。 普通股籌資的缺點(diǎn) ◆資本成本較高。 其股利分配的多少與公司的盈利與否、投資機(jī)會(huì)等有關(guān)。 在公司經(jīng)營(yíng)期間，不退股，除非公司清算時(shí)才予以償還。 股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。 股利分配權(quán)。 ▲ 保持老股東對(duì)公司的控制權(quán)。 權(quán)益資本籌資 一、普通股籌資 (一 )普通股股東的權(quán)利 公司管理權(quán)： 投票權(quán)、查帳權(quán)、防止越權(quán)的權(quán)利。 債券籌資具有固定的到期日和固定的利息支付，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。 債券持有人無(wú)權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。 當(dāng)公司資產(chǎn)報(bào)酬率高于債券利息率時(shí)，債券可以使股東獲得杠桿收益。 公司債券的利息費(fèi)用具有抵稅效應(yīng)，因而其實(shí)際負(fù)擔(dān)的資本成本較低。 ● 債券籌資可以調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 ● 債券的面值、票面利率、發(fā)行價(jià)格等因素，可由公司結(jié)合金融市場(chǎng)狀況自行確定； ● 在市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行公司可提前收回可收回債券。 ● 債券利息可在所得稅前支付，可減少部分所得稅。 ● 在企業(yè)權(quán)益資本不能滿足項(xiàng)目建設(shè)的資金需要，并且長(zhǎng)期借款也比較困難的情況下，債券籌資是一種比較好的選擇。 ● 籌資數(shù)量有限。 借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，在公司經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。 ● 可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。 ● 借款彈性較大。 長(zhǎng)期借款利息可在稅前支付，而且籌資費(fèi)較少。 長(zhǎng)期借款籌資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，融資迅速。 ★ 抵押貸款： 以特定的抵押品為擔(dān)保的貸款。 ★其他金融機(jī)構(gòu)貸款 （一般企業(yè)采用） 按 長(zhǎng)期借款 有無(wú)擔(dān)保分類(lèi) ★ 信用貸款： 以借款人或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。 ▲短期籌資： 資本使用期限在 一年以內(nèi) ，包括各種流動(dòng)負(fù)債。 性質(zhì) ： (1)資本提供者為企業(yè) 債權(quán)人 ,不能參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)臨時(shí)性資本 (企業(yè)要還本付息 )； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 ,資本成本較低。 性質(zhì) ： (1)資本提供者為企業(yè) 所有者 ,可參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)永久性資本 (企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限不退股 )； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 ,資本成本高。 ● 民間資金 ● 境外資金 （二）籌資方式 籌資方式 資金性質(zhì) 資金期限 適用企業(yè) 吸收直接投資 發(fā)行股票 留存收益 發(fā)行債券 銀行借款 商業(yè)信用 融資租賃 自有資金 自有資金 自有資金 借入資金 借入資金 借入資金 借入資金 無(wú)限期 無(wú)限期 無(wú)限期 長(zhǎng)期 長(zhǎng)、短期 短期 長(zhǎng)期 非股份制企業(yè) 股份公司 一般企業(yè) 公司 一般企業(yè) 一般企業(yè) 一般企業(yè) ★ 籌資方式 ——企業(yè)取得資金的具體形式。 ● 銀行信貸資金：一般企業(yè)籌集負(fù)債資金的主要渠道。 二、籌集資金的原則 ◆ 合理性原則 ◆ 效益性原則 ◆ 合法性原則 ◆ 及時(shí)性原則 二、籌資渠道與籌資方式 （一）籌資渠道 ★籌資渠道 ——企業(yè)資金的來(lái)源方向與通道。 （三）企業(yè)償債動(dòng)機(jī) ● 企業(yè)為償還債務(wù)而籌資。 ● 法定資本金 ——企業(yè)設(shè)立時(shí)應(yīng)達(dá)到的資本金的最低限額。 ● 凈現(xiàn)值越大，企業(yè)價(jià)值越大，在資本無(wú)限量時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)。 三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法綜合比較 （ 1）對(duì)于獨(dú)立方案的評(píng)價(jià) ● 三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法得出的結(jié)論基本一