【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 中國(guó)證監(jiān)會(huì)一向負(fù)責(zé)相關(guān)法規(guī)的制定及法規(guī)執(zhí)行。由于每個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不同，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，所以，證券主管機(jī)關(guān)往往需要根據(jù)當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)的特性，了解與預(yù)測(cè)該地區(qū)證券市 場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生的問(wèn)題，并累積管理經(jīng)驗(yàn)；參酌并配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟(jì)政策與發(fā)展；隨時(shí)追蹤國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)互動(dòng)及證券市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系，作出對(duì)中國(guó)大陸最適當(dāng)?shù)墓苤婆c法規(guī)設(shè)計(jì)。 由于中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的年齡短、金融商品稀少、上市公司股權(quán)結(jié) 構(gòu)所帶來(lái)的問(wèn)題等等，所以市場(chǎng)會(huì)發(fā)生其它國(guó)家所不會(huì)發(fā)生的特別現(xiàn)象，因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)必須根據(jù)中國(guó)大陸地區(qū)的基本特征，發(fā)展適合當(dāng)?shù)氐墓芾碇贫取Ｍ瑫r(shí)，從國(guó)際間證券管理的發(fā)展來(lái)看，由于中國(guó)證券市場(chǎng)中投信投顧等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)性尚屬不足；中國(guó)證券市場(chǎng)中未開(kāi)放衍生性金融商品；中國(guó)證券市場(chǎng)未開(kāi)放融資融券信用交易；中國(guó)證券市場(chǎng)未開(kāi)放外資可以買(mǎi)賣(mài) A 股；中國(guó)證券市場(chǎng)尚未開(kāi)放外資投資銀行承作 A 股承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，且中國(guó)證券主管機(jī)關(guān)必須配合政策，協(xié)助國(guó)家解決國(guó)家企業(yè)改革等相關(guān)問(wèn)題。上述這些問(wèn)題在未來(lái)的發(fā)展就足夠讓中國(guó)證監(jiān)會(huì)頭痛，遑論中國(guó)證券市 場(chǎng)可以發(fā)展一個(gè)現(xiàn)代化的市場(chǎng)環(huán)境，使其可以與其它國(guó)際間先進(jìn)證券市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。所以，中國(guó)證監(jiān)會(huì)未來(lái)尚有許多困難的工作需要解決。 在中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的發(fā)展背景下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能會(huì)首先解決國(guó)內(nèi)的相關(guān)問(wèn)題，包括國(guó)家企業(yè)民營(yíng)化釋股，以及國(guó)家企業(yè)民營(yíng)化釋股所帶來(lái)的公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題；借助香港證券監(jiān)管專(zhuān)業(yè)人才，累積實(shí)施證券法的經(jīng)驗(yàn)，并強(qiáng)化內(nèi)線(xiàn)交易等令市場(chǎng)公平合理的市場(chǎng)機(jī)制；開(kāi)放融資融資信用交易、開(kāi)放國(guó)外合格機(jī)構(gòu)投資者投資 A 股、開(kāi)放外資投資銀行辦理 A 股承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、開(kāi)辦衍生性金融商品市場(chǎng)等，且處理這些開(kāi)放措施對(duì)中國(guó)大陸證券市場(chǎng)所 造成不公平及不合理的影響。在這些問(wèn)題處理完成之后，可能才能談到證券市場(chǎng)國(guó)際化及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等相關(guān)問(wèn)題。因此，中國(guó)大陸證券主管機(jī)構(gòu)尚存在許多因經(jīng)驗(yàn)不足所產(chǎn)生的問(wèn)題，其仍然存在許多發(fā)展空間與待解決的問(wèn)題。 大陸的中介機(jī)構(gòu)尚不足以產(chǎn)生外部治理的監(jiān)督力量 因?yàn)榇箨懽C券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)僅開(kāi)始發(fā)展，所以迄今看來(lái)，僅屬聊備一格角色，未來(lái)如何發(fā)展則有待追蹤與觀察。如中國(guó)大陸證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介中所述，中國(guó)大陸證券中介機(jī)構(gòu)包括，證券結(jié)算公司、證券公司、證券營(yíng)業(yè)部、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券投資咨詢(xún) 機(jī)構(gòu)、投信共同基金等。中國(guó)大陸證券結(jié)算公司主要附屬于證券交易所，所以本文不予深入討論。 證券公司與證券營(yíng)業(yè)部都是與臺(tái)灣證券經(jīng)紀(jì)商類(lèi)似的組織，主要從事證券經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)。迄目前為止，與臺(tái)灣的證券商類(lèi)似，中國(guó)大陸證券商的主要業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷(xiāo)等，其中以經(jīng)紀(jì)及承銷(xiāo)部門(mén)最為發(fā)達(dá)。在專(zhuān)業(yè)知識(shí)及同質(zhì)化業(yè)務(wù)的考量下，加上大陸證券商在過(guò)度人治環(huán)境中，往往會(huì)從事違法或違背市場(chǎng)公平合理的經(jīng)營(yíng)原則，目前中國(guó)證券主管機(jī)構(gòu)正在鼓勵(lì)大陸的證券商正從事合并及清理的階段、允許鼓勵(lì)證券投資信托公司轉(zhuǎn)型成為證券公司、鼓勵(lì)證券公司進(jìn)行現(xiàn) 金增資擴(kuò)股等，以強(qiáng)化中國(guó)證券商的體質(zhì)，期能因應(yīng)未來(lái)加入WTO 之后的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)。上述這些鼓勵(lì)措施，會(huì)對(duì)大陸的證券商產(chǎn)生大者恒大，并隨著主管機(jī)關(guān)對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)放時(shí)程產(chǎn)生證券商的專(zhuān)業(yè)化集中現(xiàn)象。 大陸迄目前尚不準(zhǔn)投資者從事融資融券信用交易。由于大陸股市去年的表現(xiàn)耀眼，加上未來(lái)股市仍然看多，所以市場(chǎng)仍然企盼政府能夠開(kāi)放融資融券信用交易，以滿(mǎn)足市場(chǎng)的資金需求。去年下半年來(lái)，大陸股市發(fā)生的中科實(shí)業(yè)融資炒股案例，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)融資融券交易需求的端倪。致未來(lái)大陸股票證金公司等中介機(jī)構(gòu)將會(huì)非常發(fā)達(dá)，且未來(lái)證金公司的發(fā)展對(duì)大陸股市資金動(dòng) 能也會(huì)產(chǎn)生重大影響。 中國(guó)大陸證券商不允許外國(guó)證券商經(jīng)營(yíng) A 股及投信投顧業(yè)務(wù)，外資證券商僅能從事 B股承銷(xiāo)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、 H 股、海外掛牌承銷(xiāo)業(yè)務(wù)等。未來(lái)中國(guó)大陸加入 WTO 之后，將會(huì)有更多的外資證券商與投資銀行進(jìn)入中國(guó)大陸從事經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)、自營(yíng)、投信、投顧等業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)大陸的證券商市場(chǎng)將呈戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。中國(guó)證券商限制外資證券商的結(jié)果，使得中國(guó)證券商專(zhuān)業(yè)能力的發(fā)展大受限制，同時(shí)也難以培養(yǎng)足以與國(guó)外證券商相抗衡的證券專(zhuān)業(yè)人才。這方面對(duì)中國(guó)大陸未來(lái)加入 WTO 后，將會(huì)產(chǎn)生非常不利的負(fù)面影響。未來(lái)中國(guó)大陸如何因應(yīng)這項(xiàng)弱點(diǎn) ，值得觀察與追蹤。 會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)報(bào)表等信息驗(yàn)證功能，由于國(guó)家企業(yè)本身股權(quán)結(jié)構(gòu)所造成的問(wèn)題，加上本土化會(huì)計(jì)師事務(wù)所可能也是國(guó)家所有，致本土化會(huì)計(jì)師可能會(huì)協(xié)助國(guó)家企業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表操縱。由于全球間會(huì)計(jì)師相關(guān)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，所以本文認(rèn)為，中國(guó)大陸會(huì)計(jì)師與世界其它國(guó)家間專(zhuān)業(yè)能力的差異性不高。中國(guó)大陸會(huì)計(jì)師事務(wù)所的市場(chǎng)主要分為兩個(gè)部份，第一個(gè)部份主要是本土?xí)?jì)師與美國(guó) BIG FIVE 五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所結(jié)盟的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。由于這類(lèi)與國(guó)外大會(huì)計(jì)師事務(wù)所結(jié)盟的會(huì)計(jì)師事務(wù)所所收取公費(fèi)偏高，所以服務(wù)對(duì)象以外資企業(yè)及 中外合資企業(yè)為主。另一種是中國(guó)大陸根據(jù)美國(guó)五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的方式模仿而成的本土化會(huì)計(jì)師事務(wù)所。由于這種會(huì)計(jì)師事務(wù)所所提供的服務(wù)品質(zhì)較低，收費(fèi)亦較低廉，所以服務(wù)對(duì)象以中國(guó)大陸國(guó)家企業(yè)為主。目前因?yàn)橹鞴軝C(jī)關(guān)未開(kāi)放外資投資銀行承銷(xiāo) A 股股票，所以，中國(guó)大陸上市公司的簽證會(huì)計(jì)師以中國(guó)本化會(huì)計(jì)師為主。其次，從正面的角度而言，中國(guó)大陸會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正朝向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的方向邁進(jìn)，所以未來(lái)證券市場(chǎng)國(guó)際化的工作將會(huì)較易達(dá)成。 既然大陸上市公司主要以國(guó)家企業(yè)為主，且本土化會(huì)計(jì)師事務(wù)所也是國(guó)家企業(yè)下的一部份，所以會(huì)計(jì)師事務(wù)所與上市公司 間的曖昧關(guān)系意味著，中國(guó)本土化會(huì)計(jì)師事務(wù)所可能會(huì)協(xié)助上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表操縱。加上，大陸投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與投信共同基金尚不夠發(fā)達(dá)，致財(cái)務(wù)報(bào)表的使用性不高。在上述這些情況下，其實(shí)我們應(yīng)該可以對(duì)中國(guó)大陸上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性與品質(zhì)做合理的懷疑。 與證券市場(chǎng)相關(guān)的律師業(yè)務(wù)主要從事與公司法、證券法等相關(guān)的訴訟業(yè)務(wù)。一個(gè)健全的股市，律師的訴訟機(jī)制扮演相當(dāng)重要的角色。訴訟的結(jié)果，讓上市公司的經(jīng)理部門(mén)心存被監(jiān)督的戒律，不敢過(guò)份逾越本分。所以，律師理論上除了協(xié)助客戶(hù)有關(guān)證券法與公司法的相關(guān)業(yè)務(wù)外，更應(yīng)當(dāng)扮演集體訴訟的主要角 色。中國(guó)大陸律師行業(yè)的年齡并不長(zhǎng)，不到十年光景，所以許多律師的經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)并不足。中國(guó)的律師中，以證券法為專(zhuān)業(yè)的比例比臺(tái)灣高，可見(jiàn)中國(guó)大陸證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性。再者，與臺(tái)灣相類(lèi)似，中國(guó)大陸并沒(méi)有集體訴訟的機(jī)制，所以律師無(wú)法透過(guò)集體訴訟等市場(chǎng)機(jī)制，來(lái)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司及證券商的監(jiān)督力量。 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，也就是類(lèi)似臺(tái)灣的資產(chǎn)鑒價(jià)公司，是中國(guó)大陸初級(jí)發(fā)行市場(chǎng)中重要的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)之一。由于國(guó)家企業(yè)在上市前資產(chǎn)與負(fù)債的評(píng)價(jià)均不是依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，或市價(jià)評(píng)估鑒價(jià)。就像臺(tái)灣國(guó)營(yíng)事業(yè)民業(yè)化一般，在民營(yíng)化前，國(guó)營(yíng)事業(yè) 系根據(jù)政府會(huì)計(jì)評(píng)估價(jià)值，在民營(yíng)化的過(guò)程中，國(guó)營(yíng)事業(yè)必須在某一特定時(shí)點(diǎn)，由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照市場(chǎng)價(jià)值及一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則重新評(píng)估鑒價(jià)擬上市國(guó)家企業(yè)的價(jià)值，以讓投資者得以按照公平合理企業(yè)價(jià)值參與初級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，或制定新上市公司的承銷(xiāo)價(jià)。按中國(guó)大陸的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是屬獨(dú)立性 的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，其資格的取得必須經(jīng)過(guò)資格考試并經(jīng)政府許可才可經(jīng)營(yíng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，且通常這項(xiàng)業(yè)務(wù)都是與會(huì)計(jì)師事務(wù)所結(jié)合，以方便上市前的評(píng)價(jià)工作。 中國(guó)大陸的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，其實(shí)就是臺(tái)灣的投顧事業(yè)。理論上這種機(jī)構(gòu)主要從事信息搜集、分析、解釋等工作， 也就是專(zhuān)業(yè)信息提供者。如前述，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等于理論上的「專(zhuān)業(yè)信息中介」。如果一個(gè)股市健全，也就是信息要達(dá)效率性，提高信息的使用性，則這些中介機(jī)構(gòu)必然扮演非常重要角色。只要這些中介機(jī)構(gòu)能夠合理協(xié)助投資者了解財(cái)務(wù)信息的內(nèi)涵，則投資者可透過(guò)中介深入了解公開(kāi)財(cái)務(wù)信息的內(nèi)涵，并對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息的品質(zhì)造成適當(dāng)?shù)膲毫?，如此相?duì)會(huì)提升公開(kāi)財(cái)務(wù)信息的品質(zhì)；同時(shí)，在這種市場(chǎng)機(jī)制下，公司為了吸引投資評(píng)等與咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的青睞，以提高公司股票在市場(chǎng)的能見(jiàn)度或知名度，公司會(huì)愿意主動(dòng)公告某些重要且不需公開(kāi)的內(nèi)部財(cái)務(wù)信息。 然而，目前在這方面中國(guó)大陸與臺(tái)灣相類(lèi)似，證券評(píng)級(jí)與投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)僅聊備一格，其信息提供基礎(chǔ)主要是「技術(shù)分析」與「危言聳聽(tīng)」，并不是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息等基本面分析。此現(xiàn)象代表中國(guó)大陸投資者使用公開(kāi)財(cái)務(wù)信息的程度不高，也代表這些中介機(jī)構(gòu)主要是莊家的傳聲筒而已，對(duì)市場(chǎng)的健全并無(wú)太大的幫助。亦即，中國(guó)大陸炒作股價(jià)所得到的凈效益遠(yuǎn)高于透過(guò)基本面分析所得到的效益，所以本文結(jié)論，中國(guó)大陸信息中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，致財(cái)務(wù)信息使用功能亦不發(fā)達(dá)，信息效率性更是不足。 大陸股票發(fā)行市場(chǎng)供不應(yīng)求，提供上市公司道德危險(xiǎn)的良好環(huán)境 大陸股票發(fā)行市場(chǎng)中，股票籌碼供不應(yīng)求，所以新上市股票報(bào)酬超高。這種現(xiàn)象導(dǎo)致投資者在新上市股票市場(chǎng)中，不會(huì)利用財(cái)務(wù)信息區(qū)別公司好壞或判斷公司價(jià)值，只要等待抽就可以保證獲利，致對(duì)大陸股市的健全造成極大的傷害，相對(duì)也加大大陸股市的風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)大陸的投資工具稀少，股票是唯一具有風(fēng)險(xiǎn)特性的金融工具。在中國(guó)大陸人民普遍存在發(fā)財(cái)夢(mèng)的情況下，股票是大陸民眾最?lèi)?ài)的投資工具。在這個(gè)背景下，無(wú)論好壞，每個(gè)新上市股票在發(fā)行時(shí)均被搶購(gòu)一空。為了分配新上市股票所帶來(lái)的利益，加上其它像宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的考慮下，中國(guó)大陸的證券發(fā)行市場(chǎng)仍存 在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的基本精神，嚴(yán)格控制發(fā)行市場(chǎng)上市公司的家數(shù)及每家上市公司流通在外股份的額度。在這個(gè)基本原則下，上市公司的家數(shù)及所有國(guó)家企業(yè)上市公司流通在外股權(quán)均不超過(guò) 35%，所以國(guó)家仍然控制著上市公司。上市公司的高階主管均由國(guó)家指派，如前述，這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生非常嚴(yán)重的道德危險(xiǎn)問(wèn)題。難怪目前中國(guó)大陸最希望解決的問(wèn)題就是上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。 發(fā)行市場(chǎng)的額度原先在 1998 年之前，由中央國(guó)務(wù)院證券委及證監(jiān)會(huì)決定分配到各省及特別行政區(qū)，再由地方證管辦進(jìn)行額度配臵，所以會(huì)產(chǎn)生地方證管辦或地方政府本身所產(chǎn)生道德危險(xiǎn)的問(wèn)題，例如將上市額度切碎，以極大化當(dāng)?shù)乜缮鲜械墓炯覕?shù)。由于中國(guó)大陸證券市場(chǎng)制度尚不夠健全，易于炒作；上市公司管理階層在政府指派的情況下，專(zhuān)業(yè)性不足，易于與他人 (官商、股票莊家等 )勾結(jié)，進(jìn)行公司內(nèi)部掏空的行為，或炒作股價(jià)。上市公司高階管理階層的道德危險(xiǎn)具有舞弊、貪污、浪費(fèi)、炒作股價(jià)等價(jià)值，所以大陸上市資格非常值錢(qián)。是以，借殼上市變成為股市中一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。為了炒作股價(jià)，關(guān)系人交易也會(huì)成為家常便飯。 大陸上市公司在發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行任何股票，包括新上市、現(xiàn)金增資、盈余與公積配股等，與臺(tái)灣證券主管 機(jī)關(guān)的作法類(lèi)似，都必須受主管機(jī)關(guān)的審批。 1998 年之后，上市申請(qǐng)及審 批權(quán)集中到中央，也就是中國(guó)證監(jiān)會(huì)。這種結(jié)果等于將地方政府的道德危險(xiǎn)問(wèn)題移到中央而已，并無(wú)任何改變。其次，上市公司無(wú)論是盈余轉(zhuǎn)增資、資本公積轉(zhuǎn)增資、現(xiàn)金增資等都必須受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審核與監(jiān)管，公司必須符合某此條件，包括連續(xù)三年每股收益率必須超過(guò) 10%等相關(guān)規(guī)定。這項(xiàng)規(guī)定反而成為大陸上市公司操縱報(bào)表的動(dòng)機(jī)。顯然大陸股市制度仍需要更多的市場(chǎng)機(jī)制，才能解決發(fā)行市場(chǎng)所已產(chǎn)生的諸多問(wèn)題。 由于初級(jí)市場(chǎng)，包括新上市、現(xiàn)金增資、資本公積轉(zhuǎn)增資、盈余轉(zhuǎn) 增資等在市場(chǎng)上新增股票籌碼均受到嚴(yán)格管制，流通在外股票籌碼不多。當(dāng)然股價(jià)不是虛胖且波動(dòng)幅度偏高，就是易成為炒作的標(biāo)的。再者中國(guó)大陸可投資的金融工具稀少，任何發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行的股票均會(huì)造成粥少僧多的現(xiàn)象，所以也會(huì)造成非常鉅額的新上市價(jià)差。呂勝光 (2022)統(tǒng)計(jì)，近五年來(lái)中國(guó)大陸新上市股票的上市價(jià)差平均 340%，無(wú)怪乎，中國(guó)大陸參與新上市申購(gòu)抽簽的正常性資金就高達(dá)六千億元人民幣之多。同時(shí)這種現(xiàn)象，也讓大陸股民認(rèn)為，只要有錢(qián)就可滾錢(qián)，致也間接鼓勵(lì)大陸的投機(jī)風(fēng)氣。 中國(guó)大陸發(fā)行市場(chǎng)的特色之一，就是新發(fā)行股票均會(huì)受到計(jì) 劃經(jīng)濟(jì)式的宏觀調(diào)控管制，所以流通在外股權(quán)受到政策刻意管制。這種特色造成許多問(wèn)題，其中包括股價(jià)會(huì)虛胖，股價(jià)波動(dòng)幅度會(huì)增大，加權(quán)指數(shù)也產(chǎn)生虛胖的現(xiàn)象。未來(lái)如果所有上市公司國(guó)家股民營(yíng)化釋股，則中國(guó)大陸的股價(jià)指數(shù)將會(huì)回到正常水準(zhǔn)，也就是中國(guó)股市的加權(quán)指數(shù)將不會(huì)像現(xiàn)在這么高。臺(tái)灣目前許多法規(guī)，例如二類(lèi)股掛牌正在學(xué)習(xí)中國(guó)大陸式的「部份上市」，主管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)思考這種倒退式的措施是否合宜。 三、公司治理結(jié)構(gòu)所衍生問(wèn)題 上小節(jié)系從道德危險(xiǎn)的角度探討，大陸上市公司治理結(jié)構(gòu)可能衍生的道德危險(xiǎn)問(wèn)題，以及上市公司治理結(jié)構(gòu)下所代表的 股市與上市公司基本特征。本小節(jié)主要依據(jù)上小節(jié)所討論的結(jié)果，列舉可能產(chǎn)生的問(wèn)題。 1. 由于股權(quán)高度集中于政府部門(mén)，致將 (政府 )大股東操縱股東大會(huì)合法化。亦即，大陸上市公司的政府大股東會(huì)利用高度集中的股權(quán)控制股東大會(huì)，利用股東大會(huì)的功能予取予求。 2. 政府大股東會(huì)利用所擁有的股權(quán)，操縱董事會(huì)。根據(jù)李東明與鄧世強(qiáng) (1999)的統(tǒng)計(jì)，大陸在 1997 年 6 月至 1999 年 5 月間的上市公司，其董事會(huì)股權(quán)占公司總股本 50%以上者具有 %。顯然大部份大陸上市公司的