我國上市公司股權(quán)融資偏好行為分析金融專業(yè)畢業(yè)設計畢業(yè)論(編輯修改稿)
2025-07-09 13:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 制和利用財務風險來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的決策 , 和企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險的大小有關(guān)。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌資的市場基礎(chǔ) , 也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。在國外成熟的資本市場中 , 債券市場的融資規(guī)模通常是股票市場融資額的數(shù)十倍 , 企業(yè)的債券融資通常達到股票融資額的 3 到 10 倍 , 2021 年美國企業(yè)通過債券市場進行的融資額為同期發(fā)行新股融資的 6. 4 倍。而我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡 , 中國證監(jiān)會發(fā)布的證券市場概南京財經(jīng)大學畢業(yè)論文 5 況統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 , 2021 年全年我國 A 股境內(nèi)募資合計 3846. 9 億元。其中 A 股首發(fā)金額 1831. 38 億元 , A 股公開增發(fā) 255. 86 億元 , 定向增發(fā) 1614. 83 億元 , 配股 105. 97 億元 , 權(quán)證行權(quán) 38. 86 億元。而我國企業(yè) 債券市場發(fā)展嚴重滯后 , 10 多年來發(fā)行規(guī)模一般不超過 500 億元 , 這些債券大都不能上市流通 , 且這些債券大都由國有大型企業(yè)發(fā)行 , 與投資項目直接相關(guān) , 很少發(fā)揮改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理的作用。在我國 , 股權(quán)市場和債權(quán)市場還存在著場內(nèi)市場和場外市場的雙重反向失衡的現(xiàn)象。在滬深兩個交易所之外 , 債權(quán)市場遠遠大于股權(quán)市場。我國股票市場中競爭機制不健全是場外的一級股票市場不發(fā)達的一個重要方面 , 也是我國上市公司虛假包裝 能夠大行其道的一個重要根源。而在滬深兩個證券交易所內(nèi) , 則是股權(quán)市場遠遠大于債權(quán)市場。 場內(nèi)交易的債券數(shù)量少和交易總額小既反映了企業(yè)對股票融資和債券融資的不同偏好 , 也反映了股權(quán)市場對上市公司的制約不足。弱小的場內(nèi)企業(yè)債券市場與行政化的股票市場相對接 , 形成了我國資本市場的股權(quán)和債權(quán)的雙重制約功能的弱化。由于企業(yè)債券融資規(guī)模甚小 , 對企業(yè)債券代理人的行為約束很弱 , 發(fā)揮債券融資的激勵機制、信息傳遞功能、破產(chǎn)和控制約束更是無從談起。這不僅與企業(yè)啄食順序理論相違背 ,更與國際企業(yè)融資的股權(quán)融資衰落和債權(quán)融資興起的潮流不相順應。 （五） 對上市公司考核制度的不合理 , 對上市公司考核制度的不合理也 導致了上市公司的股權(quán)融資偏好。上市公司的管理目標應該是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。但我國對上市公司經(jīng)營者的業(yè)績考核 , 依然習慣以企業(yè)的稅后利潤指標作為主要依據(jù) , 由于企業(yè)的息稅后利潤指標只考核了企業(yè)間接融資中的債務成本 , 未能考核股權(quán)融資成本 , 即使考核 , 也總是很低 , 甚至為零。所以 , 這就使得經(jīng)營者總是厭惡債務融資而偏好股權(quán)融資。而導致這一點的根本原因是上市公司繼承了傳統(tǒng)國有企業(yè)的基本企業(yè)制度。 二 、 股權(quán)融資偏好對上市公司的影響 （一） 股權(quán)融資偏好對公司業(yè)績的影響 南京財經(jīng)大學畢業(yè)論文 6 我國上市公司以股權(quán)融資的方式作為籌集資金的主要手段，必然導致上市公司的股本的迅速擴張，但是由于企業(yè)籌集資金的盲目性，使得其經(jīng)營能力往往不能得到相應的增長，最終導致上市公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績下降。使得通過股權(quán)融資籌集來的資金不能為公司大力發(fā)展的動力，反而成為公司盈利能力和經(jīng)營業(yè)績下降的負擔。此處選取在 2021 年實施增發(fā)中的 43 家上市公司的凈資產(chǎn)收益率，說明其增發(fā)前后的盈利能力，見表 1所示。 通過對 2021 年中實施股權(quán)融資的上市公司至今的績效與未進行股權(quán)融資的上市公司同期的平均績效進行 對比研究，從表中的數(shù)據(jù)可以很清楚地看到， 2021 年通過增發(fā)股權(quán)融資的 43 家上市公司，其平均經(jīng)營績效表現(xiàn)較差（見表 1）。 2021年增發(fā)當年平均績效達到 %，相比較全體上市公司平均績效 %表現(xiàn)良好的多，但在之后兩年中，表現(xiàn)出遠遠低于全體股市平均水平的 %和 %，整體市場平均績效以 %的平均增長率上升，而增發(fā)上
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