【文章內(nèi)容簡介】 ................................................. 33 主成分分析 .................................................................................................. 33 多元回歸分析 ........................................................................................... 35 研究結(jié)論 ...........................................................................................................37 第六章 優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策 ..............................................39 優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu) ........................................................................................... 39 發(fā)展企業(yè)債券市場 ............................................................................................39 提高公司的盈利水平 ...................................................................................... 40 擴大流 通股比例，保護中小股東權(quán)益 ....................................................... 40 參考文獻： ................................................................................................................ 43 致 謝 ...................................................................................................................45 作者簡介 ...............................................................................................................47 第一章 緒 論 研究背景 農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的“母體產(chǎn)業(yè)”，是整個國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，關(guān)系著國家， 社會經(jīng)濟和政治的穩(wěn)定。 農(nóng)業(yè)上市公司作為我國現(xiàn)階段先進農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的企業(yè)組織，與以非農(nóng)產(chǎn)業(yè)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不同。它不僅能夠為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展提供人才、資金、技術(shù)、市場和管理制度，而且可以發(fā)揮支柱企業(yè)和龍頭企業(yè)的帶頭作用，帶來制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，促進農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的深加工，提高整個農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化及組織化水平。因此，農(nóng)業(yè)上市公司對農(nóng)業(yè)發(fā)展有巨大的推動作用，在經(jīng)濟體系中居于重要地位。 然而 由于種種原因，我國農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)濟建設(shè)中并未發(fā)揮其應(yīng)有的推動用，農(nóng)業(yè)上市公司不僅在數(shù)量上與農(nóng)業(yè)的重要地位極不相稱，而且在質(zhì)量上也令人堪憂 。導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司缺乏競爭力，經(jīng)營業(yè)績不佳的因素很多，其中一個重要因素就是公司治理結(jié)構(gòu)不合理。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻制約著公司治理結(jié)構(gòu)的合理性。當 MM 理論提出后，學(xué)者們進行了大量的理論和實證研究，認為公司資本結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致了其治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)缺陷，影響治理效應(yīng)的發(fā)揮，進而制約了公司的發(fā)展。如何完善農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)，如何提高農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績，促使資本市場的理性發(fā)展，是宏觀經(jīng)濟快速健康發(fā)展的關(guān)鍵，而優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)是解決上述問題的重要途徑之一，找出影響資本結(jié)構(gòu)的根本性影響因素是優(yōu)化的基礎(chǔ)和前提。故在此背 景下，進行本選題研究，不僅可以達到優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的目的，而且具有重大理論和實踐價值。 研究目的和意義 研究目的 本文希望通過對農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特點進行研究，并從理論和實證兩個方面分析農(nóng)業(yè)上市 分析其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀并對其資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證研究，找出影響我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，以及各影響因素對資本結(jié)構(gòu)的影響程度，借以尋找優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高公司績效的基本途徑，對促進現(xiàn)代農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供啟示和借鑒。 本 研究意義 目前 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻大多針對所有上市公司，由于研究對象的分散，導(dǎo)致研究結(jié)論對于某一行業(yè)的發(fā)展未能起到指導(dǎo)性作用。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，行業(yè)因素是影響資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素，不同的行業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。本文選取農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，對影響我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進行理論分析和實證研究，探討目前我國農(nóng)業(yè)上市公司在資本結(jié)構(gòu)及其影響因素方面的內(nèi)在表現(xiàn)、特殊性和規(guī)律性，使研究結(jié)論更具有針對性和理論性，希望能夠促進對資本結(jié)構(gòu)理論的研究、豐富和發(fā)展資本結(jié)構(gòu)理論。 根據(jù)農(nóng)業(yè)企業(yè)行業(yè)特點，通過對農(nóng)業(yè)上市公司資本 結(jié)構(gòu)影響因素的具體分析，對農(nóng)業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有著重大現(xiàn)實意義： 第一、有利于規(guī)范農(nóng)業(yè)企業(yè)融資行為，有利于它們較為理性地籌集企業(yè)所需資本，及時地進行資本重組，優(yōu)化資源配置。 第二、有利于農(nóng)業(yè)上市公司加強融資管理，確定合理籌資方式、籌資數(shù)量以及籌資期限，確定合理的投放方向、投放數(shù)量，高效率地經(jīng)營資本，實現(xiàn)資本的保值增值。 第三、有利于優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高其治理效率，強化對企業(yè)經(jīng)營者的激勵約束機制，降低代理成本， 東、經(jīng)營者、債權(quán)人之間有效制衡。 第四、有利于改進企業(yè)經(jīng)營管 理，提高其經(jīng)營效益，規(guī)范和完善資本市場的發(fā)展，進而提高社會經(jīng)濟資源配置效率，有效實現(xiàn)經(jīng)濟增長等宏觀經(jīng)濟目標。 國內(nèi)外研究動態(tài)及評述 國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的研究可分為兩大方向。一是以 MM 定理為中心的資本結(jié)構(gòu)的主流理論，主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系，形成了資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派 。 另外是針對影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素進行實證研究，形成了資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派。資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派原先只是資本主流理論的一個分支，最早由巴克特、卡格、塔布和小塔加特等人在 20 世紀 70 年代創(chuàng)立，之后馬什為該學(xué)派 的延續(xù)做出了巨大的貢獻。雖然該學(xué)派的理論基礎(chǔ)與主流資本結(jié)構(gòu)理論一樣都建立在 MM 理論的基礎(chǔ)上，但是長期以來被看成是“旁門左道”，一直沒有受到理論界的認同，直到泰特曼和威廉爾斯于 1988 年利用梅耶斯的新優(yōu)序融資理論對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了解釋，從而將這個非主流理論納入到資本結(jié)構(gòu)的主流理論的軌道里，才使資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的發(fā)展到了一個嶄新的高度（洪錫熙和沈藝鋒， 2021）。 國外研究動態(tài) （ 1）從公司特征的角度對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行實證研究 該研究將影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素劃分為：公司規(guī) 模、企業(yè)成長性、非債務(wù)稅務(wù)、 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險等方面。 Baxter amp。Gragg(1970)認為規(guī)模越大的企業(yè)越傾向于通過發(fā)行債券來融資，而負債比率越高的企業(yè)則越不可能發(fā)行債券。 Taub（ 1975）利用 1960— 1969 年期間 89 家公司的 172 次證券發(fā)行數(shù)據(jù)實證研究得出：企業(yè)預(yù)期收益與利益的差異、企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，稅率因素與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，而企業(yè)未來盈利的不確定性與資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。 Titman ＆ Wessels(1988)從美國 勞工部勞工統(tǒng)計局收集了 1974— 1982 年期間 469 家企業(yè)的數(shù)據(jù)，采用因素分析法的研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價值、企業(yè)成長性呈正相關(guān)，與獲利能力、企業(yè)規(guī)模、非負債稅盾、變異性呈負相關(guān)。 Arvin Ghosh 等人 (2021)首次采用了 Compustat 和世界 500 強公司的數(shù)據(jù)來分析資本結(jié)構(gòu) ,通過實證檢驗，證實了選擇資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)率、研發(fā)費用和廣告費用是影響資本結(jié)構(gòu)的重要變量。 Ozkan(2021)使用來自 19841996 年 390 家英國公司的面板數(shù)據(jù)，應(yīng)用廣義矩估計 (GMM)估計系數(shù)，發(fā)現(xiàn)其中企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)流動性、盈利能力以及增長情況都對調(diào)整的速度產(chǎn)生影響，拓展了資本結(jié)構(gòu)的實證研究． Bhaduri(2021)采用因子回歸分析法和多元線性回歸，使用印度公司數(shù)據(jù)，選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、規(guī)模、財務(wù)困境、增長水平、收益率以及公司單一性等方面影響因素進行實證研究，發(fā)現(xiàn)公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受到諸如增長率、現(xiàn)金流量、公司規(guī)模以及行業(yè)特征等因素的影響。 （ 2）從行業(yè)因素分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素 Masulis（ 1980）認為由于不同行業(yè)中的公司擁有不同的 邊際負債資本成本和不同的非負債稅盾，因此不同行業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)也不相同，實證結(jié)果也證明公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)間具有顯著差異。 Myers(1984) 從靜態(tài)權(quán)衡理論出發(fā)，指出由于資產(chǎn)類型、資產(chǎn)風(fēng)險和外部資金的需求隨行業(yè)而變化，平均負債比率也將隨行業(yè)的不同而變化。 Modigliani（ 1990）在研究亞洲 12 個國家 940 家大公司的資本結(jié)構(gòu)中發(fā)現(xiàn)日本、中國臺灣等 7 個國家和地區(qū)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)間差異。另外，Rajan（ 1995）的研究也發(fā)現(xiàn)中美 5 國的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)間差異等等。 （ 3）從宏觀經(jīng)濟方面研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素 Masulis（ 1980）從理論上解釋了通貨膨脹導(dǎo)致更多的負債：因為通貨膨脹降低了負債的真實成本，在通貨膨脹期間對公司債券的需求上升。 Erwan(1983)分析歐洲 17 個國家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時發(fā)現(xiàn)，利率水平是企業(yè)考慮負債政策的重要因素。 Frank（ 2021）利用 Probit 模型對美國公司 1980— 1995 年的數(shù)據(jù)進行了實證研究，得出隨著通貨膨脹的上升，公司發(fā)行負債的可能性在下降。他們一致認為通貨膨脹和利息率 的變動扭曲了破產(chǎn)成本和稅收利益，從而影響到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇。 國內(nèi)研究動態(tài) 國內(nèi)方面，有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素的實證研究不是很多，并且主要都是從行業(yè)因素和公司特征方面研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 （ 1）從行業(yè)因素研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素 陸正飛和辛宇（ 1998）選取滬市 1996 年 A 股 35 家以機械及運輸設(shè)備業(yè)為主的制造業(yè)上市公司，利用 TSP 統(tǒng)計軟件就獲利能力、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響做多元回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，在做實 證研究時，應(yīng)考慮不同行業(yè)的影響作用；獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著的負相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)影響不顯著。 洪錫熙和沈藝峰（ 2021）以 19951997 年滬市上市交易的 221 家工業(yè)類企業(yè)為樣本，采用列表卡方檢驗的方法得出：企業(yè)規(guī)模、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的選擇呈顯著相關(guān)關(guān)系，通常為正相關(guān)；而成長性、公司權(quán)益與資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響關(guān)系。 肖作平和吳世農(nóng)（ 2021）對 1996 年前在深市上市交易的 117 家非金融公司，采用線性回歸方法分析了其 1998 年的資本 結(jié)構(gòu)狀況，結(jié)果表明：股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司資本結(jié)構(gòu)的選擇有重要影響；企業(yè)規(guī)模與負債水平之間呈正相關(guān)關(guān)系；公司成長性與負債水平之間呈負相關(guān)關(guān)系。 黃輝和王志華（ 2021）以 2021 年 12 月 31 日之前上市的全部 A 股上市公司為樣本， 對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的影響因素進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國上市公司不同行業(yè)門類之間的資本結(jié)構(gòu)具有顯著性差異，且這種差異是行業(yè)間普遍存在的，并且同一因素對各行業(yè)的影響力度也是不一樣的。 （ 2）從公司特征研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素 姚瓊（ 2021）從宏觀和微觀兩方面，采用聚類 分析和逐步回歸法，對 2021 年以前的 51 家農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)進行了實證研究，分析結(jié)果表明微觀方面：企業(yè)的負債水平隨著經(jīng)營風(fēng)險的增加而增加：資產(chǎn)的實質(zhì)性中固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)比例與負債水平分別呈正相關(guān)和負相關(guān)；企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的負債水平呈正相關(guān)；盈利性與負債水平呈負相關(guān)；行業(yè)對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)也有影響，農(nóng)、牧、漁業(yè)的負債水平顯著小于農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)。宏觀方面：股權(quán)結(jié)構(gòu)、股票市場、稅收制度和經(jīng)濟增長對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)有顯著影響，而債券市場、銀行體系、利率和通貨膨脹對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響不顯著 。 李雨霞（ 2021）采用多元線性回歸的方法對在 20212021 年期間的農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行分析，結(jié)果表明：我國農(nóng)業(yè)上市公司的公司規(guī)模、成長性和經(jīng)營風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)的影響顯著，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和獲利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著；公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，成長性和獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。