【文章內(nèi)容簡介】 多（占所有公司數(shù)量的27%），互聯(lián)網(wǎng)/IT服務(wù)/軟件業(yè)次之（16%），通訊電子業(yè)第三（15%），第四為食品/藥品/保健類公司（12%），但從不同產(chǎn)業(yè)的融資額著眼的話，考慮到2001年以來每年均有一些內(nèi)地的大型、特大型國有企業(yè)選擇境外上市，客觀上不同行業(yè)的年度融資額分布存在較大的變化，如2003年、2005年、2006年中國人壽、建設(shè)銀行、交通銀行與工商銀行的IPO就導(dǎo)致金融業(yè)成為近年來最主要的境外上市公司所屬產(chǎn)業(yè)，而中國移動、中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通等IPO使得通訊/電子類企業(yè)融資額也較大，相反由于制造加工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)大型國有企業(yè)卻很少選擇境外上市，其所占比重較小。第三，從上市模式上看，除中國香港市場中選擇H股模式的公司數(shù)多于紅籌模式以外（參見圖37），紅籌間接上市模式依然是這一期間中國內(nèi)地公司境外上市主要的選擇方式。但從監(jiān)管取向上看，這一模式的發(fā)展在近期有過反復(fù)：2005年1月24日，外管局發(fā)布《關(guān)于完善外資并購?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》，即紅籌指引，要求內(nèi)地企業(yè)必須先取得外管局批準(zhǔn)，才能把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外注冊的空殼公司并在境外上市后，以紅籌方式赴港上市的內(nèi)地企業(yè)幾乎絕跡；但2005年10月，外管局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，明確允許境內(nèi)居民（包括法人和自然人）可以特殊目的公司的形式設(shè)立境外融資平臺，通過反向并購、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作方式在國際資本市場上從事各類股權(quán)融資活動，合法地利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。這一通知的發(fā)布，被內(nèi)地和香港市場人士解讀為內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)將放開內(nèi)地企業(yè)以紅籌股形式赴港融資的限制。圖37 內(nèi)地企業(yè)赴港上市模式分布狀況：19932005年資料來源：，第四，從上市地點(diǎn)的選擇看，這一時期：（1）就地域選擇而言，中國香港仍然是內(nèi)地公司境外上市的首選（在香港上市的內(nèi)地公司多為大型國有企業(yè)，其中制造、IT、食品以及金融業(yè)的公司占較大比例），而新加坡交易所吸引的主要是大量規(guī)模較小的內(nèi)地民營企業(yè)（以食品、農(nóng)業(yè)、環(huán)境和制造業(yè)為主）；IT企業(yè)選擇美國Nasdaq最多（目前在國內(nèi)18家境外上市的網(wǎng)絡(luò)公司中的16家在該地上市）；（2）從市場類型上看，創(chuàng)業(yè)板（包括美國Nasdaq、中國香港、新加坡）成為很多內(nèi)地中小型公司上市的首選，其上市公司數(shù)在香港基本與主板持平（參見圖38），在美國則是在Nasdaq通過IPO取得上市資格的內(nèi)地公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過NYSE的中國公司，而新加坡市場由于其規(guī)模本身就不大，選擇主板上市的企業(yè)數(shù)明顯較創(chuàng)業(yè)板多。圖38 內(nèi)地公司赴港的上市地分布狀況：20002005年資料來源：， 小 結(jié)通過上文對內(nèi)地上市資源境內(nèi)外配置模式及其軌跡變化的簡要回顧，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)近十幾年來，就中國內(nèi)地企業(yè)的上市資源配置（尤其是國有大型、特大型企業(yè)上市地選擇）的政策取向而言，海外上市已客觀上成為一個優(yōu)先考慮的政策導(dǎo)向，進(jìn)而不僅導(dǎo)致近兩年海外市場的內(nèi)地公司IPO籌資額超過內(nèi)地市場，而且這些海外上市內(nèi)地公司的總市值目前也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了內(nèi)地市場——據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，截止2005年底，中國海外上市公司的總市值達(dá)到3700億美元，占內(nèi)地滬深全部A、內(nèi)地股票市價總值的78%。當(dāng)前來自中國內(nèi)地的上市公司已經(jīng)成為很多境外證券市場中（尤其是中國香港）最主要的一個公司群體——在2006年10月的中國香港市場前十大公司中，內(nèi)地中資股已有5家，進(jìn)而這些中資公司的上市節(jié)奏、業(yè)績變化直接關(guān)系著很多境外市場的整體運(yùn)行。（參見圖39） 圖39 來自內(nèi)地上市公司在香港市場總市值及總交易量中所占比例的變化資料來源：，3. 滬深兩地與中國香港市場中的內(nèi)地上市公司：一個比較分析為了更為全面、系統(tǒng)地了解內(nèi)地上市資源當(dāng)前在境內(nèi)外的配置現(xiàn)狀，這里我們對2005年底內(nèi)地滬深兩個交易所與中國香港上市內(nèi)地公司（208家）的一些重要財務(wù)市場指標(biāo)做一個對比。之所以僅以中國香港上市的內(nèi)地公司為分析對象，是因?yàn)閺纳弦还?jié)的分析可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地在香港上市的公司數(shù)量和籌資總額等方面均領(lǐng)先于其它海外證券市場——根據(jù)香港聯(lián)交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2005年12月31日，中國內(nèi)地公司在香港資本市場（含主板和創(chuàng)業(yè)板）上市的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了335家，總計籌資超過萬億港元（2005年為1653億港幣），而同期在新加坡、Nasdaq上市的內(nèi)地企業(yè)數(shù)雖數(shù)量不少，但籌資額較少，且主要是中小型公司，紐約交易所上市的內(nèi)地公司也多同時（多采用ADR方式）在香港上市。2006年，內(nèi)地企業(yè)赴港上市更是有了加速態(tài)勢——前9個月，內(nèi)地企業(yè)在港籌資近1274億港元（占整個市場的92%）。 資產(chǎn)分布狀況 滬深市場由于內(nèi)地市場的持續(xù)低迷，到2005年底，盡管中國內(nèi)地滬深兩個交易所上市公司數(shù)量不斷增加（共有上市公司1381家，當(dāng)年新增16家，退市12家），但其總市值和流通市值不升反降，（%%）。其中深圳中小企業(yè)板公司數(shù)為50家。從圖310列示的公司總資產(chǎn)規(guī)模分布狀況來看，中國滬深兩地1366家上市公司規(guī)模分布狀況表現(xiàn)出較為明顯的右偏態(tài)勢，規(guī)模小的公司居多——除金融類公司外，總資產(chǎn)規(guī)模超過千億的公司僅有中國石化（5205億）、G寶鋼（1420億）、G聯(lián)通（1383億）3家（%），%，而規(guī)模小于20億人民幣的公司卻達(dá)到835家（占公司總數(shù)的61%），%。圖310 滬深兩市上市的非金融類內(nèi)地公司總資產(chǎn)分布狀況資料來源：色諾芬數(shù)據(jù)庫，從每股凈資產(chǎn)分布來看，1366家內(nèi)地上市公司中有102家公司（%）的每股凈資產(chǎn)在1元以內(nèi)，每股凈資產(chǎn)在1—2元、23元、3—5元之間的公司分別有2937460家，而超過5元的公司則有80家（%）。值得注意的是，凈資產(chǎn)小于0的公司數(shù)達(dá)到了53家（）。圖311 滬深兩市上市的內(nèi)地公司凈資產(chǎn)分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006） 香港市場截止2005年末，（其中主板上市公司市值為29905億，）。在這208家企業(yè)中，盡管即有市值高達(dá)7273億港幣的中國移動，也有一大批市值在5億港幣之下的小型公司，但公司資產(chǎn)的分布狀況在分散中表現(xiàn)出集中態(tài)勢——從圖312可以看出，在208家在港上市內(nèi)地公司中，盡管從公司數(shù)量上看，高市值公司（超過1000億港幣）比重很低，僅有中國移動、建設(shè)銀行、中海油、中石油、中銀香港5家（%），但其在總市值的比重卻達(dá)到了61%，相反，市值小于20億港幣的公司數(shù)則盡管達(dá)到了121家，%。圖312 已赴港上市內(nèi)地公司的資產(chǎn)分布狀況資料來源：，如以每股凈資產(chǎn)的分布來看，208家公司中有82家公司（%）的每股凈資產(chǎn)在1元以內(nèi)，每股凈資產(chǎn)在1—2元、23元、3—4元之間的公司分別有50、10家，而超過4元的公司則有26家（%）。圖313 已赴港上市內(nèi)地公司的每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來源：， 產(chǎn)業(yè)分布狀況．滬深市場從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布看，2005年底滬深兩個市場中制造業(yè)公司數(shù)量最多，達(dá)到809家，%，批發(fā)零售類企業(yè)次之，%；%，第四、第五、第六則是綜合類公司（%）、電氣水生產(chǎn)公司（%）與交通運(yùn)輸類公司（%）。但從資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)分布看，位列前五位的產(chǎn)業(yè)依次為金融業(yè)（%）、制造業(yè)(%)、采掘業(yè)(%)、農(nóng)林牧漁(%)與電氣水生產(chǎn)業(yè)(%)。圖314 滬深兩地上市的內(nèi)地公司產(chǎn)業(yè)分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006）在809家制造類公司中，就數(shù)量而言，機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)的上市公司最多（221家，%），其次是石化橡膠類公司（151家，%），金屬非金屬類（125家）、醫(yī)藥生物（90家）與紡織類公司（65家）分列第三、第四和第五位；從資產(chǎn)分布來看，金屬非金屬行業(yè)公司規(guī)模最大（7401億），機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)（4855億）、石化橡膠業(yè)（3514億）、醫(yī)藥生物業(yè)（1609億）與電子業(yè)（1566億）分別位列2到5位。圖315 滬深兩地上市的內(nèi)地制造業(yè)公司行業(yè)分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006） 香港市場就產(chǎn)業(yè)而言，目前已在港上市的內(nèi)地公司分布相對較為集中，主要包括以中移動、中國電信、中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通等為代表的網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)（市值總計達(dá)到9921億港幣，%）、以建設(shè)銀行、交通銀行、中銀香港、中國人壽、平安保險等為金融業(yè)（市值9745億港幣，%）、以中國石油、中海油等為代表的能源業(yè)（市值4840億港幣，%）以及以招商局國際、中遠(yuǎn)太平洋等為代表的交通設(shè)施業(yè)（市值1456億港幣，%）等等。圖316 已在港上市內(nèi)地公司的前十類產(chǎn)業(yè)（按市值）分布狀況資料來源：， 收益狀況 滬深市場從凈資產(chǎn)收益率分布看，2005年底在滬深兩地上市的1366家公司中，贏利的公司有1154家，占所有公司的85%，其中凈資產(chǎn)收益率在010%之間的公司達(dá)到809家，占贏利公司數(shù)的70%，而凈資產(chǎn)收益率超過30%的公司數(shù)為29家（%），而虧損的公司數(shù)量達(dá)到了212家，虧損面為15%。圖317 滬深兩地上市的內(nèi)地公司凈資產(chǎn)收益率分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006）從每股收益分布來看，1366家公司中虧損公司達(dá)到250家，%，%，（占贏利公司的12%）。圖318 滬深兩地上市的內(nèi)地公司每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006） 香港市場表37列示了以不同上市模式為依據(jù)的內(nèi)地在港上市公司的收益分布狀況。表37 香港上市內(nèi)地公司每股收益分布狀況比較每股收益（港元）主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股公司數(shù)（家）比例（％）公司數(shù)（家）比例（％）公司數(shù)（家）比例（％）06560—263533—18132—170113141合計806543資料來源：，從表37我們可以發(fā)現(xiàn)：（1）無論是H股還是紅籌股，在香港主板上市的內(nèi)地公司整體資產(chǎn)質(zhì)量都較高，沒有表現(xiàn)出明顯的差異性——其中，虧損公司所占比例較低，%左右，%和21%；（2）與主板相比，很大程度上由于上市條件的差異，創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地公司業(yè)績表現(xiàn)則要差的多，盡管虧損公司只有6家（%），但在盈利公司中，（%，其中在0—，%），%。此外，就盈利能力而言，赴港上市的內(nèi)地公司業(yè)績優(yōu)良——僅以在香港上市的H股公司為例，其總利潤就從1993年的111億元大幅上升了20倍，增加到2004年的2333億元人民幣。2005年末，%，而主板紅籌股公司的凈資產(chǎn)收益水平要略低一些，%。 1．滬深市場如果從發(fā)行市盈率、市盈率以及市凈率等市場特征數(shù)據(jù)來考察滬深兩個內(nèi)地交易所在2005年底的運(yùn)行狀況，那么我們發(fā)現(xiàn)：（1）發(fā)行市盈率在2001年之前的很長一個時期內(nèi)是受到監(jiān)管部門控制的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一般在1315倍之間，后逐漸放開到20倍——從2004年的IPO價格統(tǒng)計來看，目前無論是主板還是中小企業(yè)板，該指標(biāo)均維持在近20倍的水平；（2）就二級市場的市盈率指標(biāo)而言，目前無論是上海還是深圳市場，從2000年開始就由于市場整體低迷表現(xiàn)出不斷下降的態(tài)勢——2000至2005年間上海和深圳市場的市盈率（按流通股數(shù)平均）。從2005年分行業(yè)市盈率分布看，不同行業(yè)市盈率存在較大差異；（參見表38）表38 滬深兩市上市公司2005年分行業(yè)市場與財務(wù)指標(biāo)市盈率凈資產(chǎn)收益率(%)每股凈資產(chǎn)(元)每股收益(元)上海深圳發(fā)行股數(shù)流通股數(shù)發(fā)行股數(shù)流通股數(shù)農(nóng)林牧副采掘業(yè)食品飲料紡織服裝木材家具造紙印刷石化電子金屬非金屬機(jī)械設(shè)備儀表醫(yī)藥生物其他制造業(yè)電氣及水建筑業(yè)交通運(yùn)輸信息技術(shù)批發(fā)零售金融保險房地產(chǎn)社會服務(wù)傳統(tǒng)文化綜合 資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006）（3）就市凈率指標(biāo)而言，由于價格的持續(xù)走低而不斷下降。借助相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，， 為了忽略極端值的影響，這里扣除了50倍以上及虧損公司市盈率。，；。表39 香港上市內(nèi)地公司分行業(yè)市場特征數(shù)據(jù)主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率能源業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊商業(yè)物流電力能源業(yè)制藥業(yè)金融業(yè)電力生物制藥22鋼鐵金融業(yè)傳統(tǒng)制造有色金屬綜合電子制造交通設(shè)施房地產(chǎn)車船制造傳統(tǒng)制造業(yè)交通設(shè)施公用事業(yè)車船制造制造業(yè)IT傳媒