關(guān)于我國(guó)a股上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析(編輯修改稿)
2025-07-21 07:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 成長(zhǎng)能力存在密切正向相關(guān)關(guān)系，大股東可以促進(jìn)公司相對(duì)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力的提高。陳小悅、徐曉東(2001)發(fā)現(xiàn)在其他條件都相同的情況下，第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系隨行業(yè)的不同而變化，非保護(hù)性行業(yè)第一大股東的持股比例與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成正比。適當(dāng)提高第一大股東的持股比例，能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生激勵(lì)和壓力，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。肖作平(2003)的研究表明，Tobin’Q與股權(quán)集中度成顯著正相關(guān)，與第一大股東持股比例和其他三大股東持股比例之差成顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明大股東確實(shí)能起一定的作用。股權(quán)有一定的集中度，并有其他大股東的存在，對(duì)公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮，總體上來(lái)說(shuō)是較有利的。二是認(rèn)為股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。劉國(guó)亮、王加勝(2000)選取上市公司前五位大股東擁有的公司股份份額計(jì)算衡量股權(quán)分散性程度的HE盯指數(shù)，結(jié)果證明股權(quán)的進(jìn)一步分散化對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正的效應(yīng)，即股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。三是認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績(jī)效基本不相關(guān)。高明華(2001)以1999年度的473家上市公司為樣本，對(duì)三個(gè)股權(quán)集中度指標(biāo)(最大股東持股比例、前三位股東持股比例、前五位股東持股比例)分別與凈資產(chǎn)收益率和每股收益進(jìn)行偏相關(guān)分析檢驗(yàn)，結(jié)果顯示股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的皮爾遜相關(guān)系數(shù)都很小，雙尾檢驗(yàn)不相關(guān)的概率，，這意味著除了最大股東持股比例與每股收益之間呈現(xiàn)極微弱的正相關(guān)外，其他基本上不相關(guān)。總體上看，股權(quán)集中度與公司績(jī)效是基本上不相關(guān)的。張宗益、宋增基(2003)分別采用Tobin’sQ與ROE兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司績(jī)效，用前十大股東持股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表變量，運(yùn)用聯(lián)立方程組對(duì)123家滬市工業(yè)公司在19%一2000年的樣本數(shù)據(jù)，就股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了最小二乘估計(jì)(oLS)和二階段最小二乘估計(jì)(ZSLS)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)集中或分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)?nèi)狈Ρ厝坏穆?lián)系。董麓、肖紅葉(2001)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度作為解釋變量不能排除在模型系數(shù)中系數(shù)為零的假設(shè)，因此股權(quán)集中度對(duì)上市公司業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著影響。費(fèi)鵬、屠梅曾(2002)對(duì)電子電器行業(yè)第一大股東比例與公司業(yè)績(jī)的回歸分析結(jié)果表明，股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)即便有正相關(guān)關(guān)系，效果也是微乎其微的，這說(shuō)明股權(quán)集中在少數(shù)人手中未必增加公司的業(yè)績(jī)，關(guān)鍵在于掌握大多數(shù)股權(quán)的少數(shù)人是否具有驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的能力，并且是否愿意這樣做。朱武祥、宋勇(2001)以市凈率MBR為被解釋變量，選擇F10(公司前10名大股東持股比例之和)、FS(公司前5名大股東持股比例之和)、HE舒(公司前10名大股東持股比例的平方和)、FSL(國(guó)家股和法人股比例之和)作為股權(quán)集中度的代表變量，實(shí)證發(fā)現(xiàn)只有HERF顯示出與公司價(jià)值稍微的相關(guān)性，F(xiàn)FFSL均不能通過(guò)T檢驗(yàn)，與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。四是認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在著曲線關(guān)系。與前面學(xué)者認(rèn)為的二者關(guān)系單調(diào)相關(guān)(線性關(guān)系)不同的是，少數(shù)學(xué)者提出了二者關(guān)系不同區(qū)間上是單調(diào)正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的。如:孫永祥、黃祖輝(1999)對(duì)第一大股東占全部股份的比例與托賓Q之間的關(guān)系進(jìn)行考察后認(rèn)為，它們之間存在著倒U型關(guān)系，有一定集中度、有相對(duì)控股股東并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)在總體上有利于經(jīng)營(yíng)激勵(lì)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督機(jī)制作用的發(fā)揮，具有該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的績(jī)效趨于最大。杜瑩、劉立國(guó)(2002)和吳淑餛(2002)也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈顯著的倒U型曲線關(guān)系，因此適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司治理機(jī)制的發(fā)揮，使公司治理效率趨于最大化。李豫湘等(2002)運(yùn)用綜合評(píng)分法和相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)分析股權(quán)集中與公司治理效率的相關(guān)關(guān)系。他們將139家滬深上市公司按第一大股東的持股情況將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分成三類，一是股權(quán)高度集中的上市公司，公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東，其持股比例在50%以上；二是股權(quán)高度分散的上市公司，公司第一大股東的持股比例在20%以下。三是股權(quán)適度集中的上市公司，公司擁有相對(duì)控股的
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