【文章內容簡介】 .............................. 33 主成分分析 .................................................................................................. 33 多元回歸分析 ........................................................................................... 35 研究結論 ...........................................................................................................37 第六章 優(yōu)化我國農業(yè)上市公司資本結構的對策 ..............................................39 優(yōu)化債務期限結構 ........................................................................................... 39 發(fā)展企業(yè)債券市場 ............................................................................................39 提高公司的盈利水平 ...................................................................................... 40 擴大流通股比例，保護中小股東權益 ....................................................... 40 參考文獻： ................................................................................................................ 43 致 謝 ...................................................................................................................45 作者簡介 ...............................................................................................................47 第一章 緒 論 研究背景 農業(yè)是國民經濟的“母體產業(yè)”，是整個國民經濟的基礎，關系著國家，社會經濟和政治的穩(wěn)定。 農業(yè)上市公司作為我國現(xiàn)階段先進農業(yè)生產力的企業(yè)組織，與以非農產業(yè)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不同。它不僅能夠為農業(yè)經濟的發(fā)展提供人才、資金、技術、市場和管理制度，而且可以發(fā)揮支柱企業(yè)和龍頭企業(yè)的帶頭作用，帶來 制度創(chuàng)新和技術創(chuàng)新，促進農業(yè)生產的深加工，提高整個農業(yè)的產業(yè)化及組織化水平。因此，農業(yè)上市公司對農業(yè)發(fā)展有巨大的推動作用，在經濟體系中居于重要地位。 然而 由于種種原因，我國農業(yè)上市公司在經濟建設中并未發(fā)揮其應有的推動 用，農業(yè)上市公司不僅在數(shù)量上與農業(yè)的重要地位極不相稱，而且在質量上也令人堪憂。導致農業(yè)上市公司缺乏競爭力，經營業(yè)績不佳的因素很多，其中一個重要因素就是公司治理結構不合理。而企業(yè)的資本結構卻制約著公司治理結構的合理性。當 MM 理論提出后，學者們進行了大量的理論和實證研究，認為公司資本結構不合理 導致了其治理結構出現(xiàn)缺陷，影響治理效應的發(fā)揮，進而制約了公司的發(fā)展。如何完善農業(yè)上市公司治理結構，如何提高農業(yè)上市公司業(yè)績，促使資本市場的理性發(fā)展，是宏觀經濟快速健康發(fā)展的關鍵，而優(yōu)化農業(yè)上市公司資本結構是解決上述問題的重要途徑之一，找出影響資本結構的根本性影響因素是優(yōu)化的基礎和前提。故在此背景下，進行本選題研究，不僅可以達到優(yōu)化農業(yè)上市公司資本結構的目的，而且具有重大理論和實踐價值。 研究目的和意義 研究目的 本文希望通過對農業(yè)上市公司資本結構的現(xiàn)狀及特點進行研究，并從理論和實 證兩個方面分析農業(yè)上市 分析其資本結構的現(xiàn)狀并對其資本結構的影響因素進行實證研究，找出影響我國農業(yè)上市公司資本結構的主要因素，以及各影響因素對資本結構的影響程度，借以尋找優(yōu)化農業(yè)上市公司資本結構、提高公司績效的基本途徑，對促進現(xiàn)代農業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供啟示和借鑒。 本 研究意義 目前有關資本結構影響因素的文獻大多針對所有上市公司，由于研究對象的分散，導致研究結論對于某一行業(yè)的發(fā)展未能起到指導性作用。根據資本結構理論，行業(yè)因素是影響資本結構的一個重要因素，不同的行業(yè)有不同的資本結構。本文選取農業(yè)上市 公司作為研究對象，對影響我國農業(yè)上市公司資本結構的因素進行理論分析和實證研究，探討目前我國農業(yè)上市公司在資本結構及其影響因素方面的內在表現(xiàn)、特殊性和規(guī)律性，使研究結論更具有針對性和理論性，希望能夠促進對資本結構理論的研究、豐富和發(fā)展資本結構理論。 根據農業(yè)企業(yè)行業(yè)特點，通過對農業(yè)上市公司資本結構影響因素的具體分析，對農業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有著重大現(xiàn)實意義： 第一、有利于規(guī)范農業(yè)企業(yè)融資行為，有利于它們較為理性地籌集企業(yè)所需資本，及時地進行資本重組，優(yōu)化資源配置。 第二、有利于農業(yè)上市公司加 強融資管理，確定合理籌資方式、籌資數(shù)量以及籌資期限，確定合理的投放方向、投放數(shù)量，高效率地經營資本，實現(xiàn)資本的保值增值。 第三、有利于優(yōu)化農業(yè)上市公司治理結構，提高其治理效率，強化對企業(yè)經營者的激勵約束機制，降低代理成本， 東、經營者、債權人之間有效制衡。 第四、有利于改進企業(yè)經營管理，提高其經營效益，規(guī)范和完善資本市場的發(fā)展，進而提高社會經濟資源配置效率，有效實現(xiàn)經濟增長等宏觀經濟目標。 國內外研究動態(tài)及評述 國內外學術界對資本結構的研究可分為兩大方向。一是以 MM 定理為 中心的資本結構的主流理論，主要研究資本結構與企業(yè)價值之間的關系，形成了資本結構理論學派 。 另外是針對影響資本結構的各種因素進行實證研究，形成了資本結構決定因素學派。資本結構決定因素學派原先只是資本主流理論的一個分支，最早由巴克特、卡格、塔布和小塔加特等人在 20 世紀 70 年代創(chuàng)立，之后馬什為該學派的延續(xù)做出了巨大的貢獻。雖然該學派的理論基礎與主流資本結構理論一樣都建立在 MM 理論的基礎上，但是長期以來被看成是“旁門左道”，一直沒有受到理論界的認同，直到泰特曼和威廉爾斯于 1988 年利用梅耶斯的新優(yōu)序融資理論對資 本結構的影響因素進行了解釋，從而將這個非主流理論納入到資本結構的主流理論的軌道里，才使資本結構決定因素學派的發(fā)展到了一個嶄新的高度（洪錫熙和沈藝鋒， 2022）。 國外研究動態(tài) （ 1）從公司特征的角度對資本結構影響因素進行實證研究 該研究將影響公司資本結構的因素劃分為：公司規(guī)模、企業(yè)成長性、非債務稅務、 資產結構、盈利能力、經營風險等方面。 Baxter amp。Gragg(1970)認為規(guī)模越大的企業(yè)越傾向于通過發(fā)行債券來融資，而負債比率越高的企業(yè)則越不可能發(fā)行債券。 Taub（ 1975）利用 1960— 1969 年期間 89 家公司的 172 次證券發(fā)行數(shù)據實證研究得出：企業(yè)預期收益與利益的差異、企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關，稅率因素與資本結構負相關，而企業(yè)未來盈利的不確定性與資本結構沒有顯著的相關關系。 Titman ＆ Wessels(1988)從美國勞工部勞工統(tǒng)計局收集了 1974— 1982 年期間 469 家企業(yè)的數(shù)據，采用因素分析法的研究發(fā)現(xiàn)資本結構與資產擔保價值、企業(yè)成長性呈正相關，與獲利能力、企業(yè)規(guī)模、非負債稅盾、變異性呈負相關。 Arvin Ghosh 等人 (2022)首次采用了 Compustat 和世界 500 強公司的數(shù)據來分析資本結構 ,通過實證檢驗，證實了選擇資產增長率、固定資產率、研發(fā)費用和廣告費用是影響資本結構的重要變量。 Ozkan(2022)使用來自 19841996 年 390 家英國公司的面板數(shù)據，應用廣義矩估計 (GMM)估計系數(shù)，發(fā)現(xiàn)其中企業(yè)規(guī)模、資產流動性、盈利能力以及增長情況都對調整的速度產生影響，拓展了資本結構的實證研究． Bhaduri(2022)采用因子回歸分析法和多元線性回歸，使用印度公司數(shù)據， 選擇資產結構、非債務稅盾、規(guī)模、財務困境、增長水平、收益率以及公司單一性等方面影響因素進行實證研究，發(fā)現(xiàn)公司最優(yōu)資本結構受到諸如增長率、現(xiàn)金流量、公司規(guī)模以及行業(yè)特征等因素的影響。 （ 2）從行業(yè)因素分析資本結構的影響因素 Masulis（ 1980）認為由于不同行業(yè)中的公司擁有不同的邊際負債資本成本和不同的非負債稅盾，因此不同行業(yè)的目標資本結構也不相同，實證結果也證明公司資本結構行業(yè)間具有顯著差異。 Myers(1984) 從靜態(tài)權衡理論出發(fā)，指出由于資產類型、資產風險和外部資金的需求隨行業(yè)而變化， 平均負債比率也將隨行業(yè)的不同而變化。 Modigliani（ 1990）在研究亞洲 12 個國家 940 家大公司的資本結構中發(fā)現(xiàn)日本、中國臺灣等 7 個國家和地區(qū)的資本結構具有顯著的行業(yè)間差異。另外， Rajan（ 1995）的研究也發(fā)現(xiàn)中美 5 國的資本結構具有顯著的行業(yè)間差異等等。 （ 3）從宏觀經濟方面研究資本結構的影響因素 Masulis（ 1980）從理論上解釋了通貨膨脹導致更多的負債：因為通貨膨脹降低了負債的真實成本，在通貨膨脹期間對公司債券的需求上升。 Erwan(1983)分析歐洲 17 個國家的公司資本結構的影響因素時發(fā)現(xiàn)，利率水平是企業(yè)考慮負債政策的重要因素。 Frank（ 2022）利用 Probit 模型對美國公司 1980— 1995 年的數(shù)據進行了實證研究，得出隨著通貨膨脹的上升，公司發(fā)行負債的可能性在下降。他們一致認為通貨膨脹和利息率的變動扭曲了破產成本和稅收利益，從而影響到資本結構的最優(yōu)選擇。 國內研究動態(tài) 國內方面，有關公司資本結構的影響因素的實證研究不是很多，并且主要都是從行業(yè)因素和公司特征方面研究資本結構的影響因素。 （ 1）從行業(yè)因素研究資本結構的影響因素 陸正飛和辛宇（ 1998）選取滬市 1996 年 A 股 35 家以機械及運輸設備業(yè)為主的制造業(yè)上市公司，利用 TSP 統(tǒng)計軟件就獲利能力、公司規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響做多元回歸分析，結果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結構有著明顯的差異，在做實證研究時，應考慮不同行業(yè)的影響作用；獲利能力對資本結構有著顯著的負相關關系；公司規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構影響不顯著。 洪錫熙和沈藝峰（ 2022）以 19951997 年滬市上市交易的 221 家工 業(yè)類企業(yè)為樣本，采用列表卡方檢驗的方法得出：企業(yè)規(guī)模、盈利能力與資本結構的選擇呈顯著相關關系，通常為正相關；而成長性、公司權益與資本結構沒有顯著影響關系。 肖作平和吳世農（ 2022）對 1996 年前在深市上市交易的 117 家非金融公司，采用線性回歸方法分析了其 1998 年的資本結構狀況，結果表明：股權結構對公司資本結構的選擇有重要影響；企業(yè)規(guī)模與負債水平之間呈正相關關系；公司成長性與負債水平之間呈負相關關系。 黃輝和王志華（ 2022）以 2022 年 12 月 31 日之前上市的全部 A 股上市公 司為樣本，對中國上市公司資本結構行業(yè)差異的影響因素進行研究，結果發(fā)現(xiàn)中國上市公司不同行業(yè)門類之間的資本結構具有顯著性差異，且這種差異是行業(yè)間普遍存在的，并且同一因素對各行業(yè)的影響力度也是不一樣的。 （ 2）從公司特征研究資本結構的影響因素 姚瓊（ 2022）從宏觀和微觀兩方面，采用聚類分析和逐步回歸法，對 2022 年以前的 51 家農業(yè)上市公司資本結構進行了實證研究，分析結果表明微觀方面：企業(yè)的負債水平隨著經營風險的增加而增加：資產的實質性中固定資產和無形資產比例與負債水平分別呈正相關和負相關；企 業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的負債水平呈正相關；盈利性與負債水平呈負相關；行業(yè)對農業(yè)上市公司融資結構也有影響，農、牧、漁業(yè)的負債水平顯著小于農林牧漁服務業(yè)。宏觀方面：股權結構、股票市場、稅收制度和經濟增長對農業(yè)上市公司融資結構有顯著影響，而債券市場、銀行體系、利率和通貨膨脹對農業(yè)上市公司融資結構的影響不顯著。 李雨霞（ 2022）采用多元線性回歸的方法對在 20222022 年期間的農業(yè)上市公司資本結構影響因素進行分析，結果表明：我國農業(yè)上市公司的公司規(guī)模、成長性和經營風險對資本結構的影響顯著，資產結構和獲利能 力對資本結構的影響不顯著；公司規(guī)模、資產結構和經營風險與資本結構正相關，成長性和獲利能力與資本結構負相關。 沈靜軍等 (2022)以 2022 年 10 月全國農業(yè)產業(yè)化聯(lián)席會議認定的國家級農業(yè)