【文章內(nèi)容簡介】 個(gè)顯著的差別： ，占 70%以上。 這與南京 的歷史有關(guān)， 作為全國重要的中心城市之一，加之地理位置、投資環(huán)境以及歷史文化的原因，駐寧中央和省屬單位較多，國有經(jīng)濟(jì)投資總量大，在全市經(jīng)濟(jì)總量中，公有制經(jīng)濟(jì)仍占主體地位， 雖然 非公有制經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)總量中的比重和對(duì)國家的貢獻(xiàn)正在逐步提升， 但 與全國其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市相 比，我市的非公有制經(jīng)濟(jì)所占比重相對(duì)較低 ，所以上市公司中國有性質(zhì)的所占比例較大。 ，國有性質(zhì)上市公司財(cái)政融資率明顯高于民營上市公司，其中財(cái)政融資率為負(fù)的 3家上市公司都是民營企業(yè)。這說明，在南京大多數(shù)民營公司并沒有充分利用財(cái)政融資的方式，或者說，在南京市財(cái)政融資對(duì)于民營公司來說并不是一個(gè)普遍渠道。這應(yīng)該是跟企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)的，在那些國有企業(yè)或者是國有控股的企業(yè)中，國家股占了相當(dāng)大的比例，國家資金就為那些企業(yè)提供了一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。因此民營上市公司很少或基本 不能從這一渠道融資，相應(yīng)就比較偏好股權(quán)融資方式。 （三） 按行業(yè)分析 這 34 家上市公司經(jīng)過初步分類，涉及 商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè) 、 零售業(yè) 、 計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè) 、 房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè) 等 11 個(gè)行業(yè)，根據(jù)這些分類，本文對(duì)各類行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析， 具體見表 。 10 表 南京市上市公司 按行業(yè)分析 融資結(jié)構(gòu)表 行業(yè) 公司數(shù) 商業(yè)信用融資率（ CF） 銀行信用融資率（ BF） 留存收益融資率（ RF） 股權(quán)融資率（ SF） 財(cái)政融資率（ FF） 商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè) 4 % % % % % 零售業(yè) 3 % % % % % 計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè) 3 % % % % % 房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè) 2 % % % % % 醫(yī)藥制造業(yè) 2 % % % % % 通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè) 2 % % % % % 化工業(yè) 4 % % % % % 交通運(yùn)輸業(yè) 4 % % % % % 其他制造業(yè) 7 % % % % % 建筑業(yè) 1 % % % % % 旅館業(yè) 1 % % % % % 旅游業(yè) 1 % % % % % 注 1：以上融資率均為平均數(shù) 注 2：建筑業(yè)、旅館業(yè)和旅游業(yè)因?yàn)槭莻€(gè)案，只在表中列出，不參與分析。 由上表 看，存在以下特點(diǎn)： 、醫(yī)藥制造業(yè)和零售業(yè) 的商業(yè)信用融資率高于其他方式的融資率，這說明這類公司商業(yè)信用運(yùn)用較多，但這樣雖然能夠促進(jìn)生產(chǎn)和銷售，卻會(huì)出現(xiàn)大量的應(yīng)付款項(xiàng)，如果資金周轉(zhuǎn)不靈，就會(huì)有財(cái)務(wù)困難，必須及早做好準(zhǔn)備。 、其他制造業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)的銀行信用融資率高于其他方式的融資率，這說明這些行業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用比較多，也起到了節(jié)稅的作用，但是大大增加了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)營不慎，可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。 留存收益融資率與 其他方式的融資率相比 都是最低的，說明南京市上市公司整體上 都較少采用 內(nèi)源性融資 。 作為現(xiàn)在江蘇省的重大支柱產(chǎn)業(yè)的信息技術(shù)業(yè)，其股權(quán)融資率很高，雖然這樣融資成本低了，卻無法忽視股市的風(fēng)險(xiǎn)。信息技術(shù)業(yè)公司上市大量融資，也是由其行業(yè)性質(zhì)所決定的，這類高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身就具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而其留存收益融資率比較低，可以考慮利用留存收益來增加其融資額度，并且可以適度擴(kuò)大商業(yè)信用融資力度。 的融資情況 11 也類似。 ，與這類公司全都是國有上市公司，并且交通運(yùn)輸業(yè)屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施投入，政府行為痕跡明顯，財(cái)政融資率高也就 不足為奇了。 房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè) 的融資結(jié)構(gòu)，從表上看 股權(quán)融資率和銀行信用融資率偏高，結(jié)合房地產(chǎn)也得特點(diǎn)，屬于正常情況 。 七、 結(jié)論和建議 通過本文的論述，可以得出這樣的結(jié)論南京市上市公司的融資方式多元化，而融資比重基本上是以股權(quán)融資為首，其次是商業(yè)信用融資和銀行信用融資（兩者相差不大），最后才是財(cái)政融資和留存收益融資。這與我國企業(yè)的總體融資結(jié)構(gòu)情況大致相同，但與西方國家的融資順序不同。 究其原因， 主要 是 ： 。 目前我國企業(yè)股權(quán)融資成本呈現(xiàn)過低的主要原因是：一是股票發(fā) 行時(shí)的市盈率高。據(jù)推算，目前我國上市公司發(fā)行股票的平均市盈率在 30~40 倍之間，近兩年雖有所下降，但一般也維持在 20 倍左右，而全球股市的平均市盈率一般都在20 倍以下。高市盈率導(dǎo)致較高的股票發(fā)行價(jià)，從而使同樣股利水平條件下，股權(quán)融資成本較低；二是我國股票股利的低分配和不分配現(xiàn)象較普遍，低派現(xiàn)率使得上市公司股權(quán)融資成本進(jìn)一步降低；三是股權(quán)融資不需要償還，債務(wù)融資卻需要支付固定本息。 [6] 。 我國上市企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平較低也是造成股權(quán)融資偏好的重要原因之一。由于 財(cái)務(wù)管理 水平 低，加上其它方面的原因，使得許多企業(yè)可用于 內(nèi)源性融資 的留存收益很少，只能依靠 外源性融資 。許多上市企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理們，把主要精力放在反應(yīng)、控制與融資方面，真正有效實(shí)施財(cái)務(wù)管理的企業(yè)少之又少，因此企業(yè)在融資方式選擇上的粗糙和單一就在所難免了。 。 在我國上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完善和經(jīng)理股票期權(quán)等機(jī)制的 缺乏，導(dǎo)致公司經(jīng)理的代理問題相當(dāng)嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實(shí)價(jià)值最大化 12 為目標(biāo)，而往往傾向于公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理的融資和投資行為決策不可能完全理性。從而出現(xiàn)了上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢饑渴癥”以及“投資饑渴癥”。深層次的原因則在于導(dǎo)致公司經(jīng)理非理性行為的上市公司股東與公司經(jīng)理之間的“代理問題”。 。 在我國傳統(tǒng)的社會(huì)思想文化中，認(rèn)為“無債一身輕”，企業(yè)應(yīng)較少負(fù)債。這種思想使我國上市企業(yè)的管理者們在融資方式的選擇上過于保守：在 外源性融資選擇時(shí)，較多使用不需要償還且 不需要支付固定股利的股權(quán)融資方式。此外，我國上市公司在使用債務(wù)融資時(shí)，首先大量使用短期債務(wù)，然后才考慮使用長期債務(wù)。 。 許多上市公司并沒有建立起真正的法人治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)部人控制現(xiàn)象仍然存在，信息披露不及時(shí)、準(zhǔn)確、透明，證券欺詐屢有發(fā)生。此外，市場中的操縱股價(jià)行為屢禁不止。而在美國，資本市場發(fā)達(dá)，信息披露及時(shí)。 。 企業(yè)的信用度低，造成投資者對(duì)企業(yè)債券不感興趣，企業(yè)債券也因此發(fā)行困難，成本較高。 。 我國信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不夠完善，因此發(fā)行股 票就變成一種軟約束，使得企業(yè)樂于發(fā)行股票和增發(fā)，發(fā)行股票后，就不再對(duì)投資者負(fù)責(zé)，不保護(hù)投資者的利益，尤其是中小投資者。 目前南京市上市公司的融資方式整體上還是傾向于股權(quán)融資，是其面對(duì)低效的公司內(nèi)度治理結(jié)構(gòu)與低效的資本市場所作的 必然 選擇。 但是 無限制地選擇股權(quán)融資，無益于公司治理結(jié)構(gòu)的根本改善，也不利于公司自身的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。因此，這些公司在利用股票市場的功能的同時(shí)，必須注重自身的長遠(yuǎn)發(fā)展， 通過 使用各種融資方式來形成一個(gè) 相對(duì) 完善的融資結(jié)構(gòu)，以最大限度地獲得 用于發(fā)展的各種資金。 總而言之，不斷調(diào)整和完善上市公司 融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)長期工程， 這不僅僅需要 國家政府政策的支持 ， 企業(yè)自身的努力 更 是解決問題的關(guān)鍵。除此之外，在實(shí) 13 際操作融資項(xiàng)目時(shí)，要根據(jù)不同上市企業(yè)自身的特點(diǎn)和性質(zhì)，制定出相對(duì)合理適用的融資方案，從而 促進(jìn) 上市企業(yè) 的 經(jīng)營活動(dòng)盡快步入 上升通道 。 【 參考文獻(xiàn) 】 [1]楊光 .論我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場與中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建 .財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版）， 20xx,06:23 [2]申海霞 ； 耿振 .中外企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較分析 .山西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)， 20xx,03:16 [3] [4]劉剛毅 .我國生物制藥上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征分析 .湖南文理學(xué)院 學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），20xx,01:12 [5]王明虎 。章鐵生 。顧銀寬 .上市公司財(cái)務(wù)問題 .北京： 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