【文章內(nèi)容簡介】 的公司如果長期受到保護(hù)，那么其進(jìn)取心將喪失，也會(huì)破壞和影響市場的競爭的公平環(huán)境，從今后發(fā)展的角度來看是不利于公司核心競爭力的提高。國有控股公司按國家持股比例分為絕對 控股公司和相對控股公司。一般認(rèn)為，相對控股公司國家持股比例在 30%至 50%之間，絕對控股公司國家持股比例通常高于 50%。在相對控股公司當(dāng)中，由于公司的股東人數(shù)多、股東比較分散，因此國家仍然能對其具有控制影響力。 重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 ８ （ 2） 法人控股型。法人控股型股東包括法人股東和機(jī)構(gòu)投資者股東兩類。如果法人股相對于國家股和個(gè)人股取得優(yōu)勢地位時(shí)，就稱法人控股型。法人股東是以企業(yè)法人身份持有股份的主體，其基本的投資形式是經(jīng)營性投資。只要一家或幾家法人企業(yè)或團(tuán)體出資持有某一公司的股份，這個(gè)公司就成為具有法人持股的公司。目前法人持 股增長非常迅速，特別是機(jī)構(gòu)投資者地位不斷提高，相關(guān)法律制度不斷健全，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展的另外一種趨勢卻是法人持股。然而，社會(huì)事業(yè)單位投資持股和個(gè)人以及法人互相參加的股份的目的卻大不相同。個(gè)人持股源于當(dāng)時(shí)的股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于當(dāng)時(shí)的存款利率和債券，或者為了獲取在股市交易中的差價(jià)收入。社會(huì)事業(yè)單位持股票如同個(gè)人持股的目的基本相同，也是為了獲取高于債券和存款利率的股息率，或者股票的差價(jià)收入。法人持股的目的并不是股息，而主要是企業(yè)之間的聯(lián)合，是為了影響、控制企業(yè)的管理決策權(quán)。 （ 3） 公眾控股型。公眾控股是指一個(gè)公司的股份，全 部或大部分為個(gè)人所擁用股。對于這類公司而言，由于來自證券市場的壓力比較大，迫使公司管理層必須要努力經(jīng)營，為公司創(chuàng)造良好業(yè)績，否則容易被其他投資者收購和接管。 公司績效 目前關(guān)于公司績效的理論非常多，國內(nèi)外學(xué)者分別從多種角度來進(jìn)行研究。本文將從投資者及利益相關(guān)者角度來研究公司績效。那么，什么是公司績效呢？公司績效是指公司經(jīng)營管理的業(yè)績和效率，它反映了整個(gè)公司在運(yùn)營過程中的經(jīng)營效益和效果。企業(yè)的經(jīng)營效益及效果是企業(yè)職工、管理者以及公司股東、債權(quán)人、政府部門利益的基礎(chǔ)，我們可以選用上市公司 公開發(fā)布的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合與衡量。當(dāng)前國內(nèi)分者對市場價(jià)值度量的客觀性、準(zhǔn)確性還存在著許多不同的意見，這是因?yàn)槲覈C券市場在發(fā)展過程中還不夠完善，上市公司的賬面價(jià)值與公司的實(shí)際價(jià)值有所不同，在研究時(shí)將會(huì)出偏離，對所研究的結(jié)果有較大的影響，所以本文在研究時(shí)不以上市公司的市場價(jià)值作為衡量公司績效的指標(biāo)，而用反映公司的財(cái)務(wù)效益狀況的指標(biāo)作為研究公司績效的內(nèi)容 。 公司績效的衡量 衡量公司治理效果的關(guān)鍵之一是要能夠客觀公正地評價(jià)公司的經(jīng)營績效，重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 ９ 但如何選擇公司績效評價(jià)指標(biāo)一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。一般認(rèn)為對 公司績效衡量的方法有以下三種： （ 1） 財(cái)務(wù)指標(biāo)法。即通過將反映企業(yè)一定時(shí)期財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo)進(jìn)行定量和定性對比分析之后，得出對企業(yè)經(jīng)營成果和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的綜合評判。企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)包括有營運(yùn)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)等內(nèi)容。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)具有可計(jì)量、可比性強(qiáng)、所以便于企業(yè)的橫向比較以及縱向比較，更加有利于公司績效的衡量。目前我國絕大部分學(xué)者采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法實(shí)證研究上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。但是，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行公司績效衡量也存在著相應(yīng)的缺陷如公司行為短期化、只反映結(jié)果而沒有 反映過程、管理者進(jìn)行會(huì)計(jì)造假來達(dá)到有利于公司績效評價(jià)的目的。 （ 2） 經(jīng)濟(jì)增加值法即 EVA（ Economic Value Added)法。 EVA 指標(biāo)是美國紐約斯特思?斯圖爾管理咨詢公司于 1991 年首創(chuàng)的企業(yè)業(yè)績評價(jià)方法，經(jīng)濟(jì)增加值法是從稅后營業(yè)利潤減去資本成本后的差額，其計(jì)算公司為：經(jīng)濟(jì)增加值 =稅后營業(yè)利潤 加權(quán)平均資本成本資本投入額。我們從公式可以看出影響 EVA 的三個(gè)要素即稅后凈營業(yè)利潤、加權(quán)平均資本成以及資本投入額。經(jīng)濟(jì)增加值的含義為：經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)時(shí)，說明公司股東財(cái)富減少；經(jīng)濟(jì)增加值為零時(shí) ，說明公司股東財(cái)富維持不變；為經(jīng)濟(jì)增加值正時(shí)，說明公司股東財(cái)富增加。使用經(jīng)濟(jì)增加值法考慮了企業(yè)的全部資本的成本，評價(jià)更為客觀全面，能夠真實(shí)地體現(xiàn)企業(yè)的利潤水平，避免出現(xiàn)公司的資本被侵蝕減少。同時(shí)，采用經(jīng)濟(jì)增加值法能促使企業(yè)更加注重長期發(fā)展的問題，避免出現(xiàn)短期行為，從而確保公司股東的利益。但是，經(jīng)濟(jì)增加值法也有其局限性，如經(jīng)濟(jì)增加值是個(gè)絕對值，在企業(yè)之間、部門之間進(jìn)行無法進(jìn)行橫向比較；另外計(jì)算較為復(fù)雜，無法處理復(fù)雜多變環(huán)境下公司績效評價(jià)的問題。 （ 3） 托賓 Q 值法。國外學(xué)者在衡量公司績效時(shí)常采用托賓 Q 值 計(jì)算法，其計(jì)算公式為：托賓 Q 值 =公司的市場價(jià)值247。有形資產(chǎn)的重置成本。公司的市場價(jià)值 =公司股票數(shù)量公司股票價(jià)格 公司負(fù)債。其中，公司負(fù)債包括公司債務(wù)的公允價(jià)值、未支付的養(yǎng)老金以及其他索取權(quán) (如公司發(fā)行的優(yōu)先股 )的市場價(jià)值。重置成本也即公司的重置價(jià)值，即新建一個(gè)同樣企業(yè)所需要付出的成本，但不包括企業(yè)的商譽(yù)。采用托賓 Q 值法在衡量公司績效時(shí)，充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值這一因素，它是以企業(yè)的市場價(jià)值作為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，避免了企業(yè)以歷史成本或數(shù)據(jù)衡量公司價(jià)值，從而無法全面反映公司現(xiàn)在和未來的價(jià)值。 重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 １０ 目前國內(nèi) ，許多學(xué)者在確定上市公司的績效時(shí)采用托賓 Q 值或市凈率指標(biāo)，但是我們認(rèn)為對于這些指標(biāo)的選取是值得人們思考的。主要原因是起步較晚的我國證券市場，他們的法律法規(guī)、體制都還不太完善，然而在計(jì)算方法中的托賓 Q值卻出現(xiàn)幾種形式，表現(xiàn)為：一是公司股票市值，二是債務(wù)市值，三是資產(chǎn)的重置價(jià)值，而這些數(shù)據(jù)的獲取卻有很大的難度。另外，我國資本市場同西方國家相比其效率較低，如果存在嚴(yán)重的失真是通過股價(jià)來計(jì)算股票市場價(jià)值，那么運(yùn)用這種方法也會(huì)存在一定的問題。 股權(quán)性質(zhì)對公司績效的影響機(jī)制 公司的績效取決于公司的治理。 而影響著公司治理的因素有很多。如不同的股份類型對應(yīng)的權(quán)益主體也不同，不同的權(quán)益主體各自持股目的，偏好，利益要求及他們對于公司治理的方式也會(huì)有很大的差別，各自對董事會(huì)和經(jīng)理層的要求也會(huì)不一樣。 （ 1） 國有股對公司績效的影響機(jī)制 國有股對公司績效的影響機(jī)制，實(shí)質(zhì)上是對公司治理結(jié)構(gòu)上的影響。我們一分為二的分析其利弊。國家持股如電力，煙草，石油，交通等這些資源型、稀缺性、戰(zhàn)略性、投資回收期長的行業(yè)來講，是非常必要的，優(yōu)勢也是比較明顯的。但是可能因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)虛置，在代理過程中形成的代理風(fēng)險(xiǎn)，使代理人在接受委托時(shí)，可能因?yàn)?被代理人的監(jiān)督機(jī)制不健全而產(chǎn)生內(nèi)部人控制股比例過高將對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響，或者是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離及信息來源的不對稱性，國家持股模式成了政府干預(yù)下的股東主權(quán)治理。 （ 2） 法人股對公司績效的影響機(jī)制 公司的法人股股東持股比例較大的情況下，對公司治理效果是有著積極的影響。法人股股東能更加關(guān)注公司的經(jīng)營業(yè)績，更好地對企業(yè)經(jīng)營人員進(jìn)行監(jiān)督。對于監(jiān)督經(jīng)理人員來說，他們的積極性主要通過以下幾個(gè)方面來看： 1）投資主體比較明確。集體所有的資本以及民營資本是法人股的資本代表，這其中也有大量的隸屬專家理財(cái)機(jī)構(gòu)。委派人有屬 于國有股東的，法人股東將會(huì)對管理層承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。法人股東的不同代表不同的集團(tuán)。對自己集團(tuán)利益的追求是法人股東有效地監(jiān)控經(jīng)營者的動(dòng)力。 2）法人股東有監(jiān)督經(jīng)理層的能力。在公司里，法人股東由于所占股權(quán)份額較大，可以派代表參加董事會(huì)，并有權(quán)利了解公司的勞動(dòng)情況及公司的內(nèi)部信息，重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 １１ 有很大的自主權(quán)。如果有國有股股東不在位的情況下，事實(shí)上的經(jīng)營者或內(nèi)部人就被法人股大股東所把持，由于流通股股東很難參加到企業(yè)的管理中去。那么法人股東對監(jiān)督經(jīng)營者非常有動(dòng)力，因?yàn)槌止杀壤礁叩膬?nèi)部股東，就會(huì)產(chǎn)生利益和公司的利益就同步，在這種情 況下，為此付出高的監(jiān)督成本和激勵(lì)成本是法人股東所愿意看到的情況。相比較之下，像法人投資者那樣的積極性和能力去參與到公司的治理中不可能發(fā)生在其他股份投資者。 3）未來的發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系著法人股東對外投資策略。法人股東關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展業(yè)績，并追求較高的利潤空間。而不像流通股持有者，僅追求市場短期差價(jià)為目的。為了尋求長期和高額的資本回報(bào)，法人股東監(jiān)督經(jīng)理人員就更有動(dòng)力。通常情況下，法人股東正面影響著公司績效，能有助于公司績效的提高。這就決定于參與公司治理的法人股東采取“用手投票 的方式。即實(shí)施直接約束通過在股東大會(huì) 上行使選舉權(quán)和表決權(quán)，因?yàn)榉ㄈ斯蓶|持有相當(dāng)?shù)墓煞輸?shù)量，參加到公司管理能力較強(qiáng)，他們會(huì)非常積極性地實(shí)施內(nèi)部監(jiān)控。 （ 3） 影響公司績效的機(jī)制的流通股 流通股是指多以自然人身份持有股份，可以在二級市場上自由流通和轉(zhuǎn)讓的股份的主體。會(huì)對股東行為產(chǎn)生影響的股權(quán)間流通性的差別，也會(huì)對經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。偏離股東價(jià)值最大化這一傳統(tǒng)目標(biāo)，這一情況可能發(fā)生的條件是在非流通股東在流動(dòng)性的約束下。此時(shí)，由于流通能力的不同，股東間的各自實(shí)現(xiàn)利益最大化的途徑就會(huì)相互背離。從傳統(tǒng)的觀點(diǎn)來說，大多數(shù)的股東都能夠集于一家股份公司的主要原因是：股東之間的根本利益本身應(yīng)該是一致。然而他們之間可能存在不同的利益，比如存在這兩種：一是外部股東間和內(nèi)部股東，二是小股東和大股東間，他們的利益可能 會(huì)發(fā)生沖突，但是力圖使股東價(jià)值和長期分利以及分紅出現(xiàn)最大化，這是股東們的共同的理性行為和目標(biāo)。使公司快速的成長，健康的運(yùn)轉(zhuǎn)，是他們實(shí)現(xiàn)這一理性目標(biāo)的途徑和手段。所以他們會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中形成一股有效的監(jiān)督力量作為監(jiān)督機(jī)構(gòu)的凝聚力，在監(jiān)督的過程中，不免會(huì)有搭便車的行為，這只是監(jiān)督力量的減弱和監(jiān)督人的減少，并不是監(jiān)督力量的總體削弱。所以就算不能完全杜絕搭便車的行為，卻可以有效降低其發(fā)生機(jī)率。 流通股東對公司績效無法產(chǎn)生明顯的影響，當(dāng)然是因?yàn)槠湓诠局卫矸矫姘l(fā)揮的作用很有限。原因在于流通股股東主要是由于所持股份比 例通常較小，一般不可能參加公司的股東大會(huì)，當(dāng)然進(jìn)入董事會(huì)是更加不可能的，所以無法影響公司績效。但是流通股股東具有對自身利益最大化的動(dòng)機(jī)和對公司經(jīng)營者行為進(jìn)行重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 １２ 監(jiān)督的動(dòng)力。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大和股東數(shù)量的日益增多，由于大部分流通股東因其對公司無影響力和短期利益的驅(qū)使，對公司的關(guān)心程度和治理能力大為下降，基本都采取“搭便車”的行為來減少治理成本。所以，從流通股股東的行為來看，流通股與公司績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，其股權(quán)參與公司治理和公司治理的效率來看，是屬于較弱或者就是基本沒有的影響。 重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 １３ 第 3 章 相關(guān)定義及重慶上市公司概況 企業(yè)分類 國有企業(yè) 國有企業(yè)是指國家擁有、經(jīng)營或控制的生產(chǎn)經(jīng)營單位。市場雖然能夠通過競爭提高社會(huì)整體效率 ,通過供給與需求的矛盾不斷提高人們的生活水平 ,但我們不得不承認(rèn)市場并不是萬能的 ,市場的缺陷是市場自身所無法克服的 ,政府作為中性利益的實(shí)體責(zé)無旁貸地承擔(dān)了市場失靈修復(fù)者的角色。 20 世紀(jì) 30年代凱恩斯的 《 就業(yè)、利息、貨幣通論 》 發(fā)表以后 ,政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)取得了理論上的支持?？v觀目前西方國家政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)手段 ,國有化一直都處于一種重要的地位。因此 ,國有企業(yè)的出現(xiàn)和產(chǎn)生 ,是市場失靈的結(jié)果 ,是市場經(jīng)濟(jì)的一種完善和發(fā)展 ,是一種政府參與和干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具與手段 ,是政府針對出現(xiàn)或可能出現(xiàn)市場失靈問題而代表公眾利益所采取的諸多政策舉措的一種。在這個(gè)層面上 ,國有企業(yè)與政府影響經(jīng)濟(jì)的其他手段 ,比如 ,對企業(yè)的補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)政策、管制政策等 ,都是同質(zhì)的制度安排。 國有企業(yè)的目標(biāo)就是保證整個(gè)國家、全局的利益最大化。所謂國有企業(yè) ,就是國家所有企業(yè) ,其所有者是國家 ,當(dāng)然要為國家服務(wù) ,就像私有企業(yè)理所當(dāng)然要追求利益最大化 ,追求的是私人所有者的利益最大化 ,當(dāng)國家變成了企業(yè)的所 有者 ,企業(yè)就要以國家的目標(biāo)為目標(biāo) ,完成國家利益最大化的任務(wù) ,所以把國有企業(yè)當(dāng)作一般的企業(yè) ,把企業(yè)的盈利當(dāng)做唯一的目標(biāo)就違背了其所有者的意愿。當(dāng)然 ,國家也是一個(gè)利益主體 ,盈利自然也是其目標(biāo)之一 ,但作為一個(gè)國家 ,還肩負(fù)著更多的使命和責(zé)任 ,盈利就不能是其唯一的目標(biāo)了 ,有的時(shí)候?yàn)榱舜缶种?,甚至要放棄盈利這個(gè)目標(biāo)。 民營企業(yè) 民營企業(yè)的概念在經(jīng)濟(jì)學(xué)界有不同的看法。一種看法是民營企業(yè)是民間私人投資、民間私人經(jīng)營、民間私人享受投資收益、民間私人承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體。另一種看法是指相對國營而言的企業(yè)，其按 照其實(shí)行的所有制形式不重慶市上市公司股權(quán)性質(zhì)與績效的研究 １４ 同，可分為國有民營和私有民營兩種類型。實(shí)行國有民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸國家所有，租賃者按市場經(jīng)濟(jì)的要求自籌資金、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。私有民營是指個(gè)體企業(yè)和私營企業(yè)。 我國民營企業(yè)界定從廣義上看，民營只與國有獨(dú)資企業(yè)相對，而與任何非國有獨(dú)資企業(yè)是相容的，包括國有持股和控股企業(yè)。有的非公有制企業(yè)均被統(tǒng)稱為民營企業(yè)。在《公司法》中，是按照企業(yè)的資本組織形式來劃分企業(yè)類型的，主要有：國有獨(dú)資企業(yè)、國有控股企業(yè)、有限責(zé)任公司、股份有限公司、合伙企業(yè)和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)等。按照上面對民營企業(yè)內(nèi)涵的 界定，除國有獨(dú)資、國有控股外，其他類型的企業(yè)中只要沒有國有資本，均屬民營企業(yè)。 重慶市上市