【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 存在非線性關(guān)系。一般情況下 ,企業(yè)績效是 與產(chǎn)出同方向變動(dòng)的 ,故推斷流動(dòng)資產(chǎn)比重與企業(yè)績效之間成倒 U型的曲線關(guān)系，企業(yè)績效最高時(shí)所對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重就是最佳值。又因?yàn)殡娮由虅?wù)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，推斷電子商務(wù)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重多分布于倒 U型曲線最高點(diǎn)右側(cè)的下降階段。 “在企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的開始階段，廠商由于擴(kuò) 大生產(chǎn)規(guī)模而使經(jīng)濟(jì)效益得到提高，這叫規(guī)模經(jīng)濟(jì)。當(dāng)生產(chǎn)擴(kuò)張到一定 規(guī)模以后，廠商繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)效益下降，這叫規(guī)模不經(jīng)濟(jì)?！? [22]由于電子商務(wù)的特點(diǎn)，所需資產(chǎn)多是輕資產(chǎn)。在企業(yè)發(fā)展初期，輕資產(chǎn)的優(yōu)越性能被很好的體現(xiàn)出來，最直接 可見的就是可以保持一個(gè)較低的成本水平。 當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小 不需要很多固定資產(chǎn)便能很好地匹配企業(yè)的生產(chǎn)水平及消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的要求， 過多的話則會(huì)造成閑置浪費(fèi)，拉低企業(yè)的整體收益；當(dāng)企業(yè)規(guī)模逐漸變大 時(shí) ， 逐步 添加固定資產(chǎn)就是有利的，真正充分發(fā)揮 輕 資產(chǎn)的獲利能力還是需要固定資產(chǎn)來輔助的。 關(guān)于這一點(diǎn)，京東商城的發(fā)展就是最好的例子 ：從消費(fèi)者的角度出發(fā)，為確保貨品安全高效地送到消費(fèi)者手中，京東頂住外界質(zhì)疑和反對(duì)的壓力，堅(jiān)持拿出大筆的資金自建物流，使消費(fèi)者得到了更好的購物體驗(yàn)，也解除了外包物流對(duì)企業(yè)發(fā)展的制約 。故推斷固定資產(chǎn)比重與企 業(yè)績效之間成 倒 U 型 曲線關(guān)系。又因?yàn)殡娮由虅?wù)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)， 電子商務(wù)企業(yè)固定資產(chǎn)比重多分布于 倒 U型曲線最高點(diǎn)左側(cè)的 上升 階段。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 9 “財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中采用債務(wù)或優(yōu)先股籌資而產(chǎn)生了固定性債務(wù)利息或優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得企業(yè)的每股收益（ EPS）的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤（ EBIT）的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。” [23]負(fù)債能夠緩解企業(yè)自有資金不足的矛盾，提高自有資本的收益水平。權(quán)益資本的成本高于債務(wù)資本的成本，而且負(fù)債的利息成本有節(jié)稅效應(yīng)，適當(dāng)負(fù)債經(jīng)營是值得提倡的。但負(fù)債過多會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，償債能力過低，過重的利息負(fù)擔(dān)也會(huì)消耗大量利潤使公司績效降低，甚至喪失償債能力而面臨破產(chǎn)。故推斷負(fù)債比例與企業(yè)績效之間成倒 U 型的曲線關(guān)系。又因?yàn)殡娮由虅?wù)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，在借款的抵押貸款方面沒有優(yōu)勢(shì)，推斷電子商務(wù)企業(yè)負(fù)債比例多分布于倒 U型曲線最高點(diǎn)左側(cè)的上升階段。 3 實(shí)證研究 3． 1 研究假設(shè) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)的構(gòu)成，是企業(yè)投資活動(dòng)的直接反映。主要包括流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的比例、流動(dòng)資產(chǎn)及非流動(dòng)資產(chǎn)其內(nèi)部各項(xiàng)的分配、有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，是企業(yè)融資活動(dòng)的直接反映。通常資本結(jié)構(gòu)僅指狹義上的，即權(quán)益資本和長期負(fù)債資本的比例。投資與融資是企業(yè)資金流轉(zhuǎn)的兩大重要環(huán)節(jié)。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響到公司的投資收益，而資本結(jié)構(gòu)則影響了公司的資本成本。 基于已有的研究成果，再根據(jù)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理及微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的生產(chǎn)論和成本論 , 結(jié)合電子商務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的特 點(diǎn)，提出以下幾個(gè)假設(shè) ,并在此基礎(chǔ)上建立模型對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn) : H1:流動(dòng)資產(chǎn)比重與企業(yè)績效之間成微弱的倒 U 型曲線關(guān)系 ,電子商務(wù)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重多分布于倒 U型曲線最高點(diǎn)右側(cè)的下降階段。 H2:固定資產(chǎn)比重與企業(yè)績效之間成微弱的 倒 U 型曲線關(guān)系 ,電子商務(wù)企業(yè)固定資產(chǎn)比重多分布于倒 U型曲線最高點(diǎn) 左 側(cè)的 上升 階段。 H3:負(fù)債比例與企業(yè)績效之間成微弱的倒 U 型曲線關(guān)系 ,電子商務(wù)企業(yè)負(fù)債比例多分布于倒 U型曲線最高點(diǎn)左側(cè)的上升階段。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 10 3． 2 研究設(shè)計(jì) 3． 2． 1 樣本選取 本文選取的數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)及各公司網(wǎng)站公布的年報(bào)中已經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。并且考慮到數(shù)據(jù)的可得性和研究的客觀性，將以下四類公司剔除了：第一類是在研究區(qū)間已經(jīng)退市的公司；第二類是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅變動(dòng)的公司；第三類是相關(guān)數(shù)據(jù)不全或無法獲得的公司；第四類是規(guī)模過小還不成熟的公司。由于電子商務(wù)上市公司數(shù)量比較少，同時(shí)上市時(shí)間較短且參差不齊，最終確定了24 家電子商務(wù)上市公司作為此次實(shí)證分析的對(duì)象，同時(shí)選取這些上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)作為原始資料 ，其中搜集到 20xx20xx 年共計(jì) 3 年的年報(bào)數(shù)據(jù) 的有 24 家，搜集到 20xx20xx 年共計(jì) 6 年的年報(bào)數(shù)據(jù) 的公司有 14 家 。 3． 2． 2 自變量與因變量的選取 （ 1） 資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的度量 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)的構(gòu)成，是企業(yè)投資活動(dòng)的直接反映。主要包括流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的比例、流動(dòng)資產(chǎn)及非流動(dòng)資產(chǎn)其內(nèi)部各項(xiàng)的分配、有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例。在企業(yè)規(guī)模一定的情況下 ,企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同安排 ,會(huì)導(dǎo)致其對(duì)企業(yè)績效的影響也不相同?；诒疚牡难芯考僭O(shè)，本文的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量選取了流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（ X1）、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（ X2）這 2 個(gè)變量作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量。另外 ,為了驗(yàn)證資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間并不是嚴(yán)格的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系 ,在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量的選擇上 ,又分別引入了流動(dòng)資產(chǎn)比率的平方（ X12）、固定資產(chǎn)比率的平方（ X22）兩個(gè)輔助自變量 ,用來研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間具體的非線性關(guān)系。關(guān)于變量的計(jì)算，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別采用報(bào)表數(shù)據(jù)中流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)額與資產(chǎn)總計(jì)額的比值和固定資產(chǎn)合計(jì)額與資產(chǎn)總計(jì)額的比值。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，是企業(yè)融資活動(dòng)的直接反映。通常資本結(jié)構(gòu)僅指狹義上的，即權(quán)益資本和長期負(fù)債資本的比例。投資與融資 是企業(yè)資金流轉(zhuǎn)的兩大重要環(huán)節(jié)。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響到公司的投資收武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 11 益，而資本結(jié)構(gòu)則影響了公司的資本成本。在實(shí)證研究方面，不同的學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有著不同的定義。有些學(xué)者把長期、短期和可轉(zhuǎn)換債券除以權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值，作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。有些在回歸分析中，使用調(diào)整后的債務(wù)對(duì)調(diào)整后的債務(wù)加權(quán)益的帳面價(jià)值比率作為資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。對(duì)于電子商務(wù)的上市公司而言，在負(fù)債組成中流動(dòng)負(fù)債占有相當(dāng)大的比重，因此在本文資本結(jié)構(gòu)的分析中把流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例也作為一個(gè)分析變量提出來，最后選定 2個(gè)指標(biāo)來衡量公司的資本結(jié)構(gòu) ： 權(quán)益乘數(shù) (X3)、資產(chǎn)負(fù)債率 (X4)。另外 ,為了驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間并不是嚴(yán)格的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系 ,在資本結(jié)構(gòu)變量的選擇上 ,又分別引入了 權(quán)益乘數(shù) 的平方（ X32）、資產(chǎn)負(fù)債率 的平方（ X42）兩個(gè)輔助自變量 ,用來研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間具體的非線性關(guān)系。關(guān)于變量的計(jì)算，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例分別采用報(bào)表數(shù)據(jù)中負(fù)債合計(jì)額與資產(chǎn)總計(jì)額的比值和流動(dòng)負(fù)債合計(jì)額與負(fù)債合計(jì)額的比值。 （ 2） 公司績效的衡量 對(duì)于公司績效的分析多是以三大財(cái)務(wù)報(bào) 表為基礎(chǔ)的，通過表內(nèi)各項(xiàng)目之間邏輯關(guān)系構(gòu)建一套指標(biāo)體系，用以評(píng)價(jià)一家公司 。在實(shí)證中多數(shù)學(xué)者是依據(jù)杜邦財(cái)務(wù)分析體系（ Dupont System）來作為 企業(yè)業(yè)績衡量指標(biāo)的，即以凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)。 凈資產(chǎn)收益率可以分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)的乘積。但 本文為結(jié)合實(shí)際情況及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于公司績效的衡量不直接采用凈資產(chǎn)收益率這個(gè)綜合指標(biāo)。 按照科學(xué)性、綜合性、全面性及可比性的原則，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的可得性，選取了 流動(dòng)比率 (m1)、 資產(chǎn)負(fù)債率 (m2)、 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (m3)、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(m4)、股東權(quán)益報(bào)酬率 (m5)、銷售凈利率 (m6)及 銷售毛利率 (m7) 這七 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映上市公司的效益。 流動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下企業(yè)的償債能力。 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 可以從資產(chǎn)效率的角度說明企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量 。股東權(quán)益報(bào)酬率 可以反映企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下權(quán)益資本的平均收益水平。銷售凈利率可以從銷售收入對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)的角度評(píng)價(jià)企業(yè)效益。銷售毛利率可以剔除投資收益等其他收入的影響，對(duì)前一個(gè)指標(biāo)反應(yīng)的內(nèi)容起輔助說明作用，結(jié)合起來可以使分析更客觀。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 12 關(guān)于指標(biāo)的計(jì)算， m1~ m7分別采用報(bào)表數(shù)據(jù)中 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)額與流動(dòng)負(fù)債合計(jì)額的比值、負(fù)債合計(jì)額與資產(chǎn)總計(jì)額的比值、 營業(yè)收入與 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 額的比值 、 營業(yè)收入與資產(chǎn)總計(jì)額的比值 、凈利潤額與股東權(quán)益合計(jì)額的比值 、凈利潤額與營業(yè)收入額的比值及營業(yè)收入與營業(yè)成本的差值與營業(yè)收入的比值。但是，由于這些指標(biāo)之間存在一定程度的重疊性和相關(guān)性，所以首先需要采用因子分析的方法對(duì)其進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 3． 2． 3 回歸模型的建立 首先需要采用因子分析的方法對(duì)公司績效的九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)得出評(píng)價(jià)值 M，然后以 M 為因變量，以反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率和反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例及其各自的平方為自變量 ,分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效之間的關(guān)系。因?yàn)橐謩e研究各個(gè)自變量與 M 的相關(guān)關(guān)系，故 將 資產(chǎn)負(fù)債率 (m2)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (m4)、 銷售凈利率 (m6)及銷售毛利率 (m7)分別 引入 各個(gè) 回歸方程，以期 獲取更好的回歸效果， 以 在此基礎(chǔ)上更準(zhǔn)確的觀察自變量 X 與 M 的關(guān)系。 最后 建立多元 回歸模型如下 : M=β 0+β 1 X1+β 2 X12+β 3m2+β 4 m6+β 5 m7+ε (31) M=β 0+β 1 X2+β 2 X22+β 3m2+β 4 m4+β 5 m6+ε (32) M=β 0+β 1 X3+β 2 X32+β 3m4+β 4 m6+ε (33) M=β 0+β 1 X4+β 2 X42+β 3m4+β 4 m6+ε (34) ε ~N（ 0，σ 2） 其中ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，β 0 、 β β β β β 5及σ 2均為未知參數(shù) 3． 3 公司績效的因子分析 “社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域解釋中最重要的一個(gè)問題在于：從盡可能多的變量中概括出相互獨(dú)立的影響因素，然后以此為依據(jù)進(jìn)行下面的分析，這正是因子分析的任務(wù)。和回歸分析相反，因子分析試圖尋找相互獨(dú)立的描寫變量和解釋變量。” [24]因子分析是從研究相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 13 結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。具體地說，就是尋找出支配多個(gè)指標(biāo) m1， m2， …. m n 相互關(guān)系的少數(shù)幾個(gè)公共因子 f1， f2， … f n，以再現(xiàn)原指標(biāo)與公因子之間的相互關(guān)系。 因子分析的數(shù)據(jù)采用 24 家公司 09~11 年 3 年的報(bào)表數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)。 3． 3． 1 樣本的描述性統(tǒng)計(jì) 先對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)， SPSS20． 0 的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如 表 11所示 ： 表 31 描述統(tǒng)計(jì)量 （單位： %） N 極小值 極大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 流動(dòng)比率 m1 24 資產(chǎn)負(fù)債率 m2 24 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 24 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 24 股東權(quán)益報(bào)酬率 m5 24 銷售凈利率 m6 24 銷售毛利率 m7 24 有效的 N （列表狀態(tài)） 24 3． 3． 2 對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換 在因子分析前，一般建議先將原數(shù)據(jù)矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化的矩陣具有以 下三個(gè)優(yōu)點(diǎn)： ① 簡(jiǎn)化相關(guān)性計(jì)算和在因子分析框架下必要的計(jì)算步驟 ② 達(dá)到簡(jiǎn)化解釋的目的 ③ 是不同計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)下變量的比較成為可能。 首先算出 24 家公司關(guān)于 7 個(gè)變量 m1~ m7 在 09~11 年三年 的平均數(shù)，列出矩陣。 用平均數(shù)可以在一定程度上排除偶然性，使結(jié)果更具一般性。“ 通過每個(gè)變量觀察值和平均值的差，然后再除以標(biāo)準(zhǔn)差來使數(shù)據(jù)矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，以此可以確保新的平均值為 0，同時(shí)變量的標(biāo)準(zhǔn)差為 1?！? [24]處理之后的標(biāo)準(zhǔn)化矩陣如表 31所示： 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 14 表 32 標(biāo)準(zhǔn)化矩陣 3． 3． 3 因子分析適用性的檢驗(yàn) （ 1）相關(guān)性的顯著 水平檢驗(yàn) 顯著水平用于檢驗(yàn)概率，以這種概率來判斷前面變量相關(guān)的假設(shè)適合還是不適合。 SPSS20． 0 得出的相關(guān)性顯著水平如表 33 所示 ，由表中可以看出各個(gè)變量之間的相關(guān)性基本上都以 30%以下的犯錯(cuò)概率拒絕零假設(shè)，即各個(gè)變量間的相關(guān)程度較高。 流動(dòng)比率 m1 資產(chǎn)負(fù)債率m2 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報(bào)酬率 m5 銷售凈利率m6 銷售毛利率m7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16