【正文】 Zingales[5]與 Wald[6]對發(fā)達國家的研究，以及 Booth[7]等人對發(fā)展中國家的研究都發(fā)現(xiàn)盈利性與杠桿水平武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 3 負相關(guān)。 國外研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司盈利能力之間關(guān)系的文獻較少。 1． 2． 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 目前，國內(nèi)許多學(xué)者在結(jié)合西方理論和我國國情的基礎(chǔ)上對兩者的關(guān)系進行了理論研究和大量的實證檢驗，得出的結(jié)果存在很大差異。陳龍 [15]基于滬深二市 50 余家電力公司20xx20xx 年年報數(shù)據(jù)得出結(jié)論：凈資產(chǎn)收益率隨著負債比例的增加而減少，主要是隨著負債比例的進一步增大，負債所帶來的代理成本和破產(chǎn)風(fēng)險增加等負面效應(yīng)超過正面效應(yīng)。逯全玲 [12]和劉猛、王嬋 [18]的研究結(jié)果也表明資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利能力都有一定程度的影響。 1． 3 國內(nèi)外研究文獻綜述 關(guān)于負債比率和企業(yè)績效的關(guān)系并沒有統(tǒng)一的研究結(jié)果，大部分學(xué)者得出的結(jié)論是公司的盈利水平與負債比例是 線性 負相關(guān)的 ， 有少部分得出公司的盈利水平與負債比例是 非 線性正相關(guān)的， 還有學(xué)者得出 資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績成倒 U型關(guān)系 。大部分實證研究只分析出相關(guān)關(guān)系卻并未得出企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)。 我國學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系的研究也較豐富， 得出了許多具有實際意義的研究結(jié)論。也因為如此，電子商務(wù)企業(yè)在用實體資產(chǎn)進行抵押貸款方面沒有傳統(tǒng)企業(yè)有利。運用 SPSS 及 EXEL 軟件進行數(shù)據(jù)分析處理，采用因子分析及 回歸 分析 處理數(shù)據(jù)。最后從理論上對結(jié)果進行提煉，找出一般性規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上提出優(yōu)化的相關(guān)建議。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資活動的結(jié)果 ， 而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)投資活動的結(jié)果 ,雖然資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的聯(lián)系 ,但是二者有著本質(zhì)的區(qū)別。” [23]固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)力水平的重要標(biāo)志，固定資產(chǎn)的不足會阻礙企業(yè)的發(fā)展，過剩又會造成閑置。依靠負債開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，能夠緩解企業(yè)自有資 金不足的矛盾，提高自有資本的收益水平。 與傳統(tǒng)企業(yè)相比，電商企業(yè)可能在較低的固定資產(chǎn)水平就可以達到一個較高的業(yè)績水平。但是這種模式也有其局限性，會造成企業(yè) 產(chǎn)品質(zhì)量缺乏有效控制 ， 形成對外包商的 過度依賴 ， 弱化企業(yè)服務(wù)能力，使品牌形象打折扣 。傳統(tǒng)意義上的自建配送體系 ， 借助第三方物流企業(yè) ， 郵政配送體系以及網(wǎng)站與傳統(tǒng)商業(yè)結(jié)合等的物流配送模式各有利弊。 從所搜集的報表信息來看，企業(yè)負債中或沒有長期借款，或只占極少的比例，流動負債占了非常之高的比重 。故對于電商企業(yè)而言，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)上都還有很大的調(diào)整余地。 “西方經(jīng)濟學(xué)家指出，在生產(chǎn)中普遍存在這么一種現(xiàn)象：在技術(shù)水平不變的條件下，在連續(xù)等量地把某一種可變生產(chǎn)要素增加到其他一種或幾種數(shù)量不變的生產(chǎn)要素上去的過程中，當(dāng)這種可變生產(chǎn)要素的投入量小于某一特定值時，增加該要素投入所帶來的邊際產(chǎn)量是遞增的；當(dāng)這種可變生產(chǎn)要素的投入量連續(xù)增加并超過這個特定值時，增加該要素投入所帶來的邊際產(chǎn)量是遞減的。又因為電子商務(wù)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點，推斷電子商務(wù)企業(yè)流動資產(chǎn)比重多分布于倒 U型曲線最高點右側(cè)的下降階段。在企業(yè)發(fā)展初期，輕資產(chǎn)的優(yōu)越性能被很好的體現(xiàn)出來，最直接 可見的就是可以保持一個較低的成本水平。又因為電子商務(wù)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點， 電子商務(wù)企業(yè)固定資產(chǎn)比重多分布于 倒 U型曲線最高點左側(cè)的 上升 階段。但負債過多會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險過大，償債能力過低，過重的利息負擔(dān)也會消耗大量利潤使公司績效降低，甚至喪失償債能力而面臨破產(chǎn)。主要包括流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例、流動資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)其內(nèi)部各項的分配、有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會直接影響到公司的投資收益，而資本結(jié)構(gòu)則影響了公司的資本成本。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 10 3． 2 研究設(shè)計 3． 2． 1 樣本選取 本文選取的數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)及各公司網(wǎng)站公布的年報中已經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)。主要包括流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例、流動資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)其內(nèi)部各項的分配、有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例。關(guān)于變量的計算，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別采用報表數(shù)據(jù)中流動資產(chǎn)合計額與資產(chǎn)總計額的比值和固定資產(chǎn)合計額與資產(chǎn)總計額的比值。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會直接影響到公司的投資收武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 11 益，而資本結(jié)構(gòu)則影響了公司的資本成本。對于電子商務(wù)的上市公司而言，在負債組成中流動負債占有相當(dāng)大的比重，因此在本文資本結(jié)構(gòu)的分析中把流動負債占總負債的比例也作為一個分析變量提出來，最后選定 2個指標(biāo)來衡量公司的資本結(jié)構(gòu) ： 權(quán)益乘數(shù) (X3)、資產(chǎn)負債率 (X4)。在實證中多數(shù)學(xué)者是依據(jù)杜邦財務(wù)分析體系（ Dupont System）來作為 企業(yè)業(yè)績衡量指標(biāo)的，即以凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)。 流動比率及資產(chǎn)負債率可以反映企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下企業(yè)的償債能力。銷售毛利率可以剔除投資收益等其他收入的影響，對前一個指標(biāo)反應(yīng)的內(nèi)容起輔助說明作用，結(jié)合起來可以使分析更客觀。因為要分別研究各個自變量與 M 的相關(guān)關(guān)系，故 將 資產(chǎn)負債率 (m2)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (m4)、 銷售凈利率 (m6)及銷售毛利率 (m7)分別 引入 各個 回歸方程，以期 獲取更好的回歸效果， 以 在此基礎(chǔ)上更準(zhǔn)確的觀察自變量 X 與 M 的關(guān)系。具體地說，就是尋找出支配多個指標(biāo) m1， m2， …. m n 相互關(guān)系的少數(shù)幾個公共因子 f1， f2， … f n，以再現(xiàn)原指標(biāo)與公因子之間的相互關(guān)系。 用平均數(shù)可以在一定程度上排除偶然性，使結(jié)果更具一般性。 流動比率 m1 資產(chǎn)負債率m2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報酬率 m5 銷售凈利率m6 銷售毛利率m7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 15 表 33 相關(guān)矩陣 流動比率 m1 資產(chǎn)負債率 m2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報酬率 m5 銷售凈利率 m6 銷售毛利率 m7 相關(guān) 流動比率 m1 資產(chǎn)負債率m2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報酬率 m5 銷售凈利率m6 銷售毛利率m7 Sig.（單側(cè)） 流動比率 m1 資產(chǎn)負債率m2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報酬率 m5 銷售凈利率m6 銷售毛利率m7 （ 2） 相關(guān)矩陣的逆檢驗 因子分析相關(guān)矩陣的適用性可以從相關(guān)矩陣的逆矩陣的結(jié)構(gòu)來判斷，其中如果逆矩陣為對角矩陣，即非對角因素盡可能接近 0，則說明其適用。他們計算了他們的檢驗數(shù)值，這個值被稱為 MSA，這里 MSA是以反映像相關(guān)矩陣為基礎(chǔ)的。 Bartlett 的球形度檢驗 近似卡方 df 21 Sig. 可知， KMO值為 0． 653，而 Bartlett球度檢驗給出的相伴概率為 0． 000，小于顯著性水平 0． 05，因此拒絕 Bartlett球形檢驗的零假設(shè)，認為適合于因子分析。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 18 表 37 解釋的總方差 成份 初始特征值 提取平方和載入 合計 方差的 % 累積 % 合計 方差的 % 累積 % 1 2 3 4 5 6 7 提取方法：主成份分析。表 39給出了以方差最大準(zhǔn)則為基礎(chǔ)的 。 a. 旋轉(zhuǎn)在 3 次迭代后收斂。得到的因子得分系數(shù)矩陣和各公司具體得分如表 311和表 312所示： 表 311 成份得分系數(shù)矩陣 成份 1 2 流動比率 m1 資產(chǎn)負債率 m2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4 股東權(quán)益報酬率 m5 銷售凈利率 m6 銷售毛利率 m7 提取方法 :主成份。 表 318 Anovaa 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回歸 5 殘差 18 總計 23 a. 因變量 : 得分 :(常量 ),流動資產(chǎn)比率，流動資產(chǎn)比率平方，資產(chǎn)負債率 m2，銷售凈利率 m6，銷售毛利率 m7。因此認為由回歸關(guān)系假設(shè)的因果關(guān)系是顯著的。 而 在 F檢驗中，通過查詢 F分布表知道當(dāng)置信度為 F理論 =，小于 F實際 =。 表 322 Anovaa 模型 平方和 df 均方 F Sig. 3 回歸 4 殘差 19 總計 23 : 得分 :(常量 )，權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)的平方，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 m4，銷售凈利率 m6。因此認為由回歸關(guān)系假設(shè)的因果關(guān)系是顯著的。 而 在 F 檢驗中，通過查詢 F 分布表知道當(dāng)置信度為 時 F 理論 =， 小于 F 實際 =。 3． 4． 3 檢驗回歸系數(shù) 用于回歸系數(shù)檢驗的指標(biāo)為 相伴概率 T 統(tǒng)計量 ， 的 相伴概率及 T 統(tǒng)計量 結(jié)果上文估計回歸函數(shù)中 表 313~表 316 已經(jīng)給出，可直接對照前文表格來看分析，表格內(nèi)容這里不再贅述 。模型二中，固定資產(chǎn)比率及其平方數(shù)在置信度為 80%時，顯著性水平為 = ＞ 及 ，相關(guān)關(guān)系比較顯著。模型二中，固定資產(chǎn)比率及其平方數(shù)在 ， t實際 的絕對值 = ＞ t理論 =，相關(guān)關(guān)系比較顯著。 綜合 以上 T 檢驗及相伴概率檢驗的結(jié)果可知，對 所研究的電子商務(wù)行業(yè)的企業(yè)而言 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)的四個度量量對企業(yè)的 影響效果 都是比較 明顯的。 由于在公司間的分析中已經(jīng)說明了因子分析的 7 個變量的的相關(guān)性及做因子分析的適用性， 分析的步驟也詳細敘述了， 故這里省略以上步驟。 表 329 Anovaa 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回歸 3 殘差 2 總計 5 a. 因變量 : 得分 b. 預(yù)測變量 : (常量 ), 權(quán)益乘數(shù) , 固定資產(chǎn)比率平方 , 固定資產(chǎn)比率。因此認為由回歸關(guān)系假設(shè)的因果關(guān)系是顯著的。 表 331 Anovaa 模型 平方和 df 均方 F Sig. 2 回歸 3 殘差 2 總計 5 a. 因變量 : 得分 b. 預(yù)測變量 : (常量 ), 權(quán)益乘數(shù)平方 , 固定資產(chǎn)比率 , 權(quán)益乘數(shù)。因此認為由回歸關(guān)系假設(shè)的因果關(guān)系基本顯著 。與公司間橫向回歸分析的結(jié)果相符。負債比例與企業(yè)績效之間成較顯著 的倒 U型曲線關(guān)系 ,電子商務(wù)企業(yè)負債比例多分布于倒 U型曲線最高點左側(cè)的上升階段。由于電子商務(wù)發(fā)展的必然趨勢，如此也有助于社會經(jīng)濟整體的 長遠 發(fā)展。 本文還有不少值得完善的地方以及很多值得探討的問題：（ 1）樣本的覆蓋范圍過小。 武漢紡織大學(xué) 20xx屆畢業(yè)設(shè)計論文 31 參考文獻 [1] David Durand. 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