【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行了測(cè)試，并利用債務(wù)杠桿測(cè)量其 資本結(jié)構(gòu)的合理性，利用 SPSS 對(duì)獨(dú)立變量的線性關(guān)系假設(shè)進(jìn)行測(cè)試 ,測(cè)試結(jié)果顯示：在 5%的誤差水平下，資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間 是顯著正相關(guān)的。 總結(jié)上述觀點(diǎn)，大部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有影響，但影響程度不同，有的結(jié)果甚至相差很大。這可能是 由于 研究的方法和選取的公司負(fù)債情況不同導(dǎo)致的，行業(yè)差異也是一個(gè)很重要的原因。筆者初步推斷資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效 之間 是有一定規(guī)律的，不同的負(fù)債比率對(duì)績(jī)效的影響也是不同的，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng) 根據(jù)實(shí)際情況， 將資產(chǎn)負(fù)債率控制在 合理 程度 之內(nèi) ，使其有利于公司 的 發(fā)展。 股東權(quán)益 比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 李娜、申 巧蓮、候科峰 (2022)將 2022 年以前上市的 55 家電力上市公司作為樣本，運(yùn)用因子分子法分析得出公司績(jī)效和國(guó)有股比例負(fù)相關(guān) , 和法人股比率正相關(guān)。這是由于國(guó)有股 占 比高的企業(yè) , 內(nèi)部 管理體制 不 健全 , 經(jīng)營(yíng)效率 低下 , 不利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高 。 而法人股 與國(guó)有股相比，更能在公司管理體制中起到積極作用，有利于公司績(jī)效的提高。 毛英、趙紅（ 2022） 將 部分滬市電力企業(yè) 作為研究對(duì)象 ，基于 經(jīng)濟(jì)增加值模型（ EVA） 對(duì) 資本結(jié)構(gòu) 和 經(jīng)營(yíng)績(jī)效的 樣本數(shù)據(jù) 進(jìn)行實(shí)證分析，得出股權(quán)集中程度和董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè) 績(jī)效 的影響不大。 這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司 對(duì) 股權(quán) 的 約束力不 強(qiáng) , 使得管理者的行為偏離 公司 利益，不利于提高企業(yè)效益。 肖磊（ 2022）通過(guò)國(guó)泰安 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)選取了 2022 年 在 上海證券交易所上市的 804 家 A 股公司作為 分析 樣本，分析得出股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效呈 “U”形關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，股權(quán)集中度的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的下降，而當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中達(dá)到一定程度時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)正效應(yīng)。因此，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際努力建立 恰當(dāng) 的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于提高公司績(jī)效。 Preeti Gupta（ 2022）為了研究印度控股公司的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之 間的關(guān)系，選擇了在印度國(guó)內(nèi)持股 75%以上的公司近五年的數(shù)據(jù)作為參考，使用 4 SPSS(version20)軟件建立多元回歸模型，并進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析。實(shí)證研究的結(jié)果是利息保障比率 (ICR)和所有衡量盈利能力的指標(biāo) (ROA,ROE 和EPS)呈顯著正相關(guān)，債務(wù)股本比率 (DE)與資產(chǎn)負(fù)債率 (TDR)、資產(chǎn)回報(bào)率 (ROA),股本回報(bào)率 (ROE)和每股收益 (EPS)呈顯著負(fù)相關(guān)。 筆者初步認(rèn)為股東權(quán)益比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的影響，但由于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，影響程度也不同。企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，適當(dāng)控制股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度，才能提高企業(yè)效益。 長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 申海霞 （ 2022） 以 2022 年和 2022 年 46 家電力行業(yè)上市公司為對(duì)象進(jìn)行實(shí)證分析， 通過(guò) 回歸方程 的 檢驗(yàn) ，該作者得出 電力行業(yè)上市公司長(zhǎng)期債務(wù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān) 的結(jié)論 ，但實(shí)證分析 結(jié)果和回歸分析結(jié)論完全相反，這主要是因?yàn)樵谒x取的企業(yè)里，絕大部分的主要債權(quán)人是銀行，這對(duì)公司的管理體制來(lái)說(shuō)是不利的， 會(huì) 影響公司的正常發(fā)展。因此該作者認(rèn)為企業(yè)管理層要積極發(fā)行債券，使企業(yè)的融資渠道多樣化，同時(shí)國(guó)家應(yīng)當(dāng)加快國(guó)有商業(yè)銀行的改革步伐，完善企業(yè)的破 產(chǎn)機(jī)制，這樣不僅可以進(jìn)一步保護(hù)債權(quán)人的利益，還能提高上市公司的資本結(jié)構(gòu) 的管理 效益。 韓宇堃（ 2022）以 2022—2022 年 間 深滬證券交易 所得 46 家電力行業(yè)上市公司 的 面板數(shù)據(jù) 為樣本， 研究電力行業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理效率的關(guān)系，得出結(jié)論：電力行業(yè)上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債率 越高， 公司 的 治理效率 越低。 樣本公司的長(zhǎng)期債務(wù)率均值為 %，部分收益較低的電力企業(yè)通過(guò)增加長(zhǎng)期借款比率的方式，制造企業(yè)效益提高的假象，這主要是由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)信息不完全對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的。 何慧（ 2022） 搜集了 河南省上市公司 2022—2022 年的 財(cái)務(wù) 數(shù)據(jù) ，以 資金為切入點(diǎn) ， 著重分析了涉及企業(yè)成長(zhǎng)能力、 資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu) 和 企業(yè)規(guī)模等多個(gè)變量對(duì) 經(jīng)營(yíng) 績(jī)效的影響。結(jié)果顯示：資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率均與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債率 越 高 （特指長(zhǎng)期負(fù)債率） ，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 越 大，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。 因此 他認(rèn) 為企業(yè)在籌資時(shí)應(yīng)該 注重合理選擇 負(fù)債方式，優(yōu)先 考慮 內(nèi)源融資 和 股權(quán)籌資。 綜上所述：筆者認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的影響，不同學(xué)者得出的結(jié)論不同，大部分學(xué)者認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。申海霞用兩種分析方法得出的結(jié)論大相徑庭，這啟示我們要選 取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行研究，這也是筆者在研究過(guò)程中需要注意的地方。 5 研究方法及設(shè)計(jì) 對(duì)于電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究，主要利用會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、管理學(xué)、數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)等學(xué)科的相關(guān)知識(shí)和方法進(jìn)行分析。具體分析方法如下： 首先閱讀大量國(guó)內(nèi) 、國(guó)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論及兩者相關(guān)性研究的文獻(xiàn)，為論文研究提供必要的理論支撐，全面正確的了解掌握所要研究的問(wèn)題。其次將文獻(xiàn)進(jìn)行科學(xué)的歸類(lèi)，選取適合的文獻(xiàn)。最后結(jié)合電力行業(yè)具體情況，對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況做一個(gè)較為明 確的概念界定和分析，以形成初步的研究方向和體系。 法 本文將以資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究為 基礎(chǔ) ，以目前學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性研究 結(jié)果 為參考依據(jù)， 利用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì) 截止至 2022 年12月 31日 前上市的中國(guó)電力行業(yè)上市公司 的近 5年年 年報(bào)數(shù)據(jù) 為樣本 進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，探究目前 企業(yè) 在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題，并 提出相應(yīng)的解決方案， 實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)際的結(jié)合應(yīng)用。 本文主要選取截止至 2022 年 12 月 31 日 前上市的中國(guó)電力行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，在對(duì)定量數(shù)據(jù)整理分析的基礎(chǔ)上做出定性判斷 ，從所獲得的文獻(xiàn)資料出發(fā)，對(duì)已有的研究成果進(jìn)行深度分析， 結(jié)合我國(guó)目前電力行業(yè)上市公司的發(fā)展情況，探究其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系并得出結(jié)論， 最后聯(lián)系實(shí)際提出相應(yīng)對(duì)策和建議。 在本文中，對(duì) 比分析的運(yùn)用主要體現(xiàn)在理論研究和數(shù)據(jù)對(duì)比兩方面。即國(guó)內(nèi)外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)研究發(fā)展和結(jié)論的對(duì)比，對(duì)不同學(xué)者相關(guān)研究成果的對(duì)比。通過(guò)理論研究的對(duì)比，從已有的資本結(jié)構(gòu)理論中獲得啟示，并尋找關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題的橫向?qū)Ρ龋治瞿壳按嬖诘膯?wèn)題，尋求多元化的解決方案。 研究?jī)?nèi)容 本文將以事實(shí)為基礎(chǔ)，立足于我國(guó)電力行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀，以截止至 6 2022 年前上市的我國(guó)電力行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)資料為樣本，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀與了解，準(zhǔn)確描述電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的特點(diǎn)及變化規(guī)律，探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng) 績(jī)效的影響，并提出相應(yīng)的建議?；緝?nèi)容具體安排如下： 第一部分為緒論，歸納文獻(xiàn)資料，概括性的介紹本文的選題依據(jù)、研究 意義 和 主題內(nèi)容 等基本信息。 第二部分為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本理論研究，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效概念的初步界定，并介紹了相關(guān)理論 研究成果 ，為 之后 的實(shí)證研究 分析打下基 礎(chǔ) 。 第三部分是對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的細(xì) 描述性統(tǒng)計(jì)分析 ，主要分析電力行業(yè)上市公司的發(fā)展特點(diǎn)、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀以及目前存在的問(wèn)題和成因，為實(shí)證分析提供基礎(chǔ)支持。 第四部分是我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析，這是本文的 核心 部分。主要是在之前理論研究的基礎(chǔ)上提出若干假設(shè)，根據(jù)所選變量和樣本，利用 SPSS 軟件對(duì)所搜集到的數(shù)據(jù)利用回歸分析等方法進(jìn)行整理研究，并對(duì)所得到的結(jié)果進(jìn)行初步 分析。 第五部分利用前文的分析結(jié)果，總結(jié)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響， 得出兩者的 相關(guān)關(guān)系， 并針對(duì)分析結(jié)果 和 所存在的問(wèn)題對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出合理性建議。 最后 思考 本文的不足之處，對(duì) 今 后的學(xué)習(xí)和研究提出建議。 研究路徑 7 圖 1 1 研究路徑圖 確定論文選題 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析 搜集相關(guān)文獻(xiàn)資料 文獻(xiàn)資料整理 咨詢指導(dǎo)老師 定性分析 定量分析 電力行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn) 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析 電力行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效特點(diǎn) 分析 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素研究 得出結(jié)論并提出相關(guān)意見(jiàn)與建議 電力行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題 8 2 資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的理論研究 資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵 資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)利用不同 的籌資渠道所籌集到的總資產(chǎn) 中各項(xiàng)目之間的構(gòu)成情況和比例關(guān)系，由于上市公司的資產(chǎn)主要由公司內(nèi)外部融資獲得，所以資本結(jié)構(gòu)亦可稱(chēng)為融資結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理的關(guān)鍵內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的合理性與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)行為和企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè) 的 資金成本， 使財(cái)務(wù)杠桿作用得到最大限度的發(fā)揮 ，促進(jìn)企業(yè) 的 長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展 (盧宇榮， 2022)。 資本結(jié)構(gòu)的研 究一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者 關(guān)注和討論 的 重點(diǎn)問(wèn)題 ，學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義 主要有 廣義和狹義 兩個(gè)方面 ，廣義的資本結(jié)構(gòu) 又叫財(cái)務(wù)杠桿，主要分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，又可以叫做短期資本和長(zhǎng)期資本。廣義的資本 結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單概括起來(lái)就是企業(yè)全部資本 的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu) 僅僅 指企業(yè)長(zhǎng)期資本 內(nèi)部各項(xiàng)目的構(gòu)成比例關(guān)系， 有些學(xué)者認(rèn)為它僅僅是指 長(zhǎng)期負(fù)債成 本與 股東權(quán)益 之間的關(guān)系。兩者研究的側(cè)重點(diǎn)不同，但目標(biāo)一致，即都是為了尋找最佳資本結(jié)構(gòu)，在資金成本最小的情況下實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵 企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念十分廣泛，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其定義也不盡相同。 Ruekert，walker 和 Roering（ 1985）認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有三方面的作用：用投入與產(chǎn)出的比率來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，機(jī)遇和挑戰(zhàn)可以判斷企業(yè)的應(yīng) 變能力，通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)者所取得的成果相比較可以突出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果。 Lecbas（ 1995）則認(rèn)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效是對(duì)企業(yè)完成 既定 目標(biāo)程度的一種 考核方式 。 公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效主要 是由企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所獲得的經(jīng)營(yíng)成果組成，主要通過(guò) 盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行衡量。（胡銳虹，2022）。本文所指的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng) 成果 ，是衡量公司投入產(chǎn)出量的指標(biāo)，是企業(yè)完成目標(biāo)的體現(xiàn)。 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本理論 資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理學(xué)科中一項(xiàng)重要內(nèi)容，也一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。不同的融資方式?jīng)Q定 了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類(lèi)型的多樣化，研究資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理 9 論，可以 將其應(yīng)用于企業(yè)實(shí)際，提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案， 降低企業(yè)資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加其市場(chǎng)價(jià)值，在企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)推動(dòng)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定。從前文的研究成果中可以看出，不同學(xué)者對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究涉及到的行業(yè)類(lèi)型不同，得出的結(jié)論也大不相同。因此，在對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu) 對(duì) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效的 影響 進(jìn)行研究時(shí)有必要對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行解析，從而有利于本文的研究。 資本結(jié)構(gòu)基本理論 在 Modigliani 和 Miller 提出 MM 理論之后，資 本結(jié)構(gòu)理論迅速發(fā)展 ，涌現(xiàn)了眾多杰出理論 。資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 按照時(shí)間順序 可以劃分為三個(gè)階段：早期（古典）資本結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。 （古典）資本結(jié)構(gòu)理論 古典資本結(jié)構(gòu)理論 (Classical Structure Theory)最初 是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特 (David Durand， 1952)提出的，他將資本結(jié)構(gòu) 理論 劃分為三種類(lèi)型：凈收益理論 (Net Ine Approach)、凈營(yíng)業(yè)收益理論 (Net 0Perating Ine Approach)和介于兩者之間的傳 統(tǒng)折中理論 (Traditional Theory)。凈收益理論的核心觀點(diǎn)是負(fù)債對(duì) 企業(yè)價(jià)值 的提升具有促進(jìn)作用 ， 與其他籌資方式相比，債務(wù)融資更有利于企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況使負(fù)債最大化。 凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率的變 動(dòng) 并不能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，因此 該理論認(rèn)為不存在 最 佳 資本結(jié)構(gòu)，所有的資本結(jié)構(gòu)都可以視為最 佳 資本結(jié)構(gòu)。這兩種方法 是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿研究歷程中的 兩種極端，是極不合理的 ，無(wú)法 在實(shí)際操作中使用 。傳統(tǒng)折中理論是對(duì)上述兩種理論的概括和總結(jié)，其核心觀點(diǎn)認(rèn)為 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)對(duì) 債務(wù)成本率、權(quán)益資本 成本率和加權(quán)平均資本成本率 造成影響 。以上三種理論都建立在經(jīng)驗(yàn)判 斷的基礎(chǔ)上因而缺乏理論 研究的支持 ，因此沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可和進(jìn)一步發(fā)展，但這些理論為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究提供了思路，為后來(lái)的資本結(jié)構(gòu)理論研究奠定了基礎(chǔ) (盧宇榮， 2022)。 經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論以 MM 理論為代表，之后又 補(bǔ)充發(fā)展了 修正的 MM 理論和資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論等。這些理論主要 的 研究 內(nèi)容包括 資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)生 的稅盾效應(yīng)與 負(fù)債 增加 導(dǎo)致 的破產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn) ，但 這些僅停留在理論階段， 實(shí)際操作性 差 ，它沒(méi)有考慮 到不同 現(xiàn)金流 對(duì)企業(yè) 分配的影響以及所 有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同對(duì) 企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)的影響， MM 定理 成立的前提條件與企業(yè)實(shí)際