我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好行為分析金融專(zhuān)業(yè)畢業(yè)設(shè)計(jì)畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2025-02-12 16:34 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 不創(chuàng)企業(yè)價(jià)值，而只是為了獲取額度“制造出”好的、符合配股或增發(fā)新股的業(yè)績(jī)（四）證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡企業(yè)選擇股權(quán)融資還是債權(quán)融資取決于企業(yè)所處的發(fā)展階段, 是企業(yè)通過(guò)控制和利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的決策, 和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小有關(guān)。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌資的市場(chǎng)基礎(chǔ), 也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)中, 債券市場(chǎng)的融資規(guī)模通常是股票市場(chǎng)融資額的數(shù)十倍, 企業(yè)的債券融資通常達(dá)到股票融資額的3 到10 倍, 2006 年美國(guó)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行的融資額為同期發(fā)行新股融資的6. 4 倍。而我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡, 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的證券市場(chǎng)概況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示, 2009 年全年我國(guó)A 股境內(nèi)募資合計(jì)3846. 9 億元。其中A 股首發(fā)金額1831. 38 億元, A 股公開(kāi)增發(fā)255. 86 億元, 定向增發(fā)1614. 83 億元, 配股105. 97 億元, 權(quán)證行權(quán)38. 86 億元。而我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后, 10 多年來(lái)發(fā)行規(guī)模一般不超過(guò)500 億元, 這些債券大都不能上市流通, 且這些債券大都由國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行, 與投資項(xiàng)目直接相關(guān), 很少發(fā)揮改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理的作用。在我國(guó), 股權(quán)市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)還存在著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的雙重反向失衡的現(xiàn)象。在滬深兩個(gè)交易所之外, 債權(quán)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不健全是場(chǎng)外的一級(jí)股票市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的一個(gè)重要方面, 也是我國(guó)上市公司虛假包裝 能夠大行其道的一個(gè)重要根源。而在滬深兩個(gè)證券交易所內(nèi), 則是股權(quán)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債權(quán)市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)交易的債券數(shù)量少和交易總額小既反映了企業(yè)對(duì)股票融資和債券融資的不同偏好, 也反映了股權(quán)市場(chǎng)對(duì)上市公司的制約不足。弱小的場(chǎng)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)與行政化的股票市場(chǎng)相對(duì)接, 形成了我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)和債權(quán)的雙重制約功能的弱化。由于企業(yè)債券融資規(guī)模甚小, 對(duì)企業(yè)債券代理人的行為約束很弱, 發(fā)揮債券融資的激勵(lì)機(jī)制、信息傳遞功能、破產(chǎn)和控制約束更是無(wú)從談起。這不僅與企業(yè)啄食順序理論相違背,更與國(guó)際企業(yè)融資的股權(quán)融資衰落和債權(quán)融資興起的潮流不相順應(yīng)。（五）對(duì)上市公司考核制度的不合理, 對(duì)上市公司考核制度的不合理也導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)融資偏好。上市公司的管理目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。但我國(guó)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)考核, 依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤(rùn)指標(biāo)作為主要依據(jù), 由于企業(yè)的息稅后利潤(rùn)指標(biāo)只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本, 未能考核股權(quán)融資成本, 即使考核, 也總是很低, 甚至為零。所以, 這就使得經(jīng)營(yíng)者總是厭惡債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資。而導(dǎo)致這一點(diǎn)的根本原因是上市公司繼承了傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的基本企業(yè)制度。二、股權(quán)融資偏好對(duì)上市公司的影響（一）股權(quán)融資偏好對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響我國(guó)上市公司以股權(quán)融資的方式作為籌集資金的主要手段，必然導(dǎo)致上市公司的股本的迅速擴(kuò)張，但是由于企業(yè)籌集資金的盲目性，使得其經(jīng)營(yíng)能力往往不能得到相應(yīng)的增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致上市公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。使得通過(guò)股權(quán)融資籌集來(lái)的資金不能為公司大力發(fā)展的動(dòng)力，反而成為公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的負(fù)擔(dān)。此處選取在 2007 年實(shí)施增發(fā)中的 43 家上市公司的凈資產(chǎn)收益率，說(shuō)明其增發(fā)前后的盈利能力，見(jiàn)表1所示。通過(guò)對(duì) 2007 年中實(shí)施股權(quán)融資的上市公司至今的績(jī)效與未進(jìn)行股權(quán)融資的上市公司同期的平均績(jī)效進(jìn)行對(duì)比研究，從表中的數(shù)據(jù)可以很清楚地看到，2007 年通過(guò)增發(fā)股權(quán)融資的 43 家上市公司，其平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)較差（見(jiàn)表 1）。2007年增發(fā)當(dāng)年平均績(jī)
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