【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 500 應(yīng)收帳款 1000 A 應(yīng)付帳款 1400 D 存貨 2020 B 長(zhǎng)期借款 2500 1500 長(zhǎng)期股權(quán)投資 100 1000 股本 250 250 固定資產(chǎn) 4000 C 資本公積 2750 2750 無(wú)形資產(chǎn) 500 500 留存收益 1000 E 合計(jì) 9000 10000 合計(jì) 9000 10000 ⑷ 根據(jù)銷(xiāo)售額比率法計(jì)算的 2020 年末資產(chǎn)、負(fù)債各項(xiàng)目占銷(xiāo)售收入的比重?cái)?shù)據(jù)如下所示 表 4 資產(chǎn) 占銷(xiāo)售收入比率 % 負(fù)債和所有者權(quán)益 占銷(xiāo)售收入比率 % 現(xiàn)金 10 短期借款 — 應(yīng)收帳款 15 應(yīng)付帳款 — 存貨 P 長(zhǎng)期借款 — 長(zhǎng)期股權(quán)投資 — 股本 — 固定資產(chǎn)（凈值） — 資本公積 — 無(wú)形資產(chǎn) — 留存收益 — 合計(jì) G 合計(jì) 20 資料二： 2020 年初該公司以 970 萬(wàn)元 /張的價(jià)格新發(fā)行每張面值 1000 元， 3 年期，票面利率為 5%每年年 末付息的公司債券，假定發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利息率為 6%，發(fā)行費(fèi)率忽略不計(jì)，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下： （ P/F， 5%， 3） = （ P/F， 6%， 3） = （ P/A， 5%， 3） = （ P/A， 5%， 3） = 要求：根據(jù)資料一計(jì)算或確定以下指標(biāo)： ① 計(jì)算 2020 年的凈利潤(rùn) 解：凈利潤(rùn) =10000*15%=1500 萬(wàn)元 （ 2020827 8： 10 繼續(xù)） ② 確定表 3 中用字母表示的數(shù)值 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /應(yīng)收帳款平均余額，則： 10000/（ 1000+A） /2=8 解得 A=1500 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售成本 /存貨平均余額，則 7000/（ 2020+B） /2=，解得 B=2020 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /固定資產(chǎn)平均余額，則 10000/（ 4000+C） /2=，解得 C=4000 留存收益 E=期初留存收益 +銷(xiāo)售收入 *銷(xiāo)售凈利率 *（ 1股利支付率），解得 E=1000+10000*15%*2/3=2020 應(yīng)付帳款 D=資產(chǎn)合計(jì)數(shù) 負(fù)債及所有者權(quán)益其它明細(xì)余額 =2020 ③ 確定表 4 中用字母表示的數(shù)值（不需列示計(jì)算過(guò)程） P=2020/10000=20% G=10%+15%+20%=45% ④ 計(jì)算 2020 年預(yù)計(jì)留存收益 =10000*（ 1+100%） *15%*（ 11/3） =2020 ⑤ 按銷(xiāo)售額比率法預(yù)測(cè)該公司 2020 年需要增加的資金數(shù)額 =增量收入 *(資產(chǎn)百分比 負(fù)債百分比 )=10000*（ 45%20%） =2500 萬(wàn)元 ⑥ 計(jì)算 2020 年需要增加的外部籌資額 =25002020=500 萬(wàn)元 ⑵ 根據(jù)資料 一及資料二計(jì)算下列指標(biāo) ① 發(fā)行時(shí)每張公司債券的內(nèi)在價(jià)值 =1000*5%*（ P/A， 5%， 3） +1000*（ P/F， 6%， 3） = ② 新發(fā)行公司債券的資金成本 =1000*5%*（ 125%） /970*100%=% 例 已知甲、乙、丙三個(gè)企業(yè)的相關(guān)資料如下： 資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系如表所示 年度 銷(xiāo)售收入 現(xiàn)金占用 2020 10200 680 2020 10000 700 2020 10800 690 2020 11100 710 2020 11500 730 2020 12020 750 資料二：乙企業(yè) 2020 年 12 月 31 日資產(chǎn)負(fù)債表如表所示 資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益 現(xiàn)金 750 應(yīng)付費(fèi)用 1500 應(yīng)收帳款 2250 應(yīng)付帳款 750 存貨 4500 短期借款 2750 固定資產(chǎn)凈值 4500 公司債券 2500 實(shí)收資本 3000 留存收益 1500 資產(chǎn)合計(jì) 12020 負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì) 12020 該企業(yè) 2020 年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為：銷(xiāo)售收入 20200 萬(wàn)元，新增留存收益 100 萬(wàn)元，不變現(xiàn)金總額 1000 萬(wàn)元，每元銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)資金 元，其它與銷(xiāo)售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) 如表所示 年度 年度不變資金（ a）萬(wàn)元 每元銷(xiāo)售收入所需變動(dòng)資金 b（元） 應(yīng)收帳款 570 存貨 1500 固定資產(chǎn)凈值 4500 0 應(yīng)付費(fèi)用 300 應(yīng)付帳款 390 資料三：丙企業(yè) 2020 年年末總股數(shù)為 300 萬(wàn)股，該年利息費(fèi)用為 500 萬(wàn)元，假定該部分利息費(fèi)用在 2020 年保持不變，預(yù)計(jì) 2020 年銷(xiāo)售收入為 15000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的比率為 12%，該企業(yè)決定于 2020 年年初從外部籌集資金 850 萬(wàn)元，具體籌資方案有兩個(gè)： 方案 1：發(fā)行普 通股股票 100 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股 元。 2020 年每股股利（ P0）為 元，預(yù)計(jì)股利為 5% 方案 2：發(fā)行債券 850 萬(wàn)元，債券利率 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33% 假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì) 要求： ⑴ 根據(jù)資料一，運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算甲企業(yè)的下列指標(biāo) ① 每元銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金 b=（最高點(diǎn)現(xiàn)金占用 最低點(diǎn)現(xiàn)金占用） /（最高點(diǎn)銷(xiāo)售收入 最低點(diǎn)銷(xiāo)售收入） =（ 750700） /（ 1202010000） = （備注：高點(diǎn)和低點(diǎn)以銷(xiāo)售收入 X 為主） ② 銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額 a=ybx=*12020=450 萬(wàn)元 ⑵ 根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù) ① 按步驟建立總資金需求模型（備注：總資金需求要加上固定資產(chǎn)凈值） a=1000+570+1500+4500300390=6880 b=++= y=6880+ ② 測(cè)算 2020 年資金需求總量 Y=6880+*20200=13080 萬(wàn)元 ③ 根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù) ① 計(jì)算 2020 年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) =15000*12%=1800 ② 計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn) 〖（ EBIT500） *（ 133%/） 400〗 /〖（ EBIT500850*10%） *（ 133%） /300〗 解得 EBIT=840 萬(wàn)元 ③ 根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)做出最優(yōu)籌資方案決策并說(shuō)明理由 由于 2020 年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) 1800 萬(wàn)元，大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)840 萬(wàn)元 ，故應(yīng)選擇方案 2（發(fā)行債券）籌集資金 ④ 計(jì)算方案 1 增發(fā)新股的資金成本 =*(1+5%)/+5%=% 十五、資本成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收 益率，可作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的主要比較。 ① 資本成本內(nèi)容：籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)；證券發(fā)行費(fèi) 占用費(fèi)用：利息；股利 ② 資本成本的作用：是比較籌資方式選擇籌資方案的依據(jù)； 平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)； 資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)； 資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù) ③ 影響資本成本的因素：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 :反映 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上 資本市場(chǎng)條件：如果資本市場(chǎng)缺乏效率風(fēng)險(xiǎn)大，則要求的投資報(bào)酬率高，成本也就高 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況：整體風(fēng)險(xiǎn)高融資成本高 企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的要示：規(guī)模大占用時(shí)間長(zhǎng)，成本高 十六、個(gè)別資本成本（單一籌資方式下的籌資成本） ① 一般模式：銀行借款資本成本率 =借款額 *年利率 *（ 1所得稅率） /借款額 *（ 1籌資費(fèi)用率） 公司債券資 本成本率 =年利息 *（ 1所得稅率） /債券籌資總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） ② 貼現(xiàn)模式：銀行借款資本成本根據(jù)現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =0，用插值法求貼現(xiàn)率 公司債券資本成本計(jì)算同上 融資租賃資本成本：現(xiàn)金流入現(xiàn)值 =租賃設(shè)備原值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =各期租金現(xiàn)值 +殘值現(xiàn)值 普通股資本成本（可用兩種方法） 股利增長(zhǎng)模型法 =D1/P0（ 1f） +g=預(yù)期股利 /實(shí)籌股本 +增長(zhǎng)率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 KS=Rf+β(RmRf) Rm→ 市場(chǎng)平均報(bào)酬率 Rf→ 國(guó)債利率 留存收益資本成本計(jì)算方法同上，只是不考慮籌資費(fèi)用 十七、平均資本成本： ① 帳面價(jià)值權(quán)數(shù)：反映過(guò)去，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本成本 ② 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：反映現(xiàn)時(shí)水平，不適用 未來(lái)籌資決策 ③ 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：適用末來(lái)，目標(biāo)價(jià)值確定具有主觀(guān)性 邊際資本成本：是企業(yè)追加籌資的成本，權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 例： ABC 公司正在編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下： ⑴ 公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%，明年下降為 % ⑵ 公司債券面值為 1 元，票面利率為 8%，期限為 10 年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 元 如果按公司債券當(dāng)前市行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的 4% ⑶ 公司普通股面值為 1 元，當(dāng)前每股市價(jià)為 元，本年派發(fā)現(xiàn) 金股利 元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率維持 7% ⑷ 公司當(dāng)年的資本結(jié)構(gòu)為銀行借款 150 萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 650 萬(wàn)元，普通股400 萬(wàn)元，留存收益 萬(wàn)元 ⑸ 公司所得率 25%,普通股 β值 ，國(guó)債利率 %，市場(chǎng)平均報(bào)酬率 % 要求： ⑴ 按照一般模式計(jì)算銀行借款資本成本 =%*（ 125%） =% 備注：因?yàn)橘Y本成本用于明年財(cái)務(wù)計(jì)劃，所以采用明年利率 ⑵ 按照一般模式計(jì)算債券的資本成本 =1*8%*（ 125%） /*（ 14%） =% ⑶ 分別使用股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算股票資本成本，并將兩平均值作為股票資本成本 股利增長(zhǎng)模型法的資本成本 =〖 *(1+7%)/〗 +7%=% 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的資本成本 =%+*（ %%） =% 普通股平均成本 =（ %+%） /2=% ⑷ 如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算其平均資本成本 項(xiàng)目 金額 占百分比 個(gè)別資本成本 平均資本成本 銀行借款 150 % % % 長(zhǎng)期債券 650 % % % 普通股 400 % % % 留存收益 % % % 合計(jì) 100% % 十八、杠桿效應(yīng) DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)=M/(MF) DFL=(ΔEPS/EPS) /(ΔEBIT/EBIT)= EBIT/( EBITI) DTL= DOL* DFL=(ΔEPS/EPS)/ (ΔQ/Q) 或邊際貢獻(xiàn) /利潤(rùn)總額 十九、資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié) 構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，短期負(fù)債作為營(yíng)運(yùn)資金管理。 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 影響因素： ① 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性：穩(wěn)定性好可負(fù)擔(dān)高財(cái)務(wù)費(fèi)用；穩(wěn)定率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu) ② 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)：好 → 容易獲得負(fù)債融資 ③ 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)： 大量固定資產(chǎn) → 長(zhǎng)期負(fù)債和股票 流動(dòng)資產(chǎn) → 流動(dòng)負(fù)債 資產(chǎn)適合抵押 → 負(fù)債多 研發(fā)為主 → 負(fù)債少 ④ 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的 態(tài)度 所有者角度：股權(quán)分散 → 采用權(quán)益資本 為少數(shù)股東控制 → 避免普通股籌資 行業(yè)特征：市場(chǎng)穩(wěn)定 → 高負(fù)債 高新技術(shù) → 低負(fù)債 發(fā)展周期：初創(chuàng)階段 → 控制債務(wù) 成熟階段 → 增加債務(wù) 收縮階段 → 降低債務(wù) ⑤ 經(jīng)濟(jì)環(huán)境： 所得稅率高 → 充分利用債務(wù) 緊縮的貨幣政策 → 利率高，增大債務(wù)資本成本 二十、確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法 1. 每股收益分析法： ① 計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) ② 計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn) ③ 比較，如果高于無(wú)差別點(diǎn)則采用負(fù)債方式 2. 平均資本成法：計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本，選擇最低的方案 3. 公司價(jià)值分析法： V=S+B S→ 債券價(jià)值