【正文】 萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為 0，運營期為 5 年，到 期殘值收入 5 萬元，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入為 90 萬元，年不含財務(wù)費用總成本費用為 60 萬元。 例 2. 某企業(yè)目前有兩個備選項目，相關(guān)資料如下： 資料一：已知甲投資項目建設(shè)期投入全部原始投資，其累計各年稅后凈現(xiàn)金流量如表所示 時間（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NCF（萬元） 800 600 100 300 400 400 200 500 300 600 700 累計NCF 800 1400 1500 1200 800 400 200 300 800 1400 2100 折現(xiàn)系數(shù) % 1 折現(xiàn)的NCF 800 資料二： 乙項目需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資 200 萬元，無形資產(chǎn)投資25 萬元，該項目建設(shè)期 2 年，經(jīng)營期 5 年，到期殘值收入 8 萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起 5 年攤銷完畢，投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額 60 萬元，流動負(fù)債需用額 40 萬元，投產(chǎn)第 2 年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額 90 萬元，流動負(fù)債需用額 30萬元，該項目投產(chǎn)后，預(yù)計每年營業(yè)收入 210 萬元，每年預(yù)計外購原材料、燃料、動力費 50 萬元，工資福利費 20 萬元，其它費用 10 萬元，企業(yè)適用的增值稅率為 17%，教育費附加率 3%，該企業(yè)不交納營業(yè)稅和消費稅。 例 ，運營期為 8 年，需要一臺不需安 裝的設(shè)備，市場上該設(shè)備的市場價格為 15000 元，稅法規(guī)定的折舊年限為 10 年，凈殘值率為 10%，該項目結(jié)束期滿后，設(shè)備變現(xiàn)收入凈值為 10000 元，若從租賃公司按經(jīng)營租賃方式租入同樣設(shè)備，需要每年年末支付 30000 元的租金，可連續(xù)租賃 8 年，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 更多資料詳見 第四章 投資管理 一、投資管理的分類： 本章所討論的投資屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資，即項目投資。 影響因素： ① 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性：穩(wěn)定性好可負(fù)擔(dān)高財務(wù)費用；穩(wěn)定率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu) ② 企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級：好 → 容易獲得負(fù)債融資 ③ 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)： 大量固定資產(chǎn) → 長期負(fù)債和股票 流動資產(chǎn) → 流動負(fù)債 資產(chǎn)適合抵押 → 負(fù)債多 研發(fā)為主 → 負(fù)債少 ④ 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的 態(tài)度 所有者角度：股權(quán)分散 → 采用權(quán)益資本 為少數(shù)股東控制 → 避免普通股籌資 行業(yè)特征：市場穩(wěn)定 → 高負(fù)債 高新技術(shù) → 低負(fù)債 發(fā)展周期：初創(chuàng)階段 → 控制債務(wù) 成熟階段 → 增加債務(wù) 收縮階段 → 降低債務(wù) ⑤ 經(jīng)濟(jì)環(huán)境： 所得稅率高 → 充分利用債務(wù) 緊縮的貨幣政策 → 利率高，增大債務(wù)資本成本 二十、確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法 1. 每股收益分析法： ① 計算每股收益無差別點的息稅前利潤 ② 計算籌資后的息稅前利潤 ③ 比較，如果高于無差別點則采用負(fù)債方式 2. 平均資本成法：計算三個方案的平均資本成本，選擇最低的方案 3. 公司價值分析法： V=S+B S→ 債券價值 B→ 股票價值 權(quán)益資本市場價值 S=稅后利潤 /權(quán)益資本成本 （備注：上式中的權(quán)益資本成本用資本資產(chǎn)定價模型法計算） 二十一、公司價值分析法舉例 例 1：某公司 2020 年度息稅前利潤為 1000 萬元，資金全部由普通股資本組成，股 票帳面價值為 4000 萬元，所得稅稅率為 30%。轉(zhuǎn)換比率=債券面值 /轉(zhuǎn)換價格。 核心指標(biāo)是預(yù)計目標(biāo)利潤 ② 測算并確定預(yù)算目標(biāo)的各指標(biāo)值 八、目標(biāo)利潤的核算方法： ① 量本利分析法：目標(biāo)利潤 =預(yù)計產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)量 *（單位售價 單位變動成本） 固定成本費用 ② 比例測算法：銷售收入利潤率法、成本利潤率法、投資資本回報率法、利潤增長百分比法 ④ 上加法：倒算法 九、上加法的應(yīng)用舉例： 例：某企業(yè)盈余分積金的提取比率是凈利潤的 10%，預(yù)算年度計劃以股本的 15%向投資者分配利潤，并新增未分配利潤 300 萬元，企業(yè)股本 10000 萬元，所得稅稅率 25%，則應(yīng)該完成的目標(biāo)利潤是： 解：設(shè)凈利潤是 X X10000*15%X*10%=300 解得： X=2020 目標(biāo)利潤 =2020/（ 125%） = 萬元 十、主要預(yù)算的編制 :通過目標(biāo)利潤預(yù)算確定利潤目標(biāo)后，以此為基礎(chǔ)編制全面預(yù)算 銷售預(yù)算（以此為起點 ） → 生產(chǎn)預(yù)算（預(yù)計生產(chǎn)量 =預(yù)計銷售量 +預(yù)計期末結(jié)存量，是唯一以數(shù)量形式反映的生產(chǎn)量，不涉及現(xiàn)金） → 材料采購預(yù)算 → 直接人工預(yù)算 → 制造費用預(yù)算（按成本習(xí)性劃分為固定費用和變動費用） → 單位生產(chǎn)成本預(yù)算（單位產(chǎn)品直接材料成本 +單位產(chǎn)品直 接人工成本 +單位產(chǎn)品制造費用） → 銷售與管理費用預(yù)算（也需劃分固定費用變動費用） → 專門決策預(yù)算（除個別項目外，一般不納入日常業(yè)務(wù)預(yù)算，但應(yīng)計入現(xiàn)金收支預(yù)算和預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表） → 現(xiàn)金預(yù)算［（現(xiàn)金收入 現(xiàn)金支出 =現(xiàn)金余缺）即：期初現(xiàn)金余額 +經(jīng)營現(xiàn)金收入減經(jīng)營現(xiàn)金支出減資本性現(xiàn)金支出 =現(xiàn)金余缺 +短期借款 支付利息 =期末現(xiàn)金余額 ] → 預(yù)計利潤表（編制依據(jù)是各業(yè)務(wù)預(yù)算、專門決策預(yù)算和現(xiàn)金預(yù)算）→ 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表（以計劃開始日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，然后根據(jù)計劃期間的各項預(yù)算資料調(diào)整。 二預(yù)算的作用 1. 通過引導(dǎo)和控制經(jīng)濟(jì)活動，使企業(yè)經(jīng)營達(dá)到預(yù)期目標(biāo) 2. 可以作為各目標(biāo)業(yè)績考核的標(biāo)準(zhǔn) 3. 可以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各個部門之間的協(xié)調(diào) 三、預(yù)算的體系： ： ① 業(yè)務(wù)預(yù)算：銷售預(yù)算；生產(chǎn)預(yù)算；材料采購預(yù)算 ② 專門決策預(yù)算：一般不納入業(yè)務(wù)預(yù)算，但應(yīng)計入與此有關(guān)的現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表 3. 總預(yù)算即財務(wù)預(yù)算： ① 現(xiàn)金預(yù)算 ② 預(yù)計財務(wù)報表：預(yù)計利潤表；預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表 四、預(yù)算工作組織： 包括決策層、管理層、執(zhí)行層和考核層 1. 董事會或類似機(jī)構(gòu)對企業(yè)預(yù)算管理工作負(fù)總責(zé) =決策層 2. 董事會或經(jīng)理辦公會可以根據(jù)情況設(shè)立預(yù)算委員會或指定財務(wù)部門負(fù)責(zé)預(yù)算管理事宜（管理層） 3. 預(yù)算管理委會或財務(wù)管理部門主要擬定預(yù)算的目標(biāo)、政策、制定預(yù)算管理的具體措施和辦法（管理層） 4. 企業(yè)所屬基層單位是企業(yè)預(yù)算的基本單位，在企業(yè)預(yù)算管理部門的指導(dǎo)下，負(fù)責(zé)執(zhí)行其主要負(fù)責(zé)人對本單位財務(wù)預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果承擔(dān)責(zé)任（執(zhí)行層） 5. 企業(yè)管理部門負(fù) 責(zé)跟蹤管理、監(jiān)督預(yù)算的執(zhí)行情況，分析原因提出改進(jìn)意見 （考核層） 五、預(yù)算的編制程序 ：上下結(jié)合、分級編制、逐級匯總 六、預(yù)算編制方法： （與業(yè)務(wù)量有關(guān)） ① 固定預(yù)算：也叫靜態(tài)預(yù)算，根據(jù)正常的可實現(xiàn)的某一業(yè)務(wù)量為惟一基礎(chǔ)，缺點是過于呆板，可比性差 ③ 彈性預(yù)算：能夠適應(yīng)多種業(yè)務(wù)量水平，是在成本習(xí)性分類的基礎(chǔ)上。 八、集權(quán)分權(quán)應(yīng)考慮的因素： ：密切 集權(quán)；松散 分權(quán) ：掌握一定的股份（ 50%以上） 集權(quán)；否則分權(quán) ： ① 成本：集中的成本：所屬單位積極性和財務(wù)決策效率下降；分散的成本：所屬單位行為與企業(yè)整體財務(wù)目標(biāo)的背離及資源利用效率的下降。一、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)理論： 優(yōu)點：有利于企業(yè)資源的合理配置 缺點：沒有考慮時間價值、投入與產(chǎn)出、風(fēng)險因素、容易造成短期行為 ：（最佳指標(biāo)是每股市價） 優(yōu)點：考慮了風(fēng)險因素、能避免短期行為、上市公司容易量化 缺點：通常只適用上市公司，不能完全準(zhǔn)確反映企業(yè)管理狀況、只強(qiáng)調(diào)股東利益 （價值指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值） 優(yōu)點：考慮時間價值、考慮風(fēng)險與報酬關(guān)系、克服短期行為、以價值代替價格、避免外界因素干擾 缺點：過于理論化、不易量化和考核、對于非上市公司只能進(jìn)行專門評估 確定價值不準(zhǔn)確，在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難反映企業(yè)價值。 U 型組織 3. 集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合型：企業(yè)對各所屬單位在所有重大問題實行高度集權(quán)，各所屬單位對日常經(jīng)營活動有較大自主權(quán)。 十八、財務(wù)決策的辦法主要有兩類： 一類是經(jīng)驗判斷法：淘汰法；歸隊法；歸類法 一類是定量分析方法：優(yōu)選對比法；數(shù)學(xué)微分法；線性規(guī)劃法；概率決策法 更多資料詳見 一、預(yù)算特征： 預(yù)算最主要的特征是數(shù)量化和可執(zhí)行性，包括： 1. 預(yù)算必須與企業(yè)的戰(zhàn)略或目標(biāo)保持一致 2. 預(yù)算是一種可以據(jù)以執(zhí)行和控制經(jīng)濟(jì)活 動的最為具體的計劃，是對目標(biāo)的具體化，是將企業(yè)活動導(dǎo)向預(yù)定目標(biāo)的有力工具。 七、預(yù)算編制中的年度預(yù)算目標(biāo)要解決兩個問題： ① 建立預(yù)算目標(biāo)的指標(biāo)體系 :包括盈利指標(biāo)、規(guī)模增長指 標(biāo)、投資與研發(fā)指標(biāo)、風(fēng)險控制（資本結(jié)構(gòu)）指標(biāo)、融資安排。 即付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減 1，系數(shù)加 1 即付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加 1，系數(shù)減 1 例 2：某企業(yè)于 2020 年 1 月 1 日從租賃公司租入一套設(shè)備，價值為 200 萬元，租期 5 年，租賃期江時預(yù)計殘值 10 萬元，歸租賃公司，年利率 7%，租賃手續(xù)費3%，租金每年末付一次 要求： ⑴ 計算每年應(yīng)支付的租金是多少？ 每年租金 =20010*（ P/F， 10%， 5） /（ P/A， 10%， 5） =（ 20010*） /= 萬元 ⑵ 租金攤銷計劃表： 年份 期初本金 ① 支付租金 ② 應(yīng)計租費 ③ =① *10% 本金償還額④ =② ③ 本金余額 ⑤ =① ④ 2020 2020000 511214 20200 311214 1688786 2020 1688786 511214 2020 511214 2020 511214 2020 511214 合計 2556070 十一、可轉(zhuǎn)換債券籌資的籌資特點： 1. 籌資靈活性：先以債券形式籌集債務(wù)資金，過段時間轉(zhuǎn)成股票，變成權(quán)益資金 2. 資本成本較低：利率一般低于普通債券的票面利率 3. 籌資效率高：公司通常在股市低迷的情況下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)換價高于當(dāng)前股價 4. 存 在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力：如果持有人不轉(zhuǎn) 5. 存在回售的財務(wù)壓力 6. 股價大幅度上揚風(fēng)險：指股價大幅度上升，相對減少了籌集的金額 知識點拓展：解釋籌資效率高的含義： 當(dāng)前股價為 10 元 /股，想籌集 1000 萬元 : ① 如果發(fā)行股票，發(fā)行股數(shù) 1000 萬 /10 元 =100 萬股 ② 如果發(fā)行可轉(zhuǎn)債，設(shè)定轉(zhuǎn)換價格 20 元 /股，轉(zhuǎn)換股數(shù) =1000 萬 /20=50 萬股 相對來說，籌集 50 萬股當(dāng)然比籌集 100 萬股效率要高 十二、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素： 1. 標(biāo)的股票：可以是本公司，也可以是其 它公司 2. 票面利率：一般低于公司債券利率 3. 轉(zhuǎn)換價格：在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格：舉例說明：公司股票如果直接買是 10 元 /股，而公司如果發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，面值 1000 元，這張可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成公司股票 100 股，那么轉(zhuǎn)股價格就相當(dāng)于 1000/100=10 元 /股 4. 轉(zhuǎn)換比率 “每份可轉(zhuǎn)債在既定價格下能轉(zhuǎn)換成普通股股票的數(shù)量。 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債資本為 800 萬元時，企業(yè)價值最大，同時平均資本成本最低，所以此時的結(jié)構(gòu)為公司最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇 甲方案的資料如下： 購置一套價值 550000 元的 A設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計到第 5 年末回收的凈殘值為 50000元，使用 A 設(shè)備可使企業(yè)第 1 年增加營業(yè)收入 110000 元，增加經(jīng)營成本 190000元，增加營業(yè)稅金及附加 1000 元，在第 24 年內(nèi)每年增加息稅前利潤 100000 元；第 5 年增加除回收額外的凈現(xiàn)金流量 114000 元，使用 A 設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊 80000 元 經(jīng)計算 得到該方案的如下數(shù)據(jù)：按照 14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為 元，按照 16%計算的差量凈現(xiàn)值為 元 乙方案的資料如下： 購置一套 B 設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為 ΔNCF0=758160 ΔNCF15=202000 元 資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險報酬率為 4%，無風(fēng)險報酬率為 8%，不考慮利息費用，有關(guān)的資金時間價值系數(shù)如下： 年金終值系數(shù)： （ F/A， 10%， 5） =