【文章內(nèi)容簡介】 ，不可能也沒必要對所有公司、所有行業(yè)進(jìn)行一一研究 ，因為多個行業(yè)所涉及的樣本比較復(fù)雜，難以保證結(jié)論的一致性。由于目前針對醫(yī)藥類上市公司股利分配問題的實證研究還屬于空白，醫(yī)藥類行業(yè)不僅具有一般行業(yè)的特性，且該行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，盈利潛力巨大，被廣大投資者和 股民所追隨。醫(yī)藥類上市公司各項指標(biāo)具有中上行業(yè)的特性，其研究成果可作為相關(guān)股利研究領(lǐng)域的參考，因此對其研究具有普遍意義。本文使用 、 ECXEL2020等統(tǒng)計軟件對從網(wǎng)易財經(jīng)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。在該網(wǎng)的醫(yī)藥行業(yè)板塊中收集了 136家醫(yī)藥類上市公司作為初始樣本，為了所研究樣本的一致性（均為 A股），對樣本進(jìn)行刪選、整理，剔除近三年均處于虧損和含有 B股的公司，除去中小板和創(chuàng)業(yè)板后，最終得出符合所需的樣本容量為 70個，采用定性分析和定量研究對樣本進(jìn)行處理，從而總結(jié)出該醫(yī)藥類上市公司股利分配的現(xiàn)狀，進(jìn)行類比 研究、判斷，由此而歸納出國內(nèi)上市公司（ A股）股利分配問題的一般狀況。 變量設(shè)計 本文以是否發(fā)放股利（ IF）和每股分紅（ DPS）作為被解釋變量，以流通股比率（ RATE）、資本結(jié)構(gòu)（ LEVEL）、公司規(guī)模（ SIZE）、成長性（ GROWTH）每股收益（ EPS）為解釋變量，變量定義如下： 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 10 注：對于公司規(guī)模大小的衡量，本文采用目前使用最廣泛的一種方法即 總資產(chǎn)的自然對數(shù)法。本文按照標(biāo)準(zhǔn)，總資產(chǎn)的自然對數(shù)值為 ， 。 模型設(shè)計 （ 1）本文將用實證研究方法分析中國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響及影響程度，主要采用多因素 Logit回歸及多元線性回歸模型，并分析各解釋變量與被解釋變量 IF以及 Y間的關(guān)系。多因素研究方法主要運用 SPSS EXCEL2020軟件。 [LogitIF=a0 + a1Rate+ a2Current Ratio + a3(Assetliability ratio) + a4Size + a5Growth + a6EPS] [Y=α +β 1X1 +β 2X21 +β 3X23 +β 4X3 +β 5X4 + β 6X5 + ε (ε為隨機(jī)變量 )] （ 2）本文針對單因素的分析方法主要運用的是統(tǒng)計學(xué)的知識，利用 EXCEL2020軟件進(jìn)行個因研究，個因研究是對多元線性研究的補(bǔ)充。單因素研究的不足之處是忽略其他因素的共同作用，假設(shè)只存在某一單因子的影響，即在獨立性的前提下建立一元線性回歸模型，這種研究的優(yōu)點是工作量小，針對性強(qiáng)，具備一定的剖析深度。但缺點是往往忽略其它因素的共同作用，使結(jié)果偏離實際，夸大自變量對應(yīng)變量的影響。而現(xiàn)實中，各因素間往往是相互聯(lián)系的，很難將其中的某一個因數(shù)從總體中獨立出來，這就使得單 1 注：公式 和 中各變量的含義見變量定義表。 變量代碼 變量名稱 預(yù)期符號 詮釋定義 IF 是否發(fā)放股利 發(fā)放為 1，不發(fā)放為 0 Y 每股股利支付率 主要考查年度現(xiàn)金分紅（稅前） X1 流通股（ A股）比率 股權(quán)流通性（流通股 /總股數(shù)） X2 （即償債能力） 資 本 結(jié) 構(gòu) X21流動比率 + 流動資產(chǎn) /流動負(fù)債 X22速動比率 + 速動資產(chǎn) / 流動負(fù)債 X23負(fù)債率 負(fù)債總額 / 總資產(chǎn) X3 公司規(guī)模 + 總資產(chǎn)的自然對數(shù) X4 成長性 +/ 主營業(yè)務(wù)增長率 X5 盈利能力 + 每股收益（ EPS） 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 11 因素 分析較多因素分析缺乏說服力。但是，不同的自變量集合導(dǎo)致各因素間的緊密關(guān)系是不一樣的，也就是說不同的自變量集合其獨立性是存在的。因此單因素分析的作用不容小視。 研究方法概述 目前上市公司多達(dá) 1748 家，我們不可能也沒必要對所有公司、所有行業(yè)進(jìn)行一一研究，本文主要利用統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)知識，對具有代表性的醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行抽樣。對所要研究的行業(yè)進(jìn)行刪選、整理得出所需樣本容量，采用定性分析和定量研究為主要方法對樣本進(jìn)行研究和觀察，從而總結(jié)出該行業(yè)（醫(yī)藥行業(yè)）股利分配現(xiàn)狀，并進(jìn)行推理加以概括總結(jié)，由此而得出國內(nèi) 上市公司（ A 股）股利分配問題的一般狀況。 本文主要運用統(tǒng)計軟件 對（樣本）股利分配狀況進(jìn)行因素分析，得出主要因素（自變量）對股利分配（因變量）的影響程度。并針對影響股利分配的主要因素進(jìn)行根源剖析，從而得出治理上市公司股利分配存在問題的措施和方法。 因此，本文主要采用以下方法進(jìn)行研究： （ 1）定性分析法：具體地說是運用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法。本文表現(xiàn)在運用歸納概括的方法，對獲得的材料進(jìn)行加工，由表及里，從個別行業(yè)（醫(yī)藥）到一般行業(yè)，以達(dá)到認(rèn)識事物本質(zhì)、揭示內(nèi)在規(guī)律的目 的。 （ 2）數(shù)量研究法：亦稱定量分析法，具體表現(xiàn)在對行業(yè)對象的范圍、程度等數(shù)量關(guān)系的分析研究，如報表分析。從而認(rèn)識和揭示事物間的相互關(guān)系、變化規(guī)律和發(fā)展趨勢，借以達(dá)到對事物的正確解釋和預(yù)測的一種研究方法。 （ 3） 觀察法：觀察法是指研究者根據(jù)一定的研究目的、研究提綱或觀察表，通過自己的感官和輔助工具去直接觀察被研究對象，從而獲得資料的一種方法。本文具體表現(xiàn)在運用統(tǒng)計軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，從而得到所需要的數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察以發(fā)現(xiàn)各自變量（因素）對因變量（股利分配）的影響程度。 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 12 第四章 實證檢驗 與結(jié)果分析 本章以第二章、第三章假設(shè)提出與設(shè)計作為指導(dǎo)，對所需的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理后利用軟件進(jìn)行實證研究，并對實證結(jié)果進(jìn)行分析和歸納。本章主要由四個部分構(gòu)成，即單變量分析、描述統(tǒng)計、相關(guān)分析和回歸分析。 單變量分析 本文所研究的解釋變量有股本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長性和盈利能力五個指標(biāo)，作者假設(shè)這五個指標(biāo)均為相互獨立，并認(rèn)為各指標(biāo)對股利分配有顯著影響。因此，本節(jié)對上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放情況進(jìn)行單變量分析，分別從股息支付總體分布、股本結(jié)構(gòu)對股利支付率、資本結(jié)構(gòu)對股利支付率、公司規(guī)模對股利支付率、公 司成長性對股利支付率、 每股收益對每股 股利 支付比率六個方面進(jìn)行分別研究。研究結(jié)果分別見下表 。 （ 1）本文定義公司的分紅模式為四種，即股票股利，現(xiàn)金股利，股票股利兼現(xiàn)金股利，不分紅。下表是 20202020 年分紅模式分布情況。 表 20202020 年期間四種派息類型的樣本分布 從表 可以看出，四種派息類型中， 主要以現(xiàn)金股利為主，公司在派發(fā)股票股利的同時也派發(fā)了現(xiàn)金股利。在樣本期間，股票股利支付率并未表現(xiàn)出規(guī)律性的遞增或遞減 , 同時，現(xiàn)金股利支付公司數(shù)有較大提高，具有明顯的遞增趨勢，不分紅的公司比率逐年遞減。 樣本總數(shù) 股票股利 兩者兼有 現(xiàn)金股利 不分紅 年數(shù) N n % n % n % n % 2020 70 7 10 7 10 34 36 2020 70 5 5 39 31 2020 70 6 6 47 23 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 13 20202020年期間派息類型的樣本分布（圖 ） 由圖可得知，樣本期間股票股利支付家數(shù)基本保持不變，現(xiàn)金股利支付的公司數(shù)量呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，不分紅數(shù)量呈現(xiàn)明顯下降趨勢。這一現(xiàn)象很有可能是公司為了迎合制度化的要求所做出的象征性派現(xiàn)，股利支付率是否上升還有待后文的研究。 這里需要指出的 是，作者在收集派發(fā)股票股利的公司時，剔除了轉(zhuǎn)增股，即本文股票股利指的是送股，不包含轉(zhuǎn)增。盡管送股和轉(zhuǎn)增不會使 公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)發(fā)生改變 ,但總股本增大了 ,同時每股凈資產(chǎn)降低。送股和轉(zhuǎn)增的區(qū)別就是對公司而言轉(zhuǎn)增不用繳稅 ,而送股要繳稅。本文把送股作為股票股利是因為送股是將利潤轉(zhuǎn)為股本 ,轉(zhuǎn)增是將資本公積金轉(zhuǎn)為股本。因此，與轉(zhuǎn)增相比，送股的意義更接近于對利潤的分配，同時，根據(jù)信號傳遞理論，送股會向外界傳遞公司未來發(fā)展被看好的信息，對股價有影響，對其研究具有重要意義。 （ 2）本文要研究的股本結(jié)構(gòu)主 要指的是流通股占總股本的比率，以便于判斷股權(quán)分置改革實行后，流通股的增加是否對股利支付率有積極的影響。下表是樣本公司流通股比率和股利支付率的平均分布值。 表 20202020年流通股比率和股利支付率的分布平均值 年數(shù) 2020 2020 同比增幅 2020 同比增幅 流通股比率（ ratio） 60% 68% % 87% 28% 支付股利的公司數(shù)（ total） 34 39 % 47 21% 平均每股現(xiàn)金股利支付率 % % % % % 從表 ，流通股比率逐年增加，說明股權(quán)分置改革使得流通股比率大幅湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 14 上升；與此同時，支付股利的公司數(shù)量也隨之上升，但總體每股現(xiàn)金股利支付率在下降。由表可知，流通股流通比率增幅跟支付股利公司數(shù)的增幅大體一致。但平均每股現(xiàn)金股利支付率卻有下降的趨勢，即由 2020 年的 %下降至 2020 年的 %，再由 2020年的 %上升至 2020 年的 %。因此，從表 數(shù)據(jù)顯示來看，股權(quán)分置改革促使股利分配公司數(shù)量的增加，但還不能充分說明股權(quán)分置改革是導(dǎo)致每股股利支付率下降的先決條件， 股利支付率的下降趨勢還有待后續(xù)研究，因為每股股利支付率的下降可能與公司每股盈余即每股收益下降有關(guān)。 （ 3）資本結(jié)構(gòu)系指長期負(fù)債與權(quán)益 (普通股、特別股、保留盈余 )的分配情況。 最佳資本結(jié)構(gòu) 便是使股東財富最大或股價最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司 資金成本 最小的資本結(jié)構(gòu)，因此，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成 及其比率。下表是樣本公司資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的平均分布值。 表 是 20202020 年資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的分布平均值（發(fā)放現(xiàn)金股利部分） 年份 2020 2020 2020 流動比率均值 速動比率均值 資產(chǎn)負(fù)債率均值 (%) 36 平均每股現(xiàn)金股利支付率 (%) 表 是 20202020 年資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的分布平均值（未放現(xiàn)金股利部分） 年份 2020 2020 2020 流動比率均值 速動比率均值 資產(chǎn)負(fù)債率均值 (%) 平均每股現(xiàn)金股利支付率 (%) 0 0 0 對比表 和表 不難發(fā)現(xiàn)，股利支付與否與公司的資本結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，即每股股利支付率與速動比率成正相關(guān)，速動比率越高股利支付率也高；同時，每股股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)。這與本文前面的假設(shè)是一致的。 通過兩表對比得知，平均每股現(xiàn)金股利支付率與公司資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。支付現(xiàn)金湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 15 股利的公司其流動比率、速 動比率都比不支付現(xiàn)金股利的公司要低。而支付現(xiàn)金股利的公司資產(chǎn)負(fù)債率要比不支付現(xiàn)金股利的公司低，這說明公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，或流動比率和速動比率越低，公司越傾向于不支付股利，特別是現(xiàn)金股利。為了降低負(fù)債或為了加大投資，公司寧愿不分紅而犧牲向外再融資，轉(zhuǎn)向內(nèi)部融資或以盈余償還貸款。因此，資本結(jié)構(gòu)不僅與股利支付與否息息相關(guān)，而且還與股利支付率密切相關(guān)。 （ 4）企業(yè)規(guī)模指對企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營等范圍的劃型。本文亦采用目前使用最廣泛的分析方法 —— 總資產(chǎn)的自然對數(shù)法來對樣本進(jìn)行研究，以對數(shù)值 作為衡量界限，即對 數(shù)值大于 的為大規(guī)模公司，小于該值的為小規(guī)模公司。公司規(guī)模和股利支付率的實證研究如下表所示。 表 20202020 年樣本公司規(guī)模和股利支付率的分布值 年數(shù) 2020 2020 2020 大規(guī) 模公 司（ LN） 公司數(shù)量 25 25 28 發(fā)放股利公司數(shù) 15 20 24 發(fā)放現(xiàn)金股利公司比率 60% 80% % 發(fā)放股票股利公司比率 8% 12% % 每股股利支付率 % % % 小規(guī) 模公 司（ LN） 公司數(shù)量 45 45 42 發(fā)放股利公司數(shù) 19 19 23 發(fā)放現(xiàn)金股利公司比率 % % % 發(fā)放股票股利公司比率 % % % 每股股利支付率 % 14% % 按照預(yù)先所設(shè)計的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，得到了表 所示的信息，從該表我們不難發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的公司股利支付率普遍比規(guī)模小的公司高。規(guī)模大的公司更有可能處于企業(yè)生命周期假說的成熟期，發(fā)展?jié)摿π。容^高，因此有較多的盈余并且可用盈余來償還負(fù)債和分配現(xiàn)金股利。規(guī)模小的企業(yè)有可能正處于企業(yè)生 命周期的發(fā)展階段，成長機(jī)會大，處于此階段的企業(yè)由于需要資金壯大規(guī)模，并且盈利能力不高，沒有足夠的現(xiàn)金用于發(fā)放現(xiàn)金股利，因此很少分配股利或即便分配也更傾向于分配股票股利。上表所示，規(guī)模小的公司發(fā)放股票股利的可能性大于規(guī)模大的企業(yè)，這