【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，不可能也沒(méi)必要對(duì)所有公司、所有行業(yè)進(jìn)行一一研究 ，因?yàn)槎鄠€(gè)行業(yè)所涉及的樣本比較復(fù)雜，難以保證結(jié)論的一致性。由于目前針對(duì)醫(yī)藥類上市公司股利分配問(wèn)題的實(shí)證研究還屬于空白，醫(yī)藥類行業(yè)不僅具有一般行業(yè)的特性，且該行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，盈利潛力巨大，被廣大投資者和 股民所追隨。醫(yī)藥類上市公司各項(xiàng)指標(biāo)具有中上行業(yè)的特性，其研究成果可作為相關(guān)股利研究領(lǐng)域的參考，因此對(duì)其研究具有普遍意義。本文使用 、 ECXEL2020等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)從網(wǎng)易財(cái)經(jīng)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。在該網(wǎng)的醫(yī)藥行業(yè)板塊中收集了 136家醫(yī)藥類上市公司作為初始樣本，為了所研究樣本的一致性（均為 A股），對(duì)樣本進(jìn)行刪選、整理，剔除近三年均處于虧損和含有 B股的公司，除去中小板和創(chuàng)業(yè)板后，最終得出符合所需的樣本容量為 70個(gè)，采用定性分析和定量研究對(duì)樣本進(jìn)行處理，從而總結(jié)出該醫(yī)藥類上市公司股利分配的現(xiàn)狀，進(jìn)行類比 研究、判斷，由此而歸納出國(guó)內(nèi)上市公司（ A股）股利分配問(wèn)題的一般狀況。 變量設(shè)計(jì) 本文以是否發(fā)放股利（ IF）和每股分紅（ DPS）作為被解釋變量，以流通股比率（ RATE）、資本結(jié)構(gòu)（ LEVEL）、公司規(guī)模（ SIZE）、成長(zhǎng)性（ GROWTH）每股收益（ EPS）為解釋變量，變量定義如下： 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 10 注：對(duì)于公司規(guī)模大小的衡量，本文采用目前使用最廣泛的一種方法即 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)法。本文按照標(biāo)準(zhǔn)，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值為 ， 。 模型設(shè)計(jì) （ 1）本文將用實(shí)證研究方法分析中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響及影響程度，主要采用多因素 Logit回歸及多元線性回歸模型，并分析各解釋變量與被解釋變量 IF以及 Y間的關(guān)系。多因素研究方法主要運(yùn)用 SPSS EXCEL2020軟件。 [LogitIF=a0 + a1Rate+ a2Current Ratio + a3(Assetliability ratio) + a4Size + a5Growth + a6EPS] [Y=α +β 1X1 +β 2X21 +β 3X23 +β 4X3 +β 5X4 + β 6X5 + ε (ε為隨機(jī)變量 )] （ 2）本文針對(duì)單因素的分析方法主要運(yùn)用的是統(tǒng)計(jì)學(xué)的知識(shí)，利用 EXCEL2020軟件進(jìn)行個(gè)因研究，個(gè)因研究是對(duì)多元線性研究的補(bǔ)充。單因素研究的不足之處是忽略其他因素的共同作用，假設(shè)只存在某一單因子的影響，即在獨(dú)立性的前提下建立一元線性回歸模型，這種研究的優(yōu)點(diǎn)是工作量小，針對(duì)性強(qiáng)，具備一定的剖析深度。但缺點(diǎn)是往往忽略其它因素的共同作用，使結(jié)果偏離實(shí)際，夸大自變量對(duì)應(yīng)變量的影響。而現(xiàn)實(shí)中，各因素間往往是相互聯(lián)系的，很難將其中的某一個(gè)因數(shù)從總體中獨(dú)立出來(lái)，這就使得單 1 注：公式 和 中各變量的含義見變量定義表。 變量代碼 變量名稱 預(yù)期符號(hào) 詮釋定義 IF 是否發(fā)放股利 發(fā)放為 1，不發(fā)放為 0 Y 每股股利支付率 主要考查年度現(xiàn)金分紅（稅前） X1 流通股（ A股）比率 股權(quán)流通性（流通股 /總股數(shù)） X2 （即償債能力） 資 本 結(jié) 構(gòu) X21流動(dòng)比率 + 流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 X22速動(dòng)比率 + 速動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負(fù)債 X23負(fù)債率 負(fù)債總額 / 總資產(chǎn) X3 公司規(guī)模 + 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù) X4 成長(zhǎng)性 +/ 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 X5 盈利能力 + 每股收益（ EPS） 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 11 因素 分析較多因素分析缺乏說(shuō)服力。但是，不同的自變量集合導(dǎo)致各因素間的緊密關(guān)系是不一樣的，也就是說(shuō)不同的自變量集合其獨(dú)立性是存在的。因此單因素分析的作用不容小視。 研究方法概述 目前上市公司多達(dá) 1748 家，我們不可能也沒(méi)必要對(duì)所有公司、所有行業(yè)進(jìn)行一一研究，本文主要利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)，對(duì)具有代表性的醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行抽樣。對(duì)所要研究的行業(yè)進(jìn)行刪選、整理得出所需樣本容量，采用定性分析和定量研究為主要方法對(duì)樣本進(jìn)行研究和觀察，從而總結(jié)出該行業(yè)（醫(yī)藥行業(yè)）股利分配現(xiàn)狀，并進(jìn)行推理加以概括總結(jié)，由此而得出國(guó)內(nèi) 上市公司（ A 股）股利分配問(wèn)題的一般狀況。 本文主要運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件 對(duì)（樣本）股利分配狀況進(jìn)行因素分析，得出主要因素（自變量）對(duì)股利分配（因變量）的影響程度。并針對(duì)影響股利分配的主要因素進(jìn)行根源剖析，從而得出治理上市公司股利分配存在問(wèn)題的措施和方法。 因此，本文主要采用以下方法進(jìn)行研究： （ 1）定性分析法：具體地說(shuō)是運(yùn)用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法。本文表現(xiàn)在運(yùn)用歸納概括的方法，對(duì)獲得的材料進(jìn)行加工，由表及里，從個(gè)別行業(yè)（醫(yī)藥）到一般行業(yè)，以達(dá)到認(rèn)識(shí)事物本質(zhì)、揭示內(nèi)在規(guī)律的目 的。 （ 2）數(shù)量研究法：亦稱定量分析法，具體表現(xiàn)在對(duì)行業(yè)對(duì)象的范圍、程度等數(shù)量關(guān)系的分析研究，如報(bào)表分析。從而認(rèn)識(shí)和揭示事物間的相互關(guān)系、變化規(guī)律和發(fā)展趨勢(shì)，借以達(dá)到對(duì)事物的正確解釋和預(yù)測(cè)的一種研究方法。 （ 3） 觀察法：觀察法是指研究者根據(jù)一定的研究目的、研究提綱或觀察表，通過(guò)自己的感官和輔助工具去直接觀察被研究對(duì)象，從而獲得資料的一種方法。本文具體表現(xiàn)在運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，從而得到所需要的數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察以發(fā)現(xiàn)各自變量（因素）對(duì)因變量（股利分配）的影響程度。 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 12 第四章 實(shí)證檢驗(yàn) 與結(jié)果分析 本章以第二章、第三章假設(shè)提出與設(shè)計(jì)作為指導(dǎo)，對(duì)所需的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理后利用軟件進(jìn)行實(shí)證研究，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和歸納。本章主要由四個(gè)部分構(gòu)成，即單變量分析、描述統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析和回歸分析。 單變量分析 本文所研究的解釋變量有股本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性和盈利能力五個(gè)指標(biāo)，作者假設(shè)這五個(gè)指標(biāo)均為相互獨(dú)立，并認(rèn)為各指標(biāo)對(duì)股利分配有顯著影響。因此，本節(jié)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放情況進(jìn)行單變量分析，分別從股息支付總體分布、股本結(jié)構(gòu)對(duì)股利支付率、資本結(jié)構(gòu)對(duì)股利支付率、公司規(guī)模對(duì)股利支付率、公 司成長(zhǎng)性對(duì)股利支付率、 每股收益對(duì)每股 股利 支付比率六個(gè)方面進(jìn)行分別研究。研究結(jié)果分別見下表 。 （ 1）本文定義公司的分紅模式為四種，即股票股利，現(xiàn)金股利，股票股利兼現(xiàn)金股利，不分紅。下表是 20202020 年分紅模式分布情況。 表 20202020 年期間四種派息類型的樣本分布 從表 可以看出，四種派息類型中， 主要以現(xiàn)金股利為主，公司在派發(fā)股票股利的同時(shí)也派發(fā)了現(xiàn)金股利。在樣本期間，股票股利支付率并未表現(xiàn)出規(guī)律性的遞增或遞減 , 同時(shí)，現(xiàn)金股利支付公司數(shù)有較大提高，具有明顯的遞增趨勢(shì)，不分紅的公司比率逐年遞減。 樣本總數(shù) 股票股利 兩者兼有 現(xiàn)金股利 不分紅 年數(shù) N n % n % n % n % 2020 70 7 10 7 10 34 36 2020 70 5 5 39 31 2020 70 6 6 47 23 湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 13 20202020年期間派息類型的樣本分布（圖 ） 由圖可得知，樣本期間股票股利支付家數(shù)基本保持不變，現(xiàn)金股利支付的公司數(shù)量呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，不分紅數(shù)量呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。這一現(xiàn)象很有可能是公司為了迎合制度化的要求所做出的象征性派現(xiàn)，股利支付率是否上升還有待后文的研究。 這里需要指出的 是，作者在收集派發(fā)股票股利的公司時(shí)，剔除了轉(zhuǎn)增股，即本文股票股利指的是送股，不包含轉(zhuǎn)增。盡管送股和轉(zhuǎn)增不會(huì)使 公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)發(fā)生改變 ,但總股本增大了 ,同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低。送股和轉(zhuǎn)增的區(qū)別就是對(duì)公司而言轉(zhuǎn)增不用繳稅 ,而送股要繳稅。本文把送股作為股票股利是因?yàn)樗凸墒菍⒗麧?rùn)轉(zhuǎn)為股本 ,轉(zhuǎn)增是將資本公積金轉(zhuǎn)為股本。因此，與轉(zhuǎn)增相比，送股的意義更接近于對(duì)利潤(rùn)的分配，同時(shí)，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，送股會(huì)向外界傳遞公司未來(lái)發(fā)展被看好的信息，對(duì)股價(jià)有影響，對(duì)其研究具有重要意義。 （ 2）本文要研究的股本結(jié)構(gòu)主 要指的是流通股占總股本的比率，以便于判斷股權(quán)分置改革實(shí)行后，流通股的增加是否對(duì)股利支付率有積極的影響。下表是樣本公司流通股比率和股利支付率的平均分布值。 表 20202020年流通股比率和股利支付率的分布平均值 年數(shù) 2020 2020 同比增幅 2020 同比增幅 流通股比率（ ratio） 60% 68% % 87% 28% 支付股利的公司數(shù)（ total） 34 39 % 47 21% 平均每股現(xiàn)金股利支付率 % % % % % 從表 ，流通股比率逐年增加，說(shuō)明股權(quán)分置改革使得流通股比率大幅湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 14 上升；與此同時(shí)，支付股利的公司數(shù)量也隨之上升，但總體每股現(xiàn)金股利支付率在下降。由表可知，流通股流通比率增幅跟支付股利公司數(shù)的增幅大體一致。但平均每股現(xiàn)金股利支付率卻有下降的趨勢(shì)，即由 2020 年的 %下降至 2020 年的 %，再由 2020年的 %上升至 2020 年的 %。因此，從表 數(shù)據(jù)顯示來(lái)看，股權(quán)分置改革促使股利分配公司數(shù)量的增加，但還不能充分說(shuō)明股權(quán)分置改革是導(dǎo)致每股股利支付率下降的先決條件， 股利支付率的下降趨勢(shì)還有待后續(xù)研究，因?yàn)槊抗晒衫Ц堵实南陆悼赡芘c公司每股盈余即每股收益下降有關(guān)。 （ 3）資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益 (普通股、特別股、保留盈余 )的分配情況。 最佳資本結(jié)構(gòu) 便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司 資金成本 最小的資本結(jié)構(gòu)，因此，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成 及其比率。下表是樣本公司資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的平均分布值。 表 是 20202020 年資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的分布平均值（發(fā)放現(xiàn)金股利部分） 年份 2020 2020 2020 流動(dòng)比率均值 速動(dòng)比率均值 資產(chǎn)負(fù)債率均值 (%) 36 平均每股現(xiàn)金股利支付率 (%) 表 是 20202020 年資本結(jié)構(gòu)和股利支付率的分布平均值（未放現(xiàn)金股利部分） 年份 2020 2020 2020 流動(dòng)比率均值 速動(dòng)比率均值 資產(chǎn)負(fù)債率均值 (%) 平均每股現(xiàn)金股利支付率 (%) 0 0 0 對(duì)比表 和表 不難發(fā)現(xiàn)，股利支付與否與公司的資本結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，即每股股利支付率與速動(dòng)比率成正相關(guān)，速動(dòng)比率越高股利支付率也高；同時(shí)，每股股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)。這與本文前面的假設(shè)是一致的。 通過(guò)兩表對(duì)比得知，平均每股現(xiàn)金股利支付率與公司資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。支付現(xiàn)金湖北汽車工業(yè)學(xué)院科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 15 股利的公司其流動(dòng)比率、速 動(dòng)比率都比不支付現(xiàn)金股利的公司要低。而支付現(xiàn)金股利的公司資產(chǎn)負(fù)債率要比不支付現(xiàn)金股利的公司低，這說(shuō)明公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，或流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越低，公司越傾向于不支付股利，特別是現(xiàn)金股利。為了降低負(fù)債或?yàn)榱思哟笸顿Y，公司寧愿不分紅而犧牲向外再融資，轉(zhuǎn)向內(nèi)部融資或以盈余償還貸款。因此，資本結(jié)構(gòu)不僅與股利支付與否息息相關(guān)，而且還與股利支付率密切相關(guān)。 （ 4）企業(yè)規(guī)模指對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型。本文亦采用目前使用最廣泛的分析方法 —— 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)法來(lái)對(duì)樣本進(jìn)行研究，以對(duì)數(shù)值 作為衡量界限，即對(duì) 數(shù)值大于 的為大規(guī)模公司，小于該值的為小規(guī)模公司。公司規(guī)模和股利支付率的實(shí)證研究如下表所示。 表 20202020 年樣本公司規(guī)模和股利支付率的分布值 年數(shù) 2020 2020 2020 大規(guī) 模公 司（ LN） 公司數(shù)量 25 25 28 發(fā)放股利公司數(shù) 15 20 24 發(fā)放現(xiàn)金股利公司比率 60% 80% % 發(fā)放股票股利公司比率 8% 12% % 每股股利支付率 % % % 小規(guī) 模公 司（ LN） 公司數(shù)量 45 45 42 發(fā)放股利公司數(shù) 19 19 23 發(fā)放現(xiàn)金股利公司比率 % % % 發(fā)放股票股利公司比率 % % % 每股股利支付率 % 14% % 按照預(yù)先所設(shè)計(jì)的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，得到了表 所示的信息，從該表我們不難發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的公司股利支付率普遍比規(guī)模小的公司高。規(guī)模大的公司更有可能處于企業(yè)生命周期假說(shuō)的成熟期，發(fā)展?jié)摿π?，但盈利比較高，因此有較多的盈余并且可用盈余來(lái)償還負(fù)債和分配現(xiàn)金股利。規(guī)模小的企業(yè)有可能正處于企業(yè)生 命周期的發(fā)展階段，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)大，處于此階段的企業(yè)由于需要資金壯大規(guī)模，并且盈利能力不高，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金用于發(fā)放現(xiàn)金股利，因此很少分配股利或即便分配也更傾向于分配股票股利。上表所示，規(guī)模小的公司發(fā)放股票股利的可能性大于規(guī)模大的企業(yè)，這