【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。22 房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配探析 1 1 股利分配相關(guān)理論概述 股利分配的概念與類別 股利分配的概念 股利分配是指企業(yè)向公司股東分派股利 ，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分。股利分配政策是關(guān)于制定上市公司發(fā)布發(fā)放股利、股利支付水平和以何種形式分配股利的方針和策略。股利分配涉及很多方面，如股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、股利支付形式的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。其中，最關(guān)鍵的是確定股利的支付比率，即指公司用多少盈余給股東發(fā)放股利，將多少盈余為公司留用，因?yàn)楣衫Ц侗嚷蕰?huì)影響到公司股票的價(jià)格。上市公司管理層在制定公司股利分配政策的同時(shí)，要遵循一定的原則，并且要充分考慮到影響股利分配政策的各種因素和公司所處的市場(chǎng)反應(yīng)，使公司 的收益分配合理化、規(guī)范化。 股利分配的類別 股利分配的類別即股利分配的支付形式。 股利指股份公司按股東投資額 從當(dāng)期利潤(rùn)中支付一部分作為股東的投資回報(bào)，其支付形式有以下幾種。 （ 1）現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是股利支付的主要方式，指公司以發(fā)放現(xiàn)金的形式給予股東回報(bào)。由于絕大多數(shù)低收入股東不愿承受風(fēng)險(xiǎn)，他們希望能得到穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金股利是實(shí)實(shí)在在能得到的，所以現(xiàn)金股利分配方式對(duì)他們來說是最受歡迎的。股利分配是傳遞公司運(yùn)營(yíng)狀況的一個(gè)信號(hào)，當(dāng)上市公司采用現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，大部分股東認(rèn)為該公司運(yùn)營(yíng)很、業(yè)績(jī) 好，利潤(rùn)高。但是也有一些公司為了保持良好形象，在沒有利潤(rùn)或少量虧損時(shí)也采用現(xiàn)金股利分配的政策。采用現(xiàn)金股利分配政策會(huì)使公司的現(xiàn)金流減少，這可能會(huì)造成公司資金緊張甚至難以償還短期債務(wù)。同時(shí)，這種股利分配形式業(yè)會(huì)影響公司股票價(jià)格，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。 （ 2）股票股利 股票股利，是指公司按照普通股股東所持有的股份比例以股票的形式來發(fā)放股利。這種股利分配形式不會(huì)造成公司現(xiàn)金流的減少，股東權(quán)益的賬面價(jià)值也不會(huì)減少。這種形式只會(huì)讓資金在所有者權(quán)益賬戶里轉(zhuǎn)移，并且股東所持有的股票市場(chǎng)價(jià)值總額不會(huì)發(fā)生變化。但是因?yàn)?發(fā)放股利導(dǎo)致股東所持有的股票數(shù)量增加，這會(huì)造成每股市價(jià)和每股收益減少。當(dāng)公司盈利但以股票股利的形式來發(fā)放股利時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為公司打算擴(kuò)大投資、該公司發(fā)展空間大、該階段股票價(jià)格較低，這會(huì)激起他們投資熱情。對(duì)于公司本身來說，這種股利分配形式不但不會(huì)造成公司現(xiàn)金流的減少，同時(shí)也保持了自己的良好陜西科技大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)說明書） 2 形象，使公司有充足的資金進(jìn)行投資或償還借款。 （ 3）負(fù)債股利 負(fù)債股利是指上市公司通過建立一種負(fù)債，用應(yīng)付票據(jù)或債券作為股利分派給股東。同時(shí)，這種應(yīng)付票據(jù)或債券及時(shí)公司支付的股利，又確定了股東對(duì)上市公司享有的獨(dú)立債權(quán) 。 （ 4） 財(cái)產(chǎn)股利 財(cái)產(chǎn)股利是上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)，如債券、股票作為股利支付給股東。這種形式不但減少了現(xiàn)金流出公司又使股東獲得一定收益，保持了公司良好的形象。 股利分配的作用 股利分配是上市公司利潤(rùn)分配的一部分。一方面，股利分配是公司投資、籌資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，也是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，合理的股利分配政策，不但能為公司樹立良好形象，而且還能激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)的投資熱情，從而使公司處于穩(wěn)定、長(zhǎng)期的發(fā)展環(huán)境中。在股利分配實(shí)務(wù)中，公司選擇的股利分配政策與公司所遵循的股利理論密切相關(guān)。 多年來，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)于股利分配政策的爭(zhēng)論很多，在股利分配對(duì)公司價(jià)值的影響這一問題上，存在兩種不同的觀點(diǎn)，主要有股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。無論我們認(rèn)可哪種股利理論，在實(shí)際當(dāng)中，投資者和管理者對(duì)股利分配都十分重視。股利分配的作用可以體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。 追隨者效應(yīng) 交易成本可能會(huì)造成投資者對(duì)公司股利政策的依賴，另外，股東的納稅義務(wù)也將會(huì)影響他們對(duì)資本利得或股利的偏好。在實(shí)際當(dāng)中，這些因素意味著股利分配政策會(huì)對(duì)投資者行為產(chǎn)生重大的影響，投資者會(huì)尋求那些股利分配政策更符合自己需求的公司。因此，制定某種 股利分配政策的公司會(huì)對(duì)該類型的投資者產(chǎn)生吸引，這現(xiàn)象被稱為追隨者效應(yīng)。這種效應(yīng)對(duì)于管理者來說有著重要意義，在制定股利分配政策時(shí)因考慮公司各方面情況，制定清晰的股利分配政策并加以一貫執(zhí)行，應(yīng)為這些受到吸引的特定投資者不希望發(fā)生意料之外的變化。所以，制定合理的股利分配政策，可以激發(fā)投資者對(duì)公司的投資熱情，吸引特定類型的投資者，從而達(dá)到擴(kuò)充公司資本總額、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的目的。 信號(hào)暗示 在一個(gè)不完善的環(huán)境中，管理者對(duì)公司利潤(rùn)和業(yè)績(jī)信息的了解遠(yuǎn)高于投資者了解的情況，這就是管理者和投資者之間的信 息不對(duì)稱，這使股利分配被管理者用作向投資者傳遞信息的一種手段，管理者可以通過制定特定的股利分配政策來向投資者暗示有關(guān)公司未來收益的信息。如果管理者對(duì)公司未來非常有信心，預(yù)期未來會(huì)獲得較高收益。此房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配探析 3 時(shí)，他們會(huì)通過提高股利來傳遞信息信號(hào)，每股較高的股利被投資者解釋成好消息，這將導(dǎo)致該公司股票價(jià)格上升和股東財(cái)富增加。相反，如果管理者預(yù)測(cè)公司發(fā)展前景不好時(shí)，他們會(huì)維持或降低現(xiàn)有的股利水平，相當(dāng)于向投資者發(fā)出了不利信號(hào)。因此，股利分配可以傳遞公司未來發(fā)展情況和盈利能力的信息。 降低代理成本的需求 代理理論把 公司視為由不同利益群體如管理人員、股東、貸款人等所構(gòu)成的集團(tuán)，其中每一個(gè)利益集團(tuán)都在尋求自身利益最大化，一個(gè)利益集團(tuán)的行為成本可能由另一個(gè)利益集團(tuán)承擔(dān)。因此，代理理論認(rèn)為，股利分配有助于暫緩管理者與股東之間的代理沖突，在存在代理問題時(shí)，股利分配政策的制定至關(guān)重要。例如，公司派發(fā)較多的現(xiàn)金股利可以減少管理者自身可支配的現(xiàn)金流量，一定程度上可以抑制管理者過度擴(kuò)大公司投資，從而保護(hù)廣大外部投資者的利益。另一方面，派發(fā)較多現(xiàn)金股利會(huì)減少公司內(nèi)部融資，促使公司尋求外部融資，這樣可以使公司接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，以此減 少代理成本。因此，制定高水平的股利分配政策可以降低公司代理成本，同時(shí)也增加了公司的外部融資成本。 股利分配的影響因素 法律法規(guī)因素 企業(yè)的利潤(rùn)分配必須依法進(jìn)行，為規(guī)范上市公司股利分配的行為，許多國家對(duì)公司股利支付制定了大量法律法規(guī)。這些法律法規(guī)規(guī)定了公司股利分配的基本準(zhǔn)則和一般程序，所有公司必須嚴(yán)格執(zhí)行。為了保護(hù)公司股東和債權(quán)人的利益，法律法規(guī)對(duì)公司股利分配做出了各項(xiàng)限制。資本保全要求公司不能用股本和資本公積發(fā)放股利，股利的支付不能引起資本減少，這一條款的目的主要在于防止公司任意減少資本 結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益的比例，如果一個(gè)公司資本已經(jīng)減少就不能有股利分配的行為；企業(yè)積累的限制要求公司股利只能從當(dāng)期利潤(rùn)和過去積累的留存盈余中支付，不能超過當(dāng)期與過去留存收益之和。按照法律規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金，此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的 50%時(shí)，才可以不再提取，提取法定公積金后的利潤(rùn)凈額才可以用于支付股利；股份公司如要發(fā)放股利，就必須保證該公司具有充分的償債能力。公司由于經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)大量虧損，致使資不抵債，或者盡管公司沒有形成重大虧損，但公司資產(chǎn)流動(dòng)性差，已 陷入財(cái)務(wù)困難，這些都屬于公司無力償付債務(wù)的情況。按照法律法規(guī)，如果公司已經(jīng)無力償付到期債務(wù)或因支付股利失去償還債務(wù)的能力，則公司不能發(fā)放股利，否則屬于違法行為。 公司因素 陜西科技大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)說明書） 4 公司的資金靈活周轉(zhuǎn)，市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。除了資本投資因素以外在存在其他一些影響股利分配的因素。 （ 1）盈余的穩(wěn)定性 公司是否分配股利和制定股利政策在很大程度上受到該公司能否獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余。盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司可以較好的把握自己，所支付的股利可能會(huì)高于盈余相對(duì)不穩(wěn)定的公司。收益穩(wěn)定的公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)較小，籌資能力較強(qiáng)，這些都是其股利支付能力的保證。盈余不穩(wěn)定的公司一般采用低股利政策，這樣可以減少因盈余下降而導(dǎo)致的股利無法支付、股價(jià)急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）資產(chǎn)的流動(dòng)性 公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，即保有一定現(xiàn)金和其他適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)資產(chǎn)，是維持公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件。如果一個(gè)公司有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，則它的股利支付能力也會(huì)強(qiáng)些。但有些公司有較多當(dāng)期或以前積累的利潤(rùn)，卻因理財(cái)不善，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，此時(shí)還要強(qiáng)行支付股利，很顯然這是錯(cuò)誤的做法。此外，如果公司較多地支付現(xiàn)金股利則會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，也會(huì)導(dǎo)致資 產(chǎn)的流動(dòng)性降低。 （ 3）舉債能力 如果公司具有較強(qiáng)舉債能力，則能夠通過舉借新債或發(fā)行新股及時(shí)地籌措到所需的現(xiàn)金，因此，該公司有可能采取高股利政策。相反，舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而通常情況下采取低股利政策。 （ 4）投資機(jī)會(huì) 公司股利分配與其所面臨的投資機(jī)會(huì)密切相關(guān)。有良好投資機(jī)會(huì)的公司，必然需要大量的資本支持，因而會(huì)將大部分盈余用于投資，往往少發(fā)放股利。如果公司暫時(shí)缺乏良好投資機(jī)會(huì)，為避免保留大量現(xiàn)金造成資金閑置，則傾向于先向股東支付股利。因此，許多處于成長(zhǎng)中的公司通常采用低股利政 策，處于成熟期并有經(jīng)營(yíng)收縮中的公司通常采用高股利政策。 （ 5）公司所處的生命周期 公司制定股利分配政策時(shí)應(yīng)考慮其所處的生命周期階段，應(yīng)當(dāng)采用最符合其當(dāng)前所處生命周期階段的股利政策。處于快速成長(zhǎng)的公司具有較多的投資機(jī)會(huì)，他們必然需要大量資本來擴(kuò)大公司規(guī)模，一般采取較低的股利政策甚至不發(fā)放股利。而處于成熟期的公司一般會(huì)發(fā)放較多的股利。 股東因素 （ 1） 穩(wěn)定的收入和避稅 一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求較為穩(wěn)定的股利收入。他們認(rèn)為公司通過保留盈余引起股價(jià)上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的。 如果公司留存較多的利潤(rùn)，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配探析 5 將首先遭到這部分股東的反對(duì)。此外，一些股利收入較多的股東處于避稅的考慮，往往會(huì)反對(duì)公司發(fā)放較高的股利。 （ 2）控制權(quán)的稀釋 公司支付較高的股利時(shí)，這將導(dǎo)致留存盈余減少，這意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，流通在外的普通股股數(shù)必然增加，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有可能被稀釋，股東們不愿看到這樣的局面。因此，如果股東們拿不出更多的資金購買新股，他們寧肯不分配股利。 陜西科技大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)說明書） 6 2 房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配的狀況與問題 我國上市公司股利分配現(xiàn)狀 在很早之前，西方國家就已經(jīng)開始研究上市公司股利分配政策， 20 世紀(jì) 60 年代開始真正研究股利政策。與西方國家成熟的資本市場(chǎng)相比起來，我國的證券市場(chǎng)起步較晚，處于探索階段，同時(shí)也受到經(jīng)濟(jì)體制的影響。這使得我國的證券市場(chǎng)明顯不同于西方國家。例如，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股利分配政策的選擇等。根據(jù)目前我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀看來其存在較多的問題。 上市公司股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性 股利分配缺乏連續(xù)性指的是上市公司在其經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)成果沒有大幅變動(dòng)的情況下，無根據(jù)地調(diào)整當(dāng)期股利分配政策，現(xiàn)金 股利分配有間斷，且忽高忽低，股利分配波動(dòng)性大。我國上市公司的股利分配形式、股利支付率都過于多變，嚴(yán)重缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。從這些可以說明我國上市公司在股利分配的制定和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性計(jì)劃，而是隨意地進(jìn)行分配，并沒有把投資者的利益放在首要位置。即使很多連續(xù)派現(xiàn)的上市公司，所派現(xiàn)的數(shù)額在不同年度也不均衡，忽高忽低，導(dǎo)致外部投資者不能準(zhǔn)確理解股利分配的變化所傳遞的信息，股利分配信號(hào)理論的作用得不到發(fā)揮。因此，投資者對(duì)這些公司會(huì)保持一種懷疑的態(tài)度，他們擔(dān)心自己不能得到預(yù)期的收益，所以不能安心的投資該公司，這對(duì)公 司的發(fā)展很不利。連續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策是公司得以持續(xù)發(fā)展的必要條件，因?yàn)樗芟蛲饨鐐鬟_(dá)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力高的信息，引發(fā)外部投資者的投資熱情。西方的證券市場(chǎng)比較規(guī)范，股利分配能明顯的傳達(dá)公司信息，所以國外的上市公司長(zhǎng)時(shí)間保持一種股利分配政策的公司數(shù)量占很大的比例。如果管理者預(yù)期到未來公司盈利會(huì)發(fā)生大的變化時(shí)，才改變?cè)摴镜墓衫Ц堵?，一般情況下他們都采用平穩(wěn)的股利分配政策。但是，我國大部分上市公司沒有明確的目標(biāo)，不考慮其股利支付的穩(wěn)定性和連續(xù)性而隨意地制定股利分配政策，致使連續(xù)幾個(gè)年度的股利支付率和股利分配形式變動(dòng)頻繁，不能向外界準(zhǔn)確的傳達(dá)其公司的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)成果等信息，使投資者難以預(yù)測(cè)股利的變化趨勢(shì)。他們只注重公司短期間的發(fā)展，沒有股利分配和公司的戰(zhàn)略性發(fā)展聯(lián)系起來。中國證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截止 2021 年底，我國境內(nèi)上市公司有數(shù)量為 2713 家，從 2021 年到 2021 年連續(xù)三年進(jìn)行股利分配的公司所占比例僅為 %。股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性一定程度上反映著公司財(cái)務(wù)決策的長(zhǎng)遠(yuǎn)性和計(jì)劃性，上市公司必須重視股利分配 ,制定長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃 。 不分配現(xiàn)象普股利支付水平較較低 房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配探析 7 投資者通過購買股票獲取 股權(quán)股利，其獲利有兩種形式，一種是通過股票增值獲取收益，另外一種就是股息紅利。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，股利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券或存款的利息。制定合理的股利支付率平可以引發(fā)外部投資者的投資熱情并發(fā)掘潛在投資者，增加他們對(duì)公司的投資信心。在我國，最為普遍的股利發(fā)放方式是現(xiàn)金股利，多數(shù)公司在派發(fā)股利時(shí)選擇紅利或者紅利和股票股利相結(jié)合的方式。從目前我國上市公司股利分配現(xiàn)狀看來，雖然不分配股利的上市公司數(shù)量有所減少，但不分配股利的現(xiàn)象仍然比較普遍。并且大部分上市公司的現(xiàn)金股利支付水平很低，平均每股現(xiàn)金股利明顯低于平均每股配股量 和每股股票股利。自 2021 年股權(quán)分置改革基本完成以來，我國上市公司的收益總額和總體股利分配水平有所提高，但是其平均股利支付率依然很低。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)非常高，上市公司有責(zé)任有義務(wù)給公司的投資者分配較高的股利來作為對(duì)投資者的回報(bào)。但是很多上市公司缺乏對(duì)投資者的責(zé)任感，連續(xù)發(fā)放異常低的股利，甚至不發(fā)放。一般來說，股利發(fā)放與公司的業(yè)績(jī)有關(guān)，但是有些公司經(jīng)營(yíng)狀況很好，公司現(xiàn)金流量充足，擁有大量的可供分配利潤(rùn)，并且短期內(nèi)也沒有需要投資的項(xiàng)目或擴(kuò)大再生產(chǎn)，但仍然不分配股利，這大大打擊了外部投資者對(duì)公司的投資熱情。相反，部 分公司表示，因?yàn)楣疚磥矶唐趦?nèi)的發(fā)展需要大量資金，為了保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展所以不進(jìn)行股利分配，這是大部分公司可以理解的。西方發(fā)達(dá)國家的上市公司股利支付率高達(dá) 60%，現(xiàn)金股利支付率比較較低的日本、韓國也在 40%左右，而我國目前平均股利支付率僅在 30%左右。 股利分配的行為沒有標(biāo)準(zhǔn)化，不規(guī)范 大部分上市公司的董事會(huì)和管理層隨意的制定股利分配政策，頻繁的隨便更改股利分配分配方案，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格異常波動(dòng)。公司法有關(guān)規(guī)定股利分配的一般原則是“同股同權(quán)，同股同利”，即對(duì)股東的盈余分配，盈余多分 得多，盈余少分的少。這充分體現(xiàn)了上市公司在股利分配中的公平性。但是，有些公司不遵守“同股同權(quán)，同股同利”的原則，對(duì)不同的投資者采取不同的分配方式，以此來滿足投資者的不同要求。例如，部分公司在實(shí)際執(zhí)行當(dāng)中很難實(shí)施已經(jīng)經(jīng)股東大會(huì)審核批準(zhǔn)的股利分配方案；還有一些公司對(duì)法人股和國家股采取比較高的股利支付率，而對(duì)中小股利采取比較低的股利支付率甚至不分配。為了保護(hù)中小股東的利益，中國證監(jiān)會(huì)要求預(yù)期年度收益將大幅度下降或?qū)⒊霈F(xiàn)虧損的上市公司在會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的 30 個(gè)工作日內(nèi)及時(shí)刊登盈利預(yù)虧預(yù)警公告。但是有些上市公司在刊登預(yù) 警公告的一段時(shí)間之后又刊登預(yù)虧公告。有的是因由于會(huì)計(jì)差錯(cuò)或沒有通過事務(wù)所的審計(jì)而造成的，但明顯有些公司是故意安排，以此來獲取高額的股票價(jià)差。這些都嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。 上市公司股利分配受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響 據(jù)我國上市公司股利分配現(xiàn)狀所存在的問題來看其根源之一就是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。從 2021 年 5 月實(shí)行股權(quán)分置改革以來，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化很大，這對(duì)陜西科技大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)說明書） 8 上市公司的股利分配有著重大影響。市場(chǎng)上非流通股的比重逐漸下降，流通股的比重逐漸增加；此外，上市公司第一大股東的持股比例也在下降。然而，“一股 獨(dú)大”的現(xiàn)象依然十分嚴(yán)重，很多公司的大股東使用各種手段來損害中小股東的權(quán)益。持有非流通股的股