【導讀】1956年哈佛大學教授約翰林特納第一次提出了股利分配的模型，Lintner的文章開啟了微觀金融領域研究股利政策的先河。之后陸續(xù)發(fā)展出了稅收差別。理論、代理成本理論、信號傳遞理論等，豐富了關于股利政策方面的研究。多不符合常理的怪現(xiàn)象。是否更好的協(xié)調大股東與小股東，企業(yè)法人和股民之間的同股不同價，同價。不同權的現(xiàn)狀，維護廣大股民的利益，是股權分置改革的核心所在。因此，本文以實行。本，通過實證方法，找出了影響股利分配與否的主要因素以及影響分配方式的主要原因，

　　

【正文】 利公司變量相關系數(shù)表 現(xiàn)金股利 流通比率 流動比率 速動 比率 資產負債 公司規(guī)模 主業(yè)務率 每股 收益 現(xiàn)金股利 1 流通比率 1 流動比率 1 速動比率 1 資產負債 1 公司規(guī)模 1 主業(yè)務率 1 每股收益 1 表 2020 年發(fā)放現(xiàn)金股利公司變量相關系數(shù)表 現(xiàn)金股利 流通比率 流動比率 速動比率 資產負債 公司規(guī)模 主業(yè)務率 每股收益 湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 23 續(xù)表 現(xiàn)金股利 1 流通比率 1 流動比率 1 速動比率 1 資產負債 1 公司規(guī)模 1 主業(yè)務率 1 每股收益 1 表 2020 年發(fā)放 現(xiàn)金股利公司變量相關系數(shù)表 現(xiàn)金股利 流通比率 流動比率 速動比率 資產負債 公司規(guī)模 主業(yè)務率 每股收益 現(xiàn)金股利 1 流通比率 1 流動比率 1 速動比率 1 資產負債 1 公司規(guī)模 1 主業(yè)務率 1 每股收益 1 ** Correlation is significant at the level (2tailed). 從以上三個相關系數(shù)表可以看出，流通股比率與現(xiàn)金股利負相關，流動比率、速動比率與現(xiàn)金股利正相關，資產負債率與現(xiàn)金股利負相關；公司規(guī)模大小與現(xiàn) 金股利總體是正相關，與每股收益也是正相關。但主營業(yè)務增長率與現(xiàn)金股利有時呈正相關有時負相關，這與前面作者的假設是一致的，因為公司主營業(yè)務增長率代表的是公司的發(fā)展?jié)摿统砷L機會，公司主營業(yè)務的增加并不能代表公司會發(fā)放現(xiàn)金股利，因為還要看公司的規(guī)模和公司所處的環(huán)境。因此，公司規(guī)模越大同時主營業(yè)務增長率高則才會與現(xiàn)金股利呈正相關，否則為負相關， 從表 表 表 察出來。 本節(jié)在進行回歸分析之前先對被解釋變量、解釋變量進行相關性檢驗，用以檢驗解釋變量之間、控制變量之間是否具有相關性，被解釋 變量與控制變量、解釋變量之間是否線性相關。從以上三個表中可以看出，變量之間不存在共線性。為了更全面考察被解釋變量與解釋變量的關系，本文進行了以下回歸分析。 湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 24 回歸分析（ regression analysis)是確定兩種或兩種以上變數(shù)間相互依賴的定量關系的一種統(tǒng)計分析方法。運用十分廣泛，回歸分析按照涉及的自變量的多少，可分為一元回歸分析和多元回歸分析；按照自變量和因變量之間的關系類型，可分為線性回歸分析和 非線性回歸 分析。如果在回歸分析中，只包括一個自變量和一個因變量，且二者的關系可用一條直線近似表示，這種回歸分析稱為一元線性回歸分析。如果回歸分析中包括兩個或兩個以上的自變量，且因變量和自變量之間是線性關系，則稱為 多元線性回歸分析。 本節(jié)采用的多元回歸分析法，利用 統(tǒng)計軟件和 EXCEL2020 軟件進行分析并建立模型如下： [Y=α +β 1X1 +β 2X21 +β 3X23 +β 4X3 +β 5X4 + β 6X5 + ε (ε為隨機變量 )] 其 變量意義已在模型構建和變量設計說明，這里不再熬述。利用 建立的模型分析過程在附表 3系列列示。利用 EXCEL2020 分析軟件得出的結果如下表所示。并根據(jù)下表列示將變量系數(shù)帶入模型，可得到模型如下： [Y= + + + + ] 表 2020299樣 本期間樣本公司回歸分析匯總表 (未剔除不顯著因素之前 ) SUMMARY OUTPUT 回歸統(tǒng)計 Multiple R R Square Adjusted R Square 標準誤差 觀測值 210 方差分析 df SS MS F Significance F 回歸分析 6 2 注：公式 中應變量 Y 的定義見 節(jié)的變量定義表。 湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 25 殘差 203 總 計 209 Coefficients 標準誤差 t Stat Pvalue Lower 95% Upper 95% Intercept X Variable 1 X Variable 2 X Variable 3 X Variable 4 X Variable 5 X Variable 6 表 2020299剔除不顯著因素后的樣本公司回歸分析表 SUMMARY OUTPUT 回歸統(tǒng)計 Multiple R R Square Adjusted R Square 標準誤差 觀測值 210 方差分析 df SS MS F Significance F 回歸分析 4 殘差 205 總計 209 Coefficients 標準誤差 t Stat Pvalue Lower 95% Upper 95% Intercept X Variable 1 X Variable 2 X Variable 3 X Variable 4 利用 EXCEL 2020 軟件得出的實證結果解釋如下： （ 1） 資產的流動比率、 公司規(guī)模即總資產的自然對數(shù)、主營業(yè)務增長率、每股收益 (EPS)均與每股現(xiàn)金股利支付率正相關，普通股流動比率、資產負債率與每股現(xiàn)金股利支付率負相關，這與前面的假設基本一致。 （ 2） R2 =,方程擬合程度較好 ,模型具有解釋性。 湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 26 （ 3） F = ,表明模型的總體顯著性水平高 ,影響因素對每股現(xiàn)金股利的整體影響顯著。 （ 4）一部分解釋變量的 T值很小如 X X5（ 、 ）說明該變量對每股現(xiàn)金股利的個別性影響不顯著。即資產的流動比率和主營業(yè)務增長率對現(xiàn)金股利的影響不顯著。 （ 5）通過逐步回歸 ,剔除不顯著的變量 ,如表 。最終得到優(yōu)化模型 : 即 Y= + 與初始模型相比 ,在該模型中 ,R2 = ,優(yōu)化模型的擬合水平有所降低。但 F = ，比原模型 F= ,說明 X1 、 X X4與 X6對每股股利的整體影響顯著。這些指標說明優(yōu)化模型具有很好的解釋性。通過回歸分析，該模型與預先的預測基本一致，說明該模型對股利具有很好的解釋性，達到了預期的效果。 湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 27 第五章 實證研究結論及局限說明 本文通過網易財經所提供的財務報表信息對 135 家醫(yī)藥類上市公司進行樣本刪選、整理，剔除了含有 B股、 H股、創(chuàng)業(yè)板和中小板，以及近三年屬于連續(xù)虧損的企業(yè)后得到 70 家符合本次研究的樣本量。選取了普通股流通比率、資產的流動比率（速動比率）、資產負債率、公司規(guī)模（總資產的自認對數(shù)）、公司成長因素（主營業(yè)務增長率）和每股收益作為解釋變量，以普通股每股股利作為被解釋變量。經過假設設計，模型設計和單變量分析，多因素回歸分析后得出以下結論。 第一，公司 現(xiàn)金股利支付率與流通股比率負相關。一方面隨著股權分置改革的深入，盡管支付股利的公司數(shù)量比率在增加流通股比率呈現(xiàn)正相關趨勢，但公司每股股利支付率并沒有提升，反而有下降的趨勢。從表 可以發(fā)現(xiàn)每股股利支付率從 2020 年的%下降到 2020 年的每股 %，然后升到 2020 年的每股 %，仍然低于 2020年每股支付率。因此可以得出在股權分置改革的迫使下有部分公司實行象征性派現(xiàn)，股權分置改革并沒有使股利分配政策得到本質的優(yōu)化，隨著普通股流通比率的增加投機性可能因此而增加，因而忽視了股利分配的影響 作用，這可能與我國股利支付率普遍較低，以至于不被股民所重視有關。即流通股持有者的非理性增加，不注重公司長期的發(fā)展，忽視股利的作用，股票投機可能更加惡化。 第二，資產的流動比率越高說明公司用于變現(xiàn)或償還債務的能力越高，但過高的流動比率可能意味著公司經營不利，使得管理成本增加，一般該比率保持為 2 左右比較適合。由表 和表 可知，觀測期流動比率維持在 2 的水平上下，說明樣本總體短期償債能力比較強，公司盈余可用于利潤分配的機率越大。因此該比率和股利支付率正相關。資產負債率越高，說明公司盈余首先考慮用于償還債務 的可能性越大，因此負債率越高的公司發(fā)放現(xiàn)金股利的機會越小，該指標與股利支付率呈負相關趨勢。 第三，公司規(guī)模（總資產的自然對數(shù)）是反映公司所處生命周期的重要標志之一，公司規(guī)模越大，說明公司成長機會越小，成長潛力有限，因此公司盈余用于再投資的可能性不大，因而用于發(fā)放現(xiàn)金股利的幾率更高。由表 可知，該指標與股利支付率湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 28 成正相關。同時，若主營業(yè)務增長率較高，公司成長潛力巨大，說明公司有能力支付高額股利。該指標需要和公司資產規(guī)模綜合考慮，不能單獨分析。因為由相關性檢驗表 表 以及表 可以得知，在 不同的時期主營業(yè)務增長率與股利支付率成正相關或負相關。要看公司規(guī)模所處的生命周期和主營業(yè)務增長率的共同作用，若公司規(guī)模小但主營業(yè)務增長率較高，說明公司發(fā)展?jié)摿薮?，有良好的成長機會，公司盈余則更多的用于再投資，或是即便發(fā)放也是象征性的，從表 可知小規(guī)模公司選擇股票股利的可能性更大些，這與企業(yè)生命周期假說是一致的。 第四， 每股收益（ Earning Per Share，簡稱 EPS） ,又稱每股稅后利潤、 每股 盈余 ，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一，是分析每股價值的一個基礎性指標，是綜合反映公司獲利能力的重要指標，它是公司某一時期凈收益與股份數(shù)的比率。由表 以及表 均可反映出公司每股收益越高，公司股利支付率也就越高。因為只有公司有盈余才有可能發(fā)放現(xiàn)金股利，沒有盈余而發(fā)放的股利那是公司為了達到某一種目的或是資本返還，不利于公司的成長。 綜上所述，公司的股利支付率與資產的流動比率、 公司規(guī)模即總資產的自然對數(shù)、主營業(yè)務增長率、每股收益 (EPS)正相關，普通股流動比率、資產負債率 與每股現(xiàn)金股利支付率負相關，這與前面的假設基本一致。同時我們還發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥類上市公司股利支付率普遍比較低，平均支付率不到 40%。股權分置的改革加速了流通股的全流通效果顯著，支付股利公司家數(shù)明顯上升，但公司每股股利支付率反而有下降的趨勢。該醫(yī)藥類上市公司由于其行業(yè)的特性，可以作為中國上市公司股利支付政策的代表，根據(jù) 2020年年報數(shù)據(jù)，總體分紅水平為 %。根據(jù)今年已經公布的年報來看，上市公司總體分紅水平為 %，提高得非常緩慢，可以預見，本文研究的行業(yè)具有中國上市公司的代表性，該研究結果可作為其它行 業(yè)的研究參考。由此可以推測中國上市公司股利支付率普遍低，象征性派現(xiàn)和投機嚴重等現(xiàn)象。 從研究結果可以得出以下結論：導致醫(yī)藥類上市公司每股股利支付率不高的主要原因是資本結構不合理、盈利能力不強和股權分置改加速投機行為等三大因素的顯著影響。 在研究觀察中所遇到的問題，作者認為本文存在以下不足： 。本文僅研究了影響我國醫(yī)藥類上市公司現(xiàn)金股利分配的可量湖北汽車工業(yè)學院科技學院畢業(yè)設計（論文） 29 化因素 ,但是畢竟股利政策還受到一些難以量化的因素影響 ,如宏觀因素、法律因素、文化因素等。并且，本次研究是單個行業(yè)，以本 研究來推測中國上市公司股利分配政策的一般現(xiàn)狀難免有不科學之處，所以研究不夠全面，難免有以偏概全的結論發(fā)生。而現(xiàn)有的實證分析方法本身也有其一定的局限性。 。本文對數(shù)據(jù)的處理主要使用 EXCEL 2020軟件，在處理數(shù)據(jù)的過程中出現(xiàn)兩者結果的非一致性現(xiàn)象，選用數(shù)據(jù)結果的主觀性難免影響結論的正確性。 。由于時間、精力的約束 ,本文樣本公司局限于滬、深兩市中只發(fā)行 A 股的醫(yī)藥類上市公司 ,而未考含有 B股、中小板、創(chuàng)業(yè)板等公司 ,盡管國內 A股屬于主流股、大眾股 ,但 樣本的代表性仍可能受到一定影響。 。為了降低研究的工作量，本文所選的樣本容量僅為 70個，樣本量過少，可能會影響結論的正確性。 。本文的實證分析完成于股權分置改革的最后時期 ,研究數(shù)據(jù)取自 20202020年的截面數(shù)據(jù)。一方面未能從股利政策的連續(xù)性角度展開研究，未能研究實行股權分置改革前的樣本公司現(xiàn)金股利發(fā)放情況；另一方面 ,全流通對上市公司現(xiàn)金股利政策造成的影響還具有不確定性 ,本研究的部分結論隨時間推移有逐漸失去效用的可能性。并且，股利政策的研究應該是一個長期的過程， 因此，要想經得起時間的檢驗還得進行后續(xù)的再研究。