【導(dǎo)讀】開闊的視野和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。隨著我國證券市場(chǎng)的建立和股份制企業(yè)的快速增長(zhǎng)，股利分配的重。但是我國的股利分配制度還存在不少弊端，本文正是針對(duì)這種狀況展開了。對(duì)我國上市公司股利分配制度的討論和研究。建議的邏輯出發(fā)點(diǎn)是堅(jiān)持實(shí)施長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分。者市場(chǎng)價(jià)格折算發(fā)放現(xiàn)金股利。希望能對(duì)上市公司股利政策的進(jìn)一步完善有所裨益。（一）股利支付的形式??

　　

【正文】 利政策造成二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)武漢學(xué)院畢業(yè)論文 13 重，中小投資者對(duì)股票投資慢慢的趨向于短期投機(jī)行為，由于得不到穩(wěn)定的明確的收益，他們只能依靠股票交易利差獲取收益，由此也造成了上市公司公眾形象的衰退，更有可能會(huì)影響到其下期融資。 0102030405060美國 日本 中國 德國19952021年20212021年20212021年 圖 2 美國中國日本德國股利支付率一覽變 制定出連續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的股利政策， 是我國上市公司目前急需改善的一個(gè)短板。上市公司應(yīng)樹立長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)理念，增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)盈利能力，為實(shí)施穩(wěn)定的股利政策提供良好 的條件。股利政策對(duì)公司發(fā)展的重要性，要求上市公司應(yīng)該以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化為目標(biāo)，對(duì)股利政策 做出 長(zhǎng)期規(guī)劃，提前制定明確的股利分配目標(biāo)， 將 股利政策 與 企業(yè) 的 生命周期 有機(jī)統(tǒng)一起來 。應(yīng)結(jié)合我國證券市場(chǎng) 及其自身 的具體情況，綜合分析影響股利政策的各個(gè)因素，然后制定科學(xué)合理的股利政策。上市公司在制定股利政策時(shí) 應(yīng)注意以下幾點(diǎn) ：維持穩(wěn)定的、適合本公司發(fā)展的股利支付率和支付形式，使股利的變化具有規(guī)律性，減少隨意削減股利行為的產(chǎn)生，在公司盈利差異較大的年份，注意使用多種分配手段，保證鼓勵(lì)支付率的穩(wěn)定，注意上市公司所處行業(yè)和發(fā)展階段 的差別。這樣的股利政策才是 真正 既有利于上市公司又有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。 有區(qū)別的以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利 目前我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利都是按照股票的票面價(jià)格計(jì)算。而成熟的美國股票市場(chǎng)多年來一直是按照股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。比較這兩種計(jì)算方式，我們可以發(fā)現(xiàn)，后者對(duì)投資者回報(bào)比較豐厚，有利于鼓勵(lì)資金進(jìn)入股市，留在股市，不斷壯大股市。但對(duì)上市公司的送股能力要求很高，就我國上市公司的現(xiàn)狀來說，還很難達(dá)到這樣的要求。我國大部分上市公司的前身一般為國有大中型企業(yè)，就其發(fā)展規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來說，根本達(dá) 不到上市公司的基本要求。但是為了自身快速發(fā)展籌集資金的需求，這些企業(yè)在地方政府和相關(guān)部門的“包裝”下紛紛進(jìn)入證券市場(chǎng)。由于資本基礎(chǔ)和體制框架的原因，這些企業(yè)很難有超出預(yù)期的盈收，市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。在這種情況下，要求我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利均以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算確實(shí)不現(xiàn)實(shí)。 但是我認(rèn)為，可以強(qiáng)制要求一些稅后利潤(rùn)較高、盈利穩(wěn)定的上市公司 ,按照其已發(fā)放的股票的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)放現(xiàn)金股利。具體方法是，首先選定 滬深 300 指數(shù)中所選取的 300 只股票作為樣本，因?yàn)槠浯硇允强隙ǖ?，具體設(shè)計(jì)如下： = ( m ) /( n )當(dāng) 期 凈 利 潤(rùn) 發(fā) 展 周 期 值β 所 有 者 權(quán) 益 * 股 票 發(fā) 行 規(guī) 模 * β：比較系數(shù)，是指在參考上市公司發(fā)展現(xiàn)狀和盈利情況之后，對(duì)公司做出的一個(gè)比較值。這個(gè)系數(shù)可以度量上市公司是否有能力進(jìn)行現(xiàn)金分紅以及是否有能力按照市場(chǎng)價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)武漢學(xué)院畢業(yè)論文 14 進(jìn)行現(xiàn)金分紅。 m：所有者權(quán)益 加權(quán)系數(shù)，是指將上市公司所有者權(quán)益在這一計(jì)算體系重要性的特征值。計(jì)算前進(jìn)行確定。但是這個(gè)值并不是固定的，而是根據(jù)年度市場(chǎng)行情進(jìn)行變化。 n：股票發(fā)行規(guī)模 加權(quán)系數(shù)，是指上市公司已經(jīng)發(fā)行的股票規(guī)模的特征值。計(jì)算前進(jìn)行確定。同樣也是依據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行變化。 首先，根據(jù)公式計(jì)算出滬深 300 指數(shù)中所選取的 300 只股票的加權(quán)平均β值，將其作為標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)。再計(jì)算目標(biāo)上市公司的β系數(shù)，并與當(dāng)年標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)進(jìn)行比較，若公司β系數(shù)大于標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)，則強(qiáng)制要求上市公司進(jìn)行以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的現(xiàn)金股利；若公司β系數(shù)小于標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)，則要求其發(fā)放以市場(chǎng)價(jià)格折算的現(xiàn)金股利。所謂“折算”，是指按市場(chǎng)價(jià)格的一定比例折算，可以根據(jù)該公司的β值小于滬深 300 指數(shù)的β值的差距進(jìn)行折算，差距越大，比例則越小。 當(dāng)然，這種設(shè)計(jì)方案也很有可能造成一部分上市公司為了減少發(fā)放現(xiàn)金股利而做虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，隱瞞利潤(rùn)。所以，在常態(tài)化的發(fā)放有區(qū)別的以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的現(xiàn)金股利 的同時(shí)，一定要對(duì)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)該進(jìn)一步制定詳細(xì)的、科學(xué)的信息披露制度，對(duì)不能真實(shí)的、及時(shí)的、完整的、準(zhǔn)確的進(jìn)行信息披露的公司應(yīng)給予嚴(yán)厲的處分。這也是發(fā)展成熟的證券市場(chǎng)的需求。 這樣做的優(yōu)勢(shì)是很明顯的。首先，對(duì)投資者而言，持有市場(chǎng)價(jià)格高于票面價(jià)值的股票，不僅可以獲得較高的利差收益，而且有可能獲得較好的股票派現(xiàn)，在這種情況下，投資者可能更加傾向于持有公司股票，以期獲得更高的收益；其次，對(duì)公司而言，按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，對(duì)公司的送股能力提出了很高的要求，但是這對(duì)那些有著良好發(fā)展勢(shì)頭的公司來說卻 是一場(chǎng)巨大的機(jī)遇，通過派現(xiàn) 可以 體現(xiàn) 出 公司 穩(wěn)健的 盈利能力以及良好的財(cái)務(wù)狀況， 從而在市場(chǎng)上 樹立良好的企業(yè)形象，吸引更多的投資者；對(duì)那些發(fā)展不好的公司來說，沒有發(fā)展?jié)摿Φ墓緦?huì)雪上加霜，甚至是進(jìn)入“ ST”股票的行列。最后，對(duì)證券市場(chǎng)來說，這種計(jì)算方式有利于減少股權(quán)持有人的頻繁更替，有利于直接體現(xiàn)公司的發(fā)展情況，更有利于證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，避免出現(xiàn)“ ST”垃圾股一度被炒高的怪現(xiàn)象的發(fā)生，促使我國股票市場(chǎng)盡快走向完善與健康。 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)武漢學(xué)院畢業(yè)論文 15 結(jié) 語 我國上市公司經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績(jī)，盡管在股利分配中還存在各種各 樣的問題，但股利分配行為不斷趨向與規(guī)范化和理性化。上市公司的派現(xiàn)意識(shí)也有所提高提高。一部分上市公司采取了較為穩(wěn)定的股利支付政策，表明一些上市公司經(jīng)營(yíng)者開始認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的股利政策的重要性。隨著公司經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)股利政策理論認(rèn)識(shí)的提高，隨著學(xué)者們對(duì)上市公司股利分配問題研究的深入以及國家有關(guān)政策法規(guī)的不斷建立健全，公司不合理的股利分配行為會(huì)變得越來越少，越來越多的上市公司將采取規(guī)范合理的股利分配政策?？傊?，今后的研究工作不僅可以在已有的基礎(chǔ)上繼續(xù)深化．更應(yīng)該在追蹤國外最新研究進(jìn)展的同時(shí)，緊密結(jié)合我國實(shí)際情況，提出新思 想，為推進(jìn)我國上市公司的良性發(fā)展出謀劃策。 注 釋 ① 資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。 ② 表格中的其他是指在分配的上市公司中，除了現(xiàn)金分配之外的各種其他分配模式；數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊 網(wǎng)（ ）整理所得 ③ 資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。 ④ 此處使用的金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期）是當(dāng)年最低利率 ⑤ 數(shù)據(jù)來源：谷歌財(cái)經(jīng)（ 參考文獻(xiàn) 一、著作類 原紅旗著《中國上市公司股利政策分析》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社， 2021 年 李常青著《股利政策理論與實(shí)證研究》，中國人民大學(xué)出版社， 2021 年 藍(lán)發(fā)欽著《中國上市公司股利政策論》，華東師范大學(xué)出版社， 2021 魏剛著《中國上市公司股利分配問題研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社， 2021 年 候華玲著《現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)： SPSS 應(yīng)用》，中國統(tǒng)計(jì)出版社， 2021 年 齊寅峰著《公司財(cái)務(wù)學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2021 年 Gtman, .“ Principles of Managerial Finance” . 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