【正文】 司，大部分公司的年度支付率差異較大，具有較強的隨意性。更有不少公司制定股利政策完全是“隨大流”：別人分紅，我也分紅；別人派現(xiàn)，我就跟著派現(xiàn)。這種不穩(wěn)定的股利政策造成二級市場上股票價格波動嚴重，中小投資者對股票投資慢慢的趨向于短期投機行為，由于得不到穩(wěn)定的明確的收益，他們只能依靠股票交易利差獲取收益，由此也造成了上市公司公眾形象的衰退，更有可能會影響到其下期融資。圖2 美國中國日本德國股利支付率一覽變制定出連續(xù)、穩(wěn)定、科學的股利政策，是我國上市公司目前急需改善的一個短板。上市公司應樹立長遠發(fā)展的經(jīng)營理念，增強企業(yè)持續(xù)盈利能力，為實施穩(wěn)定的股利政策提供良好的條件。股利政策對公司發(fā)展的重要性，要求上市公司應該以實現(xiàn)股東權益最大化為目標，對股利政策做出長期規(guī)劃，提前制定明確的股利分配目標，將股利政策與企業(yè)的生命周期有機統(tǒng)一起來。應結(jié)合我國證券市場及其自身的具體情況，綜合分析影響股利政策的各個因素，然后制定科學合理的股利政策。上市公司在制定股利政策時應注意以下幾點：維持穩(wěn)定的、適合本公司發(fā)展的股利支付率和支付形式，使股利的變化具有規(guī)律性，減少隨意削減股利行為的產(chǎn)生，在公司盈利差異較大的年份，注意使用多種分配手段，保證鼓勵支付率的穩(wěn)定，注意上市公司所處行業(yè)和發(fā)展階段的差別。這樣的股利政策才是真正既有利于上市公司又有利于證券市場長遠、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。 有區(qū)別的以市場價格計算應發(fā)放的現(xiàn)金股利目前我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利都是按照股票的票面價格計算。而成熟的美國股票市場多年來一直是按照股票的市場價格進行計算。比較這兩種計算方式，我們可以發(fā)現(xiàn)，后者對投資者回報比較豐厚，有利于鼓勵資金進入股市，留在股市，不斷壯大股市。但對上市公司的送股能力要求很高，就我國上市公司的現(xiàn)狀來說，還很難達到這樣的要求。我國大部分上市公司的前身一般為國有大中型企業(yè)，就其發(fā)展規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績來說，根本達不到上市公司的基本要求。但是為了自身快速發(fā)展籌集資金的需求，這些企業(yè)在地方政府和相關部門的“包裝”下紛紛進入證券市場。由于資本基礎和體制框架的原因，這些企業(yè)很難有超出預期的盈收，市場業(yè)績表現(xiàn)平平。在這種情況下，要求我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利均以市場價格進行計算確實不現(xiàn)實。但是我認為，可以強制要求一些稅后利潤較高、盈利穩(wěn)定的上市公司,按照其已發(fā)放的股票的市場價格發(fā)放現(xiàn)金股利。具體方法是，首先選定滬深300指數(shù)中所選取的300只股票作為樣本，因為其代表性是肯定的，具體設計如下：β：比較系數(shù)，是指在參考上市公司發(fā)展現(xiàn)狀和盈利情況之后，對公司做出的一個比較值。這個系數(shù)可以度量上市公司是否有能力進行現(xiàn)金分紅以及是否有能力按照市場價格進行現(xiàn)金分紅。 m：所有者權益加權系數(shù)，是指將上市公司所有者權益在這一計算體系重要性的特征值。計算前進行確定。但是這個值并不是固定的，而是根據(jù)年度市場行情進行變化。 n：股票發(fā)行規(guī)模加權系數(shù)，是指上市公司已經(jīng)發(fā)行的股票規(guī)模的特征值。計算前進行確定。同樣也是依據(jù)市場行情進行變化。首先，根據(jù)公式計算出滬深300指數(shù)中所選取的300只股票的加權平均β值，將其作為標準參數(shù)。再計算目標上市公司的β系數(shù)，并與當年標準β系數(shù)進行比較，若公司β系數(shù)大于標準β系數(shù)，則強制要求上市公司進行以市場價格計算的現(xiàn)金股利；若公司β系數(shù)小于標準β系數(shù)，則要求其發(fā)放以市場價格折算的現(xiàn)金股利。所謂“折算”，是指按市場價格的一定比例折算，可以根據(jù)該公司的β值小于滬深300指數(shù)的β值的差距進行折算，差距越大，比例則越小。當然，這種設計方案也很有可能造成一部分上市公司為了減少發(fā)放現(xiàn)金股利而做虛假財務報表，隱瞞利潤。所以，在常態(tài)化的發(fā)放有區(qū)別的以市場價格計算的現(xiàn)金股利的同時，一定要對上市公司實行嚴格的財務監(jiān)管，監(jiān)管部門應該進一步制定詳細的、科學的信息披露制度，對不能真實的、及時的、完整的、準確的進行信息披露的公司應給予嚴厲的處分。這也是發(fā)展成熟的證券市場的需求。這樣做的優(yōu)勢是很明顯的。首先，對投資者而言，持有市場價格高于票面價值的股票，不僅可以獲得較高的利差收益，而且有可能獲得較好的股票派現(xiàn)，在這種情況下，投資者可能更加傾向于持有公司股票，以期獲得更高的收益；其次，對公司而言，按照市場價格計算，對公司的送股能力提出了很高的要求，但是這對那些有著良好發(fā)展勢頭的公司來說卻是一場巨大的機遇，通過派現(xiàn)可以體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的盈利能力以及良好的財務狀況，從而在市場上樹立良好的企業(yè)形象，吸引更多的投資者；對那些發(fā)展不好的公司來說，沒有發(fā)展?jié)摿Φ墓緦┥霞铀?，甚至是進入“ST”股票的行列。最后，對證券市場來說，這種計算方式有利于減少股權持有人的頻繁更替，有利于直接體現(xiàn)公司的發(fā)展情況，更有利于證券市場的優(yōu)勝劣汰，避免出現(xiàn)“ST”垃圾股一度被炒高的怪現(xiàn)象的發(fā)生，促使我國股票市場盡快走向完善與健康。結(jié) 語我國上市公司經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績，盡管在股利分配中還存在各種各樣的問題，但股利分配行為不斷趨向與規(guī)范化和理性化。上市公司的派現(xiàn)意識也有所提高提高。一部分上市公司采取了較為穩(wěn)定的股利支付政策，表明一些上市公司經(jīng)營者開始認識到穩(wěn)定的股利政策的重要性。隨著公司經(jīng)營管理者對股利政策理論認識的提高，隨著學者們對上市公司股利分配問題研究的深入以及國家有關政策法規(guī)的不斷建立健全，公司不合理的股利分配行為會變得越來越少，越來越多的上市公司將采取規(guī)范合理的股利分配政策?？傊窈蟮难芯抗ぷ鞑粌H可以在已有的基礎上繼續(xù)深化．更應該在追蹤國外最新研究進展的同時，緊密結(jié)合我國實際情況，提出新思想，為推進我國上市公司的良性發(fā)展出謀劃策。 注 釋①資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。②表格中的其他是指在分配的上市公司中，除了現(xiàn)金分配之外的各種其他分配模式；數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)（）整理所得③資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。④此處使用的金融機構(gòu)人民幣存款基準利率（一年期）是當年最低利率⑤數(shù)據(jù)來源：谷歌財經(jīng)（） 參考文獻一、著作類原紅旗著《中國上市公司股利政策分析》，中國財政經(jīng)濟出版社，2004年李常青著《股利政策理論與實證研究》，中國人民大學出版社，2001年藍發(fā)欽著《中國上市公司股利政策論》，華東師范大學出版社，2001魏剛著《中國上市公司股利分配問題研究》，東北財經(jīng)大學出版社，2001年候華玲著《現(xiàn)代社會經(jīng)濟統(tǒng)計學：SPSS應用》，中國統(tǒng)計出版社，2002年齊寅峰著《公司財務學》，經(jīng)濟科學出版社，2000年Gtman, .“ Principles of Managerial Finance”. Harper and Row Publisher,1985二、論文類李豫湘、劉星：《股利決策對股價影響的實證研究》[J]，《重慶大學學報（自然科學版）》，1997年第20期：7882陳浪南，姚正春：《我國股利政策信號傳遞作用的實證研究》，《金融研究》，2000年第10期: 6977魏剛：《非對稱信息下的股利政策》，《經(jīng)濟科學》，2000 第2期：6076張紅、胡曉靈：《我國上市公司股利政策分析》，《經(jīng)濟與管理研》，2001年第5期：67—69呂長江、王克敏：《上市公司股利政策的實證分析》，《經(jīng)濟研究》，1999年第12期：3139邵希娟，賈建忠，崔毅等：《我國上市公司股利分配趨勢及分析》，《統(tǒng)計與預測》，2001年第2期：10—13張洪珍：《淺析影響股利政策的六大因素》，《南京理工大學學報（社會科學版）》，1998年第6期：3839寧向東、郭久龍：《股利政策與利益主體的博弈關系》，《經(jīng)濟管理新管理》，2002年第16期：6872Tobin J.,“Estimation of Relationships for Limited Dependent Variables”.Econometrica, 1958, 26: 2436Baker,K.,Farrelly,G.,Edelman, R.,“A Survey of Management Views on Dividend Policy“, Financial Manageme:nt, 1985, 14: 78841Handjinicolaou,G．，A. Kalay,“ Wealth redistributions or changes in firm value: An analysis of retums to bondholders and stockholders around dividend Announcements”, Joumal of Financial Economics, 1984, 13: 3563致 謝文章寫到這里的時候，我感慨萬千。四年的大學生活已經(jīng)接近尾聲，我即將告別母校，告別各位親愛的老師和同學們，獨自一人踏入社會這個大學堂。一路走來，有諄諄教導我的老師們和善良可愛的同學們相伴，求學之路豐富多彩，我亦收獲頗多?；仡櫵哪甑拇髮W生活，首先，我要感謝我的母校——中南財經(jīng)政法大學武漢學院，感謝您的接納和栽培，感謝您給我這樣的機會，讓我能在這里成長、成熟。無論酸甜苦辣，喜怒哀樂，在這里發(fā)生的點點滴滴都將是我人生道路上不可抹去的印記。當初的信誓旦旦，當初的壯志豪言，我從未忘卻，您將是我最好的見證人。其次，我要感謝我所有的老師和輔導員，感謝你們孜孜不倦的教誨和苦口婆心的勸導，及時把迷茫中的我喚醒，讓我沒有再繼續(xù)沉淪，讓我重新拾起斗志朝著該努力該奮斗的方向堅定不移的走下去。正因為有了你們，我慶幸自己選了這個專業(yè)，并愛上了這門專業(yè)，我堅信在這里學到的所有知識將會給我以后的工作和生活帶來不少的益處。最后，我要感謝我的論文指導老師劉應森老師，從最初論文選題到最后的論文定稿，劉老師給了我很多指導性的建議，讓本來毫無頭緒的我對課題有了清晰的思路，并最終完成了論文寫作。在每次的交稿過程中，老師每次都非常認真的評閱，公正客觀地指出了我論文中的不足之處，并提出了寶貴的意見。劉老師嚴謹務實的教學態(tài)度和勤奮忘我的工作熱情是我學習的榜樣，在此表示誠摯的謝意。由于本人才疏學淺，所以本文在內(nèi)容、觀點、數(shù)據(jù)方面都還存在許多的不足，錯誤之處也在所難免，在此懇請各位老師多賜批評和教益。 諶 崟2014年05月15日17