【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 rIRR NPV0 不可行 (2) r=最低收益率或 資本成本 IRR r 還未達(dá)到資本成本，不可行 ?? ??ntttrNCFNP V0 )1(（四）關(guān)于 IRR的其他問題 （ 1）投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的， IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的， 反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率 ；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的 最低收益率 。 （ 2）如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為 傳統(tǒng)型 ，即在 投資有效期內(nèi)只改變一次符號(hào) ，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)， 那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的結(jié)論是一致的。 圖 41描述了項(xiàng)目 A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。 折現(xiàn)率1 00050005001 0001 5002 0002 5003 0003 5000% 5% 10% 15% 20% 25% 30%凈現(xiàn)值圖 4 1項(xiàng)目 A的 NPV與 IRR的關(guān)系 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的 IRR。 第二 , 內(nèi)部收益率準(zhǔn)則 不能識(shí)別 投資（資本貸放）和融資（資本借入）。 表 43 投資于融資項(xiàng)目的 NPV和 IRR 金額單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項(xiàng)目 C 1 000 1 500 50% 364 項(xiàng)目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，當(dāng)現(xiàn)金流量為 非傳統(tǒng)型 ，項(xiàng)目可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無收益率。 圖 4—2 多個(gè)內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。（重點(diǎn)） 表 4— 4 投資項(xiàng)目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20210 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項(xiàng)目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬元)項(xiàng)目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時(shí)，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)， 取決于公司是否存在資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 41】 A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??PI（三） 項(xiàng)目決策原則 ● PI≥1 時(shí) ，項(xiàng)目可行； PI＜ 1時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 ◆ 缺點(diǎn) ：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來 回收初始投資所需要的時(shí)間 。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ?當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下 : 表 45 項(xiàng)目 A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 ● 在實(shí)務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行； PP＞ n/2，投資項(xiàng)目不可行。 ● 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以 靜態(tài)投資回收期最短 的方案作為中選方案。 年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項(xiàng)目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項(xiàng)目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4—6 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （ 一 ） 會(huì)計(jì)收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡(jiǎn)單 平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額） 五、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則（理解） 投資項(xiàng)目年平均 凈收益 與該項(xiàng)目年 平均投資額 的比率。 （ 二 ） 會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 ● 如果 ARR ＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率 ，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR ＜基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率 ，應(yīng)放棄該方案。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) （四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ； ② 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。 【 例 】 ABC公司正在對(duì)某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決定對(duì)該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （ 1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。 （ 2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為 50 000元。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為 30 000元。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例 （ 4）預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量 (件 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、 600；保健品市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每件 200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以 2%的幅度增長(zhǎng)；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長(zhǎng)。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資 10 000元，第 5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。 年份 銷售量 單 價(jià) 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846