投資學(xué)第07章證券定價(jià)理論(編輯修改稿)
2025-06-14 22:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2σ 2M ? （ 10）從上式中，可推出股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等式： ? E(rTF)–rf=[Cov(rTF， rM)]/σ 2M[E(rM)–rf] ? （ 11）這里， Cov(rTF， rM)/σ 2M就是前面提及的貝塔，這樣，上式可寫(xiě)為 ? E(rTF) = rf +? [E(rM) – rf] ? 此式就是 CAPM模型的特定形式。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 六、 CAMP的一般形式 ? 假定有一任意資產(chǎn)組合 P，組合 P中股票 k的權(quán)重為 wk， k=1,2,…n 。那么，有： ? w1E(r1) = w1 rf + w1?1 [E(rM) – rf] ? + w2E(r2) = w2 rf + w2?2 [E(rM) – rf] ? + ……………… ? + wnE(rn) = wn rf + wn?n [E(rM) – rf] ? —————————————————— ? E(rP) = rf +?P [E(rM) – rf] ? 就是 CAPM模型的一般形式。如果資產(chǎn)組合是市場(chǎng)資產(chǎn)組合時(shí)，模型的表達(dá)就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達(dá) ? CAPM模型實(shí) 際上就是收益 風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，其幾何形式就是證券市場(chǎng)線 (security market line, SML)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 八、證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較 ? （ 1）資本市場(chǎng)線反映的是有效資產(chǎn)組合 (市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合 )的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是該資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度的是投資者總的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 2）證券市場(chǎng)線反映的是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，測(cè)度單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的工具不再是該資產(chǎn)的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，而是該資產(chǎn)對(duì)于資產(chǎn)組合方差的影響程度或貢獻(xiàn)度，用貝塔值來(lái)測(cè)度這一貢獻(xiàn)度。 ? （ 3）在均衡市場(chǎng)中，所有的證券均在證券市場(chǎng)線上。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運(yùn)用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實(shí)際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為 ?。 ? （ 2） CAPM模型的意義 ? ● 投資基金的資產(chǎn)組合 ? ● 項(xiàng)目投資決策 ? ● 市場(chǎng)均衡時(shí)，沒(méi)有一只股票會(huì)比另一只股票更有吸引力。因此，投資者應(yīng)持有所有的股票 ? （ 3） CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系 ? ● 資產(chǎn)組合理論是在已經(jīng)確定投資的具體的股票債券、也已經(jīng)知道股票債券之間的相關(guān)系數(shù)的情況下，確定購(gòu)買(mǎi)它們的比例。 ? ● CAPM模型可算出股票的期望收益，通過(guò)與該股票在市場(chǎng)中實(shí)際收益的比較，確定哪些股票具有投資價(jià)值。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場(chǎng)資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關(guān)系 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國(guó)斯坦福大學(xué)教授。 ?諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)認(rèn)為 CAPM已構(gòu)成金融市場(chǎng)的現(xiàn)代價(jià)格理論的核心，它也被廣泛用于經(jīng)驗(yàn)分析，使豐富的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用。它是證券投資的實(shí)際研究和決策的一個(gè)重 要基礎(chǔ)。 ?夏普 1934年 6月出生于坎布里奇， 1951年，夏普進(jìn)入加大伯克萊分校學(xué)醫(yī)，后主修經(jīng)濟(jì)學(xué)。 1956年進(jìn)入蘭德公司，同時(shí)讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。在選擇論文題目時(shí)，他向同在蘭德公司的馬克維茨求教，在馬克維茨的指導(dǎo)下，他開(kāi)始研究簡(jiǎn)化馬克維茨模型的課題。 ?1961年他寫(xiě)出博士論文，提出單因素模型。這極大地簡(jiǎn)少了計(jì)算數(shù)量。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計(jì)算 4501個(gè)參數(shù)，而以前需要計(jì)算 100萬(wàn)個(gè)以上的數(shù)據(jù)。 1964年提出 CAPM模型。它不是用方差作資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量，而是以證券收益率與全市場(chǎng)證券組合的收益率的協(xié)方差作為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量 (β 系數(shù) )。這不僅簡(jiǎn)化了馬模型中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算工作，而且可以對(duì)過(guò)去難以估價(jià)的證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。他把資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風(fēng)險(xiǎn)兩部分。提出：投資的分散化只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 十 、 單指數(shù)模型的起因 ? ● 單指數(shù)模型是一種簡(jiǎn)化的證券期望收益的估計(jì)模型。 ? ● 要對(duì)資產(chǎn)組合中的每一只股票的期望收益、方差和協(xié)方差進(jìn)行估算。這種計(jì)算的工作量是巨大的。 ? ● 例如： 中國(guó)上交所和深交所上市的股票一共約有1400種，如果對(duì)所有上市公司股票進(jìn)行分析，要估算的數(shù)值將達(dá)到 982100個(gè)！ ? ● 為了減輕估算的工作量，使股票
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