投資學(xué)第07章證券定價理論(編輯修改稿)
2025-06-14 22:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 2σ 2M ? （ 10）從上式中，可推出股票的風(fēng)險溢價等式： ? E(rTF)–rf=[Cov(rTF， rM)]/σ 2M[E(rM)–rf] ? （ 11）這里， Cov(rTF， rM)/σ 2M就是前面提及的貝塔，這樣，上式可寫為 ? E(rTF) = rf +? [E(rM) – rf] ? 此式就是 CAPM模型的特定形式。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 六、 CAMP的一般形式 ? 假定有一任意資產(chǎn)組合 P，組合 P中股票 k的權(quán)重為 wk， k=1,2,…n 。那么，有： ? w1E(r1) = w1 rf + w1?1 [E(rM) – rf] ? + w2E(r2) = w2 rf + w2?2 [E(rM) – rf] ? + ……………… ? + wnE(rn) = wn rf + wn?n [E(rM) – rf] ? —————————————————— ? E(rP) = rf +?P [E(rM) – rf] ? 就是 CAPM模型的一般形式。如果資產(chǎn)組合是市場資產(chǎn)組合時，模型的表達就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達 ? CAPM模型實 際上就是收益 風(fēng)險關(guān)系，其幾何形式就是證券市場線 (security market line, SML)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 八、證券市場線與資本市場線的比較 ? （ 1）資本市場線反映的是有效資產(chǎn)組合 (市場資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合 )的風(fēng)險溢價，是該資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差測度的是投資者總的資產(chǎn)組合的風(fēng)險。 ? （ 2）證券市場線反映的是單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價是該資產(chǎn)風(fēng)險的函數(shù)，測度單個資產(chǎn)風(fēng)險的工具不再是該資產(chǎn)的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，而是該資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合方差的影響程度或貢獻度，用貝塔值來測度這一貢獻度。 ? （ 3）在均衡市場中，所有的證券均在證券市場線上。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為 ?。 ? （ 2） CAPM模型的意義 ? ● 投資基金的資產(chǎn)組合 ? ● 項目投資決策 ? ● 市場均衡時，沒有一只股票會比另一只股票更有吸引力。因此，投資者應(yīng)持有所有的股票 ? （ 3） CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系 ? ● 資產(chǎn)組合理論是在已經(jīng)確定投資的具體的股票債券、也已經(jīng)知道股票債券之間的相關(guān)系數(shù)的情況下，確定購買它們的比例。 ? ● CAPM模型可算出股票的期望收益，通過與該股票在市場中實際收益的比較，確定哪些股票具有投資價值。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關(guān)系 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國斯坦福大學(xué)教授。 ?諾貝爾經(jīng)濟學(xué)評獎委員會認為 CAPM已構(gòu)成金融市場的現(xiàn)代價格理論的核心，它也被廣泛用于經(jīng)驗分析，使豐富的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用。它是證券投資的實際研究和決策的一個重 要基礎(chǔ)。 ?夏普 1934年 6月出生于坎布里奇， 1951年，夏普進入加大伯克萊分校學(xué)醫(yī)，后主修經(jīng)濟學(xué)。 1956年進入蘭德公司，同時讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。在選擇論文題目時，他向同在蘭德公司的馬克維茨求教，在馬克維茨的指導(dǎo)下，他開始研究簡化馬克維茨模型的課題。 ?1961年他寫出博士論文，提出單因素模型。這極大地簡少了計算數(shù)量。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計算 4501個參數(shù)，而以前需要計算 100萬個以上的數(shù)據(jù)。 1964年提出 CAPM模型。它不是用方差作資產(chǎn)的風(fēng)險度量，而是以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協(xié)方差作為資產(chǎn)風(fēng)險的度量 (β 系數(shù) )。這不僅簡化了馬模型中關(guān)于風(fēng)險值的計算工作，而且可以對過去難以估價的證券資產(chǎn)的風(fēng)險價格進行定價。他把資產(chǎn)風(fēng)險進一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風(fēng)險兩部分。提出：投資的分散化只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險，而不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 十 、 單指數(shù)模型的起因 ? ● 單指數(shù)模型是一種簡化的證券期望收益的估計模型。 ? ● 要對資產(chǎn)組合中的每一只股票的期望收益、方差和協(xié)方差進行估算。這種計算的工作量是巨大的。 ? ● 例如： 中國上交所和深交所上市的股票一共約有1400種，如果對所有上市公司股票進行分析，要估算的數(shù)值將達到 982100個！ ? ● 為了減輕估算的工作量，使股票
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