投資學(xué)第07章證券定價(jià)理論-wenkub
2023-05-20 22:27:11 本頁(yè)面
【正文】 產(chǎn)組合的收益率代入 ， 有 Cov(rTF， ∑w iri)， 即 ∑ wi Cov(rTF，ri) 。 更具體是說 ， 是由市場(chǎng)中的套利機(jī)制充分作用來保證的 。 由于投資者對(duì)紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價(jià)格將會(huì)下跌 ， 當(dāng)它的股價(jià)變得異乎尋常的低時(shí) ， 它對(duì)投資者的吸引力就會(huì)超過任何其他股票的吸引力 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導(dǎo)過程 ? 1， 所有的投資者均持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組都處于從無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場(chǎng)線的切點(diǎn)上 。如果一只個(gè)股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，該股的收益率為市場(chǎng)組合收益率的 。 ? ④ 個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)呈比例關(guān)系 。 ?資本市場(chǎng)線 (資本配置線從無風(fēng)險(xiǎn)利率出發(fā)通過市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線 。 一、證券定價(jià)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場(chǎng)中存在著大量投資者 ， 投資者是市場(chǎng)證券價(jià)格的接受者 ， 證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開的金融市場(chǎng)上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質(zhì)期望：所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法都一致 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費(fèi)用 、 無稅收 。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不同 。 不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例反映為不同市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的比例 。個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)rf] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個(gè)股的期望收益等于市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ? 2， 市場(chǎng)資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合： ? 可由此導(dǎo)出共同基金原理 。 ? 最終 ， 紫光的股價(jià)會(huì)回升 ， 紫光的股票會(huì)進(jìn)入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 3） ? 3， 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定 ? （ 1）每個(gè)投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合 M的資金比例為 y，有： ? y=[E(rM)rf]/ A?M2 () ? （ 2）從宏觀看，全部投資者之間的凈借入與凈貸出的總和為零。 因此有： ? Cov(rTF， rM)=Cov(rTF， ∑w iri)=∑w i Cov(rTF， ri) （ ） ? 顯然與前式存在比例關(guān)系。如果投資者用借來的資金購(gòu)買的不是市場(chǎng)資產(chǎn)組合，而是同方公司的股票。即（ 8）式等于（ 4）式。如果資產(chǎn)組合是市場(chǎng)資產(chǎn)組合時(shí)，模型的表達(dá)就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達(dá) ? CAPM模型實(shí) 際上就是收益 風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，其幾何形式就是證券市場(chǎng)線 (security market line, SML)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運(yùn)用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實(shí)際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為 ?。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場(chǎng)資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關(guān)系 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國(guó)斯坦福大學(xué)教授。 1956年進(jìn)入蘭德公司，同時(shí)讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計(jì)算 4501個(gè)參數(shù)，而以前需要計(jì)算 100萬個(gè)以上的數(shù)據(jù)。他把資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風(fēng)險(xiǎn)兩部分。這種計(jì)算的工作量是巨大的。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 25 單指數(shù)模型的提出（ 2） ? ● α I是當(dāng)市場(chǎng)超額收益率為零時(shí)的期望收益，它的值通常很小，也很穩(wěn)定，一定時(shí)期可以看成是一個(gè)常量。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 26 十三 、 單指數(shù)模型的意義 ? ● 減少了估算工作量?，F(xiàn)在的估算量是 3n+1。實(shí)際中，這條斜線要利用具體數(shù)據(jù)回歸得出，稱作證券特征線。 ? ● 這樣，隨著投資分散化程度的加強(qiáng)，資產(chǎn)
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