投資學(xué)第07章證券定價理論-wenkub
2023-05-20 22:27:11 本頁面
【正文】 產(chǎn)組合的收益率代入 ， 有 Cov(rTF， ∑w iri)， 即 ∑ wi Cov(rTF，ri) 。 更具體是說 ， 是由市場中的套利機制充分作用來保證的 。 由于投資者對紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價格將會下跌 ， 當它的股價變得異乎尋常的低時 ， 它對投資者的吸引力就會超過任何其他股票的吸引力 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導(dǎo)過程 ? 1， 所有的投資者均持有市場資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風(fēng)險資產(chǎn)組都處于從無風(fēng)險證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場線的切點上 。如果一只個股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗，該股的收益率為市場組合收益率的 。 ? ④ 個人資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場資產(chǎn)組合 M的風(fēng)險溢價呈比例關(guān)系 。 ?資本市場線 (資本配置線從無風(fēng)險利率出發(fā)通過市場資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達到的最優(yōu)資本配置線 。 一、證券定價理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場中存在著大量投資者 ， 投資者是市場證券價格的接受者 ， 證券市場是完全競爭的市場； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開的金融市場上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風(fēng)險厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質(zhì)期望：所有投資者對證券的評價和經(jīng)濟形勢的看法都一致 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費用 、 無稅收 。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例不同 。 不同的風(fēng)險資產(chǎn)比例反映為不同市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價的比例 。個股的風(fēng)險溢價等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)rf] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個股的期望收益等于市場的無風(fēng)險收益率加上個股的風(fēng)險溢價。 ? 2， 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合： ? 可由此導(dǎo)出共同基金原理 。 ? 最終 ， 紫光的股價會回升 ， 紫光的股票會進入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 3） ? 3， 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價的確定 ? （ 1）每個投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合 M的資金比例為 y，有： ? y=[E(rM)rf]/ A?M2 () ? （ 2）從宏觀看，全部投資者之間的凈借入與凈貸出的總和為零。 因此有： ? Cov(rTF， rM)=Cov(rTF， ∑w iri)=∑w i Cov(rTF， ri) （ ） ? 顯然與前式存在比例關(guān)系。如果投資者用借來的資金購買的不是市場資產(chǎn)組合，而是同方公司的股票。即（ 8）式等于（ 4）式。如果資產(chǎn)組合是市場資產(chǎn)組合時，模型的表達就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達 ? CAPM模型實 際上就是收益 風(fēng)險關(guān)系，其幾何形式就是證券市場線 (security market line, SML)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為 ?。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關(guān)系 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國斯坦福大學(xué)教授。 1956年進入蘭德公司，同時讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計算 4501個參數(shù)，而以前需要計算 100萬個以上的數(shù)據(jù)。他把資產(chǎn)風(fēng)險進一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風(fēng)險兩部分。這種計算的工作量是巨大的。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 25 單指數(shù)模型的提出（ 2） ? ● α I是當市場超額收益率為零時的期望收益，它的值通常很小，也很穩(wěn)定，一定時期可以看成是一個常量。 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 26 十三 、 單指數(shù)模型的意義 ? ● 減少了估算工作量?，F(xiàn)在的估算量是 3n+1。實際中，這條斜線要利用具體數(shù)據(jù)回歸得出，稱作證券特征線。 ? ● 這樣，隨著投資分散化程度的加強，資產(chǎn)
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