【正文】 影響利率的主要因素有貨幣供應(yīng)量、中央銀行貼現(xiàn)率降低，中央銀行所要求的銀行存款準(zhǔn)備金比率下降，則表明中央銀行在放松銀根，利率將呈下降趨勢；反之，則表示利率總趨勢在上升。 應(yīng)當(dāng)看到，這一特別現(xiàn)象有其特殊的原因：（ 1）當(dāng)時許多金融機(jī)構(gòu)對美國政府維護(hù)美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力抱有有信心；（ 2）因?yàn)楫?dāng)時股票價(jià)格已經(jīng)下跌到最低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價(jià)值。 利率對股票的影響表現(xiàn)在 ： （ 1）當(dāng)利率上升時，公司的借款成本增加，獲得必要的資金更加困難，迫使公司不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，未來利潤將減少，股票價(jià)格因而會降低；反之則股價(jià)就會上升。 另一方面，通貨膨脹會使企業(yè)成本相對增加，經(jīng)營惡化，當(dāng)政府采取嚴(yán)厲的緊縮政策時，會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈，一些原來艱難度日的公司很可能倒閉，企業(yè)利潤大幅度減少，股利下跌，因而造成惡性的股市連鎖反應(yīng)。 一、貨幣供應(yīng)量 從一般情形來看，貨幣金融政策最直接影響股市的中介是貨幣供給量、通貨膨脹率和利率。 尤其在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程中，貨幣金融政策的影響 力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財(cái)政政策的作用。 （七）股份化進(jìn)度。 （六）失業(yè)率指標(biāo)。商品價(jià)格對股市的影響主要表現(xiàn)在： （ 1）商品價(jià)格緩慢上漲，且幅度不大，當(dāng)物價(jià)上漲率大于借貸利率時，企業(yè)庫存商品的價(jià)值上升；由于產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度大于借貸成本上漲幅度，企業(yè)利潤上升，股價(jià)也因此上升。 但這還要與赤字預(yù)算的規(guī)模聯(lián)系起來分析。 第二類是非公共部門即產(chǎn)業(yè)與工商企業(yè)的投資，如該類投資規(guī)模增長速度加快，意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，股市價(jià)格一般將上揚(yáng)，反之 則下降。 這類指標(biāo)主要有國民生產(chǎn)總值、國民收入、工業(yè)產(chǎn)值、經(jīng)濟(jì)效益、投資規(guī)模及增長速度等。 主要途徑是通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析加以判斷。 （二）在高漲期，股票價(jià)格呈上升趨勢，經(jīng)濟(jì) 形勢也表現(xiàn)出美好前景，眾多投資者踴躍購買股票的熱情促使股價(jià)不斷上揚(yáng)，高風(fēng)險(xiǎn)股票的價(jià)格上升速度最快，已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)高的水平，這時應(yīng)該停止購買，并適當(dāng)分批出手。 活躍的股市，會吸引大量閑置資金涌入資金市場，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力，促使經(jīng)濟(jì)回升；隨著股市高漲期的到來，股票買賣異?；钴S，企業(yè)越來越容易通過發(fā)行 股票籌集到更多的資金，從而經(jīng)濟(jì)形勢也將進(jìn)入高漲期。 一、經(jīng)濟(jì)周期分析 從整個國民經(jīng)濟(jì)看，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受各種因素的影響，常常呈現(xiàn)周期性變化，由上升期、高漲期、下降期和停滯期四個階段構(gòu)成，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。 了解證券市場與整個國民經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性，對于投資者而言顯然是相當(dāng)重要的。 要提高預(yù)期證券投資報(bào)酬并盡可能降低投資 風(fēng)險(xiǎn)。 無論是發(fā)行人、管理人，還是投資者除了對證券市場有豐富的知識和經(jīng)驗(yàn)外，首要的一環(huán)，應(yīng)當(dāng)是對整個宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣循環(huán)有深刻全面的了解。 當(dāng)股價(jià)下跌時是否適合買進(jìn)，答案可能是 “ 是 ” 也可能是 “ 否 ” 。 與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期相適應(yīng)，股市的行情也呈周期性變化，股市的每一個變化周期同樣也是由上升期、高漲期、 下降期和停滯期四個階段構(gòu)成，在市場經(jīng)濟(jì)和金融市場高度發(fā)達(dá)的國家中，經(jīng)濟(jì)狀況與股市行情之間存在著相當(dāng)密切的關(guān)系，相互影響，相互促進(jìn)，互為表里和因果。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定熱度時，資金與各種投資品、消費(fèi)品供給大于需求的矛盾將會日益突出，隨之股票市場的行情業(yè)已到達(dá)頂點(diǎn)，于是股市將進(jìn) 入下降期；股市價(jià)格下降到一定程度，就會出現(xiàn)有價(jià)無市的局面，這就是所謂的停滯期。 （三）在股票價(jià)格的下降期開始 時，許多股票價(jià)格將從其高峰開始下跌，投資者應(yīng)果斷地將持有股票按風(fēng)險(xiǎn)高低順序迅速出手，收回資金，轉(zhuǎn)向其它較為安全穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。 （一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度指標(biāo)。 （二）投資的增長、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效益指標(biāo)，投資包括公共部門投資與非公共部門投資兩類。 但投資總規(guī)模持續(xù)高速增長到一定程度，引起投資短缺，物價(jià)上揚(yáng)，則應(yīng)引起注意。 （四）個人消費(fèi)指標(biāo)。 當(dāng)物價(jià)上漲引起企業(yè)生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，則企業(yè)利潤下降，股價(jià)也因之下降。宏觀經(jīng)濟(jì)政 策的主要目標(biāo)是維持充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)成長。股票市場是以企業(yè)股份化為基礎(chǔ)的，今后股份化的趨勢，不僅直接影響新的股票市場的建立，而且也會直接影響現(xiàn)有股市的發(fā)展。 比如，緊縮時期，由于銀根普遍抽緊資金普遍緊張，進(jìn)入股市的資金明顯減少，從而減輕股市的競購壓力。 當(dāng)市場貨幣充溢時，股價(jià)必漲，反之必降。 所以，有經(jīng)驗(yàn)的股票投資者，時刻注視著通貨膨脹形勢，及時決定買進(jìn)或賣出的對策。 （ 2）利率上升時， 一部分資金將從證券市場轉(zhuǎn)向銀行，股價(jià)就會下降；反之股價(jià)則會上升。 這種利率和股票價(jià)格同時上升的現(xiàn)象至今為止 還是比較罕見的。 另外，人們對市場利率變化的觀察，往往是把重點(diǎn)放在優(yōu)惠利率上，優(yōu)惠利率是銀行向最為信賴的客戶提供貸款的利率，其他利率都是根據(jù)優(yōu)惠利率來制定的。 匯率變動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，若利大于弊，股市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股價(jià)將會上揚(yáng)，反之則下降。 （ 2）若公司的某些原料依賴進(jìn) 進(jìn)口，產(chǎn)品主要在國內(nèi)銷售，匯率提高，則會使公司進(jìn)口原料成本降低，盈利上升，從而使該公司的股價(jià)趨于上漲。 財(cái)政形勢及政策因而成為證券投資分析的主要內(nèi)容之一。 采取不同的財(cái)政政策，擴(kuò)張或收縮社會總需求，有助于刺激增長，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，或抑制通貨膨脹，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。 還有一種選擇是將增加政府支出和增加稅收相結(jié)合，雖然財(cái)政赤字沒有增加，只是擴(kuò)大了由政府支配的物品和勞務(wù)的流量，但由于增加政府支出的擴(kuò)張性效應(yīng)較之增加同樣數(shù)量政府收入所帶來的緊縮效應(yīng)為大，政府購買和稅收增加到一定數(shù)額有助于刺激需求，擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)。 就企業(yè)而言，由于實(shí)現(xiàn)利潤和可分配利潤增加，分紅基金相應(yīng)擴(kuò)大，企業(yè)股利增長，股價(jià)會有所上升；就居民而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會增加個人所得，民間投資信心、投資欲望和投資能力均會增強(qiáng)，股市趨于活躍，價(jià)格指數(shù)上揚(yáng)。 通常情形是，由于政府訂貨增加，這些企業(yè)的產(chǎn)品市場需求擴(kuò)大，改變了這些產(chǎn)品的供求狀況，一方面會導(dǎo)致這些企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，另一方面，則有助于這些企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，更好地利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)消耗和成本。 有些企業(yè)，特別是那些主要依靠政府訂貨生存發(fā)展的企業(yè)對財(cái)政政策的變化極為敏感，增加或減少與其有關(guān)的政府支出等于促進(jìn)或阻礙這些企業(yè)的發(fā)展。 另一方面，公債本身也是證券市場上主要的投資工具之一，其發(fā)行數(shù)量、期限、利率、流動性以及政府部門吞吐調(diào)節(jié)狀況直接影響證券行市。 假設(shè)公債利率不變，政府部門或中央銀行在公開市場買賣公債，也會影響證券行市。 （一）通過整個經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的增稅、減稅，配合支出政策，對宏觀經(jīng)濟(jì)總量產(chǎn)生影響作用，造成經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 或收縮，進(jìn)而影響股市動態(tài)。 從減稅中得益的企業(yè)和個人，會更加熱衷于證券投資，給證券市場造成向上的張力。 第四節(jié) 通貨膨脹分析 關(guān)于通貨膨脹的分析預(yù)測歷來是證券投資宏觀分析中的重要課題。 另一方面，某些投資活動取決于預(yù)期通貨膨脹率的大小，不同的投資項(xiàng)目對應(yīng)長期通貨膨脹率的能力亦不同，投資者希望選擇具有避免通貨膨脹能力的項(xiàng)目投資可提高獲利性。 如企業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格得以完全地相應(yīng)提高， 那么可維持股價(jià)和股利實(shí)際價(jià)值不變。 企業(yè)要消除因通貨膨脹造成的名義利潤高估、稅負(fù)增加以及融資利息負(fù)擔(dān)加重，必須進(jìn)一步提高產(chǎn)品銷售價(jià)格。 總之，政府部門抑制通貨膨脹的措施和國際上的競爭壓力，使和許多廠商無法以提高售價(jià)來消除通貨膨脹產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而對證券行市產(chǎn)生消極影響。 （三）股票市場防止通貨膨脹損 害的能力取決于通貨膨脹率的變動方向，當(dāng)通貨膨脹率固定或遞減時，股票的投資報(bào)酬率會大于通貨膨脹率；否則將落入通貨膨脹率之下。 一、行業(yè)的市場類型 競爭理論根據(jù)行業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、價(jià)格制定等因素，將各行業(yè)分為 四種市場類型，即完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。處于這一時期的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)很大。 所以處于成長期行業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，利潤豐厚，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，股份 往往會出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。 直到新產(chǎn)品和大量替代品出現(xiàn)后，原行業(yè)市場 需求和產(chǎn)品銷售才開始下降，某些廠產(chǎn)開始向其他行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，致使原行業(yè)出現(xiàn)廠商數(shù)目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象，開始進(jìn)入衰退期。 這些因素很多，如季節(jié)變化、消費(fèi)者喜好變化、市場轉(zhuǎn)移等。 （二）相關(guān)行業(yè)變動因素的影響。 （ 2）如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)產(chǎn)品的替代產(chǎn)品，那么若相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，就會提高對該行業(yè)產(chǎn)品的市場需求，從而使市場銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價(jià)上升。 如 1973年石油危機(jī)爆發(fā)后，美國消費(fèi)者開始偏愛節(jié)油型汽車，結(jié)果對美國汽車制造業(yè)形成相當(dāng)大的打擊，其股價(jià)大幅下跌。 第十一章 公司分析 第一節(jié) 公司實(shí)質(zhì)分析 公司實(shí)質(zhì)分析就是對公司的經(jīng)營管理、科技開發(fā)實(shí)力、工藝設(shè)備及技術(shù)水平等方面進(jìn)行分析。公司概貌包括公司 規(guī)模、歷史沿革、經(jīng)營范圍、重點(diǎn)產(chǎn)品、市場營銷狀況、國內(nèi)和國際市場的占有率、公司特點(diǎn)和優(yōu)勢等。這里有一個例子。 由此可見一斑，企業(yè)管理者能力對企業(yè)經(jīng)營好壞及股票價(jià)格的影響有多么大。 研究公司的經(jīng)營方式對了解公司的經(jīng)營管理狀況是十分必要的。 第二，經(jīng)營多種產(chǎn)品，當(dāng)市場 上某種產(chǎn)品銷售不暢時，而其它產(chǎn)品的銷售可能會上升。