投資學(xué)第07章證券定價理論-文庫吧資料
2025-05-17 22:27本頁面
【正文】 6年進(jìn)入蘭德公司，同時讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。它是證券投資的實(shí)際研究和決策的一個重 要基礎(chǔ)。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關(guān)系 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國斯坦福大學(xué)教授。因此，投資者應(yīng)持有所有的股票 ? （ 3） CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系 ? ● 資產(chǎn)組合理論是在已經(jīng)確定投資的具體的股票債券、也已經(jīng)知道股票債券之間的相關(guān)系數(shù)的情況下，確定購買它們的比例。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運(yùn)用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實(shí)際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為 ?。 ? （ 2）證券市場線反映的是單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價是該資產(chǎn)風(fēng)險的函數(shù)，測度單個資產(chǎn)風(fēng)險的工具不再是該資產(chǎn)的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，而是該資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合方差的影響程度或貢獻(xiàn)度，用貝塔值來測度這一貢獻(xiàn)度。如果資產(chǎn)組合是市場資產(chǎn)組合時，模型的表達(dá)就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達(dá) ? CAPM模型實(shí) 際上就是收益 風(fēng)險關(guān)系，其幾何形式就是證券市場線 (security market line, SML)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 六、 CAMP的一般形式 ? 假定有一任意資產(chǎn)組合 P，組合 P中股票 k的權(quán)重為 wk， k=1,2,…n 。即（ 8）式等于（ 4）式。這一資產(chǎn)組合的方差為 :由于有 (1+?)2=12+ ?2+2?)，所以有 ?12σ 2M+?2σ 2M+[2 1 ? Cov(rTF， rM)] ? （ 7）因此，新增的方差包括新增同方公司股票的方差和兩倍同方公司股票與市場資產(chǎn)組合的協(xié)方差。如果投資者用借來的資金購買的不是市場資產(chǎn)組合，而是同方公司的股票?？偟馁Y產(chǎn)收益為 rM+?(rM –rf)，新增的期望收益為 ? ΔE(r)= ?[E(rM) – rf] ? （ 2）新的資產(chǎn)組合由權(quán)重為 (1+?)的市場資產(chǎn)組合與權(quán)重為 ?的無風(fēng)險資產(chǎn)組成，方差為 ? σ 2=(1+?)2σ 2M= (1+2?+?2)σ 2M=σ 2M+(2?+?2)σ 2M ? （ 3）由于 ?非常小，可將 ?2忽略不計(jì)，新資產(chǎn)組合的方差就為 σ 2M+2?σ 2M，資產(chǎn)組合方差的增加額為 ? Δσ 2=2?σ 2M 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 14 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 7） ? （ 4）新增的期望收益比上新增的資產(chǎn)組合方差，應(yīng)等于新增的風(fēng)險價格。 因此有： ? Cov(rTF， rM)=Cov(rTF， ∑w iri)=∑w i Cov(rTF， ri) （ ） ? 顯然與前式存在比例關(guān)系。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 11 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 4） ? 4， 單個證券的風(fēng)險溢價的測度 ? （ 1） 單個證券與組合內(nèi)其他證券的協(xié)方差決定了該證券對資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度； ? （ 2）具體的計(jì)算一種股票對資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度，可以應(yīng)用以下公式計(jì)算（例如同方公司的股票）： ? wTF[w1Cov(r1， rTF)+ w2Cov(r2， rTF)+…… + wTFCov(rTF， rTF)+…… + wnCov(rn， rTF)] ? （ 3）如果我們用市場資產(chǎn)組合代替投資者的全部資產(chǎn)組合 ，就有 wTFCov(rTF ， rM)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 3） ? 3， 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價的確定 ? （ 1）每個投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合 M的資金比例為 y，有： ? y=[E(rM)rf]/ A?M2 () ? （ 2）從宏觀看，全部投資者之間的凈借入與凈貸出的總和為零。 這一結(jié)果是在上述前提條件下 ，由市場機(jī)制的充分作用來保證的 。 ? 最終 ， 紫光的股價會回升 ， 紫光的股票會進(jìn)入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。 ? 如果紫光的股票沒有進(jìn)入最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合中 ， 市場資產(chǎn)組合中沒有它 ， 所有的投資者的風(fēng)險資產(chǎn)組合中也沒有它 。 ? 2， 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合： ? 可由此導(dǎo)出共同基金原理 。其含 義是個股的期望收益等于市場的無風(fēng)險利率加上市場風(fēng)險溢價乘以反映個股風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險溢價的系數(shù)關(guān)系的 β 值。個股的風(fēng)險溢價等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)r
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